QFII制度实施环境与框架设计的探讨.doc

编号 编号 我国我国 QFII 制度实施环境与框架设计的探讨制度实施环境与框架设计的探讨 对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴 我国我国 QFII 制度实施环境与框架设计的探讨制度实施环境与框架设计的探讨 对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴 目目 录录 前言 4 一 QFII 制度的含义与作用 5 二 台湾的 QFII 制度 6 一 台湾 QFII 制度实施框架及演进 6 二 台湾 QFII 制度实施的效果 9 三 QFII 制度实施的环境 12 一 QFII 制度实施的法律环境 12 二 QFII 制度实施的市场环境 15 四 我国实施 QFII 制度的分析 18 一 我国 QFII 制度的框架设计 18 二 我国 QFII 制度的进程设计 19 三 我国实施 QFII 制度的影响预测 20 结论 22 摘要 摘要 随着我国 1进入 WTO 国内证券市场的开放已是势在必行 本文在介绍 QFII Qualified Foreign Institutional Investor 制度的基本含义 适用的外部环境及 其在台湾等地区实践情况的基础上 结合我国证券市场的具体情况 为 QFII 制 度在我国的运用提出了政策建议 前言部分论述了目前在我国加入 WTO 金融领域开放在即的情况下引入 QFII 制度的必要性以及意义 第一部分介绍了 QFII 制度的含义 内容和在一国开放过程中的基本作用 并指出其在实施过程中应该注意的问题 第二部分介绍了台湾地区 QFII 制度实施的具体框架和演进的过程 并总结 QFII 制度在台湾地区证券交易开放过程中的效果和作用 第三部分对比我国和台湾地区的情况 具体分析了建立 QFII 制度应该具备 的市场 法制环境 指出当前我国证券市场发展 法制建设中存在的差距 和 我国证券市场的特点 第四部分参照台湾地区 QFII 制度的框架 设计了我国实行 QFII 制度的框 架和进程 并预测我国实施 QFII 制度以后可能产生的效果 关键词关键词 QFII 制度 证券市场开放 1 本文中 我国 均指我国大陆地区 不包括香港和澳门特别行政区以及我国台湾地区 前言前言 虽然我国以发展中国家的身份加入 WTO 可以推迟人民币自由兑换的时间 但是中国在入世的五年后必须对外资全面开放金融市场 即使是中国金融领域 中保护最多的证券行业也不例外 总体而言 我国证券市场的开放顺序应先从证券服务业开始 然后是证券 交易所即一级市场发行的开放 接着是开放二级投资市场 证券市场对外开放 以交易所的国际化为枢纽 逐步形成证券发行 交易 投资者和证券监管在世 界范围内交流的格局 我国的证券服务行业已经部分开放 外资机构可以进行 B 股 H 股等海外 上市发行业务 对中国金融国际有限公司等中外合资证券公司开放 A 股和债券 发行市场 外资上市有关规定的出台 表明我国证券市场的一级业务已经放开 另一方面 海外基金的建立和国内基金正积极与外国投资银行商谈合作事宜 使我国开放证券交易市场势在必行 证券交易市场的开放存在巨大风险 对国民经济的整体健康发展提出较高 的要求 例如财政收支平衡 国际收支平衡 汇率和利率形成机制市场化等 但是 我国资本项目的自由兑换还没有提上日程 外资进入证券市场 事实上 将给现行汇率制度造成很大压力 一方面 资本市场上资金的供求将对利率产 生直接影响 在没有外汇管制的情况下 利率的导向作用将对汇率产生较大的 压力 使货币当局试图维持稳定的汇率将十分困难 另一方面 如果因为政治 或经济的原因 在有大量外商投资者投资 A 股市场的情况下 可能会产生集中 兑付的情况 对国家的外汇管理制度造成致命的打击 如何在 5 年的缓冲区内 在保障国家金融安全的前提下 循序渐进的引入外国投资者 逐步开放证券交 易市场 已是我国证券管理机构必须直面的问题 根据台湾地区对外开放过程中引入 QFII 制度的经验 QFII 制度可以在目 前我国金融管制格局不发生大的变化情况下 在外汇管制中建立特殊通道 作 为一种成熟的证券交易市场开放过程中的过渡措施 使我国可以在货币没有实 现完全自由兑换 资本项目尚未开放的情况下 有限度地引进外资 开放资本 市场 本文即通过对台湾地区 QFII 制度的介绍和台湾地区与我国市场的比较 