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新能源汽车投资攻略(2014-07-02 11:30:10) 我们一直以来不大看好国内新能源汽车的整车企业，因为我们的集成创新能力太稀缺了，这需要伟大的企业家，相对而言，在材料及零部件领域，中国有自己独特的优势，可能分享新能源汽车市场爆炸性成长的机会。我个人比较看好中科三环、当升科技、新宙邦等个股。 1 磁材股：四大磁材股各具千秋总体来看，四大磁材股均是行业佼佼者。其中中科三环无疑为行业龙头，多年的行业经营造就庞大产能及坚实的下游渠道（不论是传统领域还是新能源汽车领域）。而正海磁材主打高性能钕铁硼，2013年 获得日立专利后，海外市场空间开启，发展空间广阔。宁波韵升为民企性质，主业发展稳定，同时参股上海电驱动成为投资亮点。以上三方均是烧结钕铁硼优秀企 业，银河磁体则是粘结钕铁硼的龙头，目前其努力拓展的磁粉及热压技术一旦突破，将极大增厚现有业务盈利能力。按照弹性排序（产能/市值比）：正海磁材、中科三环、宁波韵升及银河磁体。正海磁材（300224）：日立“和解”扩大市场空间目前公司拥有产能约为4300吨/年，预计2014年产能达到6300吨/年。公司技术实力与中科三环、宁波韵升相当，但之前受专利权限制，经营范围局限在国内风电、空调、电梯等领域，专利胜诉将使公司能够改善经营结构，提升毛利率水平，VCM、消费电子及新能源汽车等领域将渐次打开，同时公司2014年6月新建2000吨/年产能将能投产，中期不存在产能瓶颈问题。公司近期公布2013年报显示：当年实现营业收入54758.29万元，同比下降32.6%，营业利润总额盈利8744.8万元，同比下降48%，归属于上市公司股东的净利润7752.9万元，同比下降47.8%，对应EPS为0.32元。扣除非经常性损益后的EPS为0.31元。其中1-4季度单季EPS分别为0.03元、0.09元、0.14元和0.06元 。与日立就专利问题“和解”后，公司市场空间扩大；假设按照募投项目产能平稳增长（目前产能为4300吨/年，3年后产能预计扩大至5800吨/年），稀土价格保持稳定，毛利率维系在20-25%水平，我们预计2014-15年EPS分别为0.41和0.50元。给予目标价20元，对应两年动态PE分别为49.2和39.8倍，增持评级。不确定性分析：稀土下游疲弱压制价格。中科三环（000970）：永磁天地，积厚成器当前磁材产能为1.4万吨/年，在建产能为0.4万吨/年，产能/市值比在国内磁材厂中靠前；同时现有产能的利用率高。优势分析。1）早期拥有磁材专利体现优异技术水平，高端市场护城河由此建立；2）下游需求中汽车占比达到45%，长期经营建立渠道优势，这在汽车等需要长期认证周期的领域有重要意义，3）看好稀土价格受行业整合提振，13年3季度末库存近10亿元，原料价格上涨有望享受库存红利。公司是国内最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商，在国际上具有较高的行业地位。我们假设磁材产品以年均20%增长且对于价格，考虑到WTO诉讼失败对行业整合的倒逼影响，假设稀土价格较13年小幅提升且保持平稳，预计2014-16年EPS分别为0.42、0.50和0.57元。公司有两大亮点：1）高管增持凸显发展信心；2）汽车领域销售渠道坚实，目标价位18元，对应2014-16年动态PE分别为43、36和32倍，维持评级买入。不确定性分析：稀土产品价格未来可能继续下跌，会压缩公司产品的盈利空间。宁波韵升（600366）：第二大磁材厂商公司主营钕铁硼和电机产品。目前永磁材料产能约在5500吨/年（毛坯）水平，其中烧结钕铁硼约为5000吨/年，粘结钕铁硼约在500吨/年。为了保证产品的一致性以及市场销售的同步性，未来公司将分阶段有控制地进行扩张，预计以每年20-30%的速度扩张，目前最高批量生产牌号为N55。公司钕铁硼磁铁领域领域主要还是各类电机类磁钢，约50%左右，其中又以汽车电机磁钢（占到一半左右）、工业电机磁钢为主；此外KPM磁钢（VCM为主）占到30%；其他消费类，连接器磁钢、音响设备磁钢等占15-20%。此外，公司电机类资产为全国新能源汽车领域的领头羊。1）宁波韵升电机有限公司：位于宁波市，注册资本392万美元，公司持股75%，经营范围包括发电机及发电机组、电动机、磁电机等、汽车摩托车关键零部件制造、加工等。根据公司官网显示，公司具备年产100万台发电机、50万台起动机规模，年实际产量约为90万台。