（行政管理专业论文）跨国公司并购我国企业独资化问题研究.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第l 页 摘要 本文通过结合跨国公司并购的动因理论和我国自身的特点 总结出良好的 宏观经济增长趋势 我国特有的资源状况以及宽松的政策环境三者构成了跨国 公司并购我国企业的主要因素 最近几年 跨国公司在我国的并购呈现出一些新的趋势 跨国公司在并购 中掌握着主动权 其并购行为已带有明显的战略意图且日益呈现出控股和独资 化的趋势 试图通过系统化的并购来获得市场势力 通过博弈论视角的分析可知这种独资化的趋势是跨国公司的必然选择 跨 国公司群体之所以往往先选择 独资 是因为它们拥有资金 技术以及管理上 的优势 且通过合资后获取了部分国内企业原来所拥有的本土化和渠道网络等 优势 因此 要想遏制跨国公司的这种独资化趋势 就必须通过增强国内企业 的资金 技术实力 提高管理水平 注意本土化人才与资源的保护和培养 对 自主品牌和渠道网络加以保护和重视等 跨国公司并购我国企业的独资化趋势使得我国国有经济战略性地位受到了 跨国公司的挑战 同时也对我国的经济安全产生了威胁 并且跨国公司在有些 领域已造成了一定程度的市场垄断 这些同时也造成了国内企业以及相关产业 企业的挤出效应 国内企业利益的被剥夺 国内自主品牌的流失等一系列损失 面对跨国公司并购我国企业的独资化趋势 我们需要从微观和宏观两个层 面做好应对准备 在微观方面要求那些与跨国公司合资的国内企业要注意对自 身权益的保护 充分认识到跨国公司独资化的必然性 要注重提高自身的技术 管理水平和保护自己的优势资源 而在宏观层面则要求政府继续加强和完善我 国以 反垄断法 为核心的并购法律体系建设 并调整我国有关企业兼并 重 组的相关政策和思路 支持和鼓励存在并购协同效应的国内企业间的并购 关键词跨国公司 并购 独资化 博弈 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 l 页 a b s t r a c t i nt h i sp a p e r t h r o u g hc o m b i n ed r i v i n gf o r c e so fm u l t i n a t i o n a lm a m e r g e r s a n da c q u i s i t i o n s a n dc h i n a so w nc h a r a c t e r i s t i c s d r a wt h ec o n c l u s i o nt h a tt h eg o o d t r e n do fm a c r o e c o n o m i c sg r o w t h c h i n a su n i q u er e s o u r c e sa sw e l la sl i b e r a l p o l i c ye n v i r o n m e n tc o n s t i t u t et h et h r e em a j o rf a c t o r so fm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so fc h i n a se n t e r p r i s e s i nr e c e n ty e a r sm e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n so ft r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n si nc h i n a h a v e b e e ns h o w i n gs o m en e wt r e n d s t h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n e sp o s s e s s i n i t i a t i v ei nm a t h e i rb e h a v i o re x p o s e dt h e i rs t r a t e g yo fc o n t r o la n ds h o w e da g r o w i n gt r e n do fw h o l l y o w n e d t h e ys t i l la t t e m p tt og a i nm a r k e tp o w e rt h r o u g ha s y s t e m a t i co fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s t h r o u g ht h ep e r s p e c t i v eo fg a m et h e o r ya n a l y s i ss h o w st h a tt h et r e n do f w h o l l y o w n e di s a ni n e v i t a b l ec h o i c ef o rm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s t h er e a s o n w h ym u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s