（工商管理专业论文）民企股权分享策略对企业发展的影响.pdf

学位论文原创性声明 本人郑重声明 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下 独 立进行研究工作所取得的成果 除文中已经注明引用的内容外 本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果 对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体 均已在文中明确方式标明 本人 完全意识到本声明的法律结果由本人承担 刀e t y 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留 使用学位论文的规定 即 学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版 有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆 院系资料被查阅 有权将学位论文的内容编入有 关数据库进行检索 可以采用复印 缩印或其他方法保存学位论文 学位论文作者签名 翩签等 和 易 日期 0 1 年1 月幻日 民企股权分享策略对企业发展的影响 专业 工商管理硕士 硕士生 毛妮娜 指导教师 孙海法教授 摘要 自上世纪8 0 年代以来 我国在借鉴西方经验 进行股权激励机制设计的同 时 积极探索适合我国企业的股权分享策略与运作模式从上市公司到非上市公 司 从跨国公司到国有企业再到民营企业 逐步建立起比较完善的股权分享策略 与运作模式 民营企业 由于缺乏相关的经营管理经验 市场开拓程度低 信用程度低 因此 面对激烈的市场竞争 高端的人才和技术需求 更要求民营企业必须发展 和建立一套行之有效的激励和约束机制 以提高内部人力资源利用效率 改善经 营管理 本研究以民营企业的基本概念和相关特点 股权分享策略的原理 运作模式 理论基础等相关理论为基础 对深圳市金伦科技的现行股权分享策略进行了研 究 然后通过问卷调查法 访谈法 资料分析法等多种定量和定性方法的综合运 用 描述了深圳市金伦科技有限公司的股权分享策略 对深圳市会伦科技有限公 司股权分享策略的具体操作模式 影响评价以及存在的问题进行了详尽的分析 并最终提出了民营企业股权分享策略设计的关键点 通过研究发现 笔者将股权分享策略存在的问题 区分为微观股权分享策略 方案设计中存在的问题和宏观配套市场与法律环境的问题两大类加以分析 包括 微观因素分析 如行权方案制度不严格 在特殊事件发生时 股权的行权价格及 数量调整不合理 行 授 权条件指标设置过于简单等 宏观因素分析 包括法 律法规及政策障碍 经营管理者选择的非市场化等 针对研究发现的问题 笔者提出了一系列的改进建议 企业实施股权激励时 一定要参考自己所处的发展阶段 对于激励对象的选择也要有一定的原则 对于 不符合条件的员工不能享受股权激励 公司内部不同层次的人员对于公司成长所 发挥的作用是不同的 对于管理层和普通员工两个层次应适用于不同层次的股权 分享策略 资会来源可以采用员工出资购买的方式 每位股权分享策略的收益人 所获得的股权数龟是由股权持有者所在的职位来确定 根据行业与竞争对手的业 绩情况来设计业绩考核指标 股权分享策略的执行设立一个专门的执行小组 本研究的理论意义在于 在明确研究背景和研究意义的基础上 对国内外股 权分享策略及其运作模式等相关研究进行了系统的梳理 随后对股权分享策略的 相关理论 包括股权分享策略的原理 具体模式 理论基础等进行了归纳汇总 同时 根据民营企业的特点 提出了适用于民营企业自身的股权分享策略与运作 模式 同时 对股权分享策略设计的关键点进行了详细的分析 在股权分享策略 理论界具有较强的现实意义 本研究的实践意义在于 1 系统分析了深圳市金伦科技股份有限公司股权 分享策略及其运作模式所存在的问题并提出相关的建议 2 深圳市金伦科技股 份有限公司作为民营企业的典型代表 其股权分享策略及其运作模式所存在的问 题 其他民营企业也会存在 甚至可能问题会更多 本文中所提出的股权分享策 略设计关键点及其相关建议 不仅对深圳市会伦科技股份有限公司有着实际的应 用价值 对其他民营企业 成长初期企业 拥有知识型员工的企业的股权分享策 略也有一定的参考和借鉴价值 关键词 民营企业 股权分享 激励 r e s e a r c ho nt h ei m p a c to fp r i v a t ee n t e r p r i s ee q u i t y s h a r e s t r a t e g i e so ne n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t m a j o r m a s t e ro fb u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n n a m e n i n am a o s u p e r v i s o r h a i f as u np r o f e s s o r a bs t r s a c t s i n c et h e8 0 so fl a s tc e n t u r y c h i n a se x p e r i e n c ei nl e a r