5月投资策略20100503.doc

5月投资策略海通证券销售交易总部 投资理财中心 盈利下滑预期兑现 静待市场调整结束五月投资策略海通证券销售交易总部 投资理财中心上海 广东路689号1001 电话真略要点： 上月回顾：我们在四月策略报告中认为市场有待反映宏观经济增速下滑的事实，而通胀形势仍需进一步明朗，市场将继续在业绩和紧缩政策预期之间纠结，维持箱体震荡格局，建议投资者仓位上偏谨慎，建议关注煤炭、保险等周期股的估值修复以及调整到位、增长确定的白酒零售等消费品公司，企业1季报大幅低于预期而带来的市场调整完全符合我们的预期。 宏观经济增速下滑开始体现在企业盈利，而且短期趋势未见好转，未来企业将会继续承受去库存和成本上升的双重压力。目前企业库存处于历史较高位置，去库存进程将影响到需求，同时PPI-CPI缺口持续扩大，预计企业毛利将继续下滑。 受翘尾因素减弱和蔬菜价格回落影响，物价可能出现阶段性回落，同时决策层表态控制通胀的手段将多元化，两方面因素能否带来传统紧缩政策的实施窗口推迟值得关注。 银行间资金相对宽裕，5月份到期资金规模大幅回落，动用数量型工具的可能性降低。上市公司利用资本市场融资的意愿增强，但从民间信贷利率角度看实体经济资金依旧偏紧。信贷规模控制进一步提高中小企业的融资成本，对利润分配产生结构性影响。 估值上，市场整体估值进一步回落，不过应关注企业业绩下降而带来的“戴维斯双杀”效应，未来随着一致预期EPS的下调，同时伴随着估值中枢下移，中小板和创业板的估值并没有明显的安全边际。 技术面上，上证综指跌破2661点以来的上升通道，在短期剧烈调整后，市场有望迎来短期反弹，但重新构筑上升通道尚需时日。 综上，我们认为5月份市场出现一些新现象。宏观经济增速下滑逐渐由预期变为现实，而在通胀压力阶段性缓解的背景下，紧缩政策有可能进入一段观望期，同时随着企业盈利下调带来估值的安全边际也相应下滑，市场将在企业经营业绩、紧缩政策时间窗口以及估值之间纠结，五月份市场以调整为主，同时可能出现较大的分化，沪指核心波动区间在2800-3000点。配置上，建议投资者仓位上继续保持谨慎，可适度加强对成长明确、估值合理的防御类板块配置，同时开始重点关注中长线布局的机会。一、市场运行环境分析宏观经济增速下滑体现在企业盈利，短期趋势未见好转。回顾今年以来的月度策略，我们对行情始终保持谨慎态度的基本逻辑在于：为了抑制通胀而采取的紧缩政策不仅影响到市场流动性，最终将必然影响到企业盈利。随着4月份上市公司1季报的密集发布，我们强调的紧缩政策效应开始显现。大量上市公司，尤其是以中小板创业板为代表的新兴产业，第一季度业绩大幅低于预期。2011年一季度，所有可比上市公司实现25.4%的净利润增长，但银行的净利润增速为33.2%，剔除银行后仅有19.1%。环比来看，部分行业由于收入确认的季节性较强出现环比的大幅下滑，但中小板和创业板的下滑幅度要远大于主板公司。我们预期未来企业将会继续承受去库存和成本上升的双重压力。1季度工业企业产品库存同比增长23.1%，较前2月的22%又有上升。从过去经验看，产成品库存在20-25%时就需要担心去库存的可能，未来去库存的小周期可能对需求产生一定影响。而最新公布的4月份PMI继续回落，同时低于54%的市场预期，最值得关注的新订单指数回落至53.8，为8个月来新低，进一步显示紧缩政策对需求产生显著影响。成本方面，去年四季度以来，PPI-CPI缺口持续扩大，中下游企业在低成本原料消耗殆尽的情况下，未来毛利堪忧。物价可能出现阶段性回落，调控手段多元化。4月份CPI有望出现回落。一方面源自4月份CPI翘尾因素较3月份小幅回落0.2%，另一方面商务部监测的蔬菜价格连续四周回落，累计降幅超过两成，从而带来新涨价因素影响相对3月份有所下降。目前市场预期4月份CPI为5.1%，较3月份有所回落。此外，从决策层的表态来看，控制通胀的手段将多元化，其中被提及最多的为汇率重估。从市场实践来看，4月份起人民币升值开始加速。