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2010年09月08日 05:53 AM “对冲基金的基金”布局亚洲 英国金融时报 索菲亚格利 字号 最大 较大 默认 较小 最小 背景 英文 对照 评论 打印 电邮 收藏 腾讯微博新浪微博 “对冲基金的基金”(fund of hedge funds，即专门投资对冲基金的基金)这种经营模式，在此次金融危机中遭受了重创。除非比以前更有把握获得优厚回报，否则投资者不会再心甘情愿地缴纳“双重费用”；而在考察基金公司能否兑现承诺方面，他们也比以往谨慎了许多。但是，总部设在伦敦和芝加哥的另类投资咨询公司Clontarf Capital的奥伊芬德菲特(Aoifinn Devitt)表示，乌云里总会透出一缕阳光。她表示：“对冲基金受到了打击，但真正遭遇危机的是对冲基金的基金这类基金过去极大地推动了我们业务的发展。”Clontarf创立于2006年，正是“对冲基金泡沫泛滥的鼎盛时期”。针对危机中受创的产品，该机构制定了“重振和重组”的明确方针。事态的演变也证明其提供多样化服务是正确决定。为了能够安渡不同经济周期，Clontarf能够提供与各种另类资产相关的咨询服务，包括房地产、大宗商品和私人股本等等。德菲特表示：“三年来，没有人咨询过房地产投资事宜。”尽管“对冲基金的基金”行业陷入了困境，投资管理公司City Financial却在着手创设一只面向亚洲市场的“对冲基金的基金”，并由Clontarf承担投资组合管理工作。德菲特对于“对冲基金的基金”所面临的压力有着较为现实的认识，但她乐观地认为，这只新基金能够满足后危机时期投资者更为苛刻的要求。首先，手续费结构这是“对冲基金的基金”长期以来饱受诟病的一个地方的设计能够使投资者相信，自己将从投资中得到价值。年度管理费为80个基点，低于业内通常水平（或者说，至少低于公开的、未经私下协商的标准）；仅对10%以上的收益部分收取10%的业绩提成。主要管理人员经过了精心的遴选，以求能够匹配向最终投资者承诺的流动性条款。德菲特指出，危机期间，在美国和欧洲，由于存在禁售期、赎回限制和侧袋(sidepocket)等相关规定，令“基金的基金”投资者感到失望，而亚洲的对冲基金基本上未受此类规定的影响。“亚洲的对冲基金管理公司都满怀渴望，而在欧美通常看不到这种心态。由于顾及面子，亚洲对冲基金很少设定禁售期。”德菲特的资历，使其深谙亚洲对冲基金市场。她整个职业生涯都在亚洲度过，而且过去8年来一直在关注亚洲对冲基金。她表示，8年来亚洲对冲基金市场成熟了许多，基金数量猛增，特别是从老基金剥离出了很多“第二代基金”。她指出，对于在亚洲开拓业务，虽然许多初创基金都很难募集到大量资金，但优势在于成本低廉。收取的手续费与西方同行相当，但员工的薪酬却远低于西方的标准。所以，亚洲对冲基金即使资产管理规模要小得多，也能够实现盈亏平衡。尽管心存乐观，德菲特目前并没有扩大投资组合的计划，而是把资金配置在仅10家基金管理公司上。他们先从大约1000家对冲基金中挑出大约100家可能适合投资的目标，从中再筛选出30家，然后由Clontarf，以及City Financial派出的业务尽职调查小组分别多次造访这些基金公司，才选定最终的投资目标。从地域角度来说，新基金把重点放在中国，因为“如果你相信亚洲的增长，你就必须相信中国的增长”。其中近半数资产配置在中国市场上，约15%投资于日本的相对价值策略基金，其余则投向韩国、印尼和台湾等地市场。Clontarf和City Financial或许仍须克服投资者不愿再理睬“对冲基金的基金”这个难题，但它们也具备一些优势。首先，投资者希望从亚洲的经济增长中获利，也明白这需要当地的专业知识。其次，已有两家未公开身份的退休基金作为种子投资者加盟其中。德菲特表示：“眼下我们看到，投资者对亚洲的经济增长走势深信不疑，并且希望调整为全线做多的配置策略。产生这种想法有其诱因。”译者/杨远2011年08月01日 06:09 AM 对冲基金日益重视亚洲 作者：英国金融时报 汉妮桑德尔 报道 字号 最大 较大 默认 较小 最小 背景 英文 对照 评论4条 打印 电邮 收藏 腾讯微博新浪微博 6月底，韩国国民年金公团(NPS)举行了一场招待会，庆祝其纽约办事处开业。出席捧场的嘉宾除金融界的显赫人物之外，还有许多来自对冲基金的人士。