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证券投资公司分析 上市公司分析是一项技术性较强的工作 它不仅需要分析人员精通财务知识 而且要对金融学 管理学 法律等学科有较深刻的认识 公司基本素质分析公司会计数据分析公司财务分析公司组织管理状况分析公司年报的解读 公司分析的步骤和内容 公司基本素质分析 重点是对公司潜在获利能力进行分析 这取决于对两个战略选择的分析 行业选择分析 竞争定位分析 公司会计数据分析 目的是评估公司的会计记录是否真实地反映了其所代表的经济活动 公司财务分析 目的是从财务数据的角度评估上市公司在何种程度上执行了既定的战略 是否达到了既定的目标 分析工具有两种 比率分析和现金流量分析 公司组织管理状况分析 主要是了解公司的组织机构和高级管理人员情况 分析公司的内 外协调能力 以及产品应变能力等 一 公司的基本素质分析 一 公司竞争地位分析1 科技开发水平 决定公司竞争地位的首要因素 2 经营方式 单一经营和多种经营3 产品与市场开拓能力和市场占有率 要看重点产品 拳头产品和主导产品的生命周期 4 新产品开发程度 产品不断更新企业才能处于有利的竞争地位 5 公司发展潜力分析 二 公司盈利状况和股息派发政策分析对此点应注意如下几点 1 股价变动往往在盈利变动之前发生变化 一 公司的基本素质分析 一 公司竞争地位分析1 科技开发水平 决定公司竞争地位的首要因素 2 经营方式 单一经营和多种经营3 产品与市场开拓能力和市场占有率 要看重点产品 拳头产品和主导产品的生命周期 4 新产品开发程度 产品不断更新企业才能处于有利的竞争地位 5 公司发展潜力分析 一 公司的基本素质分析 二 公司盈利状况和股息派发政策分析应注意如下几点 1 股价变动往往在盈利变动之前发生变化2 股价受盈利水平变化而变化是在事先在波动中进行的3 盈利公布时 股价反映公司盈利水平与市场预期之间的差异程度4 股价变化幅度往往高于盈利变化幅度 三 公司经营管理能力分析1 管理人员的素质及能力分析 对决策层 管理层和执行层管理人员的素质分析 2 企业经营效率分析 包括维持本公司竞争地位的能力 扩张能力 保持较高毛利率的能力 合理融资能力 3 内控效率分析 对企业的制度完善程度 4 人事管理效率分析 对用人机制的分析 任人唯贤 5 公关能力 包括树立企业形象 产品宣传 广告促销 对外协调与合作 二 会计数据分析的步骤 第一步 弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大 如银行业是信用风险的管理中对贷款坏账准备的提取 租赁公司是残值的计算方式 零售业是对存货的管理 制造业是产品的质量等 第二步 重点检查容易出现数据不真实的会计科目 根据新会计制度 上市公司的管理者在选择会计政策时有较大的自由度 公司经理既可以利用这一自由度更好地向股东反映其经营状况 也可以利用它们掩盖经营问题 误导投资者 一般从收入和费用入手来进行利润操纵 第三步 不真实的会计数据的 恢复 能对证券分析人员 恢复 或修正会计数据有较大帮助的数据来源有两个 一是财务报表附注 二是现金流量表 收付实现制 利润表是根据 权责发生制 来编制的 容易出现数据不真实的会计科目 1 应收账款 销售额 由于应收账款中有 坏账风险 运用销售退回的办法虚增利润 对ST的公司或将要发行新股的公司要特别注意 2 报表利润和经营性现金流量之间的比例关系利润可以通过费用分摊和计提来人为影响 但经营性现金流却无法受人为因素的影响 3 处置长期资产产生的利润1 债务重组 应收账款转为长期股权投资 因为应收账款要计提坏账准备 从而冲减了利润 2 向关联方出售长期股权投资 投资收益3 改变长期股权投资计价方法成本法 一般情况下 投资企业对被投资企业无控制 