提出我国实施 QFII 制度的环境 具体方案和效果 一 一 QFII 制度的含义与作用制度的含义与作用 合格的外国机构投资者制度 Qualified Foreign Institutional Investor QFII 是一国金融管理当局审批通过 获准直接投资该国股票的外资机构投资者 在 一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金 并转换为当地货币 通过严格监 管的专门帐户投资当地证券市场 其资本利得 股息等经审核后可转为外汇汇 出的一种市场开放模式 这种制度要求外国投资者进入一国证券市场必须符合 一定的条件 并得到该国有关部门的审批通过 QFII 制度从制度构架 资格管理和比例限制三个层面上规定了引进外资机 构投资者的操作程序 其主要内容有 资格条件 投资登记 投资范围 投资 额度 投资方向 资金汇入 汇出控制等等 由于受各国 地区 政府政策目 标和经济环境差异的影响 各个国家和地区对 QFII 的机构类型 资产规模等的 规定并不相同 一般各国都根据本国资本市场发展状况 实施对 QFII 先紧后松 逐步放开的管制机制 QFII 作为一种过渡措施有以下多种作用 1 QFII 制度作为一种过渡措施 允许一国在外汇管制 资本市场封闭的 同时 有条件的开放其证券市场 是证券市场在其他市场环境不具备的条件下 引进外资的一个中间选择 2 通过 QFII 制度 可以向外国投资者逐步敞开一国证券市场的大门 引 进外资 增加了市场的资金供给 扩大市场容量 建立起规模更大 流通性更 好的市场 3 国际专业投资机构的进入促进了机构投资者力量的增强 有利于引进国 外成熟市场的投资理念和监管理念 4 外资投资机构的介入在正常情况下 市场没有大幅波动的情况下 激发了投资者的信心 活跃了市场交易活动 当然 QFII 制度也并非完美无暇 虽然政府可以在外资机构投资者的资信 汇入资金来源 汇入资金数量和时间进行控制 但是只要允许国际投资机构进 入股票市场 就不可避免地面临在非一般情况下由外资的迅速移动所带来的市 场震荡 另外 外资投资机构的进入使外资可以通过证券市场控股上市公司而 达到对保护性行业的渗透 所以政府应该用外资控股比例上限来限制外资的大 幅控股 印度 韩国 马来西亚和我国台湾地区在其资本市场开放过程中先后都实 施了 QFII 制度 特别是台湾地区的 QFII 制度在十年的不断演进中日趋成熟 鉴于台湾地区证券市场和我国证券市场的发展有许多相似之处 而且台湾地区 边开放边规范的操作程序适合我国证券交易市场目前的状况 因此 我们下文 主要通过介绍台湾地区 QFII 制度的框架 讨论其实施环境和效果 分析台湾地 区和我国市场的差别 来探讨我国实施 QFII 制度的可行性和应该注意的问题 二 台湾地区的二 台湾地区的 QFII 制度制度 自 1991 年正式允许外资通过 QFII 制度直接进入台湾地区证券市场以来 随着证券市场规模不断壮大 抗风险能力逐渐提高 台湾金融监管当局不断放 松对 QFII 的各方面管制 以求上市公司能够更多地利用 QFII 带来的国际资金 十年以来 台湾地区实施 QFII 制度取得了显著的成绩和效果 一 台湾地区 一 台湾地区 QFII 制度实施框架及演进制度实施框架及演进 台湾地区 QFII 制度建立以来的发展历程 详细见下表 表一 台湾地区表一 台湾地区 QFII 制度的演变制度的演变 2 期间 总持 股 比例 个别持 股比例 投资总 额 个别投 资额度 货市市场 工具等 资金汇出入 限制 QFII 资格条件 1991 1 210 5 25 亿美 元 500 5000 万 美元 1 核准后 3 个月内汇入 本金 2 汇入本金满 3 个月后 始得汇出本金 3 利得每年结汇一次 1 银行 总资产排名世界银行前 500 名 持有证券资产金额 3 亿美 元以上 2 保险公司 经营保险业务 10 年以 上 持有证券资产金额 5 亿美元以 上 3 基金管理机构 成立满 5 年 经 理证券投资基金资产 5 亿美元以上 1991 1 1本金汇入期限延长至 6 个月 1991 12 2 3 得以汇入投资 台湾证券资金 2 台湾在实行 QFII 制度以前 1981 年允许设立证券投资信托事业 SITE 于境外发行募集投资于台 湾之信托基金 1996 年 台湾又允许 GFII 一般外国人 投资本地证券市场 10 开设 3 个月 期新台币定期 存款户 