n i n gt h ew e s tt oc a r r yo u t e q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s md e s i g n w es h o u l da c t i v e l ye x p l o r eo p t i o n sf o rs h a r i n g o u rb u s i n e s ss t r a t e g ya n dm o d u so p e r a n d if r o mt h el i s t e dc o m p a n i e st oe a r l yd a y so f p r i v a t ee n t e r p r i s e s t h el a c ko f r e l e v a n tm a n a g e m e n te x p e r i e n c e m a r k e t i n gd e g r e ei s l o w t h ec r e d i tr a t i n gi sl o w t h e r e f o r e t h ef a c eo ff i e r c em a r k e tc o m p e t i t i o n h i g h e n d t a l e n ta n dt e c h n o l o g yn e e d s m o r ee n t r e p r e n e u r sa l er e q u i r e dt ot h ei n i t i a l d e v e l o p m e n ta n de s t a b l i s h m e n t o fp r i v a t ee n t e r p r i s e sm u s tb eas e to fe f f e c t i v e i n c e n t i v ea n dr e s t r a i n tm e c h a n i s m s i no r d e rt oe n h a n c ei n h o u s eh u m a nr e s o u r c e u t i l i z a t i o ne f f i c i e n c ya n di m p r o v em a n a g e m e n t i nt h i ss t u d y p r i v a t ee n t e r p r i s e sr e l a t e dt ot h eb a s i cc o n c e p t sa n dc h a r a c t e r i s t i c s o ft h ep r i n c i p l eo fe q u i t y s h a r i n gs t r a t e g y m o d eo f o p e r a t i o n t h et h e o r e t i c a lb a s i sa n d o t h e rr e l a t e db a s e do nt h et h e o r ya n dt e c h n o l o g yi ns h e n z h e nk i n g l a n de x i s t i n g e q u i t y s h a r es t r a t e g i e sw e r es t u d i e d t h e nt h r o u g ht h eq u e s t i o n n a i r es u r v e y i n t e r v i e w s d a t aa n a l y s i sa n do t h e rq u a n t i t a t i v ea n dq u a li t a t i v em e t h o d so fs y n t h e s i s u s e dt od e s c r i b es c i e n c ea n d t e c h n o l o g yc o l t d o f s h e n z h e n c i t y k i n g l a n d e q u i t y s h a r i n gs t r a t e g y s c i e n c ea n dt e c h n o l o g yc o l t d o fs h e n z h e nc i t y k i n g l a n d e q u i t y s h a r i n gs t r a t e g y f o rt h e s p e c i f i c m o d eo fo p e r a t i o n i m p a c t a s s e s s m e n ta n dt h ee x i s t e n c eo fad e t a i l e da n a l y s i so ft h ei s s u e a n du l t i m a t e l yr a i s e d e q u i t y s h a r i n gs t r a t e g yo f p r i v a t ee n t e r p r i s e sd e s i g n e dt ok e yp o i n t s t h r