（金融学专业论文）国际市场石油价格运行机制的形成与中国的选择.pdf

ab s t r a c t ab s t r a c t t h e re i s n o m a t e r i al a s o il o n c e t h e a m e r i c a n p i o n e e r s c a l l e d i t b l a c k g o l d w h i c h c a u s e s p e o p l e t o c o v e t t h e re i s n o m a t e r i al a s o i l th a t c a u s e s s o m a n y w a r s a n d r i g h t s a n d w r o n g s o i l b r i n g s m o d e rn c i v i l i z a t i o n o ff e r s w e a l t h t o h u m a n b e i n g s c o u n t ry s e c o n o m i c d e v e lo p m e n t a n d p e o p l e s r o u t in e l i f e a r e i n s e p a r a b l e fr o m o i l u n p r e c e d e n t e d s p u r t i n in d u s t ry d e p e n d s o n ri c h a n d c h e a p o i l f o r i t s p r o s p e r ity o i l p l a y s a n e n o r m o u s p a r t i n p r o m o t i n g t h e d e v e l o p m e n t o f s o c i e ty o i l h a s al r e a d y b e c o m e t h e i m p o r ta n t in d u s t ry w h ic h a ff e c t s t h e c o u n t r y s s a f e ty a n d i t s e c o n o m i c d e v e l o p m e n t a s a n i m p o rt a n t e n e r g y re s o u r c e p e t r o l e u m h a s b e c o m e a k e y l in k f o r t h e c o m p r e h e n s iv e d e v e l o p m e n t p o l i c y in e c o n o m y a n d p o l i t ic s a s a s p e c i al c o m m o d ity p e o p l e s r o u t i n e l i f e i s m o r e a n d m o r e i n fl u e n c e d b y t h e fl u c t u a t i o n o f o i l p ri c e t h e r e f o re t e a m i n g t h e f o r m a t i o n o f t h e o p e r a t i o n m e c h a n i s m a n d c o n c e r n i n g a b o u t t h e d e v e l o p m e n t m e a n c o n c e r n i n g a b o u t o u r o w n l i f e i n t h i s a r ti c l e t h e w ri t e r d i s c lo s e t h e f o rma t i o n o f t h e o p e r a t i o n m e c h a n i s m o f t h e p e t r o l e u m p ri c e i n t h e i n t e r n a t i o n al m a r k e t a ft e r s t u d y t h e o i l i n n e r p ri c e e s p e c i a l l y 加t h e d e v e l o p m e n t a n d c u r r e n t s i t u a t i o n o f t h e p e t r o l e u m f u t u r e s f u rt h e r o n t h i s b a s e t h e p r o b l e m t h a t c h i n a l a c k o f t h e r i g h t o f s p e a k in t h e i n t e rn a t i o n al m a r k e t i s a r o u s e d a n d s o m e s o l u t i o n i s o ff e r e d a c c o r d i n g l y t h i s t h e s i s c