a r eo f t e nt h ef i r s tc h o i c eg r o u p s o w n e d b e c a u s e t h e yh a v ec a p i t a l t e c h n o l o g ya n dm a n a g e m e n ta d v a n t a g e s a n dt h r o u g ht h ejo i n t v e n t u r e t h e yh a v ea c c e s st ot h eo r i g i n a ll o c a l i z a t i o na n dc h a n n e ln e t w o r k st h a t o w n e db ys o m ed o m e s t i c e n t e r p r i s e s s o i no r d e rt oc u r bt h et r e n do fs u c h w h o l l y o w n e d w em u s ts t r e n g t h e n t h ec a p i t a l t e c h n o l o g ya n dt h el e v e lo f m a n a g e m e n to fd o m e s t i ce n t e r p r i s e p a ym o r ea t t e n t i o nt ot h ep r o t e c t i o no fl o c a l t a l e n t sa n dr e s o u r c e s n u r t u r e s a f e g u a r dt h ei n d e p e n d e n tb r a n d sa n dc h a n n e l n e t w o r k s t h ew h o l l y o w n e dt r e n do fm ai nc h i n am a d et h es t r a t e g i cp o s i t i o no f c h i n a ss t a t e o w n e de c o n o m i cw e r ec h a l l e n g e db ym u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s t h e e c o n o m i cs e c u r i t yo fo u rc o u n t r yh a v eb e e nt h r e a t e dt o o m u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n h a v ec r e a t e dac e r t a i nd e g r e eo fm a r k e tm o n o p o l yi ns o m ea r e a s t h ew h o l l y o w n e d t r e n da l s oc a u s e dc r o w d i n g o u te f f e c to fd o m e s t i ce n t e r p r i s e sa n dt h ee n t e r p r i s e si n r e l a t e di n d u s t r i e s t h ei n t e r e s t so fd o m e s t i ce n t e r p r i s e sw e r eh a r m e d s o m eo ft h e i r o w nb r a n d sw e r es c a t h e d a n ds u c ha sas e r i e so fl o s s e s 西南交通大学硕士研究生学位论文第l ii 页 f a c i n gt ot h ew h o l l y o w n e dt r e n do fm ai nc h i n a w en e e dt om a k e p r e p a r a t i o n so nm i c r oa n dm a c r ol e v e l s f r o mam i c r o s c o p i ca n g l e t h ed o m e s t i c e n t e r p r i s e so ft h ej o i n tv e n t u r e sw i t hm u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e ss h o u l dp a ya t t e n t i o n t o p r o t e c t t h e i r f i g h t sa n di n t e r e s t s b ef u l l y a w a r eo ft h en e c e s s i t yo ft h e w h o l l y o w n e do fm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s a n dt h e ys h o u l dp a ym o r ea t t e n t i o nt o i m p r o v et h e i r l e