o u g ht h es t u d yf o u n d t h ea u t h o rw i l l s h a r es t r a t e g i e so ne q u i t yp r o b l e m s t h e d i s t r i c t i sd i v i d e di n t o m i c r o e q u i t y s h a r i n gp r o g r a md e s i g ns t r a t e g i e s a n d 1 1 1 m a c r o p r o b l e m si nt h em a r k e ta n dl e g a le n v i r o n m e n ts u p p o r t i n gt w om a j o rc a t e g o r i e s o fi s s u e st ob ea n a l y z e d i n c l u d i n gt h em i c r o f a c t o r s s u c ha st h el i n eo ft h er i g h tt o p r o g r a mt h es y s t e mi sn o ts t r m t i nt h es p e c i a le v e n to c c u r s t h eo p t i o n se x e r c i s a b l ea t ap r i c ea n dq u a n t i t ya d j u s t m e n tu n r e a s o n a b l e g r a n t e dt os e tt h er i g h tc o n d i t i o n s t a r g e ti st o os i m p l e e t c m a c r o e c o n o m i cf a c t o r s i n c l u d i n gt h el a w s r e g u l a t i o n sa n d p o l i c yb a r r i e r s m a n a g e r sc h o o s et h en o n m a r k e ta n ds oo n t h es t u d yf o u n df o rt h ep r o b l e m t h ea u t h o rm a d eas e r i e so fs u g g e s t i o n sf o r i m p r o v e m e n t e n t e r p r i s e st oi m p l e m e n te q u i t y b a s e di n c e n t i v e s w em u s tr e f e rt ot h e i r o w ns t a g eo fd e v e l o p m e n t f o rm o t i v a t i n gt h ec h o i c eo fa no b j e c tm u s th a v ec e r t a i n p r i n c i p l e st h a td on o tm e e tt h er e q u i r e m e n t so f i t se m p l o y e e sw i l ln o te n j o ye q u i t y i n c e n t i v e d i f f e r e n tl e v e l so fp e r s o n n e lw i t h i nt h ec o m p a n yt og r o wf o rt h ec o m p a n y s r o l ei sd i f f e r e n tf o rt h et w ol e v e l so f m a n a g e m e n ta n dg e n e r a ls t a f fs h o u l db ea p p l i e d t od i f f e r e n tl e v e l so fe q u i t y s h a r i n gs t r a t e g i e s f u n d i n gs o u r c e sc a nb eu s e dt h ew a y f o r t hi nt h ep o l i c yd e s i g no p t i o n st os h a r et h ek e yp o i n t sa n dr e c o m m e n d a t i o n s n o t o n l yk i n g l a n dt e c h n o l o g yc o l t d o fs h e n z h e nc i t y h a sp r a c t i c a la p p l i c a t i o nv a l u e t oo t h e rp r i v a t ee m e r p r i s e s t h ee a r l yg r o w t hc o m p a n i e s w i t hk n o w l e d g ew o r k e r so f t h ee n t e r p r i s ee q