o n s i s t s o f f o u r c h a p t e r s i n t h e f i r s t p a rt a s s o c i a t in g w i t h t h e in fl u e n c e o f o i l a n d i t s c h a r a c t e r t h e a u t h o r a n al y z e d t h e c h a r a c t e r o f t h e c u r r e n t i n t e rn a t i o n al p e t r o l e u m m a r k e t i n g i n t h e s e c o n d c h a p t e r t h e a u t h o r p a i d m o re a t t e n t i o n t o t h e f a c t o r s w h i c h a ff e c t t h e o i l p ri c e t h e f o r m a t i o n o f t h e o i l m a r k e t a n d t h e re la t i o n s h i p b e t w e e n t h e s u p p l y a n d d e m a n d i n t h e o i l m a r k e t i n t h e t h ir d c h a p t e r t h r o u g h t h e re s e a r c h a b o u t t h e f u t u r e s t h e a u t h o r s e t f o rt h t h e re l a t i o n s h i p b e t w e e n o i l f u t u r e s a n d c a s h m a r k e t a n d t h e r o l e t h a t o i l p l a y s i n t h e w o r l d s e c o n o m ic p a tt e rn i n t h e f o u r th c h a p t e r c o m b i n in g w i t h t h e p r e s e n t p ri c in g m e c h a n i s m t h e a u t h o r e x p l a in e d in t h e h i g h p ri c e d o i l t i m e s o u r c o u n t ry i s f a c i n g t h e c h al l e n g e o f th e o i l ab s tr a c t s a f e ty p r o b l e m i n t h e h i g h p r i c e d o i l t i m e s a n d t h e a u t h o r a l s o c a m e叩 w i t h t h e c o r r e s p o n d i n g p r o p o s a l s t a k i n g a s w e e p in g v i e w o f t h e h i s t o ry o f t h e w o r l d e c o n o m i c d e v e l o p m e n t e a c h o i l c r i s i s a n d t h e r i s e a n d f a l l o f t h e o i l p r ic e e x c e e d s t h e p u re c o m m e r c i a l d o m a i n o i l h a s a l r e a d y b e c o m e s u p e r c o u n t ry s fi g h t i n g w e a p o n s i n e c o n o m y p o l it i c s a n d m i l i t a ry t h e c o n fl i c t s a n d w a r s i n m a n y d i s t r i c t s a r e c l o s e l y a s s o c i a t e d w i t h o i l t h e re f o r e a n y fl u c t u a t i o n i n t h e in t e r n a t i o n a l o i l m a r k e t e s p e c i a l l y t h e fl u c t u a t i o n i n o i l p r i c e h as b e e n t h e f o c u s p a i d a tt e n t io n t o b y e a c h c o u n t ry a n d o i l i n d u s t ry s o a n a l y z i n g t h e h i s t o ry p re s e n t s i t u a t i o n e ff e c t f