1992 2 24得以汇入投资 台湾证券资金 10 投资于 90 天内到期之货 币市场工具 1993 1 16调为 1 亿美元 1 银行 总资产排名世界银行前 1000 名 且具国际金融证券信托经 验 2 保险公司 经营保险业务 5 年以 上 持有证券资产金额 5 亿美元以 上 3 基金管理机构 成立满 3 年 经 理证券投资基金资产 3 亿美元以上 4 证券商 一般证券商 公司净 值在 1 5 亿美元以上 且具国际证 券投资业务经验者 台湾券商于 海外转投资 50 以上股权之证券子 公司 1993 8 19调为 50 亿美元 1993 11 8汇出本金后 3 个月内得 以再行汇入 1993 11 1 9 调为 2 亿美元 1994 4 19调为 75 亿美元 1994 9 13新台币定期存 款账户于 3 个 月期满时得续 存 3 个月 但 以一次为限 1995 2 8取消额 度限制 投资货币市场 工具 定期存 款及公债总额 不得超过汇入 资金的 30 本金汇入期限改为 4 个 月 1995 7 8调为 12 调为 6 1995 7 101 银行 同前 2 保险公司 同前 3 基金管理机构 一般基金经理 公司 同前 台湾证券投资信托 事业于海外转投资 50 以上股权之 基金管理公司 4 证券商 一般证券商 同前 台湾证券商于海外转投资 50 以 上股权之证券子公司或其再转投资 100 之证券公司 台湾证券商直 接投资 100 海外证券子公司 或 其再转投资 51 以上之证券公司 1995 8 151 银行 同前 2 保险公司 经营保险业务达 3 年 且持有证券资产金额在 3 亿美元以 上 3 基金管理机构 一般基金经理 公司 成立满 3 年 经理基金资产 总额在 3 亿美元以上 同前 同前 4 证券商 一般证券商 公司净 值在 1 亿美元以上 具有国际证券 投资业务经验 同前 同前 5 其他投资机构 外国投资机构 成立满 2 年的退休基金 1995 8 24本金汇入期限改为 6 个 月 1995 9 13调为 15 调为 7 5 1995 12 2 9 调为 4 亿美元 且特殊 情形标 准者每 年得申 请追加 额度 1 次 1996 1 13取消汇出期间限制 1996 2 27增加成立后 3 年 基金资产金额达 2 亿美元之共同基金 单位信托或 投资信托 1996 3 3取消最 低投资 额度限 制 1996 3 3调为 20 1996 11 2 0 调为 25 调为 10 1996 12 1 9 额度调 为 6 亿 美元 循环汇入延长为半年 1997 6 2境外非 法人 5000 万 美元 1997 6 3现金结算型认 股权证不超过 上市权证单位 10 1997 10 8循环汇入延长为 1 年每案申请未逾 5000 万美元免经央 行外汇局同意 1998 1 7调为 30 调为 15 1999 10 3 0 调为 50 调为 50 1999 11 2 0 额度由 6 亿美 元调高 为 12 亿美元 从上表可以看出 在 10 年的时间里 台湾地区随着本地金融市场的发展和 监管制度的完善 通过修改资格条件 投资登记 投资比例 投资工具 资金 汇入 汇出控制等几个方面 不断放宽 QFII 制度的限制条件 使 QFII 制度适 应证券市场的发展 能在促进和监管并重的原则下有效的发挥作用 二 台湾地区 二 台湾地区 QFII 制度实施的效果制度实施的效果 QFII 制度的实施给台湾地区证券市场带来方方面面的变化 对证券市场结 构和规模的发展都起到了良好的促进作用 1 证券市场资金结构改善 证券市场资金结构改善 QFII 限制的逐步减少 使台湾地区股市中以外资专业投资机构为主导的侨 外法人成交金额占股市总成交金额的比重稳步上升 同时 国际专业投资机构 的进入促进了台湾地区机构投资者力量的增强 导致岛内个人投资者交易占总 交易金额的比重稳步下降 从 1990 年的 96 7 下降到 1999 年的 88 6 表二 台湾地区证券交易所各类投资者的交易分额 单位 亿新台币 表二 台湾地区证券交易所各类投资者的交易分额 单位 亿新台币 3 本岛法人侨外法人岛内自然人 年份 金额百分比金额百分比金额百分比 1990141753 336041302496 7 199162053 01100 119828996 9 199245273 63160 111953896 1 199399325 48960 517415194 