v e lo ft e c h n i c a la n dm a n a g e m e n t p r o t e c tt h e i ra d v a n t a g e si n r e s o u r c e sw i t hg r e a te f f o r t s f r o mam a c r o s c o p i ca n g l e w en e e do u rg o v e r n m e n tt o s t r e n g t h e na n di m p r o v et h e a n t i m o n o p o l yl a w a st h ec o r eo fm al e g a ls y s t e m a d j u s tt h ep o l i c i e sa b o u tt h em e r g e r sa n dr e o r g a n i z a t i o n e sb e t w e e no u rd o m e s t i c c o r p o r a t e t os u p p o r ta n de n c o u r a g et h o s em e r g e ra n da c q u i s i t i o nb e t w e e nd o m e s t i c e n t e r p r i s e sw h i c hh a v em e r g e rs y n e r g i e s k e yw o r d sm u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e s m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s w h o l l y o w n e d g a m e 西南交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留 使用学位论文的规定 同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版 允许 论文被查阅和借阅 本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或扫描等复印手段 保存和汇编本学位论文 本学位论文属于 1 保密口 在年解密后适用本授权书 2 不保密d 使用本授权书 请在以上方框内打 4 驾必t 指导老师签名 书 z 一 日期 6 络铬 西南交通大学学位论文创新性声明 本人郑重声明 所呈交的学位论文 是在导师指导下独立进行研究工作所 得的成果 除文中已经注明引用的内容外 本论文不包含任何其他个人或集体 已经发表或撰写过的研究成果 对本文的研究做出贡献的个人和集体 均已在 文中作了明确的说明 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担 本学位论文的主要创新点如下 用博弈论为分析工具 从博弈双方群体间有限理性进化博弈的角度对跨国 公司并购我国企业独资化问题做了模型推导 得出了具有一般意义的博弈双方 的复制动态方程和进化稳定策略 学位论文作者签名青矛宣 醐 汐 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 第1 章绪论 1 1 选题背景与研究意义 1 1 1 选题背景 进入2 1 世纪以后 世界经济的全球化趋势日益增强 而跨国公司则在这场 全球化运动中起了主要推动者的作用 联合国贸发会议 2 0 0 2 年世界投资报告 分析表明 跨国公司的发展趋势明显加快 国际化生产规模不断扩张 我国从实施改革开放政策以后 在引进外资的政策上曾经有过波动和起伏 但2 0 0 2 年以后 我国利用外资的政策逐渐放宽 国民对待跨国公司并购国内企 业的态度也趋于理性 跨国公司在华的并购活动在2 0 0 0 年以后有了重大发展 很多单笔并购案值超过了l 亿美元 如美国花旗集团动用了5 6 7 亿元收购广东 发展银行2 0 的股份 2 0 0 2 年中国实际使用外商直接投资突破5 0 0 亿美元 成 为当年世界上吸引外商直接投资最多的国家 2 0 0 5 年跨国公司在华并购案值更 是高达4 6 6 亿美元 占了当年实际利用外商投资金额的6 0 以上 2 0 世纪9 0 年代中期后随着中国加入w t o 跨国公司开始把中国作为其全球 战略部署的重点 越来越多的中外合资企业在经历了数年的经营后 外方通过 增资扩股等方式 逐步将其转变为外资控股或独资企业 这些合资企业或被并 购的我国企业多为国内的龙头企业 拥有一定的市场份额 经营状况良好甚至 是拥有垄断性的资源等等 从近年来的现状更是可以看出跨国公司在华并购和 投资日益呈现出的独资化趋势 目前 我国的经济正处于转型和调整时期 跨国公司投资作为我国利用外 资的主要形式 对我国的经济和社会发展有着不容忽视的影响 在此背景下 深入研究跨国公司并购我国企业过程中的独资化问题 揭示其动因和影响 提 高利用外资的质量 减少外资并购可能给我们带来的产业损害和负面效应就成 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 为本研究的背景和出发点 1 1 2 研究意义 跨国公司在我国的经济生活中起着不容忽视的作用 在改革开放之初 跨 国公司在我国的投资主要采取合资或合作的方式 