a c t o r s a n d d e v e l o p i n g tr e n d o f o i l p r i c e fl u c t u a t i o n i s s u r e t o h a v e v i t a l s i g n i f i c a n c e f o r c h i n a s e c o n o m i c d e v e l o p m e n t k e y w o r d s p e t ro l e u m c r i s i s p e tr o l e u m f u t u r e s p e tr o l e u m s e c u r i ty 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了 解南开大学关于收集 保存 使用学位论文的规定 同意如下各项内容 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版 并采用影印 缩印 扫描 数字化或其它手段保存论文 学校有权提供目 录检索以 及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版 在不以赢利为目 的的前 提下 学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动 东甲 j眼 心勺 学位论文作者签名 y6 阴4 日 经指导教师同意 本学位论文属于保密 在年解密后适用 本授权书 指导教师签名 学位论文作者签名 作为一种特殊的商品 它是国际贸易中数额最大的商品 因此 石油己经日 益 成为影响国际政治经济的一股强大力量 作为世界经济血液的石油资源在各国 经济发展 环境改善 国家安全等方面发挥着重要作用 由于资源的有限性和 不可或缺性 各国对石油的竟争从来都不是单纯的经济利益之争 更多地受大 国政治和地缘关系的影响 近期发生的美伊战争就己经充分说明了这一点 早在第一次世界大战期间就曾有人高度概括了石油的功用 谁占有了石 油 谁就占有了世界 因为他可用柴油统治海洋 用高度精炼的石油统治天空 用汽油和煤油来统治陆地 除此之外 他能在经济上统治他的同胞 因为从石 油中他可以得到意想不到的财富 正是由于石油的这种作用 人们习惯上将我 们生活的这个时代称之为 碳化氢时代 也就是所谓的 石油时代 o 第一节石油的经济 政治和军事意义 石油创造了巨大的财富 推动了整个现代社会经济 起初 石油主要是作 为一个经济手段 随着消费的不断增长 石油在各个国家的考虑中占了重要的 地位 以致各国政府在制定货币 军队或对外政策等重大决策时 不得不考虑 石油 它己成为一种战略手段 以及世界大国经济 政治和军事斗争的武器 1 1 1 石油是西方国家经济腾飞的动力源泉 世界经济发展离不开三大要素 技术 资金和资源 在资源这一要素中 能源是最重要的 廉价的石油促成了世界经济在第二次世界大战后迅速恢复 石油是国民 经济的血液 不能否认 廉价而充足的石油对西方经济的高速增长 和世界整体经济水平的提高起到了至关重要的作用 第一章绪论 1 1 2 石油是产油国致富的源泉 对产油国来说 石油除具有一般意义上的经济发展所不可缺少的能源因素 外 还有特殊的意义 即这些国家的经济发展严重依靠石油收入 阿拉伯联合 酋长国工业银行公布的统计数字表明 2 0 0 0年持续不断的油价上涨使世界上各 产油国 尤其是海湾地区产油国的石油收入急剧增加 按照2 0 0 0 年不同时期的 平均油 价 和各 产油国 公布的 石油 产量 计算 o p e c 成员国 不包 括伊拉克 的 石油 总收入达到2 8 0 0 亿美元 同比增长7 5 e 1 1 3 石油是军事争夺的焦点 石油问题是国际外交舞台上的重要筹码 是引发军事冲突和战争的重要因 素 当年的海湾战争和两年前的美伊战争都与石油密切相关 军事活动离不开 石油最典型的例子是在战时 石油被称为 胜利的活血 正因为如此 石油成 为战时双方都必须花大力气保护的目 标 同时打击和破坏对方的石油生产设备 和石油供应也就成为战争双方最基本的战略之一 1 1 4 石油是达到一定政治目的的工具 石油除了与大国争夺世界霸权紧密联系在一起外 还是某些国家或国际性 组织用以 达到一定政治目的的工具 首先 产油国和第三世界国家都想借助石 油来改变国际经济秩序 以提高自己 在国际经济政治舞台上的地位 其次 石 油是某些国家或国际性组织用来执行自己 政策的工具 最典型的就是 石油禁 运 再次 石油还是促使某些国 家结盟的主要原因如北美自由贸易区的建立 其主要原因就是美国看中了 北美地区加拿大和墨西哥丰富的石油资源 第二节 石油的特性和石油市场现状 没有石油 地球上也许就不会在二十世纪出现第一个世界性文明 汽车 飞机等运输产业及现代工业的迅猛发展应归功于石油 石油对钢铁 造船 化 工工业起到了推动作用 更为财政收入作出了重大贡献 可以说石油主宰着我 们今天的工业文明 为了控制石油矿源和掌握取得石油的途径 各卞要政治4 第一章绪论 济之所以能经历有史以来最蓬勃的发展时期 其生产力基础是石油 石油是整 个世界得以现代化运转的动力 约占能源消费总量 4 0 是全球消费量最大的 能源 也是经济发展所必须投入的一项生产要素 人们的日 常生活离不开石油 