无共同控制且无重大影响时采用此法核算 如果没有分派现金股利 则不确认投资收益 如果分派现金股利 有两个去向 冲减投资成本或计入投资收益 权益法 对被投资企业具有控制 共同控制或重大影响时采用此法核算 一般投资比例不低于20 投资企业对被投资企业的当期损益要计入当期的 投资收益 即权益法除分享收益外 也须按年分担被投资企业的净亏损 这会冲减上市公司的利润 当被投资企业发生亏损 且不分配利润时 企业用成本法有利于增加企业利润 而在被投资企业盈利时 权益法更优于成本法 对盈利的被投资企业实行权益法核算 对亏损的被投资企业 即使股权比例大于20 也仍采用成本法核算 虚增公司利润 4 中期报表与年度报表的收益相关很大中期不进行分红和配股的上市公司的报表无须经审计 上市公司可能操纵中报收益 可能是由于产品的销售受季节性影响 eg家电行业下半年销售较旺 5 关联交易一般通过资产置换和资产买卖来进行虚增利润 主营业务收入虚增利润较困难 一般通过 其他业务收入 来调控利润 其他业务收 材料销售 技术转让 代购代销 包装物和固定资产出租等收入 经营活动中的关联交易有 关联购销 转让研究开发成果等 费用负担的转稼 以费用分担方式转让期间费用 资产租赁 向关联方出租资产与土地使用权来增加收益 资金占用 向关联方借款融资 降低财务费用 信用担保资产重组中的关联交易有 5 关联交易一般通过资产置换和资产买卖来进行虚增利润 主营业务收入虚增利润较困难 一般通过 其他业务收入 来调控利润 其他业务收 材料销售 技术转让 代购代销 包装物和固定资产出租等收入 经营活动中的关联交易有 关联购销 转让研究开发成果等 费用负担的转稼 以费用分担方式转让期间费用 资产租赁 向关联方出租资产与土地使用权来增加收益 资金占用 向关联方借款融资 降低财务费用 信用担保 资产重组中的关联交易有 资产转让和置换 是提高利润最有效的手段 如 由上市公司低价收购集团公司的优质资产 或以劣质资产置换集团公司的优质资产 或由集团公司收购上市公司的劣质资产 托管经营 承包经营 上市公司的资产被控股股东托管和承包经营后可以获得较稳定的托管费和承包费 合作投资 分配收益比例可人为调控 相互持股 资本相互抵消 造成虚假资本 股份垄断等 6 利用会计政策 会计估计的选择与变更进行利润调整 资产计价方式变化 主要是指是否提取坏账准备 短期投资 存货 跌价准备 长期投资 委托贷款 减值准备 固定资产 无形资产 减值准备 若公司原没提取这些准备金 本年度开始提取 则使本年费用 利润 若公司原来提取 本年度停止提取 则使本年费用 利润 固定资产折旧 本年折旧额 费用 利润 延长使用年限 增加预计净残值 改加速折旧 特点是前几年折旧额大 以后减少 为其他折旧法 商品成本计价法 在通胀环境下 用先进先出法 本期商品成本 本期利润 在通缩下 用后进先出法 可以虚增本期利润 无形资产的摊销 出售无形资产产生的损益 计入 营业外收入 或 营业外支出 出租无形资产 计入 其他业务收入 在出租过程中发生的有关税费 计入 其他业务支出 至于无形资产的摊销 计入管理费用 无形资产的后续支出 直接计入当期管理费用 无形资产在确认后发生的支出 应在发生时确认为当期费用 摊销 无形资产的成本 应自取得当月起在预计使用年限内分期平均摊销 如果预计使用年限超过了相关合同规定的受益年限或法律规定的有效年限 无形资产的摊销年限按如下原则确定 1 合同规定了受益年限但法律没有规定有效年限的 摊销年限不应超过受益年限 2 合同没有规定受益年限但法律规定了有效年限的 摊销年限不应超过有效年限 3 合同规定了受益年限 法律也规定了有效年限的 摊销年限不应超过受益年限与有效年限两者之中较短者 如果合同没有规定受益年限 法律也没有规定有效年限的 摊销年限不应超过10年 7 