到场嘉宾包括花旗集团(Citigroup)的潘伟迪(Vikram Pandit)、高盛(Goldman Sachs)的盖瑞柯恩(Gary Cohn)以及凯雷(Carlyle)联合创始人大卫鲁宾斯坦(David Rubenstein)。这样的嘉宾阵容丝毫不令人意外。NPS拥有全球最大的资金池之一，掌管资金近3000亿美元，而且还在快速增长。NPS已经不满足于在本国市场发展。它占到首尔股市5%以上的市值，拥有韩国债券市场17%的份额。“我们是在小池塘里游弋的一条大鲸鱼，这对我们很不利，”NPS董事长兼首席执行官全光宇(Jun Kwang-woo)对在场嘉宾表示。“我们需要加大对韩国以外地区的投资。”NPS还未投资过韩国国内外的对冲基金，但情况可能很快会改变。在招待会次日，NPS又举行了一次早餐会，各对冲基金的代表蜂拥而至。NPS这次早餐会只不过再一次证明了，对冲基金对亚洲的关注度已升温到何种程度。对冲基金追逐财富，而如今全球财富多集中在亚洲。新加坡几家大型投资基金都是对冲基金的大手笔投资者，中投公司(CIC)、以及新西兰和澳大利亚的养老基金也是如此。尽管美国一些州的养老基金正慢慢将更多资金配置给对冲基金（在这个低利率盛行的世界里，除了对冲基金，还有谁能为它们提供诱人的回报率？），但太平洋彼岸同行们的资金实力立刻令它们相形见绌。与此同时，对冲基金在亚洲投资格局中正发挥着越来越重要的作用。譬如，据知情人士透露，当新加坡政府投资基金淡马锡(Temasek)打算减持它在中国两家银行的股份时，沽售的股份有相当一部分都由对冲基金接手摩根士丹利(Morgan Stanley)负责了这起大宗交易的安排。已经在亚洲设立办事处的对冲基金阵营包括Citadel、城堡(Fortress)和SAC等许多著名的美国基金。它们认识到，若要在亚洲进行投资，就必须亲自在亚洲设立业务机构。这一阵营还包括第二代准本土基金此类基金的创始人曾在亚洲以外地区为高盛等公司管理内部对冲基金，目前已自立门户。此外，有些本土基金也在扩大业务规模，比如管理资金规模达26亿美元的香港本地宏观对冲基金Ortus。据一些大宗经纪商预计，随着宏观基金和亚洲的信贷基金纷纷在香港和新加坡设立办事处，未来几个月将有更多资金规模逾10亿美元的对冲基金问世，投资策略也将呈现更加多样化的趋势。Eurekahedge的数据显示，自2000年至今年5月，亚洲对冲基金的数量由202家增至1271家。同期，亚洲对冲基金管理的资产规模由190亿美元飙升至1340亿美元。对冲基金在亚洲扩大业务规模再次提醒人们，亚洲经济增长前景比其它任何地区都要乐观。在追逐亚洲增长带来的更高回报率的同时，对冲基金也将向亚洲各市场注入更大的流动性。它们将帮助欠发达的资本市场加快发展速度。亚洲的信贷基金，例如对冲基金MatlinPatterson正在设立的一家信贷基金，可望将资金引入被当地大型银行所忽视的中小企业。在近期内，亚洲各央行也许会将资金流入视为一件坏事。此时，出于对通胀压力的担忧，它们正竭力阻止热钱流入，并打压飞涨的资产价格。但从长期来看，对冲基金在亚洲开展业务不失为一件好事。眼下，尽管由于美国和欧洲的政府无节制地开动了印钞机，世界上看起来资金很充足，但流动性正在慢慢减少。资金成本将不可避免地上升。世界投资格局已出现了两级分化：发达国家增长乏力，资金匮乏；而在亚洲，流动性仍很充沛，各公司坐拥大量现金，有足够的信心进行投资。对冲基金将流动性带到亚洲，将不可避免地抽走其它地区的流动性，使欧洲和美国潜在的资金匮乏情况雪上加霜。虽然官员们喜欢妖魔化对冲基金，但可能唯一比对冲基金的存在更糟糕的，就是不存在对冲基金。拆分词条 对冲基金求助编辑百科名片 漫画对冲基金对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。目录简介 起源与发展 特点 概述 投资活动的复杂性 投资效应的高杠杆性 筹资方式的私募性 操作的隐蔽性和灵活性套利技巧 对冲基金中国特色 投资策略 长短仓 市场中性 可换股套戥 环球宏观 管理期货 短置 贷杠投资案例 概述 1992年狙击英镑 亚洲金融风暴著名的对冲基金 量子基金 老虎基金与共同基金的区别 投资者资格 操作 监管 筹资方式 能否离岸设立分类 宏观基金（macro funds） 全球基金（global funds） 买空（多头交易）基金（long only funds ） 市场中性基金（market-neural funds ） 卖空基金（short sales funds ） 重组驱动基金 