但近年来 外商投资的方式 发生了重大变化 控股和独资成了外资的首选 跨国公司在并购我国企业时往 往会提出明确的控股权要求 他们已不满足于仅仅获得合资收益 而随着跨国 并购在我国的迅猛发展 我国的部分产业已经受到了巨大的影响 跨国公司甚 至在部分行业形成了垄断 跨国公司不仅通过快速并购提高了部分产业的产业 集中度 而且还利用资金 技术等方面的优势 提高市场进人门槛 阻碍自由 竞争 通过对我国企业的系统化并购 跨国公司甚至在某些行业实现了垄断 比如在中国的电脑操作系统市场中 微软 公司占了9 5 的份额 感光材料 市场5 0 以上的份额为 柯达 所占有 米其林 公司则占据了子午线轮 胎市场7 0 的份额 跨国公司并购我国企业 虽然在资金 技术上对我国企业的发展起到一定 的促进作用 但不可避免的也对我国的政治 经济和社会发展构成了一些潜在 的威胁 为保证我国经济的健康和可持续发展 保持我国国有企业的主导地位 提升我国经济的实际竞争力 我国政府必须象发达国家一样对跨国并购实行一 定的限制和干预 但是在对跨国并购进行限制和干预之前我们要搞清楚跨国公司在华投资的 动因是什么 其独资化趋势是否具有必然性 这种趋势会不会扩大 或者说这 种趋势的群体演进方向是什么 以及这种趋势会产生什么样的影响 需要采取 哪些应对策略和措施等等 这些都需要我国的政府和企业从理论和现实两个角 度加以研究和判断 本文按照 并购的动因一目前并购的趋势一并购独资化的必然性一控股 独资 化趋势的群体演进一并购独资化的影响效应一对策建议 的逻辑思路展开论述 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 揭示出跨国公司在华并购独资化趋势的原因及影响 并为我国的政府和企业应 对跨国公司并购可能带来的利益侵害提供对策性建议 1 2 跨国公司并购行为相关概念的界定 1 2 1 跨国并购的概念及含义 跨国并购 c r o s s b o r d e rm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s 是跨国兼并 m e r g e r s 与跨国收购 a c q u i s i t i o n s 的总称 联合国贸易发展会议 u n c t a d 2 0 0 0 按 跨国兼并和跨国收购对跨国并购进行了界定和划分 跨国兼并是指在当地企业 和外国企业的资产和业务合并后建立一家新的实体或合并为一家现有的企业 跨国收购是指收购一家现有的当地企业或外国子公司的控股股份 1 0 以上 详见图1 1 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 图卜1 跨国并购的结构 资料来源 u n c t a d 2 0 0 0 年世界投资报告 m 中国财政经济出版社 2 0 0 0 p 1 6 6 1 2 2 跨国公司并购我国企业行为的界定 1 本文所研究的跨国并购主体的界定 按照联合国贸易发展委员会在 世界投资报告 中对跨国公司所作的定义 跨国公司是指由母公司及国外分支机构组成的联合或非联合的企业 u n c t a d 2 0 0 0 年世界投资报告 母公司被界定为通过拥有股本金的方式来控制 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 本国以外国家的其他实体资产的企业 国外的分公司或分支机构可以是联合企 业 也可以是非联合企业 包括子公司和附属企业 因为台湾目前和大陆之间的交往尚有很多隔阂和障碍 以及香港和澳门地 区的高度自治及其发展历史等原因 我们在这里将研究主体的跨国公司界定为 作为投资主体的母公司在中国大陆境外 包括在台湾 澳门和香港 的跨国公 司 2 本文所研究的跨国并购客体的晃定 我们这里所研究和界定的跨国并购的客体主要是指中国大陆境内的法人企 业 中方所拥有的财产所有权是需要强调的重点 其中包括国家 集体和个人 所拥有的财产所有权 而从企业的所有权形式上来说则具体包括国有企业 集 体企业 私营企业和合资企业 3 本文主要研究内容的界定 跨国公司在我国投资在初始时往往并不是采取独资化策略 而是采取先与 我国被并购企业合资 待时机成熟后再实施先控股后独资的策略 因此本文把 跨国公司并购的控股行为界定为其独资化行为的一部分 在论文的论述中只将 跨国公司的独资化行为作为研究的内容 而不再赘述其控股行为 1 3 本文的研究内容和方法 1 3 1 本文的研究内容 本文对影响跨国公司并购我国企业的因素做了总结 分析了近年来跨国公 司并购我国企业的控股和独资化趋势 并用博弈论为工具 论证了并购独资化 的必然性 并从进化博弈的角度对跨国公司并购我国企业独资化问题做了模型 推导 得出了具有一般意义的双方的复制动态方程和进化稳定策略 进一步分 析了这种并购趋势给我国经济所带来的负面影响 为我国政府和企业应对跨国 公司并购我国企业的独资化趋势提出了相应的对策建议 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 研究的主要内容有 1 分析影响跨国公司并购我国企业的主要因素 2 用博弈论为工具分析跨国公司并购我国企业独资化的必然性 并从博弈 双方群体间有限理性进化博弈的角度对跨国公司并购我国企业独资化问题进行 模型推导 得出具有一般意义的双方的复制动态方程和进化稳定策略 1 3 2 论文的研究方法 本文采取了规范分析与实证分析相结合的研究方法 其中规范分析方法提 