u i t y s h a r i n gs t r a t e g yh a sa l s oh a ds o m er e f e r e n c ea n dr e f e r e n c e v a l u e k e y w o r d p r i v a t ee n t e r p r i s e s e q u i t ys h a r e i n c e n t i v e 日三罩 目冰 摘要 i a b s t r s a c t 1 1 1 目录 v l 第1 章绪论 1 1 1 研究背景及意义 1 1 2 国内外相关研究概况 2 1 3 研究方法 3 1 4 论文框架 4 第2 章民营企业股权分享策略相关理论综述 5 2 1 民营企业的概念及特点 5 2 2 股权分享策略的相关理论 一7 第3 章对民营企业股权分享模式的实例分析 2 0 3 1 深圳市金伦科技有限公司简介 2 0 3 2 深圳市金伦科技股权分享模式的具体操作模式 2 1 3 3 股权分享策略对企业发展的影响评价 2 3 3 4 金伦科技股权分享策略存在的问题分析 2 5 第4 章民营企业股权分享策略设计关键点 2 8 4 1 激励原则 2 8 4 2 激励对象 2 9 4 3 模式选择 3 0 4 4 资金来源 3 0 4 5 持股总额及分配 3 1 4 6 考核指标 3 2 4 7 管理机构及操作 3 2 v i 第5 章研究总结 3 3 5 1 论文研究的背景 3 3 5 2 论文的结论 3 3 5 3 论文的理论意义 3 5 5 4 论文的实践意义 3 6 5 5 论文的局限性 3 6 5 6 后续研究的建议 3 6 参考文献 3 8 附录1 案例公司访谈提纲 4 0 附录2 持股员工调查问卷 4 1 后记 4 2 v l i 1 1 研究背景及意义 第1 章绪论 自上世纪8 0 年代以来 我国在借鉴西方经验 进行股权激励机制设计的同 时 积极探索适合我国企业的股权分享策略与运作模式 诸如用部分奖会购买二 级市场流通股 奖励绩效股份 管理层强制购股并锁定等 已经在上市公司根据 企业不同特点进行了实践 在应用范围和应用效果方面取得了显著的成就 然而 由于受传统的家族式管理模式的影响和自身条件的 限制 我国许多民营企业 对股权分享策略与运作模式仍持观望态度 事实上 一方面 由于各方面条件的 改善 民营企业自身规模的不断扩大 我国大多数民营企业已进入了 二次创业 时期 另一方面 随着我国市场国际化的不断深入 民营企业所面临的竞争同益 激烈 因此 企业能否探索出一条适合自身发展的道路 掌握产品及行业发展的 先进技术 尤其是能否建立一套完整的 有效的内部管理体制和机制 已经成为 我国民营企业可持续发展的关键环节 目前 我国民营企业管理体制中存在的一 个突出问题是人力资源的获取和利用方面 特别是技术型人才以及管理型人才的 缺失 已经成为民营企业可持续发展的瓶颈 这一瓶颈的限制对于创业初期的民 营企业尤为明显 创业初期的民营企业 缺乏相关的经营管理经验 市场开拓程 度低 信用程度低 因此 面对激烈的市场竞争 高端的人才和技术需求 更要 求民营企业在创业初期发展和建立一套行之有效的约束和激励机制 以提高企业 内部的人力资源利用效率 改善企业经营管理 否则将难以生存 更别晚长远发 展 股权分享策略作为一种委托人向代理人提供激励和约束的报酬制度 它最大 限度地将代理人的利益与企业发展的整体利益 长远利益结合起来 可以有效地 解决企业长远发展与经理 技术人员等个人利益的关系问题 可以优化企业的分 配制度 有利于把所有者的监督与劳动者的监督结合起来 促进其形成有效的监 督机制 约束机制及企业领导决策机制 有利于稳定企业的骨干队伍 使企业的 长期健康发展得到保障 有利于明确企业的产权结构 1 2 国内外相关研究概况 目前 国外关于股权激励机制与股权分享策略与运作模式的相关研究主要集 中在以下几个方面 以b e r l e 1 9 3 2 c o a s e 1 9 3 7 等为代表的 关于股权激励 与公司治理问题的研究 以j e n s e n 和m e c k l i n g 1 9 7 6 等为代表的 关于股权 激励的成本与价值问题的研究 3 j e n s o n 和m u r p h y 1 9 9 0 等人对股权激励的激 励作用进行了研究 3 l h a l l 2 0 0 1 和m u r p h y 2 0 0 2 等则对股权激励的具体模 式的优越性进行了比较研究 j o r g e g a b r i e l a s e f f 1 等人利用委托 代理 框架 对股权激励进行了研究 还有一些专家学者则利用实证的方法主要对股权 激励的效应进行了研究阳卜 1 国内对于股权激励机制与股权分享策略与运作模式的研究相对较晚 自上世 纪9 0 年代我国引入股权激励开始 国内的相关研究具有代表性的主要有 国泰 君安证券的重要研究成果 公司治理与股权激励 u 叫 2 0 0 1 著名学者陈清泰 和吴敬琏为主导 历经两年时间 五部委联合课题组的重大研究成果 股票期权 激励制度系列丛书 2 0 0 1 1 由国家发改委经济所薪酬设计中心主任徐振斌 主导的的重大研究成果 期权激励与公司长期绩效通论 2 0 0 3 引 上海财经 大学李耀教授的 股权激励与公司治理 案例分析与方案设计 u 叫以及魏刚等 人对于上市公司股权激励问题的一些实证研究 