利用其他应收账款科目回避费用的提取 企业之间的拆借资金往往在此反映 其他应收款指企业发生的非购销活动的应收债权 即非销货款 而其他应收款无须提取坏账准备 方法 与欠款单位协商 年底收回应收账款 同时以短期融资的方式 计入其他应收款 将此笔钱转给欠款单位 8 利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用 将应计入本期的费用挂在 待处理财产损益 科目 此科目属资产科目 盘亏的资产报批前不能确认为费用 借 待处理财产损益贷 固定资产期末报批后转入 营业外支出 借 营业外支出贷 待处理财产损益 将费用挂在 待摊费用 科目 资产类科目 逐步转为损益表中的费用 该年应摊的人为不摊 转到下年 待摊费用 分摊期限在一年以内的各项费用 如低值易耗品 出租出借包装物的摊销等 在建工程在交付使用之前的固定资产不提折旧 以某资产还处于试生产阶段为借口 暂不提折旧 借款利息费可继续资本化 资本性支出是指该支出的发生不仅与本期收入的取得有关 而且与其他会计期的收入有关 或者主要是为以后各会计期间的收入取得所发生的支出 也就是说 1 凡支出的效益涉及几个会计期间的 或几个会计周期 为资本性支出 需要分期摊销的支出 凡支出的效益涉及一个会计期间的 或一个营业周期 为收益性支出 这些支出应作为当期的费用 2 简单点说 一项支出能够形成资产并让以后多个会计期间受益的 为资本性支出 比如 借款100万元用于在建工程 实际上工程用了90万元 那么这90万元借款的利息计入工程成本 也就是说资本化了 属资本性支出 10万元借款利息支出计入财务费用 属收益性支出 9 利用其他非经常性收入增加利润总额 争取地方政府的补贴收入 利用营业外收入增加利润总额 营业外收入 与生产经营无直接关系的各项收入 如 固定资产盘盈 处理固定资产净收益 资产评估增值 债务重组收益 捐赠等 税收减免 第三步 对存在操纵利润的科目数据的修复 应收账款减少额与其他应收款的增加额相同 应在利润总额中调减需计提的坏账准备金 应收账款减少与长期投资增加额相近 应在利润总额中调减需计提的坏账准备金 待摊费用与待处理财产损失数额较大 存拖延费用列入损益表的问题 需从利润总额中扣减这部分金额 借款 其他应付款与财务费用的比较 若对关联公司有大额的其他应付款 而财务费用较低 利用关联单位降低财务费用 应计算其他应付款的利息费用 调减利润总额 三 财务比率分析 从一个企业内部来看 企业的获利能力和成长性取决于企业的经营管理 投资管理 融资战略和分红政策 比率分析可以单独或综合运用三种分析方法 纵向比较法 横向比较法 定值比较法 其中 定值比较法一般只用于收益率的比较 用来检验公司经营的成果是否超过某一固定比率 比如净资产收益率是否超过同期银行存款利息率等 现金流量分析 现金流量 是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物 我国新会计制度将现金流量划分为三类 经营活动所产生的现金流 投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流 现金流量表的分析要点 一 经营性现金流量为负数 一 公司正在快速成长 由于扩大存货 广告费 人员工资等 二 经营业务亏损或对营运资本 流动资产 流动负债 管理不力 二 经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额 由应收账款剧增 投资收益及营业外收入的增加引起公司净利润增加 但公司的现金流量并没有增加 现金流量 现金收付制 销售收入 权责发生制 应收账款增加 三 经营活动现金流量小于利息支付额 说明公司的偿债能力较差 四 投资活动现金流量的流向是否与企业的展业战略一致 一 投资活动的现金流量非常分散 