供了认识问题的基本路径 分析要素以及要素间内在的联系 本文综合运用了 跨国并购理论 如并购动因和效应的分析 和博弈理论 如独资化的必然性 等相关理论 而实证分析本文则主要采用了数据分析 1 4 论文的框架与内容简介 本论文共分六个部分 第一章绪言 在分析研究背景 综述现状的基础上 对有关的基本概念加 以了界定并提出了论文的研究内容和方法 第二章相关基本理论 主要介绍了有关跨国并购的动因和效应理论 以及 进化博弈理论在跨国并购研究上的应用 第三章影响跨国公司并购我国企业的主要因素 根据跨国并购的动因理 论 并结合中国的实际 总结了影响跨国公司并购我国企业的主要因素 第四章跨国公司并购我国企业的独资化问题 用博弈论为工具 分析了跨 国公司并购我国企业独资化趋势的必然性 从博弈双方群体间有限理性进化博 弈的角度对该问题做了模型推导 得出了双方的复制动态方程和进化稳定策略 并从宏观和微观两个角度分析了这种独资化趋势给我国带来的影响 第五章跨国公司并购我国企业的应对策略分析 从宏 微观两个角度提出 了我国面对跨国公司并购独资化的应对措施 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 结论部分分析了论文的主要结论和需要进一步改进的地方 1 5 论文的创新性 本文主要的创新之处 用博弈论为分析工具 从博弈双方群体间有限理性进化博弈的角度对跨国 公司并购我国企业独资化问题做了模型推导 得出了具有一般意义的双方的复 制动态方程和进化稳定策略 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 第2 章相关基本理论 2 1 跨国并购相关理论 对于跨国公司的研究 很多学者从不同的角度做了理论探索 例如维农提 出了区位优势理论 巴克利等提出了内部化理论 海默提出了垄断优势理论 邓宁提出了国际生产折中理论等 这些经典理论从一定程度上解释了跨国公司 的经营与投资行为 但是这些理论的分析对象大多是指绿地投资 而对于跨国 并购这种投资方式的解释则显得有些力不从心 不能很好的说明跨国并购的影 响因素 动因以及并购后可能产生的并购效益 因此很多学者开始试图建立新 的理论或假说来对跨国并购现象做出普遍性的解释 2 1 1 有关并购动因的理论 1 控制权增效理论 该理论认为东道国目标企业控制权的获得是跨国公司并购的主要动机 而 并购的最终目的是为了通过并购整合来获取控制权增效 该理论还分别从横向 纵向和混合三种不同的并购方式对跨国并购作了进一步具体深入的分析 得出 的结论是 横向并购的发生是因为跨国公司为了保持其对品牌 技术等无形资 产的控制 从而千方百计的来获取目标企业的控制权 而纵向跨国并购的动机 大多是为了通过将中间产品市场内部化来降低中间环节的交易成本 至于混合 跨国并购则是跨国公司绕过贸易壁垒 规避东道国政策及市场风险的必然选择 2 即期 争现值假说 该理论认为 跨国并购的动因是跨国公司可以通过将技术及先进的管理等 运用于目标企业 从而获得目标企业的即期净现值 但发生并购的前提是跨国 公司的即期净现值预期大于并购成本 从而为跨国公司带来正的现金收益 该 理论可以部分的解释横向跨国并购在整个跨国并购中所占比重较大的原因 因 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 为横向跨国并购所涉及的行业相同或相近 跨国公司不仅能够比较容易的转移 其行业管理能力和技术等 而且目标企业所产生的即期净现值也容易计算 而 纵向和混合跨国并购中由于所转移的管理能力和技术等相对较少 也使其转移 后所获得的即期净现值较少 因此跨国公司更趋于选择横向跨国并购方式 3 诱发因素假说 该理论认为诱发企业并购的直接原因是企业要素的变化 并将这些诱发因 素分为两类 一类是帮助跨国并购成功从而增加跨国公司投资收益的有利因素 另一类是不利于或阻碍跨国并购 并会对跨国公司的投资收益产生损减作用的 因素 企业跨国并购诱发因素的净收益则是指由这两类不同因素所产生的净收 益折现值 分为即期净收益 近期净收益和远期净收益 该理论进一步认为获 得正的诱发因素净收益是跨国并购的根本动因 跨国并购诱发因素假说不仅深 入研究了跨国并购的动机和效应 还将博弈论引入到了对跨国公司与目标企业 之间的行为分析中 2 1 2 有关并购效应的理论 虽然跨国并购动因理论能说明跨国并购的原动力 但真正能对经济和企业 产生影响的却是并购后的整合和效应 关于并购效应的研究主要分为以下几个 角度 1 产业集中角度 许多研究并购的文献都得出了并购将会造成一定程度的产业集中的结论 如m i t c h e n 和m u l h e r i n 1 9 9 6 的研究结论表明 被并购的目标公司在产业上有 很大的集中度 被并购企业产业集聚的特征较为明显 a n d r a d e 和 s t a f f o r d 1 9 9 9 的研究结论也支持了被并购公司有产业集聚特征的观点 在他 们随后的研究中 对处于不同并购浪潮期的被并购企业所属的产业进行了相关 性分析 却发现这些产业的相关性并不显著 2 资源配置角度 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 0 页 j o v a n o v i c 和r o u s s e a u 2 0 0 2 认为扩张与收缩是并购在经济中发挥的两 种主要作用 并购可以起到对某个行业的资源进行重新配置的作用 如果行业 的资源过剩 