财管·闫基础班·12股利分配.doc

好好学习天天向上！Wzk第十二章 股利分配本章考情分析与教材变化本章是财务管理中的一般章节, 本章主要介绍利润分配的内容、股利支付的方式和程序、股利分配政策和内部融资、股票股利、股票分割和股票回购等。从考试来看本章的分数不多。本章题型主要是客观题。本章与2009年教材相比主要是把2009年教材的有些错误做了更正。本章大纲要求了解利润分配的项目、程序和支付方式，掌握股利理论和股利分配政策的主要类型，能够运用其改善企业的股利决策。第一节 利润分配概述利润的构成 利润分配的基本原则（1）依法分配的原则； （2）资本保全的原则；（3）充分保护债权人利益的原则；（4）多方及长短期利益兼顾的原则。利润分配的项目分配项目提取比例备注法定公积金弥补亏损后税后利润的10%当盈余公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可不再提取。主要用于弥补公司亏损，扩大公司生产经营或转为增加公司资本。任意公积金由股东会决定股利原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利。【提示】作为上市公司申请公开增发或配股的重要前提条件，还强调公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。若经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利。利润分配的顺序计算可供分配的利润。第二，计提法定公积金。第三，计提任意公积金。第四，向股东（投资者）支付股利（分配利润）。第二节股利支付的程序和方式一、股利支付的程序我国股利分配决策权属于股东大会。股利支付过程中的重要日期股利宣告日即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。股权登记日有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。凡是在股权登记日这一天登记在册的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利。除息日（除权日）也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，即将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。股利支付日是公司确定的向股东正式发放股利的日期。【例题1多项选择题】下列有关表述中正确的有（ ）。A.在除息日之前，股利权从属于股票B.从除息日开始，新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利C.在股权登记日之前持有或买入股票的股东才有资格领取本期股利，在当天买入股票的股东没有资格领取本期股利D.自除息日起的股票价格中则不包含本次派发的股利【答案】ABD【解析】凡是在股权登记日这一天登记在册的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利。二、股利支付方式股利支付形式特点现金股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。负债股利负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。股票股利股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。【例题2单项选择题】如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（ ）。A.现金股利 B.股票股利 C.财产股利 D.负债股利【答案】D【解析】负债股利是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。第三节股利理论与股利分配政策一、股利理论P317教材种类观点股利无关论（MM理论）(1)投资者并不关心公司股利的分配(2)股利的支付比率不影响公司的价值【提示】该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。股利相关论税差理论税差理论强调了税收在股利分配中对股东财富的重要作用。税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。（1）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。（2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。 客户效应理论客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层、风险偏好投资者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。（2）边际税率较低的投资者（低收入阶层、风险厌恶者）喜欢高股利支付率的股票。“一鸟在手”理论股东更偏好于现金股利。随着公司股利支付率的提高，权益价值因此而上升。简言之，该理论认为“一鸟在手，强于二鸟在林”。代理理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害。【提示】如果在企业处于不同的公司治理机制条件下（如所有权结构，经理人员持股、董事会结构特征等），基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。信号理论增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对这一点的认识是不同的。股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。【例题3多项选择题】下列属于客户效应理论表述中正确的有（ ）。A边际税率较高的投资偏好少分现金股利、多留存B风险厌恶投资人喜欢高股利支付率的股票C较高的现金股利会引起低收入阶层的不满D较少的现金股利会引起高收入阶层的不满【答案】AB【解析】选项CD说反了。较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。二、制定股利分配政策应该考虑的因素（一）法律因素因素说明 资本保全的限制公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。企业积累的限制按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金。此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取。 净利润的限制规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。超额累积利润限制许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。无力偿付的限制基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。【例题4多项选择题】确定企业收益分配政策时需要考虑的法规限制因素主要包括( )。 A资本保全限制 B企业积累限制 C无力偿付的限制 D稳定股价限制【答案】ABC【解析】稳定股价限制不属于法规限制因素。【例题5单项选择题】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（ ）。 A.资本公积B.任意盈余公积C.法定盈余公积D.上年未分配利润【答案】A【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利。