说明公司投资方向不明 公司正试图通过投资多元化来降低收益的波动性 二 公司若重点发展主业 公司应收回投资和处理固定资产 投资活动有现金流入 五 投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资依赖内源融资的企业 财务状况较稳健 投资于这类企业增值快依赖外源融资的企业 加速企业资产规模膨胀的速度 会降低净资产收益率 配股融资 或增加企业财务危机 债务融资 六 公司是否有自由现金流量及如何分配自由现金流量 经营活动现金流量净值 投资活动现金流量净值 当期还本付息额自由现金流量用来支付红利 偿还借款 回购股票若公司用来支付红利的数额大于当期自由现金流 公司正利用外部现金流支付红利 此红利政策不稳定 七 筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资 短期负债还是长期负债股票筹资 公司经营的压力较小短期负债过大 限制企业经营的灵活性若企业盈利能力较稳 财务杠杆率较低 应适当提高财务杠杆率 以提高公司的净资产收益率 eg 供电供水 公路收费等公用事业单位 公司年报的解读 公司年报是依照上市公司信息披露制度和格式撰写的 必须经过注册会计师事务所的审计认可 是投资者了解公司投资价值最基本的资料 从字里行间去解读年报 是投资者必须训练和掌握的一项基本功 公司年报的一般格式 9 公司的其它有关资料10 备查文件附 董事会公告 监事会报告 股东代表大会通告 会计事务所专项报告等附 资产负债表 利润表 利润分配表 现金流量表等 1 公司简介2 会计数据和业务数据摘要3 股东情况介绍4 股东大会简介5 董事会 局 报告6 监事会报告7 重要事项8 财务会计报告 公司年报的解读 一看 每股收益 算出这只股票的市盈率 二看 每股公积金 看这只股票分红派息送转能力 三看 每股净资产值 看这只股票 基金 有无投资价值 四看 净资产收益率 看上市公司再融资 高成长能力 公司年报的解读 五看 每股现金流量 看上市公司经营活动能否良性运转 六看 股本结构 看上市公司生产经营的稳定性和公司股票价格的可能走向 七看 产品结构 看上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况八看 风险提示 看上市公司对内外经营环境的预警程度及对投资者权益的关注 保护程度 一看 每股收益 算出股票的市盈率 预测其投资风险 每股收益 净利润 总股本市盈率 股票价格 每股收益招商银行2002年末的每股收益为0 30元 2003年12月10日收盘价为10 56元 则市盈率为 市盈率 10 56 0 30 35 2 倍 市盈率有两种计算方法 一是股价同过去一年每股盈利的比率 具有滞后性 二是股价同本年度每股盈利的比率 反映了股票现实的投资价值 一般取这种方法 上市公司股本扩张后 新股 送红股 公积金转送红股和配股 摊到每股里的收益就会减少 企业的市盈率会相应提高 每股收益与市盈率的研判 1 每股收益高 绩优股 但股票价格高 高价股 市盈率也高 投资风险相对较大 如综艺股份 2000年2月21日上摸64 27元 当时市盈率已接近200倍 之后股价绵绵阴跌也就不奇怪了 2003年11月6日 股价曾跌至7 34元 2 股票价格低 低价股 但每股收益低 绩差股 市盈率就高 投资风险同样较大 如马钢股份 2000年4月26日最高价为6 36元 市盈率已为3180倍 而且股价已翻番 此时无疑风险极大 3 每股收益高 绩优股 而股票价格并不高 中低价股 市盈率就低 投资风险相对较低 如宝钢股份 2003年12月10日收盘价7 2元 因其2003年第三季度的每股收益达0 43元 相应的市盈率只有16 7倍 投资风险显然很小 4 不过 在判断市盈率高低时还应当把流通盘的大小考虑进去 