1 1994226095 826440 736415293 5 1995137836 728391 418940091 9 1996226548 655972 123445189 3 1997569487 6128901 768428290 7 1998514428 696471 653480589 7 1999359699 091032 335323588 6 同时 为了大规模接纳 QFII 允许国际游资更快更大规模地直接进入台湾 地区证券市场 减少游资迅速出入所带来的市场震荡问题 2000 年 3 月 台湾 地区建立了规模达 5000 亿元新台币的 国家安定基金 其本意之一是防范 QFII 扩大在台活动所带来的风险 2 股权结构改善 股权结构改善 台湾监管当局为了防止外资投资机构对上市公司控股过度 最初对外资投 资机构控股权限的限制十分严格 并随着证券市场的发展和对外开放度的不断 扩大逐步放松限制 表三 台湾表三 台湾 QFII 制度对外资投资机构控股权限的限制状况制度对外资投资机构控股权限的限制状况 4 时间规定内容 1993 年 11 月单一外资投资单一发行公司股份上限为 5 全体外资投资单一发行公司股份上限为 10 1995 年 6 月取消外资投资股票不得低于汇入金额 75 的规定 单一外资投资单一发行公司股份上限为 6 全体外资投资单一发行公司股份上限为 12 1995 年 9 月单一外资投资单一发行公司股份上限为 7 5 3 资料来源 谢联胜 QFII 的进入与台湾证券市场对外开放 cm 4 资料来源 台 工商时报 1996 年 9 月 24 日 全体外资投资单一发行公司股份上限为 15 1995 年 12 月取消外资机构投资本金满三个月方能汇出及利润一年只能汇出一次之限制 单一外资汇入金额由 2 亿美元提高取 4 亿美元 如一年内持股达七成 可再追加额度一 次 1996 年 2 月开放外国自然人投资股市 全体外资投资单一发行公司股份上限为 20 1996 年 9 月单一外资投资单一发行公司股份上限为 10 全体外资投资单一发行公司股份上限 25 随着外资投资机构股权权限限制的逐步放松 台湾地区上市公司的投资者 结构也随之发生改变 QFII 客观上也起到了促进台湾地区上市公司股权结构和 公司治理结构的健全 表四 台湾上市公司的投资者结构 单位 百分比 表四 台湾上市公司的投资者结构 单位 百分比 5 投资者分类19951996199719981999 政府7 456 016 574 333 68 金融机构4 44 494 164 192 92 信托基金1 911 711 441 021 28 公司17 4418 4319 2120 423 01 其他法人3 054 133 624 343 85 台湾境 内投资 者 个人58 7456 5456 2758 3658 07 信托基金1 522 432 551 742 18 金融机构0 060 180 240 470 46 法人3 864 664 453 873 61 外国投 资者 个人1 571 421 491 290 94 总和100100100100100 从上表可以看出 即使在亚洲金融危机的影响下 台湾地区上市公司中外 资的持股比例也相当可观 这和台湾监管当局逐渐放开控股权限离不开 3 市场竞争状况 市场竞争状况 在台湾地区实行 QFII 制度的 10 年中 台湾地区外资券商的数目和资金实 力都得到长足的发展 为台湾地区证券业的发展和竞争作出重要贡献 5 资料来源 谢联胜 QFII 的进入与台湾证券市场对外开放 cm 表五 外国专业投资机构投资台湾股市的概况 单位 亿美元 表五 外国专业投资机构投资台湾股市的概况 单位 亿美元 6 年度申请件数核准件数申请金额核准金额 积累汇入 净额 汇入资金持 股比例 1992272311 895 698 46 1993745847 1027 8825 9985 57 1994654276 3545 5450 0376 63 199510510597 1789 9184 6476 26 1996244270259 82274 2887 2684 14 1997346312488 13433 7786 7183 99 1998220209308 59283 8494 3486 59 1999343301392 82332 39 95 28 外资券商的登陆和发展 一方面对台湾地区证券业带来挑战 