浅谈现代金融风险管理的技术问题.doc

浅谈现代金融风险管理的技术问题风险管理是人类为了自身的生存和发展而从事的最基本的活动之一。自人类经济社会出现存贷款等金融活动以来，金融风险和金融风险管理也就成为经济和金融体系必然的组成部分。然而，全面、系统的现代金融风险管理却是最近几十年的事情。而且，风险管理的技术性、科学性及其日常化、制度化的管理形式的发展则更是最新的发展。七十年代是现代金融风险管理发展的一个非常重要的年代。七十年代以前，金融机构的风险管理表现出明显的以信用风险管理为主的特征。而且，尽管信用风险管理在七十年代以前已经形成了较为成熟的管理制度和方法，但缺乏量化管理和创新，与九十年代的信用风险管理相比显得相当传统。进入七十年代以后，世界各国的汇率和利率管理体制都相继发生了重大变化，资本国际流动规模日益扩大，利率和汇率等市场风险问题在金融机构的风险管理中变得越来越突出。市场风险管理技术的发展从此成为现代风险管理发展的重要的推动力量，并最终导致了当今市场风险管理和信用风险管理并重的现代金融风险管理的基本构架。而且，市场风险管理的量化管理最终还带动了信用风险的量化和创新，使信用风险管理在九十年代发生了革命性的变化和发展。七十年代对风险管理发展产生深远影响的另外一个重要因素是以期权为代表的衍生金融工具的迅速发展。 20世纪80和90年代，金融风险管理在不断变化的全球金融环境中继续得到迅速发展，不仅金融机构和政府监管部门对风险管理的重视程度在不断提高，促使金融风险管理不断日常化、组织化和制度化，而且风险管理技术和手段也获得了空前的发展，以金融工程为代表的现代金融风险管理技术迅速崛起，市场风险和信用风险的量化管理也得到了很大的发展。同时，风险管理由过去主要注重信用风险管理发展到信用风险管理与市场风险管理并重，并兼顾流动性风险管理、操作风险管理和法律风险管理的全面综合的风险管理系统。 简单来说，风险管理的影响因素和发展的推动力是八十年代以来，受各国国内和国际政治经济因素的影响，全球金融服务业正在经历着一场前所未有的变革。这些变革主要表现为在全球经济一体化总体背景下的金融全球化，政府管制不断放松带来的金融自由化，为防范风险、规避管制、逃避税收以及加强竞争优势而开展的金融创新和资本市场不断发展而带来的融资证券化趋势等。金融风险管理作为金融体系中的基本活动之一，其发展必然受到整个金融体系发展趋势的影响，并且要适应这种发展趋势。以下是四个主要的变革： 1放松管制（Deregulation） 2金融创新（Financial Innovation） 3金融全球化（Financial Globalization） 4证券化（Securitization）与脱媒（Disintermediation）伴随着金融风险管理的迅速发展现代金融风险管理的技术也得到了重视并快速发展，其主要包括利用衍生金融工具和金融工程、市场风险管理的现代方法、信用风险管理的现代方法等，下面我就几种常见方法进行简要分析。1、 衍生金融工具的优势及局限性衍生金融工具是以货币、债券、股票等基本的金融工具为基础而创新出来的金融工具，它以另外一些金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定，具体而言，衍生金融工具包括远期、期货、互换或者期权合约或具有相似特征的其他金融工具。市场经济是充满风险与不确定性的，但风险和不确定性是一个抽象的概念，风险和不确定性在市场经济中最集中的反应就是市场价格的波动。 在一些市场价格波动比较大的行业，比如农产品市场、资源市场，可以充分发挥远期或者期货的作用来稳定预期，用今天的价格去做明天的生意，稳定原料的供应价格，这就是早期套期保值的思想。目前我国已经建立起了多个期货交易所，实际中它们所起的作用并非完全是稳定行业价格，而是成了投机者玩游戏的场所。期货价格并未成为行业价格的晴雨表，期货价格并未很好地传导至实体经济，期货交易并不是要建立一个全国统一的交易规则，可以各个地方，各个行业，各个区域出现期货萌芽，甚至一个乡，一个村，一条街道，只要有几十个人联合起来就行了，就可以用远期来稳定价格，因为衍生金融工具是市场经济和个人经营的现实需要。 农业是一个高风险的行业，具有市场价格波动大、易受自然灾害影响的特点。为了解决制约农业发展的瓶颈，笔者认为建立农业保险可以提高农业抵御自然灾害风险的能力，建立远期则可以解决农产品价格波动大的风险。 