就会通过并购来增大其经营规模 从而达到消化过剩资源的目的 相反 如果一个行业的资源不足 就会运用并购来平衡生产能力过剩与资源不 足的矛盾 通过对并购后企业的整合与调整 以使得整体的生产能力与资源状 况相匹配 那些盈利不强甚至亏损的部门往往会被通过并购分拆的方式从行业 内剥离 从而导致一部分资源发生转移 3 经济发展角度 b a r r o n 1 9 9 9 的研究表明 美国之所以在2 0 世纪9 0 年代的经济发展超过 了日本 主要的原因是当时的美国公司为了抵御恶意收购而纷纷主动进行重组 和整合 不但使得效率得到了提高 而且充分利用了各种各样的科技创新成果 激发了普遍的创新意识和创新热情 成为美国经济飞速发展的强劲的推动力 而日本由于缺乏必要的创新激励机制 间接导致了经济发展的缓慢 4 就业角度 许多学者担心并购可能造成失业人数增加 而在并购之初确实有大批被并 购企业的员工失业 造成了失业率的一定上升 但是随着并购后重组与整合的 完成 大量的工作岗位被创造出来 以2 0 世纪8 0 年代的美国来说 每年大概 新增2 0 0 万个工作需求 因此 从并购的短期影响来看可能会造成一定程度的 失业率的提高 但是从并购的长期效应来看 还是有助于推动经济和提高就业 率的 5 股东财富角度 j e n s e n 和r u b a c k 1 9 8 3 的研究成果表明 并购可以给被并购企业的股东带 来正的收益 其中要约收购成功的目标企业股东收益要比并购收购的目标企业 的股东收益要高1 0 左右 成功的并购收购的收益率一般不会低于2 0 s c h w e r t 1 9 9 6 的研究发现被选取的1 8 0 0 多家公司从1 9 7 5 至1 9 9 1 年整个时期 的要约收购的平均收益率收益率为3 5 即便并购不成功 被并购企业的股东 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 1 页 收益也还是得到了一定程度的提高 6 社会福利角度 并购对经济的促进作用一般是通过规模经济效应来实现的 但是并购在产 生规模经济的同时也会带来市场集中度的提高 企业通过提高市场份额 增强 市场支配力的手段来攫取超额的利润 此时市场集中度的负面影响将会占上风 可能导致垄断行为的发生 最终造成社会福利的损失 正如威廉姆森所认为的 那样 横向并购是一把双刃剑 在带来规模经济性增加社会福利的同时也可能 带来市场集中度的提高 造成一定程度的垄断 从而损害社会福利 2 2 进化博弈论 进化博弈论 e v o l u t i o n a r yg a m e st h e o r y 起源于七十年代进化生物学的发 展 该理论由于运用有限理性假设来代替传统博弈论的完全理性假设 使得假 设更加接近现实 更有说服力 进化博弈论对局中人的理性要求不那么严格 并引入了模仿和学习概念来解释群体间的博弈策略选择过程 进化稳定策略的 提出 使得进化博弈论得到了突飞猛进的发展 不仅被应用于经济管理领域 而且在社会科学领域也得到了广泛的应用 进化博弈论分析的关键在于确定博弈者学习和策略选择的模式 而这种模 式或机制的确定往往依赖于博弈者理性层次的高低 理性较低的博弈方可以采 用生物进化的 复制动态 机制说明博弈方的策略选择过程 理性较高的博弈 方因为对成功策略的模仿速度极快 而不再适于用生物进化的 复制动态 机 制来说明 而必须用能够反映这种快速学习能力的 最优反应动态 来解释 谢 识予 2 0 0 2 进化博弈中的进化稳定策略的基本思想是随着时间的作用 博弈双方群体 对策略的选择是不断改进的 收益好的策略将变得流行 而收益差的策略将逐 步被淘汰 阿克赛罗德和哈密尔顿 a x e l r o da n dh a m il t o n 1 9 8 1 用进化博弈 论对重复博弈的囚徒困境问题进行了研究 阿克赛罗德 1 9 8 4 在研究此类博弈 西南交通大学硕士研究生学位论文第12 页 问题时引入了实验的方法 其研究结论对前面的研究成果提出了很大的挑战 其结果是该博弈不存在进化稳定策略 而且最优策略并不是每次双方都选择背 叛 而是采取 以牙还牙 策略 青木昌彦 1 9 9 9 青木昌彦 2 0 0 1 先后运用进化博弈论的方法研究了社 会经济体制的形成原因 并对美国和日本的企业在信息体制形成上的进化差异 性做了具体的分析论证 2 3 国内外关于并购问题的研究现状 w e s t o n 1 9 9 9 用实证研究方法证明了企业重组对经济增长具有积极的促进 作用 对日本跨国公司的调查结果表明 通过并购建立的亚洲子公司中有7 0 的利润增加了 对拉美国家的企业的并购研究也表明并购使得这些地区子公司 的利润上升了近7 5 这些结论表明跨国公司的并购可以促进东道国经济的发 展 h a g e d o o m 和d u y s t e r s 2 0 0 0 对计算机行业的并购做了研究 结果表明如 果两个公司在经营战略和组织结构上比较相近 则合并将有利于发挥双方的技 术协同效应并能够促进技术资源的重新配置 g o w r i s a n k a r a n 和t h o m a s 2 0 0 2 以动态垄断公司模型为基础的实证研究表 明 并购只有在供给相对无弹性而需求相对有弹性的情况下才会发生 这说明 跨国公司借助垄断提高市场价格的能力受到了限制 我国学者赵勇 朱武祥 2 0 0 0 采用l o g i t 条件概率模型实证分析和检验了 我国a 股市场从1 9 9 8 年至1 9 9 9 