另一方面其 先进的技术和管理经验 也带动了本土券商的改革 提高了证券业整体的效率 三 三 QFII 制度实施的环境制度实施的环境 根据台湾地区实施 QFII 制度的经验 QFII 制度并不是在建立证券市场的 初期就实行 而是在台湾地区金融自由化和资本市场开放进行到一定程度以后 才逐步实施 而且 证券市场的法制建设和经济环境都在不断变化 这种变化 又推动了 QFII 制度的演进 所以 台湾地区的法制建设和市场建设都为 QFII 的顺利实施和其过渡作用的充分发挥奠定了坚实的基础 虽然我国的证券市场 建设经过已经取得了显著的成绩 但是相比之下 在很多方面还有相当大的差 距 比照台湾地区 找出差距 应该是我国实施 QFII 制度以前着重准备的重点 一 一 QFII 制度实施的法律环境制度实施的法律环境 完善健全的法律体系规范了行业竞争规则 便于监管机构的监督管理 同 时也保障了 QFII 制度的执行和证券业的健康发展 台湾当局很重视证券市场国际化中的规范监督工作 这主要表现在先后颁 布的一系列法律法规上 据不完全统计 台湾地区有关证券方面的立法已达 60 6资料来源 谢联胜 QFII 的进入与台湾证券市场对外开放 cm 余种 在一个行业 领域来说 这个立法数量是相当可观的 正是因为有了这 个较坚实的法制基础 台湾地区的证券业者才得以在 80 年代以后快速发展 表六 台湾地区证券业重要法律规范一览表表六 台湾地区证券业重要法律规范一览表 7 颁布年份名称 1954 台湾省证券商管理办法 1954 证券交易税条例 1961 证券商管理办法 1967 华侨 外国人投资证券实施办法 1968 证券交易法 1970 证券经纪商接受可户委托买卖作业规则 1972 证券自营商设置管理办法 1972 证券投资信托管理办法 1972 证券投资信托事业管理规则 1973 证券承销商设置管理办法 1973 公司募集 发行有价证券公开说明书应行记载事项准则 1974 证券商负责人员与业务人员管理规则 1977 专业证券商分公司设置办法 1979 证券金融事业管理规定 1980 短期票券交易商管理规则 1982 引进侨外资投资证券计划案 1983 修改 证券交易法 1983 修订 证券金融事业管理规则 1983 证券投资信托事业管理规则 1983 证券投资信托基金管理办法 1983 证券投资顾问事业管理规则 1983 华侨及外国人投资证券及外汇办法 1984 上市股票融资融券标准 1984 华侨 外国人投资证券及其结算办法 1985 修订 公司发行股票及公司债签证规则 1985 证券商负责人与业务人员管理办法 1988 修订 证券交易所管理规则 1989 修订 台湾证券交易所股份有限公司营业细则 1989 台湾证券交易所股份有限公司有价证券上市审查准则 1990 证券商办理有价证券买卖融资融券管理办法 7 资料来源 台湾相关资料 1991 证券投资信托事业申请设立审核要点草案 1992 修订 有价证券融资融券标准 1992 证券商经营风险预警作业办法 2000 金融机构合并法 2000 金融控股公司法 从上表可以看出台湾地区在 1991 年实施 QFII 制度前后 证券市场经过几 十年的发展 在监管和规范证券业发展方面已经建立了相当完备的证券管理法 规和制度 在实施 QFII 制度以后 政府还不断根据市场的发展变化 对现有的 法律法规不断修正完善 这些有关证券市场管理的法规制度规范 在实施 QFII 制度前后 稳定了台湾地区证券市场的发展 保证了台湾地区证券市场在对外 开放过程中平稳 健康的发展 目前我国证券市场的法律法规正在为对外开放 提高监管的力度和效率而 不断完善 经过 2001 年证券市场 法规年 的建设 我国证券市场的法律体系 基本完善 表七 我国已经颁布的证券业法规一览表表七 我国已经颁布的证券业法规一览表 8 颁布年份名称 1993 股票发行交易管理暂行条例 1995 关于外商投资举办投资性公司的暂行规定 1997 中国证券法 1999 外国证券类机构驻华代表机构管理办法 2001 上海 深圳证券交易所业务规则 2001 证券公司内部控制指引 2001 证券公司管理办法 征求意见稿 2001 关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见 2001 境外机构参股 参与发起设立基金管理公司暂行规定 2001 关于基金管理公司开展对外技术合作的意见 