但是这里也存在一个致命的问题，价格波动大对于行业整体而言是不利的，但对个人而言，却是几家欢喜几家愁，有人因为价格大涨而获取暴利，有的人因为价格大涨而成本大增。如果实行远期，那么就相当于两个人在对赌，总有一方会输，因此金融衍生工具除了套期保值的作用，还成了投机的工具，输赢的结局全凭一纸合同，如果某一方的履约意识不强，则会出现信用风险。因此金融衍生工具是把双刃剑，它的缺点也恰恰是它的优点，它的优点也恰恰是它的缺点。二、市场风险管理现代方法中VaR的优势及局限性 这一指标的优点是十分明显的，一方面，它可以把各种金融工具，资产组合，以及金融机构总体的市场风险具体化为一个可以与其它经营指标相互比较的数字，使得有关管理层可以很方便地通过将这一数字与有关指标的比较，如将银行总体的市场风险与年利润或资本额作对比，判断是否还能承受现行的市场风险；另一方面，有了这一指标以后，有关高级管理人员事后就少一个申辩自己不了解风险大小的理由，正是这一点，监管部门也十分青睐这一指标，希望利用它为改善金融市场透明度和稳定性的手段。 但VAR的局限性也同样明显： （1）VAR主要适用于正常市场条件下对于市场风险的衡量，而对于市场出现极端情况时却无能为力。 （2）由于VAR对数据的严格要求，该风险衡量方法对于交易频繁，市场价格容易获取的金融工具的风险衡量效用比较显著，而对于缺乏流动性的资产，如银行的贷款等，由于缺乏每日市场交易价格数据，其衡量风险的能力受到很大的局限。 （3）使用VAR来衡量市场风险，存在所谓的模型风险（Model Risk），即由于同样的VAR模型可以使用历史模拟法、蒙特卡罗模拟法和方差协方差参数法等不同的方法得到资产收益的不同的概率分布，这样会对同样的资产组合得到不同的VAR值，这使得VAR的可靠性难以把握。 （4）VAR模型主要适用于衡量市场风险，而对于流动性风险、信用风险、操作风险、法律风险以及具体风险（Specific Risk）等却难以反映。因此，VAR是一种试图将金融机构或投资组合所面临的利率、汇率等不同种类的市场风险用一个数字表示的方法，但是这个数字远不能反映金融机构或投资组合所面临的全部风险。 （5）总体而言，VAR模型对历史数据依赖性较大。三、信用风险管理现代方法中的信用衍生产品的优势及局限性 所谓信用衍生产品是指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具，具体说，信用衍生产品是这样一种交易合约，在这一合约下，交易一方或双方对约定金额的支付取决于基础贷款或债券支付的信用状况。交易的方式可以采用互换或期权甚至隐含的方式。具体而言，目前常见的信用衍生产品主要有以下三种。 信用衍生产品的产生为银行管理信用风险带来了新的工具。这一工具的最大特点在于银行可以通过它将信用风险从其他风险中剥离出来并转移出去，使得一些问题迎刃而解，因而对金融风险管理具有重大意义。 首先，信用衍生产品大大增强了银行调节和管理信用风险的灵活性，使得银行不必过度地依赖多样化授信降低信用风险，降低贷款小型化造成的成本，享受规模贷款的优越性。其次，信用衍生产品剥离信用风险的特性为资产组合管理者分别对立地对组合进行信用风险管理和市场风险管理创造了有利条件。 第三，将贷款的信用风险剥离出来转让给外部投资者并没有改变银行与原有贷款客户的业务关系，避免了出售贷款给与客户关系带来的不利影响。 第四，信用衍生产品首次使得银行资产的纯粹信用风险可以上市交易，进而使得信用风险的定价有了直接的市场参考。但是另一方面，信用衍生产品风险管理和金融监管提出了新的挑战。和其他的衍生金融产品一样，信用衍生产品即可以以对冲风险的方式为金融机构降低和管理服务，也可以被金融机构用于投机获利。尤其是由于市场相对狭小和信息披露有限等缘故，信用衍生产品存在较大的定价风险（Pricing Risk），即交易商对产品错误定价而带来的风险。对信用风险进行量化的模型尽管已经成为金融风险管理研究的热点问题，但从其有效性、可靠性以及在整个金融领域的应用程度看，信用风险的量化模型还处于相当初级的阶段。鉴于这些原因，目前，西方主要发达国家金融监管部门正在密切关注信用衍生产品的发展，并在加紧研究这一发展对风险管理和监管可能产生的影响。现代金融风险管理的技术绝大多数是从西方输入我国的舶来品，在这一金融创新的领域中，我们仅仅是在被动地适应规则，我们有着丰富的市场实