各国的经济发展与石油息息相关 石油的稀缺性己 成为各国激烈争夺的目 标 但是 对石油的争夺随着历史的演变和经济的发展 其特点也各异 历史上出 现多次石油危机曾经严重地损害了世界经济 以前的主要原因是由于供给的突 然下降导致石油价格的猛涨 表 一 历史上发生的石油危机回顾 次数时间价格 美元 踊 主要原因供需差 第一次1 9 7 3 年 1 0 月 至1 9 7 4 年1 月 3 1 1 0 1 1 6 5 第四次阿以战 争实行减产 禁 运和提价 负 第二次 1 9 7 8 年 1 2 月 至 1 9 8 0 年 1 2 月 1 3 3 3 4 3 0 0 伊朗革命和两伊 战争中东石油减 产 负 第三次 1 9 8 5 年1 2 月 至 1 9 8 6 年 1 0 月 2 8 0 0 6 8 0两次危机后世界 需求大减而欧佩 克国家产量大增 正 第四次 1 9 9 0 年8 月 至 1 9 9 1 年 1 月 1 6 2 2 4 0 0 0 第一次海湾战争 科威特油田遭严 重破坏 负 第五次 1 9 9 6 年1 0 月 至 1 9 9 8 年 1 2 月 2 3 5 0 6 0 0 0 亚洲需求增长迅 速 美对伊 战争 o p e c限 产 美元汇率下 跌 期货市场投 机 正 资料来源 彭博咨询 2 0 0 4 年7 月 第一章绪论 但是从1 9 9 7 年开始 世界上出现了金融危机与能源危机双重冲击石油经济 的新形式 油价由稳定多年的1 5 1 8 美一习桶 先急剧下降到最低的8 美元 桶 然后又反弹到3 8 美刃桶 自2 0 0 6 年以 来更达到了7 8 美元桶的历史高峰 强 烈的冲击波严重影响了各国的经济安全 从短期看 市场波动极大地吸引了基 金参与国际石油期货交易的热情 从而加剧短期国际油价的波动和不稳定 从 长远看 由于人们对未来国际石油市场供需状况认识仍存在分歧 加上地缘政 治的不稳定在短期内难以改善 美元汇率走势仍不确定 未来国际油价仍将在 高位保持振荡 可以这样讲 世界石油市场供需状况己发生 根本性 和 结构性 变化 国际油价也由此步入了新水平 第二章石油价格的内涵及构成 第二章 石油价格的内涵及构成 经济学认为 价格 p r i c e 是取得一定数量 一定质量的任何商品或劳务 所需放弃的货币或其他商品 一方面是由于它们对人们的有用性 u s e f u l n e s s 一方面 是由 于它 们的 稀缺 性 s c a r c i ty 对人们有 用而又 稀缺的 商品 和劳 务 称为 经济物品 e c o n o m i c g o o d s 经济物品 都有价格 第一节石油价格研究 笔者通过学习和对比 不同的经济学家设计的模型以后发现 石油的价格可 以分成若干个层次 底层的价格解释是石油价格的基本价值组成部分 2 1 1 2 1 1 1 石油价格层级观点 不可再生性与 稀缺租金 霍 特林 h o t e l l i n g 1 9 3 1 首先对资 源的当 前消费 与 未 来消费相互影响的 关系 进行了研究 他认为 如果存在可以明 确预测未来事件的经济环境和完全的资 本市场存在 那么不可再生物品 石油 的 价格与开采这种物品的 边际成本间的差 额总是正的 并且它会随着利率上升而变大 即使一种不可再生物品开采出来 毫无价值 其售价也会大于0 这是作为资源拥有者将资源保存至今的一种报酬 售价和边际成本的差额称之为 稀缺租金 生产的边际成本与稀缺租金之和称 之为 使用者成本 石油具有不可再生的性质 因此笔者认为 使用者成本 就构成了石油的基础价格部分 2 1 1 2 成本 石油价格的第二个层次也是必然的 来自 石油产业的投资和石油产品的生 产销售 投资 成本 当 今世界一个新的大规模发现 其投资不会少于5 1 0 亿美元 石油矿藏的勘探 开采都需要专业技术和大量的先期资金投入 成为进入该行 业 高门槛 石油工业具有明显的高资本密集度 高风险和规模经济特征 投 第二章石油价格的内涵及构成 资决策是不可逆转的 在钻探油井 开创油田的初期 经过大量的尝试之后才 能够确定少数具有前景的开采点 再有 固定成本与可变成本之比影响着石油企业的经营延续 这起因于启 动生产所需的高额投资和维持开采阶段需要的相对较低的经营费用 一般来说 该比值为4 1 因此大部分情况下 边际成本大大低于平均成本 并且随着产量 的增加稳定降低很长时间 这对于投资经营者是有意义的 企业尽可能的产量 最大化 可以收回生产之前投入的固定成本 另一方面 倘若石油价格大幅降 低 只要高于操作成本 从收回前期投入的角度来讲 经营就比倒闭要好 替代资源机会成本 石油的全部价值就是来自 于可替代资源的机会成本 一旦出现了替代资源 那么石油的价值就会大大的降低 因此从某种意义上来 说 替代资源机会成本的最值也成为石油价格的高限 倘若石油价格上涨到达 某个高度并保持较长的时间 就有可能催生出替代资源 2 1 1 3 石油市场特有的贴现率 对于石油的价格决定 资源拥有者的生产决策与石油消费量之间相互依赖 性很强 影响产量的不是市场利率而是石油市场特有的贴现率 霍特林曾把资 源当做一种埋藏在地下的资产 目 标是如何寻找一种最优的定价方法使得净现 值最大 这种模型得出的最优价结论是资源价格增长率与贴现率相等 也就是 说 如果资源所有者开采资源所得的收益增长率低于贴现率 它就偏向于把资 源埋藏在地下 