2）上海电驱动有限公司：位于上海市，注册资本5000万元，公司持股29.17%，该公司致力于节能与新能源车用电驱动系统的研发，根据其官方网站显示，目前公司拥有两条柔性生产线，年产能力在3万台套左右。3）日兴电机工业株式会社：位于日本神奈川县，注册资本11亿日元，公司持股79.13%，公司致力于内燃机及车辆用电气部件、电动机发电机部件等制造，目前着力研究新能源技术，已在宁波本部成立了伺服电机事业部，并且同步开发数控机床电机等。假设未来产能增速为25%，稀土价格处于稳定，预计2013-15年EPS分别为0.61、0.73和0.83元，给予目标价19.50元，对应动态PE分别为31.9、26.7和23.5倍，增持评级。不确定性分析：1）稀土需求疲弱抑制价格。2）新能源汽车发展低于预期。银河磁体（300127）：业绩下滑源于需求不足公司3月8日发布2013年年报，全年实现营业收入3.54亿元，同比减少27.35%；实现利润总额6545.32 万元，同比减少27.14%；归属于母公司所有者的净利润5527.65万元，同比减少28.20%；基本每股收益0.34元。公司拟按2013年末总股本1.62亿股为基数，每10股派发现金3元人民币（含税），同时每10股转增10股。公司未来的业绩增长将来源于：（1）增加高毛利产品汽车用磁体的收入比重，与下游客户一起拓宽粘结钕铁硼磁体在汽车上的运用，实现汽车用磁体销售的持续增长；（2）扩大公司产品的种类和应用领域，钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目给公司带来了发展的机遇，我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.46元和0.73元，结合行业的估值水平，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价25.43元，对应2014年PE 55倍。主要不确定性。原材料价格大幅波动；下游需求波动；公司在建工程实施进度变化。2 电机股：投资点集中大洋电机（002249）公司主营产品为空调用、洗衣机用电机；2009年与北京理工合作，开发新能源汽车电机；2011年收购宁波科星，拥有永磁材料；2013年收购北京佩特莱，进入传统大巴车电机领域。公司拥有两个新能源汽车总成方案：（1）自主研发：公司2009年开始与北京理工大学合作新能源汽车电动机及电驱动系统。北理工受国家委托1996年开始研发新能源汽车总成项目，技术成熟，是目前销售收入的主要来源。（2）合资：新收购的子公司北京佩特莱与加拿大成立合资公司，做了30多年了，但是应用的不算太广，经验积累很好。公司主要客户有北汽（轿车）、福田（重型车）、长安、东风、一汽、宇通等。2013年公司销售收入中50%以上来自于北汽、福田，预计公司占北汽的60%-70%。2014年北汽进入北京、上海市场，预计北汽销量翻倍问题不大。家电电机保证稳定增长，保持稳定的现金流；新能源汽车动力总成将有快速增长；汽车旋转电气行业空间大，依然会有比较好的成长。考虑到增发，预计公司2013-2015年净利润分别同比增长12.29%、49.60%、25.33%，摊薄后每股收益分别达到0.24元、0.36 元、0.46元。不确定性分析：新能源汽车发展进度低于预期。上海电驱动（未上市）上海电驱动股份有限公司以专业化为手段、以全球化为导向、以行业领袖为目标，致力于节能与新能源车用电驱动系统的研发、制造与服务，努力打造节能与新能源汽车关键零部件的中国品牌和世界品牌。公司研究方向覆盖了节能与新能源车用电驱动系统领域的各个方面。公司多次承担国家863计划电动汽车重大项目、上海市重大科技及产业化项目，为国内外整车企业配套开发电驱动系统200多项，并取得车用电驱动领域多项核心专利。同时公司还主持并参与了多项国家和行业标准的制修订工作。公司产品在一汽集团、奇瑞、东风、长安、华晨、吉利、广汽、长城、上汽、上海大众、德国大众、本田、宝马、GM、 台湾中华、依维柯、五菱、宇通、中通、广客、恒通、金龙、百路佳、扬子江、北汽集团、重庆渝安、江铃等国内外知名整车企业中得到广泛应用。公司作为上海汽 车电驱动工程技术研究中心的依托单位，拥有系列节能与新能源车用驱动电机系统研发和测试平台，研发能力覆盖各类车用电驱动系统。2013年公司电动汽车电机及电驱动系统销量1万台，市场份额59%，是新能源汽车电机及电驱动系统地龙头企业。目前，公司已拥有两条柔性生产线，年产能力3万台套。