这些法规的逐步出台无疑对规范和监管我国证券市场起了非常重要的作用 但是还远没有建立起一个完善的法律体系 相关法律规章的不健全 使证券交 8 资料来源 中国相关法规 易市场上的违规行为层出不穷 所以 在引进 QFII 制度时 市场对监管机构要 求也不断提高 建立完善的法律体系是规范市场操作最有力的武器 二 二 QFII 制度实施的市场环境制度实施的市场环境 QFII 制度作为一国对外开放的制度体系中的一个组成部分 其实施的条件 和效果取决于证券 金融市场的发展状况 也取决于一国对外经济关系的各个 方面 下文从金融市场环境和其他市场环境两个方面比较我国和台湾地区的状 况 希望对我国实施 QFII 制度提供一个具体的参照 表八 台湾地区的金融业开放程度与中国大陆目前金融开放程度比较表表八 台湾地区的金融业开放程度与中国大陆目前金融开放程度比较表 9 台湾地区中国大陆 市值 GDP83 4 2000 年 53 4 2000 年 包括非流通市值 进出口总额 GDP91 6 2000 年 5 8 2000 年 兑换汇率 8 3 1 开放对 象 开放领 域 具体措施 股票市 场 1981 年允许国内机构投资者设立证券投资 信托事业 SITE 允许其于境外发行募 集投资于台湾之信托基金 1982 年 9 月 台湾行政院正式审核通过了 引进侨外投 资证券计划案 1983 年 8 月至 1986 年 4 月 先后核准成立了国际 光华 建弘及 中华四家内外合资的证券投资信托公司 这四家公司在美国 欧洲等地发行了 台 北基金 1993 年实施的 台湾存托凭证 TDR 相关办法 准许已在海外证券 市场上市的股票以发行台湾存托凭证的方 式在台湾证券交易所上市 允许外国券商在华设立代表处 广泛参与国内 的 B 股市场交易 参与 H 股 红筹股 N 股 的发行工作 2000 年 外国券商代表处总数 量已经达到 182 家 已经设立中国国际金融有 限公司和中银国际控股有限公司两家中外合资 中方控股的证券公司 银行 已开放银行业 准许设立外资银行 1999 年 台湾已有 43 家外资银行 2001 年 9 月我国已有外资银行设立代表处 189 家 对外开 放 保险 1992 年起 中国政府采取了逐步开放国内保 险市场的政策 到 2000 年底 已有 112 家国 外保险机构在华设立 197 家代表处 合资保险 公司 19 家 9 资料来源 中国统计年鉴 等 股票 1983 年下半年台湾当局通过 证券投资顾 问事业管理规则 允许本国居民通过证 券投资顾问公司认购海外共同基金 同时 居民还可以通过 指定用途信托基金 证券投资信托公司所经营的国际基金和外 国证券商在台湾的分支机构购买海外证券 此外 台湾当局还允许投资人直接到海外 开户购买外国证券 允许国内企业在香港 美国等地证券市场上市 允许国内券商在在香港等地设立分支机构 并 开展各种业务 银行 1990 年 颁布 商业银行设立标准 积 极推进民营银行的发展 先后核准 16 家 民营银行 使本土银行家数大大增加 增 强了整个银行业的竞争力 目前我国银行业还未对内开放 即还不允许设 立民银银行 对内开 放 保险 2001 年台湾产险业赴海外设立分支机构计 21 处 寿险为 6 处 合计 27 处 民营资本参股的保险公司已准备成立 金融市场的开放进程是先货币市场再资本市场 先对国内开放再对国外开 放 QFII 制度作为对国外开放资本市场的一个步骤 是建立在货币市场和资本 市场对内一定程度开放的基础上的 除了上表所列的我国和台湾地区金融市场的对内 对外开放程度的比较 我国还存在很多在计划经济体制向市场经济体制转轨过程中遗留的历史问题 所以在实施 QFII 制度时 我们应该考虑到我国的证券交易市场自身的特点 1 目前我国的利率还通过中央银行指导确定 我国银行 证券系统的建设 状况使我国的利率自由化还只是一个远期目标 同时 汇率和资本帐户的管制 也是短期内保障我国国内金融稳定性不可缺少的工具 所以利率 汇率 资本 帐户三位一体的管制制度格局还将长期存在 2 我国证券机构尚缺乏国际竞争力 从目前来看 我国券商主要存在许多 的不足之处 券商数量众多 规模偏小 业务结构雷同 种类单一 创新能力 不足 企业并购 资产证券化 创业基金等现代投资银行业务还有待开拓 内 部管理机制不健全 虽然通过 2000 2001 年的证券业重组 增资 但是券商经 验 技术 管理 人才的增长不是一朝一夕可以成就 