如果高于贴现率 则偏向 于开采 以期得到更高的净现值 尽 管该模型在解释石油定价的缺陷是很明显的 它没有考虑到市场上其他的影响 但是作为石油价格解释的一个层次 笔者认为是恰当的 因为在现实中石油生 产国确实将其作为重要的考虑因素 众多原因导致石油生产国在选择贴现率上的分歧 如石油储备的大小 发 展策略和国家的 政治体系 对于 拥有丰富石油储量的国 家 如沙特阿拉伯 科威 特 由于涉及到当前收入需求 它们希望保持石油在能源中的主导地位保持很 多年 因此不愿采取很高的贴现率 也不希望石油的现价很高 因为这有可能 更快导致其他能源对石油的替代 石油储量不是很多的国家 受石油未来替代 品的影响很小 在当期外汇需求的推动下 它们接受较高的贴现率以及较高的 石油现价 2 1 1 4 市场变化 第二章石油价格的内涵及构成 市场变化主要是针对普遍意义的市场变化 比如强烈的季节性需求会导致 石油需求增加 相比之下供给的短缺则推动价格上升 国家的年度经济波动也会 对石油的需求进行影响 经济增长速度较快的年景对石油的需求增大 反之亦 然 交通运输等交易成本的变化也会对石油价格产生影响 除了 现货市场的变 化对价格的正常影响以外 期货市场上的交易常常对将该影响产生放大作用 2 1 1 5 突发事件 纳入到石油价格的解释中的突发事件具有很大的随机性 但是却不可缺少 突发事件对石油价格的影响程度无法精确量化 这也是近代石油价格预测计量 模型效果不甚理想的原因 由于突发事件对于市场参与者来说是信息不透明的 市场参与者需要在得知突发事件发生之后的较短时间内对石油价格作出反应 改变预期 出于不同的利益考虑以及不同的分析水平 市场参与者的价格预期 对于石油价格的影响力类似于 布朗运动 很难准确预测最终方向 综上所述 按照目 前传统的分析方法 比较容易估计出石油价格那些 较 为稳定的层面 的部分 突发事件层面所代表的价格 笔者认为 实际上就是 解决市场参与者的心理预期问题 对心理预期的预测 不能够完全参考历史资 料 它带有极强的个例特点 所以很难把握其规律性 这也是经济学家进行石 油价格预测最终无法解决的难点 而目 前突发事件对石油市场的影响总是在期 货市场率先发难 进而影响现货市场 而这种不确定性恰恰是石油市场最重要 的特征 使得生产者尤其是需求者付出了高昂的经济代价 因此 各国的经济 学家们为自己设定了十分困难的任务 试图通过理解石油市场的基本力量 以 一定的精确度预测石油价格和产出 希望他们的分析成为决策制定有意义的参 考 然而 在m i c h a e l c l y n c h 2 0 0 2 的 文章中 可以 看 到 相当多的 预测 都被事 实无情的驳斥了 这实在是因为影响石油市场的因素众多 单个模型难以全面 囊括 参与市场的各方相互之间关系复杂 对于前一次石油市场的变动 各方 做出反应的时间和方向 都是不同的 因此对石油市场的最终影响很难估计 也 就难以对石油市场的未来走势加以预测 2 1 2 影响石油价格的众多因素 油价波动是石油工业中最具有特色的风险之一 影响油价的各种因素往往 很难在某个经济模型中准确量化 它们互相作用 互相交织 形成复杂的系统 第二章石油价格的内涵及构成 以下对影响石油价格众多因素的总结 石油资 源和可开 采储量 可采储量 是己 经在容量 方位和质量方面比 较肯 定地被确认 并且用现在的 价格和技术认为实际上是可以 被开采出 来的部分 的不确定性 石油资源的预测量是不确定的 储量同石油价格密切相关 石油需求的不确定性 石油需求和经济增长密切相关 但是油价和石油需 求之间却没有表现很好的相关性 经济学的价格规律并没有很好的体现在石油 身上 石油替代的不确定性 石油作为能源燃料和化工原料 用途多样化 目 前 没有一种天然资源能够直接完全替代石油 石油开采活动的不确定性 外在力量千预世界石油市场 使得优先开采顺 序理论遭到破坏 成本优先顺序在世界石油工业活动中没有能 够得到实际验证 一方面由于低成本大油田开发时间都晚于其它高成本油藏的发现 更重要的是 世界政治的需要 石油资源控制权的不确定性 石油资源控制主体日标各异 国际石油市场 行为不可能循规蹈矩 2 0 世纪6 0 年代以前 私人石油公司控制世上绝大部分石 油资源 1 9 7 3年石油危机爆发 中东地区产油国实行石油工业国有化政策 世 界上大多数石油资源控制权开始转向产油国政府 目 前世界石油资源一部分由 产油国政府控制 一部分仍由私人公司控制 因此石油开发和价格决策可能由 产油国做出 也可能由 私人公司做出 甚至是二者联合做出的 石油工业投资的不确定性 石油工业投资中 沉没成本 概念 造成传统 投资理念的 失败 o 政府政策的不确定性 政府 卡特尔行为 难以量化 油价预测模型缺乏 智能化 功能 操作成本和生产成本之间有 空间 当油价低位运行介于二者之间时 那 么石油公司并不一定停止生产或者退出该行业 外汇因素 由于石油是用美元标价 那么石油价格就需要根据美元汇率的 涨伏来重新估计 第二节石油市场结构分析 2 0 世纪7 0 年代中期以前 国际石油的贸易额极小 几乎所有的石油贸易都 第二章石油价格的内涵及构成 是在大石油公司系统内流动 其他形式的石油贸易量非常小 这样 供应垄断 和价格稳定使其他贸易者难以 渗入石油市场 市场风险极小 国际石油市场由 少数几个大石油公司垂直一体化控制经营 