等 在股权激励的实证研究方面 魏刚 2 0 0 0 圳在研究了上市公司高级管理人 员 零报酬 和持股水平偏低 零持股 现象比较普遍的认为 持股数量与公 司绩效不存在 区问效应 报酬水平与企业规模存在显著 f 相关关系 与其所 持股份存在负相关关系 并受所处行业景气度的影响 李增泉 2 0 0 0 刮发现经 营者年度报酬与企业业绩并不相关 而是与企业规模密切相关 并表现出明显的 地区差异 于东智 谷立同 2 0 0 1 1 对1 9 9 9 年上市公司经营者持股比例与公司 绩效研究表明 高级管理层持股比例总体上与公司绩效 净资产收益率 呈j 下相关 关系 但不具有统计上的显著性 与公司规模负相关不具有统计上的显著性 吴 叔琨 2 0 0 2 1 对1 9 9 7 2 0 0 0 年上市公司研究表明 持股比例与公司绩效呈显著 性倒u 型相关系 周建波 孙菊生 2 0 0 3 n 纠运用我国上市公司的经验证据来考 察公司治理特征 经营者股权激励与公司经营业绩提高的关系 潘飞等人 2 0 0 6 乜们首次通过收集我国上市公司披露的高级管理人员激励契约 对我国现阶段高 级管理人员激励契约的影响因素和存在的问题进行了实证分析 从以上资料可以看出 近年来 股权激励的具体实施发展很快 对股权激励 制度的理论研究也比较广泛和深入 从理论上讲 股权激励机制与股权分享策略 与运作模式已经成为现代企业治理的一个不可或缺的工具 国内外对股权激励制 度及股权分享策略与运作模式的理论研究比较广泛 深入 但是股权激励制度的 效应分析多限于实证研究 对于民营企业的股权分享策略与运作模式却缺少相应 的细分研究 本文将以细分初创期民营企业为对象 具体研究其股权分享策略与运作模式 的设计问题并应用相关案例进行实证证明 1 3 研究方法 1 3 1 文献阅读和调查访问相结合 国内外关于股权分享策略的研究很多 但关于民营企业股权分享策略的文献 比较少 而以民营企业为对象的股权分享策略研究就更加少 而且是散见于一些 相关的研究之中 为了充分利用己有的成果作为研究基础 首先必须进行大量的 资料搜集和阅读 同时 为了使理论研究有充分的事实依据 使对策研究符合我 国的实际 还要对实例分析中的案例 深圳市会伦科技有限公司进行实地调查 和专家访谈 1 3 2 定性分析与定量分析相结合 股权分享策略应随着企业所处的生命周期阶段 激励对象和宏观环境的不同 而不断变化的 要探讨其规律 特征 就必须重视其不同模式的适用范围 以及 具体方案中的股权数量等的确定 从数量和质量的统一去研究和把握 3 1 3 3 理论研究与实例研究相结合 股权分享策略的研究所涉及的内容十分复杂 要运用经济学理论和社会学理 论去分析各种现象和关系 揭示各种规律 同时结合典型案例进行实证分析 为 理论研究提供事实根据 1 4 论文框架 至 匝翌臣巫口 j 0 ld8 矿 4 第2 章民营企业股权分享策略相关理论综述 2 1 民营企业的概念及特点 2 i 1 民营企业 国内著名经济学家厉以宁认为 民营经济是一个相对模糊的概念 各种不同 所有制的企业都包括在内 与之类同的观点认为 民营 是指企业的经营机制 而不是所有制 是企业的决策和分配 企业的人 财 物等等生产要素的配置权 属由谁决定的问题 如果由政府决定 就是国营 否则就是民营 即非政府经营 从这个意义上讲 除了国有独资 国有控股 以及外商独资企业 其他类型的企 业均属民营企业 对民营企业的界定 国内经济学界主要有宽派 次宽派 中派和窄派的划分 不同的划分区别在于包含国有民营企业 包括公有私营 国有控股民营企业 非国有控股民营企业 城乡集体企业 私营企业 个体企业和三资企业等七类企 业范围大小 具体见表2 1 表2 1四种民营企业划分方法 类别包含企业类璎 宽派国有 二资企业 国有比营企业 国有控股氏营企业 1 卜国有控股 心营企业 城乡集体企业 次宽派 私营企业 个体企业 中派 1 卜国有控股 屯营企业 城乡集体企业 私营企业 个体企业 窄派私营企业 个体企业 本论文在研究过程中所指向的民营企业 主要是指按照上述四种民营企业划 分方法中窄派所界定的民营企业 即仅包括私营企业和个体企业 1 在这一类 型民营企业中 又详细划分为原发性民营企业 未经改制的 和通过改制形成的 民营企业 考虑到原发性民营企业一般规模较小 自主性强 寿命一般都较短 风险性较大 管理模式不及通过改制后的民营企业完善 健全 相对缺乏稳定性 m 对丁 民营企业的概念及攮本分类的划分 出自 李增泉 激励机制与企业绩效 j 会计研究 2 0 0 0 1 9 1 9 5 等原因 股权分享策略在原发性民营企业中发挥作用的可能性相对较小 对民营 企业的影响也就相对较小 因此 本论文此处所指的民营企业主要足指股权改制 后形成的民营企业 由于股权分享策略作为一种管理模式和运作方式 具有强烈的文化和地区差 异 因此本文的中国民营企业一般不包含港澳台投资企业和外商投资企业 仅指 中国国内本土的民营资本投资创办的企业比 i 同时 从大量的事实和历史角度 看 大部分个体工商户在经历了 经过充分发展具有一定规模后都应转为民营企 业 所以本论文把个体工商户看成是为民营企业创业作原始资本积累的发展阶 段 讨论民营企业时不以个体工商户为典型 2 1 2 民营企业的特点 企业生命周期是企业的重要特征 世界上任何事物的发展都存在着生命周 期 企业也不例外 企业生命周期如同一双无形的巨手 始终左右着企业发展的 