3 我国证券市场主体股权结构不合理 存在大量的非流通股 我国上市公 司中占据控股优势的首先是国家股股东 其次是法人股股东 而且这两大持股 集团均不能流通 这是与许多发达国家不同 表九 近三年深沪两市股权结构比较 表九 近三年深沪两市股权结构比较 10 年份国家股法人股公众股职工股外国股东 199831 5229 0220 001 784 44 199928 6028 3129 281 614 76上海 200029 4827 9931 260 904 74 199831 1229 0826 843 723 77 199931 7325 8030 791 843 66深圳 200031 4627 1934 220 933 80 注 1 表中 2000 年数据为根据 2000 年中期数据计算得出 2 由于在统计时未考虑转配股及优先股 所以各股份比例之和小于 100 以下各表皆同 表十 股权结构的国际比较 表十 股权结构的国际比较 11 持股人美国日本德国中国 法人持股44 572 964 027 8 国家股00 75 035 15 个人持股50 222 417 027 72 外国投资者5 44 014 08 83 非流通股数量众多使我国的证券市场总的流通市值较小 外资的进入可能 对我国股市的冲击比较大 4 中外合资证券公司和中外合作投资基金还不是国外券商进入国内证券市 场的主要途径 目前已经建立合作 合资关系的中外券商还不多 在一段时期 内 一级市场外资参与竞争程度有限 虽然我国金融市场开放的程度还远远不如台湾地区 但是应该看到台湾地 区的证券市场开放格局也是有步骤的渐进开放的成果 中国事实上已经迈开了 证券市场对外开放的第一步 即有限度地向外国投资者和中介机构开放中国的 资本市场 主要通过国内企业在国际资本市场上进行融资活动吸引外国投资者 随着我国加入 WTO 和国内外企业的交往的深入 资本市场的进一步开放势在 必行 所以 引入 QFII 制度 有管制的对外国机构投资者开放我国证券交易市 场 是当前我国的可行选择 10 资料来源 巨灵检索系统相关资料整理 11 资料来源 巨灵检索系统相关资料整理 四 我国实施四 我国实施 QFII 制度的分析制度的分析 台湾地区资本市场开放过程用引入的 QFII 制度为我国资本市场开放提供了 有益的借鉴模式 以下我们参照台湾地区的实践经验 依据我国证券 金融系 统发展的实际情况来具体分析 QFII 实施的可能框架 一 我国 一 我国 QFII 制度的框架设计制度的框架设计 在框架设计上 我国可以采用台湾地区以往的经验 对合格外国机构投资 者的资格条件 投资登记 投资范围 投资额度 投资方向 资金汇入 汇出 控制等设计出符合我国的具体规定 1 资格条件 资格条件 在资格条件上 我国可以先设定只有符合一定条件的银行 证券 基金管 理公司方可进入中国设立投资机构 可供参考的条件如下表 表十一 表十一 QFII 资格条件表资格条件表 进入机构种类QFII 资格条件限制 银行机构总资产排名世界银行前 500 名 且具国际金融证券信托经验 保险公司经营保险业务 15 年以上 持有证券资产金额 5 亿美元以上 基金管理机构成立满 5 年 经理证券投资基金资产 5 亿美元以上 对于综合金融公司 可以参照上面的条件进行局部调整 而且这个资格条 件限制可以随着我国证券市场建设和开放度的不断提高而不断在高度和广度上 修正 如可以降低银行的排名 可以允许国外证券公司和其他类型的金融机构 进入等 2 登记和监管 登记和监管 QFII 的投资登记可以通过相关的中国金融 外汇管理机构批准 可以在外 汇管理部门下单设 QFII 专门管理机构对 QFII 制度的执行情况和进入中国的外 资投资机构进行监管 也可以在中央银行或证监会等部门下设 QFII 的专门管理 机构 实行专项管理 3 投资控制 投资控制 在投资范围 投资额度和投资方向上 可以根据国家产业政策和产业安全 的需要进行调整 例如 可以根据中国 外商投资产业指导目录 中鼓励和支 持的投资方向确定外资在不同产业的投资比例或控股比例 国家可以引导外资 加强对第一 第三产业的投资 对外资在公用事业 交通运输 铁路运营 电信 营运 数据通信 城市基建 邮政速递等 商业 零售 贸易 物流 仓储等 金融服务 银行 证券公司 以及第二产业中部分具有较高科技含量 国家产业 政策支持的产业 如生物工程 新材料 通讯设备等 中的投资应该给予一定 