按照央行每2个月调一次利率的频度来看，5月下旬再次进入加息时间窗口，市场也预期5月份将有一次加息。在4月份CPI回落和调控手段多元化的背景下，传统紧缩工具是否会被推迟使用值得关注。银行间资金面相对宽裕，上市公司再融资意愿增强。公开市场方面，上周央行净投放2410亿元人民币,投放量达到年内次高。上周隔夜回购利率依然在低位徘徊，跨月的7天以上品种继续走高，中期的7-14天加权利率基本都在4.4%附近。5月份5080亿到期资金相比4月份的9110亿有不小的回落。我们认为5月进入数量型工具的蛰伏期，央行很有可能通过发行央票来吸收流动性，而存款准备金率保持稳定，打破今年以来每月上调存款准备金率的节奏。信贷方面，市场预期4月新增贷款的规模在可控范围内，市场预期新增贷款规模在5000亿至6000亿元。在银根收紧的背景下，上市公司再融资的意愿增强。截止至4月27日，今年已有127家公司发布增发方案，再融资额比去年同期增加了近25%。据数据显示，这127家公司再融资的额度将超过4000亿元。剔除海翔药业、*st合臣等5家被终止的预案，以及实施完毕的增发方案，其余公司计划再融资额度接近3000亿元。不过民间借贷利率依然处于高位，显示实体经济资金面依然偏紧，在信贷控制情况下，银行对下游融资需求议价能力增强，这对上下游利润分配产生结构性影响。市场整体估值进一步回落，不过应关注企业业绩下降而带来的“戴维斯双杀”效应。采用市场一致预期，目前全部A股2011年PE为14.3倍，剔除银行后全部A股PE为18.5倍，估值水平和4月初相比继续回落。中小板和创业板估值回落最为明显，分别从4月初28.4倍、35.5倍回落至目前26.6倍、31.9倍的水平。不过一季报所反映的企业盈利能力下滑并没有明显体现在一致预期中，未来随着一致预期EPS的下调，同时伴随着估值中枢下移，中小板和创业板的估值并没有明显的安全边际。技术面上，市场有形成中期调整的趋势。在沪指无法突破3060附近压力的情况下，4月下旬开始的一轮调整使沪指跌破2661点以来形成的上升通道，其余重要指数也纷纷跌破重要技术位，创业板甚至逼近历史新低。我们认为在短期剧烈调整后，市场有望迎来一轮反弹，但重新构筑上升通道尚需时日。二、市场趋势判断及操作策略（一）市场趋势判断综上，我们认为5月份市场出现一些新现象。宏观经济增速下滑逐渐由预期变为现实，而在通胀压力阶段性缓解的背景下，紧缩政策有可能进入一段观望期，同时随着企业盈利下调带来估值的安全边际也相应下滑，市场将在企业经营业绩、紧缩政策时间窗口以及估值之间纠结，五月份市场有望延续4月下旬以来的调整格局，同时可能出现较大的分化。市场仍将维持箱体震荡的走势，核心波动区间2800-3000点。（二）操作策略投资策略上，鉴于目前明确的投资机会较少，我们建议投资者注重仓位控制，逢反弹减持业绩有压力的中小板创业板个股。配置上可适度加强对成长明确、估值合理的防御类板块配置，建议关注部分估值进入合理区间、1季报业绩优秀的消费品公司，如白酒、家纺、品牌服饰等，同时开始重点关注中长线布局的机会。三、五月组合推荐本期无。四、上月荐股回顾股票名称推荐月度市场表现及跟踪建议建发股份3月上月上涨1.90%，1季报业绩一般，逐步减持。浦发银行4月上月上涨4.85%，业绩高增长兑现，逐步减持。执业证书号：王汉东：S0850203100066 李莹莹：S0850208100567 张书林：S0850207060445 黄泽丰：S0850208100568 何国凌：S0850209090675 龚怀鹏：S0850210060002本产品面向公司500万以上客户，并作为其投资过程的参考，客户据此投资，风险自担。产品更新以月为时间单位，每月5日前可得到更新版本。但在无显著市场交易机会的情况下，我们不做个股推荐。本报告中提出的备选股票并非建议客户看到即操作，相反客户应根据市场阶段性变化，结合个人交易经验选择合适的买卖时机和价位。本报告中的信息均来源于公开可获