市盈率低的股票 流通盘往往很大 也就是说 流通市值 股票价格 流通盘 并不小 流通市值大 若想控盘需要大量资金 一般中小机构难以入驻做庄 所以这类股票大多长时间蛰伏在底部 这类股票很适合中小投资者进行中长线投资 在底部介入的投资者只要能 捂 往往持股一年半载也会有30 以上收益 大型公司 市盈率高的股票 流通盘往往很小 也就是说 流通市值并不大 由于流通市值不大 若想控盘并不需要大量资金 一般中小机构乐于驻庄 所以这类股票一旦被庄家所控盘 便会出现暴发性上升行情 善于 投机者 往往热衷于介入这类股票 做短线 但 吃套 割肉 的可能也很大 小型公司 5 从行业看上市公司市盈率分布特点 从国外成熟市场看 稳健型 发展缓慢型企业的市盈率低 市盈率较高的话 则意味着风险过高 例如 夕阳产业 增长性强的企业市盈率高 未来的业绩均有望大幅提高 例如 高科技公司 周期型企业的市盈率介于以上两者之间 例如 房地产公司 所以较高的市盈率也并不完全表明风险较高 购买股票除了关注市盈率较低的风险较小的股票外 还应从高市盈率中挖掘潜力股 以期获得高的回报率 二看 每股公积金 看这只股票分红派息送转能力 资本公积是指由股东投入 但不能构成 股本 或 实收资本 的资金部分 主要包括股本溢价 接受捐赠实物资产 投入资本汇兑损益 法定财产重估增值以及投资准备金等 资本公积的主要用途有两个 一是转增资本 即送红股 二是弥补亏损 每股公积金 累计的盈余公积金 总股本每股公积金越多不仅表明该公司盈利能力较强 也表明公司具有转增股本的能力 一般说来 若某公司每股公积金达1元以上 该公司就具有10转增10的能力 请注意 某些上市公司也不是没有 未分配利润 每股公积金也有 但就是多年不分配 还美其名曰 为未来的发展增添后劲 某些上市公司 每股公积金 很高 但就是不愿转增股本 而乐于派息 某些上市公司热衷于用公积金 转增股本 但就是不分配现金 请看 不断地用公积金转增股本的上市公司往往受到投资者的广泛欢迎 这样的股票被市场视为 高成长 长期投资于这类上市公司 可以通过该公司股票不断的 除权 填权 除权 填权 获得翻倍 数倍 甚至数十倍的收益 如 深发展 深发展历年分红送转增股本情况 再请看 有的上市公司则喜爱以现金形式来回报投资者 如佛山照明上市以来 截止2000年 以现金形式回报投资者累计达7 06亿元 占累计净利润的70 左右 远远超过6 1亿元的公开募集资金 最近几年仍保持着这一良好的风格 由于该公司长期实施大比例现金分红 取得了投资者信任 也为以后的融资打下了良好的基础 佛山照明分红送转增股本一览 三看 每股净资产值 看这只股票 基金 有无投资价值 每股净资产 净资产 普通股股数投资基金每单位净资产值计算方法同上 从理论上讲 每股净资产越多 表明该股票投资价值越高 这也是衡量该股票是否是 蓝筹股 的标准之一 请注意 若每股净资产低于股票的1元面值 则要戴上 ST 帽子 理论上已表明该股票已没有了存在的价值 但 资产重组 往往以其神奇的力量改变了许多每股净资产曾低于面值的股票的命运 尤其是在2000年下半年 理论上已没有了存在必要的ST股大行其道 股价直线上升 这充分表明 在一个不规范的市场 有无投资价值并不构成股票涨或跌的理由 如 2000年部分ST股票的市场表现 而且 每股净资产值高的股票 其股价并不因其有投资价值而上涨 最典型的例子莫过于投资基金的市价大多低于每单位净值 如基金安信 2000年12月8日单位净值为1 9257元 而收盘价仅为1 55元 两项相差0 3757元 另外 一些极具投资价值的蓝筹股每股净资产远低于其股价 但其股价增长幅度较大 如 2000年部分蓝筹股的市场表现 四看 净资产收益率 看上市公司再融资 高成长能力 净资产收益率 净利润 净资产净资产收益率是增发的重要条件之一 