卧龙电气（600580）卧龙电气已形成电机与控制、输变电、电源电池三大产品链，产品涵盖各类电机及其控制、超特高压电力变压器、高速铁路牵引变压器、城市轨道交通地铁成套牵引整流机组、UPS电源、电动自行车、工程机械等40大系列3000多个品种，具备年产800万KW各类电机生产能力,1.2 亿KVA各类电力变压器制造能力，130万KVAH 铅酸蓄电池和100万KVAH锂离子电池生产能力，主导产品电机与控制，引领国际国内主流市场并配套多个国家重点工程项目，部分产品市场占有率25%以上，综合实力位居中国电机制造行业榜首。2013年公司完成收购ATB公司，ATB是与ABB、西门子齐名的欧洲第三大电气产品制造商，主要产品包括高效、超高效和超超高效电机及各类工程用电机，在欧洲市场占有率超过12%，产品广泛应用于核电工程、采油及炼油工程、环境工程、采矿工程、舰船工程等领域。在德国、奥地利、英国、波兰、塞尔维亚等国家地区地拥有十大主要制造基地。公司电动汽车电机目前拥有4个型号的产品，主要用于客车和中巴车。电动汽车驱动的研发已经完成，目前正在测试阶段。未来将逐步形成包括电池、电机、电控的电动预计公司2013-2015年净利润分别同比增长188.64%、31.76%、28.85%，每股收益分别达到0.31元、0.40元、0.52元。不确定性分析：新能源汽车产业链发展低于预期。万向钱潮（000559）万向集团创建于1969年，至今有员工三万余人，2012年实现营收1165亿元，创利76亿元，出口创汇26亿美元。公司主业为汽车零部件开发制造，列入国务院120家试点企业集团和国家520户重点企业行列。国内，已形成6平方公里制造基地，与一汽、二汽、上汽、广汽等建立了稳定的合作关系，主导产品市场占有60%以上。国外，在美国、英国、德国等10个国家拥有22家公司，40多家工厂，海外员工超过万人，是通用、大众、福特、克莱斯勒等国际主流汽车厂配套合作伙伴，主导产品市场占有12%。是目前世界上万向节专利最多、规模最大的专业制造企业，在美国制造的汽车中，每3辆就有一辆使用万向制造的零部件。公 司积极发展清洁能源，投资建成国内最大规模的锂离子电池生产基地，产品经过上海世博会、广州亚运会使用受到好评。近年来，与多家拥有国际先进技术的美国清 洁能源企业开展合作，形成清洁能源国内外联动优势。同时，建成多个天然气发电厂、风力发电基地等，构建零部件与清洁能源并进、国内与国外资源互补、眼前与 长远贯通的发展格局。2012年12月，万向集团出资2.57亿美元收购美国A123系统公司，该公司专门开发和生产供电动汽车使用的锂离子电池和能量存储系统，也是菲斯科生产的电动汽车“卡玛”的电池供应商。2014年公司成功收购菲斯科。菲斯克和特斯拉一起曾经是美国政府新能源工程的明星企业，但现在两家公司有着截然不同的命运。特斯拉成功奠定了高端电动车的品牌形象；相反，菲斯克却因为电池缺陷、召回门而遭受重创，而且负债高达10亿美元。菲斯克早在2012年就规划出了较为完整的产品线，包括K、N、P来代表的三大平台产品。K平台的代表车型是Karma，售价在10万美元左右，但售价太高难以被市场接受；N平台推出其第二代产品，代表车型是Atlantic，降低售价至6万美元左右；P平台进一步降低产品价格至4万美元左右，计划通过这一平台实现产品大众化。万向收购后，将帮助菲斯科恢复生产，重新开启新能源汽车市场竞争的大门。通过一系列布局，万向完善了上下游整个产业链的技术储备，加快在新能源汽车领域的发展步伐，成为拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链的企业。宇通客车（600066）公司是国内客车行业中的龙头企业，其产品的定价策略决定了整个行业的价格走向。按照中客网统计2009-2012年公司的产品市占率稳步提升，到2012年已经达到20%，我们预计随着产能的增加公司市占率仍有提升空间。一 般情况下，新能源客车的电池和电机都由主机厂外购；而在电控技术上软硬件的解决方案属于核心技术，对电控技术的拓展和占有是未来汽车企业能否获得先导性优 势的关键，因此电控一般是由主机厂自主解决或联合开发。睿控是宇通在新能源汽车技术领域的一套全方位、一体化的新能源客车技术平台，广泛适用于普通混合动 力、插电式混合动力、纯电动客车等节能与新能源客车。睿控系统，是由“电动四化”、“智能四化”组成的尖端科技。电动四化包括驱动电动化、冷却电动化、转向电动化和制动电动化；智能四化包括发动机启停智能化、驱动管理智能化、全车CAN控制智能化、远程技术支持智能化。睿控系统能够精确地判断车辆的实时状态。智慧匹配最佳的动力组合方案，使车辆的发动机工作时间更短，效率更高，燃料燃烧更充分。搭 载睿控技术的新能源客车系统采用双电机强混结构，具备纯电驱动和混合驱动两种模式。其中，主电机（及主电机控制器）负责驱动整车及刹车能量回收；发电（启 动）机（及发电（启动）机控