他们不仅垄断了世界市场的石油供 应 运输和销售网络 通过高度垄断形成了垄断价格 对原油实行变化极微的 标价制 而且市场价格由大石油公司人为控制在既能满足其上游利润收入又足 以阻碍任何远期贸易的水平上 2 0 世纪7 0 年代 由石油生产国结成的石油输出 国 组织 o p e c 力量逐渐强大 通过联合限 产的方式 与跨国石油公司在石油定 价权方面展开激烈争夺 致使油价波动十分剧烈 短短几年间由每桶 5美元上 涨到4 0 美元以上 见图二 近 5 0 年来 石油供求变动 价格波动关系到每一 个国家和地区 每一个企业乃至每一个人的利益 而其他的一些因素 如政治 气候等 对石油价格的也有深远影响 例如2 0 0 2 年底的石油价格猛涨 其直接 原因是委内瑞拉的工人罢工 虽然该国的原油产量当时仅有2 0 0 万桶 天 占 世 界产量的3 但是在国际形势复杂多变的 大背景下 这一事件对国际石油市场 产生了多米诺骨牌效应 超出了人们的预料 再如 1 9 9 1年的海湾战争初期 油价曾经达到过4 0 美i t 桶 当美国的军事打击迅速起效后 1 9 9 1 年 1 月1 7日 一天之内油价就降了1 1 美元 在二十世纪的石油工业迅速发展的三十年中类似 的例子很多 一气 六丫材 一 r s 一 卜 冲它刊丫 t 1l 澎 v a t 份 祖 r 几 一其y 犷一 翻目目 1 盆 占1恤 龙 侧吸目 r 自 留习 曰 峋 川 味 目 即 拐 自心 亡 侧 口口 甲曰目 亡 卜 团 1 翻 图二 世界油价三十年回顾 1 9 7 0 一 9 9 9 资料来源 h tt p l l w w w p e t r o l s t a t i o n c o m c n 油价的剧烈波动给世界石油企业带来了很大的经营风险 需要相关衍生工 具予以避险 石油期货这种衍生工具的诞生是正式在2 0世纪 7 0年代石油价格 剧烈波动的背景下诞生的 许多现货企业认识到期货市场的保值作用 利用其 第二章石油价格的内涵及构成 对石油价格的波动予以避险 同时石油期货也是西方石油消费大国在 o p e c掌 握生产优势的前题下谋求掌握定价的产物 由此 世界石油市场形成了实货交 易和纸货交易两个体系 图 三 国际 石油交易体系分类 资料来源 h tt p w w w p e t r o is t a t io n c o m c n 实货交易和纸货交易是两个独立的交易实体 但两者相互依赖 实货交易 反应市场的供需情况 供需的情况最终决定纸货价格的走向 经济学理论认为 在市场经济中 产品的价格主要由供求关系决定 同时价格对供求有反作用 它们是相互影响 相互作用的 一般情况下 当产品供不应求时会带动价格上 扬 从而抑制消费需求 同时刺激生产而扩大供给 供给扩大了 又会给价格产 生压力 促使价格回调 结果抑制了生产 降低了 供给 在这个循环往复的过 程中 市场总处在价格均衡和均衡被打破重新寻求均衡的 运动中 以 传统的理 论考察 虽然存在石油期货市场 但是由于其产生于现货市场 因此根据传统 的理论分析 期货市场应该反映现货市场的供求状况 以发现价格作为期货交 易的目的 第三节石油市场上的基本力量 在石油市场上供给和需求的双方成分都很复杂 它们分别代表着各自 不同 的利益 它们的决策时刻影响着国际石油价格的表现 2 3 1 石油的供给方 短期石油供给的分析主要关注o p e c和非o p e c产油国组成的不完全垄断 第二章石油价格的内涵及构成 的市场 在这个市场中 o p e c在价格决定方面具有优势 假设o p e c的短期目 标收入是一定的 根据函数所形成的 o p e c石油供应曲 线就是反常的 价格越 高 产 量 越少 价格 越低 产量 越 大 q r i p 其中p 0 o r 表示o p e c国 家 的 石油收 入 p 是 石油 价格 q 代 表石油 产量 长期 来 看 即 便是o p e c国 家 石油增产的能力也是有限的 但是 一旦出现有效的节能技术和替代资源 将 通过减少石油需求而使得石油供应被迫减少 实际上从总体讲 世界石油的供给是相对稳定的 因为石油的生产目的不 是单纯的厂商追逐利润 其中 起重要作用的是石油出口国的财政情况 当油价 较高的时候 由于石油出口国的财政情况良好 所以不急于扩大生产 而当石 油价格下降 为了弥补财政的紧张状况 石油生产国反而出于目 标函数的考虑 开动其闲置生产能力 可以迅速扩大生产 那么石油供给的增大可能会导致油 价的进一步降低 石油经济中的这种特殊性使石油价格波动变得脱离传统商品 定价的范畴 从弹性的角度考虑 传统的生产的价格弹性应该为负 但是在石 油市场上却表现为正 此为石油价格的悖论之一 2 3 2 世界石油需求情况 石油是重要的燃料资源 其消费量与经济发展情况密切相关 美国 中国 日本是目前世界石油消费的三强 其他国家如德国 俄罗斯 韩国 意大利 法国 巴西也是世界重要的石油消费国 i e a估计 2 0 0 4年世界石油需求量平 均每天增加1 9 0 k 6 达到2 7 1 m b d 但是由 于预期全球经济增长率放缓 2 0 0 5 年 的日 均需要量下降至1 4 5 m b d o 首先 从整体上看 从 2 0 0 1 年9 1 1 事件引 起的全球经济衰退 进而使石 油需求增长缓慢 年增长率仅有 1 左右 而近两年世界石油的需求量年变化加 