年间所发生的上市公司兼并收购问题 得出的 结论支持我国股票市场半强势有效假说 张宗新 季雷 2 0 0 3 利用动态博弈理论和r u b i n s t e i n 讨价还价模型 揭示 了公司并购过程中的利益均衡规律及其对公司并购所起的积极推动作用 李增泉 余谦 王晓坤 2 0 0 5 实证研究了地方政府和控股股东所采取的支 持或掏空态度对上市公司长期绩效的不同影响 西南交通大学硕士研究生学位论文第13 页 李青原 王永海 2 0 0 7 利用资产专用性 股权控制和组织控制等指标综合 概括了上市公司利润的增长速度和股本的扩张性 进一步得出了并购主体公司 的并购绩效从整体上呈现出一种上升与下降相互交错的趋势 2 4 相关理论和文献述评 西方学者在并购动因的研究上主要形成了国际生产折衷理论 内部化理论 以及垄断优势理论等 垄断优势理论 h k c 主要是在斯蒂芬 海默 s h h y m e r 金德尔伯格 k i n d l e b e r g e r 和凯夫斯 r e c a v e s 三人的研究 成果上建立起来的 该理论系统论证了企业的垄断优势和国内 外市场的不完 全性是影响跨国公司对外直接投资的决定因素 内部化理论认为 导致企业跨 国内部化的根本原因是中间产品市场上的不完全竞争 o i l 理论认为 所有 权优势 简称 0 优势 内部化优势 简称 i 优势 区位优势 简称 l 优势 是企业从事对外直接投资必须拥有的三种优势 邓宁在后来的研究中认 为获取动态所有权优势是跨国并购的主要动因 这可以一定程度上说明跨国并 购逐渐成为f d i 主导方式的重要原因 但以上这些理论只是从某一侧面或局部对跨国并购的动机做出了解释 一 部分研究者力图找到可以解释跨国并购问题的通论 于是产生了一些很有创新 意义的假说 主要有 控制权增效假说 即期净现值假说 诱发因素假说等 对跨国并购效应的研究主要从并购与产业集中 资源配置 经济发展 就 业 股东财富 社会福利等六个因素的关系和相互影响入手 形成了一系列有 价值的理论成果 从进化生物学发展起来的进化博弈论 抛开了传统博弈理论的完全理性假 设 转而运用有限理性来对局中人进行假设 并引入了模仿和学习机制 进化 稳定策略 e s s 复制动态 和 最优反应动态 等一系列的研究成果使得该 理论在短期内便得到了迅速的发展与应用 但所有这些理论和文献对跨国公司在并购中的控股与独资化问题都很少涉 西南交通大学硕士研究生学位论文第14 页 及 而从博弈论角度对此趋势加以分析的文献就更少了 因此 选择这 题目 作为硕士论文的选题 有一定的难度 但也有一定的现实和理论意义 特别是 对跨国公司并购尚处于蓬勃发展阶段的中国而言 选择这一题目开展研究 期 望可起到借鉴和防范的作用 西南交通大学硕士研究生学位论文第15 页 第3 章跨国并购在我国的发展及动因分析 3 1 跨国公司在华并购的发展 从2 0 世纪8 0 年代开始 国际直接投资开始进入中国 由于政策等多重因 素的影响 直到9 0 年代跨国并购方式的国际直接投资才在我国出现 从跨国公司在我国f d i 的发展历程看 可将其大致分成三个阶段 第一个 阶段是处于上世纪8 0 年代的试探性调研和投资阶段 第二个阶段是从上世纪 9 0 年代开始的规模化发展阶段 第三个阶段是2 1 世纪后 跨国公司投资在我 国的快速发展阶段 陈佳贵 黄群慧等 2 0 0 2 1 跨国并购在我国的试探性调研和投资阶段 我国政府在十一届三中全会以后 开始把经济建设放在了首要的任务位置 为了带动经济的发展 中央政府决定搞经济特区的试点活动 先是给予广东和 福建两省在对外贸易中的特殊政策 紧接着又设立深圳 广州等四个经济特区 以试点的形式开始了改革开放的步伐 随着改革的深入 中央政府又增加了1 4 个沿海开放城市 这一系列的改革开放措施让我国的外资利用环境得到了很大 的改善 很多激进的跨国公司开始尝试在中国进行小规模的投资 但是由于我 国当时的经济政策和社会环境不够成熟 大多数来华投资的跨国公司并不敢采 取冒进策略 仍是以调查和试探性的投资为主 2 跨国并购在我国的规模化发展阶段 这个时期主要开始于2 0 世纪9 0 年代 以当时香港中策投资公司对我国大 陆境内开展的一系列并购为典型 该公司在短短的一年时间内就收购了福建泉 卅i3 7 家国有企业以及隶属大连轻工局的全部企业 这在当时的国内引起了不小 的震动 该现象也被业界称为 中策现象 胡峰 2 0 0 3 不仅如此 还有很 多类似的投资公司在这一时期对我国展开了规模化的并购与投资 如1 9 9 4 年坚 实发展有限公司 通过认购北京华远房地产有限公司新发行的4 0 6 2 5 万股 从 西南交通大学硕士研究生学位论文第16 页 而拥有了该公司5 2 的股份 成为了控股股东 还有福特汽车公司与1 9 9 5 年通 过认购江铃汽车公司b 股的方式获得了江铃汽车公司2 0 的股份 从而成为了 最大股东 由于相关法规和政策还不完善 使得外资并购活动中出现了很多的问题 有的甚至造成了国有资产流失和威胁到了我国的产业安全 因此国务院在1 9 9 5 年紧急发布了 暂停向外商转让上市公司国家股和法人股的通知 对在我国大 规模兴起的跨国并购踩了紧急刹车 外资对我国企业的跨国并购因为此次叫停 而暂停了一段时间 但不久后随着我国外资政策的放宽不仅迅速得到了恢复 而且还获得了进一步的发展 1 9 9 9 年中国的跨国并购交易金额为2 0 亿美元 而到2 0 0 0 年并购交易金额迅速飚升到4 5 0 亿美元 楚永生 2 0 