轨迹 企业的生命周期特征是指任何一个企业都会经历出生 成长 成熟 衰退 消亡的 般过程 但是与生物的不同之处在于 企业并不一定会从出生 成长 成熟 衰退经历所有的过程 并且企业并不是从诞生之日起就简单地指向 生命的终点 企业生命周期的特征表现在 企业完全可以在衰老之后跨过消亡过 程重获新生 使企业生命一直延续下去 综合国内外主流观点 我们可以将企业的生命周期简单地划分为四个阶段 比引 即创业期 也叫婴儿期 学步期 成长期 也叫青春期 成熟期 衰退 期 民营企业的生命周期同样遵循这个发展阶段 若以企业的成长作为纵坐标 以时间为横坐标 则企业生命周期可用图2 1 表示 创眦期霸隈期荫嬲焘糊t 图2 1中国民营企业的生命周期阶段划分 处于创业期的民营企业 没有充足的资金实力 没有完善的管理体制和经营 6 管理模式 抵抗力很弱 随时都有生病的可能 和国企相比 这一时期的民营企 业基本处于资本原始积累阶段 没有深厚的资金积淀 且大多完全是业主个人投 资或者几个合伙人共同投资 而且此时民营企业的管理者大多是创业者周围小圈 子中的人物 因此 这一时期的企业管理 大多都是家族式管理皑制 企业员工 数量少 且企业的决策层和智囊团成员大多数是业主的家族成员或至亲好友 内 部思想较为统一 沟通意识强 因此摩擦和冲突相对较少 意见容易统一 组织 机构较为稳定 整个组织有较强的向心力 成本意识强烈 积极进取 勇于丌拓 这段时期企业起点低 资源投入少 组织规模小 各种契约关系简单 业主的想 法相对单纯 只要能生存下去 有微薄的利润 企业主就会推动企业前进 这期 间的企业处于盈利的初期 客户有限 较难找到成本低廉的供应商 故年销售额 低 资产数量少 雇员数量少且多以家族成员为主 此时的民营企业市场风险相 对较大 发展速度较为缓慢 资金出现暂时缺口 没有相应的信誉及知名度 故 融资困难 企业管理不规范 2 2 股权分享策略的相关理论 2 2 1 股权分享策略的原理 有学者认为 人力资源 与 人力资本 的本质差异是看它是否持有公司 股权比引 有股权就是资本 随着公司管理模式的日益现代化和 以人为本 观 念的不断深入 股权的日益分散化在世界各国的大公司中同益发挥出积极效应 世界各国的大公司纷纷通过股票期权等形式的股权激励机制来为了合理激励公 司管理人员 创新激励方式 提高员工的工作效率 股权激励是一种通过经营者 获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利 使他们能够以股东的身份参 与企业决策 分享利润 承担风险 从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一 种激励方法 民营企业的创办者与企业经理人之间以及企业经理人与员工之间事实上是 一种委托代理的关系 民营企业的创办者将企业资产的经营管理权交与企业经理 人全权代理 企业经理人将企业的整个生产和服务的提供过程交与企业员工全权 代理 但事实上 在委托代理关系中 由于信息不对称 民营企业的创办者和企 7 业经理人之问以及企业经理人与员工之l 日j 的契约并不完全 需要依赖企业经理人 以及基层一线生产 服务员工的 道德自律 民营企业的创办者 企业经理人 基层一线员工 他们三者追求的目标是不一致的 作为民营企业的创办者 他希 望实现其企业价值最大化 经济价值与社会价值 企业经理人则希望自身效用 最大化 而基层一线员i n 简单的希望可以得到最优的工资 报酬 奖会 福利 比 因此民营企业的创办者和企业经营管理者之问以及企业经营管理者和基层 员工之间必须通过有效的激励和约束机制来引导和限制企业经营管理者的行为 也就是我们常说的 道德风险 和 体制约束 现代企业制度实现了企业所有权与经营权的分离 因此委托 代理制度下 的委托人与代理人的目标函数是不一致的 从而导致了代理成本的存在 在此处 本论文仅以民营企业的创办者及企业经营管理者之问的委托 代理关系为例 激励 企业创办者 不激励 企业经理人 努力不努力 u o c o u m c m一么o 爿 b o 一b m 0 0 a 表示民营企业的创办者在双方行动为 激励 不努力 时实行激励所必 须付出的成本 彳 表示企业经理人在双方行动为 激励 不努力 时得到的效 用 战表示民营企业创办者在双方行动为 不激励 努力 时得到的效用 吃 表示企业经理人在双方行动为 不激励 努力 时所必须付出的成本 一c 表 示民营企业的创办者在双方行动为 激励 努力 时的效用值 砜表示民营企 业创办者的效用 c 0 表示民营企业创办者对企业经理人实行激励所必须付出的 成本 u 一c 表示企业经理人在双方行动为 激励 努力 时的效用函数 u 表示企业经理人得到的效用 c 表示企业经理人所必须付出的成本 u c o 厶 彳 b o b 都大于o 则此时的纳什均衡为 1 当 一c o b o u c s 彳 时 纳什均衡为 不激励 不努力 2 当u 一c o b o u 一c a 时 纳什均衡为 不激励 不努力 3 当砜一c o b o u c a 时 纳什均衡为 不激励 不努力 4 当砜一c o b o u 一c 卅 彳 时 纳什均衡为 激励 努力 不激 励 不努力 在第4 中情形下 因为 一c o 之b o o u 一c m 彳 o 对民营企业的创 办者和企业经理人双方来讲 选择 激励 努力 都能实现价值的最大化 而选 择 不激励 不努力 