情感金融学 救命稻草或止痛药膏.doc

情感金融学救命稻草或止痛药膏?眼下的报纸、电视新闻,往往都有一句千篇一律的开场白:受金融危机影响由此可见,金融危机的影响是多么的广阔而深远,以至于给我们的生活和心理都蒙上了一层阴影。 然而,我们这次要讨论的主要不是金融危机对个人心理的影响,而是个人情感对金融危机的作用。这门全新的学科就是情感金融学,它切实地表明了情感如何驱动投资者的行为。对情感作用的透彻了解,对自己经济行为的心理分析和控制,可能是深陷危机的人们最后的一根救命稻草。即使没有立竿见影的作用,也可能会暂时缓解心灵的疼痛,为下一次起跑积蓄力量。 一个真实故事 致胜法宝: 情感与心理力量 “投资收益的好坏与知识无关,反而与情感、心理因素相关情感与心理的力量是证券交易成功的最重要因素。”这是库特斯M费斯的新书海龟的方式中的一句名言。这本书讲述了一个证券交易的故事,清晰地体现出个人气质的重要性。 上世纪七八十年代,理查德丹尼斯是美国最成功的商品交易员之一,在80年代早期,丹尼斯曾经与他的搭档比尔埃克哈特讨论:一个好的交易员究竟是后天培养还是天生的呢?丹尼斯认为是前者,而埃克哈特则认为,取决于一个人与生俱来的情感和心理因素。 为了验证这一理论,他们还专门作了尝试。他们从新加坡一家海龟养殖场获得了灵感。决定要像养海龟一样来养交易员,他们招募了1000人进行培训。 19岁的费斯是其中最年轻的,掌握了在当时尚处于萌芽期的计算机编程能力。其他人员包括一位双语博士、几名交易员以及一位职业赌徒,这是一群极为聪明的人。在进行了包括几率、现金管理、风险管理等培训后,他们分别给每位参加培训者5万至10万美元,让他们自主交易。一个月后,对他们的投资结果进行评估。结果,费斯脱颖而出。 为什么费斯的成绩最好?经考查发现,原来他是唯一真正按系统要求行事的人,而其他人却由于种种心理原因,试图超越系统。这证明了,虽然每个人都可以通过学习掌握交易技巧,但并不是每个人都具备适合从事交易的心理素质。 决策者与“情感金融学” 是什么造成了信贷泡沫?目前的讨论中,缺乏对情感因素在金融活动中所起作用的分析。情感金融学利用弗洛伊德式心理分析所提供的洞见,提出了一个人的想法和感觉在投资活动中的作用。 在监管日益严格、信息更加透明或利率不断下调的情况下,找出解决金融危机的方法不太容易。但有一点值得注意,那就是市场固有的不稳定性。在这个市场中,“偏离分裂”心态受到了鼓励。不信任和恐慌能够轻易成为占主导地位的特征。为此,不仅一般投资者有必要了解情感在投资活动中所起的作用,决策者和各国央行、市场监管机构也应该对此有所认识。 一条情感轨迹 金融危机: 从兴奋到恐慌 虽然一些金融行业的从业者还没有明确提出“情感金融学”的概念,但他们已经在实践中清晰地意识到情感和心理对投资所起的作用。著名投资人沃伦巴菲特认为,要判断一个人在长期投资中能否取得成功,关键是看他的三种特质:第一是“识别与避免巨大风险的能力”；第二是气质,包括“独立思考,情绪稳定性以及对人与机构行为的敏锐理解力”；最后是忠诚。 巴菲特认为,区分投资者的好坏,不在于知识或聪明,而在于其行为方式。这些观点和情感金融学有着惊人的相似。“情绪稳定性”是情感金融学关注的重要问题。它认为,人们往往会用以下两种心态处理焦虑情绪“抑郁”或“偏执分裂”。 当处于“抑郁”状态时,人们承认市场固有的不可预知性,承认判断不可能十全十美完美。这是一种现实主义的观点。 当处于“偏执分裂”的心态时,投资者试图通过将好的和坏的感觉割裂,避免现实的痛苦。感觉良好的想法使人兴奋,而那些感觉糟糕的念头往往就受到了抑制。这使投资者忽视决策的后果,或者将结果归咎于他人。“偏执分裂”状态的特点是不信任和持续紧张行为,这在当前市场中表现得十分明显。 所有金融危机都遵循着同一条情感轨迹:因某些新想法而兴奋,然后是神经过敏、恐慌和责怪。“偏执分裂”心态占据主导地位,可能导致审慎被否定,怀疑论者被忽略。当泡沫破裂时,我们看到了恐慌和情感突变,然后是愤怒和谴责,但令人惊讶的是,这些人却很少出现愧疚或吸取教训的情况。通常情况下,投资者往往会责怪别人使自己被套。 投资者常见的三种心理障碍 损失厌恶 损失厌恶是一种普遍的现象,人们从损失中得到的痛苦,往往是从等值收益中收获喜悦的两倍,这个现象造成投资者常常会拒绝将带来收益的建议,特别是在该产品近期收益不佳的时候。 【案例分析】一个企业家注意到可可交易在1998年到1999年年初存在很好的机会,他询问他的朋友是否有利可图,他的朋友因为曾经在这上面输过钱,所以认为可可交易“太危险”。 回顾当时可可贸易的28笔交易,净收益近5.6万美元。但这28笔交易中,有24笔亏钱,4笔盈利,不可思议的是,前17笔交易全部亏损。了解了这个状况,就很容易理解为什么有人认为其风险太高从而放弃这个交易。风险厌恶经常会让投资者在扭亏为盈的最后关头选择放弃。 害怕做错 实际上,大多数人都会以价格来判断投资的成败,比如你以30元的价格买入一只股票,任何高于这一水平的价格都是成功的；任何低于这一水平的价格都是失败的。投资者们没有考虑到的是,财富的变化并非取决于你有多少次做对,而是取决于你在做对时赚的数目减去做错时赔的数目。 【案例分析】在一个企业的历史记录中,20年一共进行了5600次交易,其中2/3的交易赔钱,1/3的交易赚钱,但赚到的钱却是亏掉的2.2倍。两者相减的结果是大获其利。 期望价值理论被众多著名的投资者成功地应用,乔治索罗斯就是其中之一,他的同事说:“乔治赚钱的机会其实不到50%,甚至低于30%,但他赢的时候却是大赢。” 随机因素 大多数人都同意股价的波动比企业商业价值的变化来得更剧烈,但大多数投资者无法判断随机因素会在何种程度上影响短期结果。同样糟糕的是,大多数投资者会对短期随机变化时产生情绪化反应,从而降低了他们决策的质量。为此,很多投资者因追求短期收益而作出有损长期收益的选择。 【案例分析】最近一份学术报告记录了3500名出资人在10年里所作的决定,结果显示,出资人在享受了3年超额收益以后,通常会与基金经理签下长期合约,但之后的超额