的优惠或放宽限制 还可以限制外国机构投资人投资于流通盘过小的股票 设 定单个外国机构投资人控股单个股票的最高比例和所有外国机构投资人控股单 个股票的最高比例 设定所有外国机构投资人的投资额度等 以防止外资的投 资过度对我国股市产生不利影响 4 外汇控制 外汇控制 资金汇入 汇出的控制可以通过在资本帐户下专设 QFII 帐户 并为每一个 通过 QFII 的外国机构投资人建立分帐户 该帐户资金流程处在外汇管理局的监 督控制下 并限制外汇的汇出入时间间隔 如核准后的半年内才能汇入资本 资本利得每一年结算汇出一次等 防止国际游资对我国资本市场的冲击 二 我国 二 我国 QFII 制度的进程设计制度的进程设计 根据我国进入 WTO 和我国经济改革的进程 可以做以下 QFII 制度的修改 预案 表十二 表十二 QFII 制度修改的阶段划分和实施预案制度修改的阶段划分和实施预案 市场准备 解决国有股 法人股流 通问题 解决转配股问题 组 建开放式基金 允许 多元投资主体入市 外资入市 人民币开放 证券市场与国际接轨 法制建设 基本的证券交易和证券 机构法规的完善 如 证券公司管理办法 证券交易法 外资 投资证券机构管理办法 对证券投资信托机构 开放式基金管理制定 法规 制定金融业管理新法规 资格条件1 银行 总资产排名世1 银行 总资产排名世 1 银行 同左 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 第一阶段第二阶段第三阶段 界银行前 500 名 持有 证券资产金额 5 亿美元 以上 2 保险公司 经营保险 业务 15 年以上 持有证 券资产金额 5 亿美元以 上 3 基金管理机构 成立 满 5 年 经理证券投资 基金资产 5 亿美元以上 界银行前 1000 名 且 具国际金融证券信托 经验 2 保险公司 经营保险 业务 8 年以上 持有 证券资产金额 3 亿美 元以上 3 基金管理机构 成立 满 5 年 经理证券投 资基金资产 3 亿美元 以上 4 证券商 一般证券 商 公司净值在 1 5 亿 美元以上 且具国际 证券投资业务经验者 台湾券商于海外转 投资 50 以上股权之 证券子公司 2 保险公司 经营保险业 务达 5 年且持有证券资 产金额在 3 亿美元以上 3 基金管理机构 成立满 3 年 经理基金资产总额 在 3 亿美元以上 4 证券商 公司净值在 1 亿美元以上 具有国际 证券投资业务经验 台湾券商于海外转投资 50 以上股权之证券子 公司 5 其他投资机构 外国 投资机构 成立满 2 年的退休基金 投资控制 单个外国机构投资人控 股单个股票比例不得高 于 3 所有外国机构 投资人控股单个股票比 例不得高于 5 所有 外国机构投资人的投资 额度不得高于证券市场 流通总市值的 10 符 合 外商投资产业指导 目录 规定的投资方向 可以放宽上限 1 单个外国机构投资人 控股单个股票比例不 得高于 5 和所有外国 机构投资人控股单个 股票比例不得高于 10 所有外国机构投 资人的投资额度不得 高于证券市场流通市 值的 30 等 较少限制或没有限制 外汇控制 在核准 5 个月后始得汇 入资金 资本利得一年 结汇一次等 核准后 2 个月后始得 汇入资金 资本利得 自由进出 资本 利得自由进出 我国证券市场的开放一定要遵循循序渐进的原则 在其它市场配套条件具 备的情况下有计划的推进 从而减少证券市场的开放对我国金融市场以及整体 经济的影响 三 我国实施 三 我国实施 QFII 制度的影响预测制度的影响预测 QFII 制度作为我国开放证券交易市场的第一步 成着我国证券市场和国际 证券市场的接轨点 将对我国的证券市场的规模 结构 投资理念等方面产生 深远的影响 1 证券市场规模扩大 证券市场规模扩大 证券市场上外资参与者的加入 必定会增加现有资金存量 证券市场的市 值将不断膨胀 证券市场对于整个中国经济的影响也会越来越大 会增加多少 资金 取决于外资参与者对中国证券市场和上市公司的评价 如果他们认为中 国 A 股价格太高 严重偏离其基础价值 或者监管的透明度太差 风险太大 则流入的资金就可能较少 总之 随着中国证券市场各个方面的不断完善 市 场的投资价值也会越来越高 吸引的外资也会相应增加 2 证券市场结构改善 市场竞争程度 证券市场结构改善 市场竞争程度加剧加剧 我国证券市场目前以散户投资为主 机构投资者所占比例较小 1997 年 英国机构投资者资产