都是使得此时的价值最小 因此 如果不存在其他可以实 现价值更大的机会 基于理性人假设 任何博弈双方都只会选择 激励 努力 选项 而不会将 一c u 一c 的大小加以比较 因此 在本博弈中 虽然存 在两个纳什均衡 但却具备唯一确定性的解 即 激励 努力 双方的效用分 9 别为 u o c o u 一c 通过以上分析可以看出 只有在u o c o 鼠 o u 一巳 彳册 0 时 纳什 均衡爿 为 激励 努力 而在其他情况下 纳什均衡均为 不激励 不努力 在此 股权分享策略之所以能够有效提高企业经营管理者工作的积极性及努 力程度 主要是基于以下两方面原因 股权分享策略可以大大提高企业经理人 对企业经济效益的关注程度 恰当的股权分享策略可以通过产权纽带 将企业经 理人的个人利益和企业的生存发展连接为一个利益共同体 可以增大企业经理人 对公司成长性及内部经济效益的关切度 提高 一c o 从而增大 一c 而 当u 一c 么 0 时 则表示企业经理人的工作努力程度将会提高 企业经理 人存在机会成本的损失可能性 实行股权分享策略后 企业经营管理者可以从公 司业绩提升 经营管理状况改善从而引起公司盈利增加的整个过程中获取额外收 益 当企业经营管理者不努力工作而导致公司业绩下降 经营管理状况恶化从而 引起公司亏损时 企业经理人将因此带来预期收益的损失 从而带来机会成本损 失的风险 在民营企业内部不实行股权分享策略的情况下 若双方行动为 不激励 不 努力 则企业经营管理者得到的效用值为o 在实行股权分享策略以后 企业 经营管理者选择不努力工作时 效用值将由么 变为a c 则在民营企业内部 不实行股权分享策略时 基于两人的博弈模型就变为单人博弈 此时的博弈模型 就转化为一个向量 此时的支付矩阵变为 企业经理人 努力不努力 实施股权分享策略 二二三二三三二二二 二二田 当民营企业的创办者未实行股权分享策略时 实现纳什均衡 激励 努力 的条件为u 一c 玩 0 u 一c a o 在实行股权分享策略之后 达到 激 励 努力 的条件变为 u 一c 彳 一g 因a m 彳埘一g 故企业经理人选择 努力的条件变弱了 其可能性增大了 当u 一c a c h 且u 一c o 战 0 l o 时 纳什均衡为 激励 努力 实现纳什均衡的条件由u 一c b o 0 u 一c a 0 变为u 册一c a 一g k u o c o b o 0 因彳 彳 二g 表 示经营者选择 努力 的可能性增大了 通过对以上的分析 笔者发现 股权分享策略所采用的激励模式主要是通过 产权归属关系来提高企业经营管理者对公司经营状况以及企业未来成长性的关 注程度 从而提高企业经理人的工作努力程度 以此来保证民营企业的创办者和 企业经理人双方利益的一致性 股权分享策略根据股权发放对象与发放方式的不同而不同 一般情况下 企 业经营管理者的工资总额是由两部分组成 基本工资和绩效奖金比 基本工资 在一定时期内相对稳定 与公司的业绩的关系并不非常密切它主要是根据企业经 营管理者的学识 工作经验 工作能力 综合表现和展示能力以及公司内部对于 工资的确定标准和相关的绩效考核制度来确定的 绩效奖金与公司的短期业绩表 现关系密切 与公司的长期价值关系不明显 一般是以销售收入 成本预算 资 金回收期等财务指标的综合考核来确定 通常意义上的财务指标一般是以月度 季度 年度为尺度 因此 经营管理者有可能为了虚构短期的财务指标或者单纯 为了追求企业的短期财务指标而牺牲公司的长期利益 但是站在民营企业创办者 的角度来说 他关心的是长期企业价值的最大化 尤其是对于的成长型的企业来 说 民营企业创办者期望的更多地在于实现公司长期价值的增加 而不仅仅是短 期财务指标的实现 为了使企业经营管理者将目光更多的集中在企业的长远利益和公司内部的 成长性上 必须寻求一种模式和方法使得企业经营管理者和企业创办者的目标追 求及效用函数尽可能趋于一致 在此 股权分享策略具有显著的优越性 在一定 时期内通过给予企业经营管理者一定份额的股权 可以采用虚拟股权或者实际股 票份额等方式 使其在经营管理过程中能够充分享受股权增值所带来的收益 从公司成长的过程中获利 并在一定程度上承担公司成长所带来的变动和不确定 性风险 从而使企业经营管理者在同常经营管理过程中避免为了短期价值而忽视 企业创业发展的短期做法 更多地关心企业的长远利益 从而引导其长期行为 起到较好的激励和约束作用 2 2 2 股权分享策略的具体模式 1 业绩股票 业绩股票是股权分享策略的一种典型模式 指在年初确定一个较为合理的业 绩目标 根据激励对象是否完成并达到了公司事先规定的业绩指标 由公司决定 是否授予其一定数量的股票或提取一定的奖励基金购买公司股票的激励模式 如 果激励对象到年术时达到预定的目标 则公司授予其一定数量的股票或提取一定 的奖励基会购买公司股票瞄 业绩股票的流通变现通常有时间和数量限制 但 又不完全以服务期作为限制条件 被授予者能否真实得到被授予的绩效股票主要 取决于其业绩指标的完成情况 激励对象在以后的若干年内经业绩考核通过后可 以获准兑现规定比例的业绩股票 如果未能通过业绩考核或出现有损公司的行 为 非币常离任等情况 则其未兑现部分的业绩股票将被取消 业绩股票是主要用于激励经营者和工作业绩有明确的数量指标的具体业务 的负责人 业绩股票是我国上市公司中应用较为广泛的一种激励模式 2 股票期权 s t o c ko p t i o n 