快 其中以0 4 年第二季度增加最多 增加了5 1 9 6 这与以中国为代表的亚洲地 区经济快速增长密切相关 该地区是石油需求的新生力量 因此石油资源的这 种流向必然引 起各国定价资格的新的调整 另外 石油的库存的储备性需求也构成了石油需求的重要部分 也是影响 价格的因素 石油库存包括任意库存与非任意库存 其中后者是保持世界原油 供应系统正常操作的库存 主要是最低操作库存 海上库存 政府战略储备库 存和安全义务库存 而任意库存是高于安全义务库存量的部分 也称为商业库 第二章石油价格的内涵及构成 存 通常掌握在石油公司手中 而石油公司根据市场情况和预期变化灵活调整 自身的库存水平 研究表明 尽管非任意库存几乎占 全球原油存量的8 0 但是 对世界石油价格影响很小 因为其相对稳定 不进入市场参与贸易 特殊时期 例如1 9 9 7 年的亚洲金融危机 9 1 1 事件使全球经济衰退 石油需求出 现放缓 因此出现原油与成品油的积压 任意库存随之增加 当石油价格预期看涨的情 况下 一些石油公司也会有意地增加库存 带动世界石油价格上涨 但是当全 球的任意价格上升到较高的水平时 受库存压力的影响 石油价格又会开始下 降 短期石油需求曲线 石油需求带有典型的高收入弹性 低价格弹性特点 尤其是短期价格弹性接近于0 因为 1 进行节能 和开发替代能源 从投资 设 备改 造到 见效的 周期较长 2 石油价 格变化 对最终消费 者的影响具 有时 滞性 3 仅仅通过降低生产生活标准和节约所减少的石油需求极为有限 因此 石油价 格的变动不会立即引起石油需求的大幅度变化 需求对价格的自 动调整比较迟 钝 石油的需求弹性也从另外一个方面说明石油价格对市场供求关系的变化极 为敏感 即使供求平衡点的细小变化也会引起价格的大幅度波动 这种需求结 构使得价格经常处于不稳定中 长期石油需求曲线 在未来长期的时间里 随着节能技术和替代能源的开 发 石油的需求量必然随着价格的上升而下降 石油的最小需求量将由个别依 赖性部门的需求产生 图四 短期石油需求曲线图五 长期石油需求曲线 第二章石油价格的内涵及构成 2 3 3 世界石油供求对价格的影响 当市场上的某种商品价格发生变化时 传统的理解是供给或需求发生变化 当二者力量达到均衡时 价格应该是稳定的 表一 2 0 0 2 年一2 0 0 5 年世界石油供给与需求变化 百万桶 天 2 0 0 22 0 0 3 1 q 0 42 q o 43 q o 44 q 0 41 q 0 52 q o 53 q 0 54 q 0 5 o e c d d e m a n d 4 84 8 75 0 14 8 14 9 15 0 25 0 34 8 44 9 45 0 5 n o n o e c d d e m a n d 2 9 73 0 63 23 2 83 2 63 3 33 3 33 3 23 3 33 4 5 t o t a l d e m a n d 7 7 77 9 28 2 18 0 98 1 78 3 88 3 88 1 98 2 48 5 5 o e c d s u p p l y 2 1 92 1 62 1 82 1 52 0 82 12 0 92 0 91 9 82 0 2 n o n o e c d s u p p l y 2 4 52 5 62 6 52 6 82 7 32 7 52 7 52 7 72 8 12 8 6 t o t a l s u p p l y 7 6 97 9 78 2 38 2 58 3 38 4 28 3 88 4 48 5 2 资料来源 i e a 2 0 0 6 年1 月 从上表可以看出 世界石油年需求量与供给量相差并不大 例如 在油价 飞速增长的2 0 0 4 年第二 三季度实际上是供过于求的局面 供求的这种局面与 价格变化现状显然背道而驰 假设其它条件不变 当供给大于需求时 石油价 格应该是下降的趋势 而当二者基本相等时 价格应该保持在一个比较稳定的 水平上 不应有大的波动 但是 目前的现实是短时间内 世界石油市场价格 波动剧烈 对现货市场分析显然找不到原因 而传统的期货市场价格发现理论 对此无法解释 这必然与当今石油市场乃至整个交易体系中所存在的交易主体 行为与价格形成机制密切相关 当今国际石油市场流通的现货原油价格并不是 由供求双方直接决定 供求双方在签订供货合同时 通常只是确定某种计价公 式 计价公式中的基准价格一般与石油期货市场上的价格直接相连 可以说 国际油价是间接定价方式 期货价格最终摆布了 现货价格 油价形成的这种特 殊机制决定了 石油价格大幅度波动的关键因素来自 于期货市场的影响 而金融 化的 石油市场与国际上的股票 债券 外汇市场相比 规模小得多 价格自 然 更容易受到投资资本的操纵 第三章 石油期货市场的传统认识与现实的挑战 第三章石油期货市场的传统认识与现实的挑战 期货交易与现货交易之间的关系问题是现代期货市场发展过程的一个基本 问题 商品期货交易的诞生在客观上缓解了产业革命后资本主义社会物质商品 极大丰富所造成的商品流通过程中价值实现与价格风险之间的矛盾 传统的观 点认为 期货交易源于现货交易 是商品内在矛盾不断外化并不断得到解决的 产物 市场经济的重要功能就是形成和发现供需双方的均衡价格 期货市场的 诞生就是使市场经济得这种功能更加完善 以其价格发现功能成为生产者规避 