0 5 不仅如此 外商还在橡胶 医药 啤酒 家电等行业积极扩张 并且在饮料 化妆品和感 光行业形成了一定的垄断势力 例如柯达公司用了四年时间不仅完成了对中国 企业的全行业并购 而且成功的将先行进入我国市场的富士通公司远远的落在 了身后 取得了难以动摇的垄断势力 类似的案例还很多 因为篇幅原因不在 一一赘述 总之与跨国公司在我国的试探性并购投资阶段相比 规模化并购是 此阶段跨国公司在我国投资的主要特点 3 跨国并购在我国的高速蓬勃发展阶段 此阶段主要是因为中国加入w t o 以后 政府在利用外资的态度上有了根本 性的转变 由原先的保守转变为热情积极 另外各地方政府为了出政绩和拉动 本地经济纷纷给予外资非常优厚的待遇和特惠政策 这些使得跨国并购在我国 得到了高速蓬勃的发展 而这阶段的跨国并购带有明显的区别于前两个阶段的 特点 1 外资并购所用的时间跨度日益缩短 规模越来越大 并购所涉及的行业 在有目的的扩散 这一时期的外资并购不仅涉及的资金数额巨大 而且并购过程所用的时间 跨度较短 有明显地抢占资源和市场的意图 如米其林公司收购上海轮胎橡胶 西南交通大学硕士研究生学位论文第17 页 集团时动用了3 2 亿美元 荷兰皇家壳牌集团和美孚公司分别出资4 3 亿美元 和1 0 亿美元购买了中石化股票 艾默生出资7 5 亿美元收购了华为集团下属的 安圣电器有限公司 王钦 2 0 0 5 该阶段开始时跨国公司一般把制造业等基础 工业作为其并购重点 但随着中国经济的发展 人民生活水平有了大幅度的提 高 消费需求呈现了多元化趋势 并且市场发展空间巨大 这些变化使得跨国 公司不得不随即作出相应的策略和方向调整 不再一味的注视制造业 将并购 目光更多的投向了服务业和高新技术产业 2 具有战略意义的规模化和系统化跨国并购数量显著增加 中国入世后 许多跨国公司都谋求在中国主导性的市场地位 在这一战略 目标指导下 跨国公司开始直接出面在中国进行大规模的并购活动 重组它们 的在华投资体系 如通用电气 g e 自2 0 世纪9 0 年代初开始 有计划的先后将 g e 塑料 g e 照明 g e 医疗等子公司引入中国市场 并且在2 0 0 2 年又把g e 塑 料亚太区总部从东京移到了上海 楚永生 2 0 0 5 还有其他的跨国公司也纷纷 把地区总部迁到了中国大陆境内 这些充分说明了跨国公司对中国企业的并购 并不是简单的单笔商业行为 而是在既定战略指导下的规模化和系统化并购 也体现了跨国公司的战略重点是着眼于在中国市场的整体投资和战略投资 3 对金融业等战略性行业的并购是近年来的热点 金融 电信 电力等战略性产业属于垄断行业 存在着极其巨大的利润空 间 对于跨国公司而言 它们对这些领域觊觎已久 特别是金融业 按照中国 加入w t o 的相关协定 我国已在2 0 0 6 年前 分批逐步的放开了对外资银行进入 我国的限制 如今外资已经成为我国金融体系中一支极其重要的力量 外资银 行除积极筹备在华设立营业机构 提高经营人民币业务的竞争力外 明显加快 了并购中资银行的步伐 参股 控股中资银行已成为外资银行占领中国市场的 重要手段 表3 1 是我国主要金融企业的外资持股情况 从表中的数据不难看出跨国 金融企业对我国金融业的掌控欲望 西南交通大学硕士研究生学位论文第18 页 表3 1 我国金融企业外资持股比例及股东排名一览表 国外跨国公司 跨国公司所占股 我国金融企业并购参股的国外跨国公司 的持股比例 份的股东排名 深圳发展银行n e w b r i d g ea s i aa i vi i i l p 1 6 7 6 9 6 最大股东 宁波银行瑞士信贷 香港 有限公司 5 6 4 最大股东 c i t i b a n k o v e r s e a si n v e s t m e n t 浦发银行 3 7 8 第三大股东 c o r p o r a ti o n 华夏银行德意志银行股份有限公司1 1 2 7 第三大股东 兴业银行恒生银行有限公司1 6 0 6 的a 股最大股东 北京银行 i n gb a n kn v 1 6 0 7 最大股东 中国平安保险 汇丰控股有限公司1 6 7 9 a 股最大股东 公司 交通银行汇丰控股有限公司 1 8 6 0 第三大股东 工商银行高盛集团 4 9 3 第四大股东 工商银行 d r e s d n e rb a n kl u x e m b o u r gs a1 9 3 第六大股东 工商银行美国运通 0 3 8 第七大股东 中国太平洋保p a r a l1e li n v e s t o r s 1 3 6 6 第三大股东 险公司h o l d i n g sl i m i t e d 中国建设银行美国银行1 9 1 3 第二大股东 中国银行苏格兰皇家银行集团有限公司 8 2 5 第三大股东 中国银行淡马锡控股 私人 有限公司 4 1 3 第四大股东 中信银行西班牙对外银行 4 8 3 第四大股东 南京银行 b n pp a r i b a s1 2 6 l 第二大股东 资料来源 根据华西证券网上行情所公布的截至2 0 0 9 年3 月最新股东资料数据 整理所得 西南交通大学硕士研究生学位论文第19 页 3 2 跨国公司并购我国企业的动因解析 关于跨国并购形成动因的研究历来已久 并产生了一系列的理论和假说 主要有区位优势理论 内部化理论 垄断优势理论 国际生产折中理论 控制 权增效假说 即期净现值假说和诱发因素假说等 这些研究成果从不同的角度 或用不同的方法对跨国并购的动因问题作了一定