股票期权是上市公司给予企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一 种事先约定的价格购买公司普通股的权利瞳引 股票期权也称认股权证 实际上 是 种看涨期权 是指公司授予激励对象的一种权利 这种权利事实上是一种相 对选择权 即在公司形势看好时 激励对象可以选择在规定的时问内以事先确定 的价格购买一定数量的内部公司流通股票 在公司形势看跌时 激励对象也可以 放弃该项权利 因此 股票期权只是一种权利 而非义务 持有者在股票价格低 于 行权价 时可以放弃这种权利 因而对股票期权持有者没有风险 股票期权 是 种不同于职工股的崭新激励机制 它能有效地把企业高级人才与其自身利益 很好地结合起来 股票期权要求公司必须是公开上市公司 股权机制公开 透明 有合理合法 的 可资实施股票期权的股票来源 即股票期权必须是实实在在的 而非虚拟股 权 同时 实施股票期权的另一个重要假定前提是公司股票的内在价值能够在证 券市场得到真实的反映 在有效市场上 股票价格从很大程度上反映一个公司的 长期盈利能力 而股票期权至少要在一年以后才能实现 所以激励对象为了使股 票升值而获得额外的价差收入 会尽力保持公司业绩的长期稳定增长 使公司股 票的价值不断上升 这样就使股票期权具有了长期激励的功能 3 虚拟股票 p h a n t o ms t o c k 虚拟股票是指公司授予激励对象一种虚拟的股票 激励对象可以依据被授予 虚拟股票 的数量参与公司的分红并享受股价升值收益 股票持有人没有 股票的所有权和表决权 不能转让和出售股票 在激励对象离开企业时自动失效 公司支付给股票持有人收益既可以采用支付现金 等值的股票的形式 也可以采 用支付等值的股票和现金相结合的方式 虚拟股票顺利实现了将激励对象的长期 收益与企业效益挂钩 其好处是不会影响公司的总资本和所有权结构 但缺点是 兑现激励时现金支出压力较大 特别是在公司股票升值幅度较大时 与股票期权相比 虚拟股票有一些类似的特性和操作方法 如激励对象和公 司在计划施行前签订合约 约定给予虚拟股票的数量 兑现时间表 兑现条件等 与股票期权相比 虚拟股票的差别在于 一 虚拟股票它实际上是获取企业的未 来分红的凭证或权利 并不是实质上认购了公司的股票 二 在虚拟股票的激励 模式中 其持有人的收益是现金或等值的股票 4 股票增值权 s t o c ka p p r e c i a t i o nr i g h t s 缩写为s a r 目前 在香港上市的公司纷纷推出了各自的股票增值权计划 并逐步开始实 施 如东风汽车集团股份有限公司 工商银行 建设银行 交通银行 招商银行 等 简单的说 股票增值权是指公司授予激励对象的一种可以在规定时间内获得 规定数量及一定比例的股票股价上升所带来的收益的权利u 但是激励对象并 不拥有这些股票的所有权 自然也不拥有表决权 配股权 它与虚拟股票相类似 激励对象行权后获得现金或等值的公司股票 而不用为行权付出现金 不同之处 在于拥有股票增值权者不参与公司的分红 它与股票期权的差异在于 在行权时 企业经理人直接对股票的升值部分要求兑现 股票增值权的利益来源是公司而非 证券市场 实施股票增值权的企业需要为股票增值权计划设立专门的基金 股票 增值权的激励效粟也因此受资本市场有效性的影响 股票增值权的实现自由灵活 可以是全额兑现 也可以是部分兑现 实施方 式也多种多样 股票增值权的实施可以是用现金实施 也可以折合成股票来加以 实施 还可以是现金和股票形式的组合 5 限制性股票 限制性股票是指按照股份支付协议规定的条款和条件 事先授予激励对象一 定数量的公司股票 在超过一定的服务期限之后或股票持有者达到特定业绩指标 如扭亏为盈或赢利性指标达到一定数字 之后才可抛售限制性股票并从中获 益 否则公司有权将免费赠与激励对象的限制性股票收回或以激励对象购买时的 价格回购限制性股票 限制性股票 r e s t r i c t e ds t o c k 方案的设计从国外的实践来看 限制主 要体现在两个方面 一是获得条件 二是出售条件 但一般来看重点指向性很明 确 是在第二个方面 并且方案都是依照各个公司实际情况来设计的 具有一定 的灵活性 6 延期支付 d e f e r r e dc o m p e n s a t i o n 延期支付 也称延期支付计划 是指公司将激励对象 通常是公司的高层管 理者 的部分薪酬 特别是股权激励收入 年度奖金等按结算当f 1 公司股票的市 场价格折算成股票数量 存入公司为管理层单独设立的延期支付账户 口3 1 在达 到规定的服务年限以后或在公司高级管理层离开公司以后 再以股票形式或兑换 当时的股票的市场价格以现金方式支付给激励对象 延期支付收益与公司的业绩紧密相连 管理层必须关注公司的股市价值 只 有股价上升 激励对象才能保证自己的利益不受损害 而实现签订的契约可以规 定 如果激励对象工作不力或者失职导致企业利益受损 可以减少或取消延期支 付收益进行惩罚 7 员工持股 e m p l o y e es t o c ko w n e r s h i pp l a n 缩写为e s o p 员工持股的观点最早是由美国律师凯尔索于1 9 世纪6 0 年代初提出来的 他 认为 只有让职工成为企业的主人或所有者 才能真诈协调劳资关系 提高劳动 生产率 使经济持续平稳地发展 随后在法国 英国 印度 加拿大 新加坡 香港等国家及地区得