（二）股东因素限制因素说明稳定的收入考虑依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利； 避税考虑高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。防止控制权稀释考虑为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。（三）公司因素限制因素说明盈余的稳定性盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。资产的流动性资产流动性较低的公司往往支付较低的股利。举债能力具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策。投资机会有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。资本成本保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。债务需要具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策。【例题6多项选择题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（ ）。 （2004年）A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱B.市场销售不畅，企业库存量持续增加C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模【答案】ABD【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。（四）其他因素限制因素说明债务合同约束如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。通货膨胀通货膨胀时期，盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，通货膨胀时期股利政策往往偏紧。【例题7多项选择题】在通货膨胀时期（ ）。A盈余往往会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，所以公司不应多分配股利B盈余往往会被当作弥补股东购买力损失的资金来源，所以公司应多分配股利C采取偏紧的股利政策D采取偏松的股利政策【答案】AC【解析】通货膨胀时期往往导致资金购买力水平的下降，因此，公司采取偏紧的股利政策，会留有大量的盈余以满足购置资产的需要。三、股利分配政策（一）剩余股利政策1.含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。P323【教材例12-2】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？ 解答：利润留存=80060%=480（万元） 股利分配=600-480=120（万元）2.特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。3分析这类问题要注意以下几点：（1）关于财务限制资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率。（2）关于法律限制法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。（3）限制动用以前年度未分配利润分配股利限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则。因此，该公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。【例题8多项选择题】以下关于剩余股利分配政策的表述中，错误的有（ ）。 A. 采用剩余股利政策的根本理由是为了使加权平均资本成本最低。B. 采用剩余股利政策时，公司的资产负债率要保持不变。C. 所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先应满足投资方案的需要。在满足投资方案需要后，如果还有剩余，再进行股利分配。D. 采用剩余股利政策时，公司不能动用以前年度的未分配利润。【答案】BC【解析】本题的主要考核点是剩余股利分配政策的需注意的问题。采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低，所以A是正确表述。但保持目标资本结构，不是指保持全部资产的负债比例不变，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率，所以B是错误表述。选项C是错误表述，错误在于没有强调出满足目标结构下的权益资金需要。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配，超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则，因此在剩余股利分配政策下，公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分，选项D是正确表述。（二）固定或持续增长的股利政策1含义：将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。2特点：优点： 稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：在于股利支付与盈余脱节。不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。【例题9单项选择题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（ ）。（2006年）A. 剩余股利政策 B. 固定或持续增长的股利政策 C. 固定股利支付率政策 D. 低正常股利加额外股利政策【答案】B【解析】本题的主要考核点是固定或持有增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持有增长的股利政策。（三）固定股利支付率政策1含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。2特点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。（四）低正常股利加额外股利政策1含义：该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。2采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。第十二章 股利分配【例题10计算分析题】资料：A公司正在研究其股利分配政策。目前该公司发行在外的普通股共100万股，净资产200万元，今年每股支付1元股利。预计未来3年的税后利润和需要追加的资本性支出如下：年份123税后利润(万元)200250200资本支出(万元)100500200假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，但是资产负债率不能超过30%。筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利润”可以含盖增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。增发股份时，每股面值1元，预计发行价格每股2元，假设增发当年不需要支付股利，下一年开始发放股利。要求：（1）假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金； （2）假设采用剩余股利政策，计算各年需要增加的借款和股权资金。 (2001年)【答案】（1）采用每股1元的固定股利政策（单位：万元）年份1231、需要资本支出100500200 税后利润200250200 股利100100100+110/2=1552、留存收益补充资金200-100=100250-100=150200-155=45 需要外部筹资100-100=0500-150=350200-45=155 长期资本总额200+100=300300+500=800800+200=1000 累计借款上限80030%=240100030%=3003、增加长期借款0240604、需要增发股权资金0350-240=110155-60=95（2）采用剩余股利政策（单位：万元）年份1231、需要资本支出100500200 税后利润200250200 可分派利润（或资金不足）200-100=100250-500=-2500 股利100002、留存收益补充资金100250200 需要外部筹资02500 长期资本总额200+100=300300+500=800800+200=1000 累计借款上限80030%=2403003、增加长期借款024004、需要增发股权资金0250-240=100第四节股票股利、股票分割和回购一、股票股利（一）股票股利的影响P327【教材例12-3】某公司在发放股利前，股东权益情况如表12-1所示。表12-1 单位：元项目金额普通股（面额1元，已发行200000股）200000资本公积400000未分配利润2000000股东权益合计2600000假定该公司宣布发放10%的股票股利，即发放20000股普通股股票，并规定现有股东每持10股可得1股新发放股票。若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为：2020000010%=400000（元）由于股票面额（1元）不变，发放20000股，普通股只应增加“普通股”项目20000元，其余的380000（400000-20000）元应作为股票溢价转至“资本公积”项目，而公司股东权益总额保持不变。发放股票股利后，公司股东权益各项目如表12-2所示。表12-2 单位：元 项目金额普通股（面额1元，已发行220000股）220000资本公积780000未分配利润1600000股东权益合计2600000有影响的项目无影响的项目（1）所有者权益的内部结构；（2）股数（增加）；（3）每股收益（下降）；（4）每股市价（下降）。（1）资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额均不变）；（2）股东持股比例；（3）若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额。【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响有两种做法，一种是股票股利按市价确定：未分配利润按市价减少（增加的股数每股市价），股本按面值增加（增加的股数每股面值），差额作为资本公积。另一种是股票股利按面值确定：未分配利润按面值减少（增加的股数每股面值），股本按面值增加（增加的股数每股面值），资本公积不变。（二）股票股利的意义意义说明1使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价格，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。2以较低的成本向市场传达利好信号通常管理者在公司前景看好是时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。二、股票分割（一）股票分割的含义与目的含义目的股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种利好信息会在短时间内提高股价。（二）股票分割与股票股利的比较P329【教材例12-5】某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的每股收益计算如表12-4、表12-5所示。表12-4 股票分割前的股东权益 单位：元项目金额普通股（面额2元，已发行200000股）400000资本公积800000未分配利润4000000股东权益合计5200000表12-5 股票分割后的股东权益 单位：元项目金额普通股（面额1元，已发行400000股）400000资本公积800000未分配利润4000000股东权益合计5200000假定公司本年净利润440000元，那么股票分割前的每股收益为2.2元(440000200000)。假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为1.1元，如果市盈率不变，每股市价也会因此而下降。内容股票股利股票分割不同点（1）面值不变 （2）股东权益内部结构变化 （3）属于股利支付方式 （1）面值变小（2）股东权益结构不变（3）不属于股利支付方式 相同点（1）普通股股数增加； （2）每股收益和每股市价下降； （3）资本结构不变（资产总额、负债总额、股东权益总额不变）。 【例题11多项选择题】股票股利和股票分割均会使( )。 A股价下降 B.股东权益总额减少 C普通股股数增加 D.每股收益下降 【答案】ACD【解析】本题考核的是股票股利和股票分割的比较。股票股利和股票分割均不改变所有者权益总额。【例题12计算分析题】某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：股本普通股(每股面值2元，200万股)400万元资本公积160万元未分配利润840万元所有者权益合计1400万元公司股票的每股现行市价为35元。要求：计算回答下述3个互不关联的问题：(1)计划按每10股送1股的方案发放股票股利，并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元，股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额。(2)如若按1股换2股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。(3)假设利润分配不改变市净率，公司按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利按现行市价计算，并按新股数发放现金股利，且希望普通股市价达到每股30元，计算每股现金股利应是多少。【答案】(1)发放股票股利后的普通股数=200(1+10%)=220(万股)发放股票股利后的普通股本=2220=440(万元)发放股票股利后的资本公积=160+(35-2)20=820(万元)现金股利=0.2220=44(万元)利润分配后的未分配利润=840-3520-44=96(万元)(2)股票分割后的普通股数=2002=400(万股)股票分割后的普通股本=1400=400(万元)股票分割后的资本公积=160(万元)股票分割后的未分配利润=840(万元)(3)分配前市净率=35(1400200)=5每股市价30元下的每股净资产=305=6(元)每股市价30元下的全部净资产=6220=1320(万元)每股市价30元时的每股现金股利=(1400-1320)220=0.36(元)三、股票回购（一）股票回购的含义股票回购是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。（二）股票回购与现金股利的比较内容股票回购现金股利不同点（1）股东得到的资本利得，需交纳资本利得税，税赋低； （2）股票回购对股东利益具有不稳定的影响；（3）不属于股利支付方式；（4）可配合公司资本运作需要。（1）发放现金股利后股东则需交纳股息税，税赋高；（2）稳定到手的收益；（3）属于股利支付方式。相同点（1）