最近3个会计年度的净资产收益率平均在10 以上 其中任何一年的净资产收益率不得低于6 请注意 净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标 该指标越高 说明投资带来的收益越高 净资产收益率低甚至为负数的上市公司 表明其盈利能力较差 其净利润较少 甚至亏损 请看 一个优秀的上市公司 其净资产收益率每年都保持在一个很高的水平 深发展的原始股东之所以能取得 持股十年 翻一千倍 的收益 与这家公司净资产收益率每年都保持在一个很高的水平大有关系 深发展每年的净资产收益率 再请看 一个绩差的上市公司 其净资产收益率微乎其微 PT红光2000年中期的净资产收益率竟达 1005 77 我们从这家上市公司每年 包括中期 的净资产收益率的对比中 可以看到 红光 是怎样一步步走进 PT 的 PT红光近几年来每年的净资产收益率一览 五看 每股现金流量 看上市公司经营活动能否良性运转 每股现金流量 经营活动产生的金流量 总股本经营活动产生的净现金 经营现金流入 经营现金流出 现金流量指标的意义 现金流量指标常用来反映企业支付股利和资本支出能力 一般说来 每股现金流量越大 说明企业支付股利和资本支出的能力越强 此外 这项指标应大于每股收益 这样所产生的现金流量才足以支付当年的现金股利 并可进行适当的资本运作 相反 如每股现金流量低于每股收益 哪怕收益增长再快 企业进行高速股本扩张时 就会由于缺乏相匹配的现金流量支持 而面临相当大的发展风险 1999年部分上市公司每股现金流量与每股收益对照表 怎样看待每股现金流 许多经济学家认为 现金流量分析比帐面利润分析更加重要 因为一个公司的现金流量在很大程度上决定着企业的生存与发展 一个公司若现金周转不畅 调度不良 即使公司有帐面利润 同样也会影响到公司的发展 甚至影响到企业的生存 通过现金流量分析 能够正确评价当前及过去各期利润的质量 发现财务方面存在的问题 并对未来的公司财务状况做出科学的预测 所以普通中小投资者也应对其加以关注 六看 股本结构 看上市公司生产经营的稳定性和公司股票价格的可能走向 大股东的变动会直接导致公司领导层的变化 使公司生产经营处于不确定状态 流通股中筹码集中或分散的程度 往往决定该公司股票价格未来走势 观察公司流通股筹码分布态势 还可参照基金持仓结构的变动综合研判 七看 产品结构 看上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况 同人的成长过程一样 公司的任何产品都有其生命周期 有一个从投入期 到成长期 成熟期和衰退期的过程 不同阶段的产品 其利润 销售额 增长率及给企业带来的贡献是大不一样的 产品生命周期图 0 销售 利润 时间 销售与利润 开发期 介绍期 成长期 成熟期 衰退期 重创新 重差异 重细分 重价格 重效率 投入期 系列产品的市场投放 销售额 时间 衰退期产品 成熟期产品 投入期产品 成长期产品 八看 风险提示 看上市公司对内外经营环境的预警程度及对投资者权益的关注 保护程度 同证券投资活动一样 上市公司的任何活动也是既有收益又面临着风险 系统性风险 是公司不可控制的风险 必须从适应市场变化的角度加以规避 与企业内部条件相关的非系统性风险 是公司可以控制的风险 必须从健全内部控制制度加以规避 影响上市公司正常运作的重大风险 关联交易 关联交易是关联方 上市公司与控股股东及其子公司 之间发生转移资源或义务的事项 在原材料采购 产品销售 物业管理等环节都会发生 相当多的关联交易是不可避免的 不同性质的关联交易对公司经营业绩构成不同的影响 有正向的影响 也有负面的影响 为保护中小投资者的利益 必须强化对关联交易的监管 重点是对现有关联交易采用客观公正的定价 尽可能降低关联交易的比例等 影响上市公司正常运作的