风险的重要制度环境 新帕尔格雷夫经济词典 认为 远期合同交易是发生于两个当事人之间 的 详细商定合同条款 并在未来某个确定时间交货的交易行为 而期货市场 的特殊性还在于它在合约到期前可以 进行多次转手买卖 这是与远期合同交易 的最大区别 期货市场的功能还在于其有助于分散和减少市场风险 促进有关 信息的收集和传播 虽然远期合同交易市场也可以提供相似的分散市场风险的 机会 但期货市场所具有的极高的透明度和市场流动性 使其能够强有力的产 生价格发现机制 期货市场的诞生缘于买卖双方在交易中回避价格风险的希 望 在现货贸易中 价格是极为重要的 它既反映市场商品的供求情况 又引 导生产者和消费者调整产量和需求量 从而实现资源的合理配置 然而现货市 场上的价格调控机制存在不确定性 滞后性和不完全性 从而导致了价格的扭 曲和市场供求的不断波动 这种波动又反映为价格的涨落 具体每一个生产者 或消费者就要承担市场风险 对于社会而言 就会造成资源的巨大浪费 可以 这样讲 期货贸易的发展历程就是人们不断规避各种商品价格风险的历史 而期 货市场也被经济学家们称作 理想的市场 在这个市场环境中 生产者 加工 者和经营者可以 把套期保值作为转移风险的手段 用期货交易将市场风险转移 给追求风险利润的投机者 即生产经营者可以通过在期货市场上进行套期保值 来转移价格波动的风险 因此套期保值者将期货交易作为一种防御性的交易 通常人们认为 交割制度的存在使期货市场与现货市场紧密联系 且期货 市场由现货市场发展而来 因此期货市场的风险主要源于现货市场 期货价格 基本上是随现货市场的供求关系而变化的 期货市场的主要职能是转移风险 第三章石油期货市场的传统认识与现实的挑战 发现价格 所谓期货市场的价格发现功能 是指期货市场通过公开 公平 公 正的期货交易机制 形成具有真实性 预期性 连续性和权威性的期货价格过 程 价格发现功能是借助于期货交易这种完全由供求法则决定的有组织的市场 形态得以实现 从交易标的物看 现货市场中交易的是 实货 而期货市场中 以商品合约作为交易对象 商品合约是现货市场中具有较高的规范化 标准化 程度的商品外化形式 其本身在交易过程中暂时地脱离现货商品的流通 属于 虚货 的交易 在期货交易中 由于信息的不对称性等因素 交易者对未来 风险大小的预期存在一定差异 期货价格的变动与现货价格的变动经常性地存 在一定的差额 所以期货合约的交易者开始通过单纯的转让期货合约来谋取价 差收益 这种活动的进一步发展就成为了纯粹的期货投机交易 第一节期货市场的结构分析 马克思的经济观点认为 在社会生产不断扩大的前提下 商品的供求均衡 是一种十分偶然的现象 单个商品的价值量由社会需要分配于该生产部门的社 会必要劳动时间决定 货币产生后 作为价值尺度的货币将商品的价值表现为 价格 商品流通中的使用价值与价值的矛盾随之转化为价值与价格的矛盾 商 品的价值与其价格表现形式之间的矛盾不断深化 价格并不一定等于价值 价 格除了以价值作为物质基础外 还决定于市场中买卖双方的供求变化 但在商 品经济中以及商品的流通过程中 供不应求或供过于求的现象经常发生 所以 商品生产者与需求者的利益都可能面临损失 买卖双方都可能在商品的生产以 及交换过程中 面临价格风险 例如 货币的产生使商品的交换由w w转化为 w 一 w 但是在w g的阶段 生产者面临 惊险的一跳 马克思将其解 释为生产者对其产品的货币价格选择时面临的风险 另外 对于许多商品而言 诸多因素造成供给的不确定 但现实中的消费需求却具有连续性 因此供求双 方的不稳定性与连续性之间产生了商品经济社会中的另一对典型矛盾 因此 市场迫切需要风险的消除或转移手段 历史最终选择了期货交易作为缓解诸多 矛盾的组织创新与制度创新 1 5 3 0年 世界第一家商品交易 所一安特卫普商品 交易所诞生的物质基础就是解决现货市场不断发展后供需双方在时间上的矛 盾 在此基础上衍生而来的期货交易方式是商品经济发达程度的重要标志 是 商品经济发展到一定阶段上商品内在矛盾外部化的表现 是在货币 产生之后商 第三章石油期货市场的传统认识与现实的挑战 品价值与其价格表现形式之间矛盾的一种解决方式 但是 随着人类经济行为 方式的不断发展 交易者利用期货交易规避风险的初衷发生了 变化 进入期货 市场的目 的变得复杂化 由最初的套期保值者 发展成为投机者 套利者 套 期保值者等多种交易者共存 而几者的彼此之间又无严格的区分 他们本着利 益最大化的原则进行期货合约交易 其活动使期货市场的原始功能发生变化 期货市场最初被赋予的发现价格的功能也逐渐褪色 而代之以投机者以各种价 格操纵的方式直接从交易中获得收益 而与之联系的现货市场也受到很大影响 二者的关系与功能都发生了错位 在一个规范化的期货市场上 期货成交价格完全由市场供求决定 因此 当供求均衡时 期货合约的成交价格与理论价格应相等 但在实际经济活动中 其成交价格与理论价格往往有一定的差距 原因在于期货供求完全均衡只是一 种十分偶然的现象 不均衡倒是它的常态 为了便于分析 我们先给期货市场 供求结构下一个简单的定义 即期货市场供求结构是指期货合约供给和期货合 约需求在供求总量中所占的比重 以及它们之间相互作用 相互影响关系的总 和 鉴于此 笔者将期货合约的供求分为以下三类 绝对供求 期货合约的绝对供给是指实物商品拥有者或生产经营者 金融 证券的发行者或上