抵押证券基金 基金中基金（funds of funds）方式 定投协议 手动操作运作 双向操作 图书信息 内容简介 作者简介 目录简介起源与发展特点 概述 投资活动的复杂性 投资效应的高杠杆性 筹资方式的私募性 操作的隐蔽性和灵活性套利技巧对冲基金中国特色投资策略 长短仓 市场中性 可换股套戥 环球宏观 管理期货 短置 贷杠投资案例 概述 1992年狙击英镑 亚洲金融风暴著名的对冲基金 量子基金 老虎基金与共同基金的区别 投资者资格 操作 监管 筹资方式 能否离岸设立分类 宏观基金（macro funds） 全球基金（global funds） 买空（多头交易）基金（long only funds ） 市场中性基金（market-neural funds ） 卖空基金（short sales funds ） 重组驱动基金 抵押证券基金 基金中基金（funds of funds）方式 定投协议 手动操作运作双向操作 图书信息 内容简介 作者简介 目录展开编辑本段简介 对冲基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。 又譬如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。 编辑本段起源与发展 对冲基金入门对冲（Hedging)是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险，例如，某公司购买一份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经营带来的风险。进行套期保值的人被称为套期者或对冲者（Hedger). 对冲基金起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国经济学人的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国金融时报2005年10月22日报道，截至目前为止，全球对冲基金总资产额已经达到1.1万亿美元。 编辑本段特点概述经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险。追求高收益的投资模式。现在的对冲基金有以下几个特点： 投资活动的复杂性近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本 能源与环境对冲基金、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。 投资效应的高杠杆性典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷（Leverage）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。 筹资方式的私募性 对冲基金投机冲击对国际经济关系影响研究对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上（不同的国家，对于对冲基金的规定也有所差异，比如日本对冲基金的合伙人是控制在50人以下等）。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低，管制松散的地区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。 操作的隐蔽性和灵活性对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别。在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金指侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。 编辑本段套利技巧在对冲基金中，“套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差，在交易中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额收益的来源。如果看错了这些风险因素的走向，就可能给基金带来损失。一些常用的对冲基金套利策略简介如下： 可转债套利。可转债，即在一定条件下可转换为普通股的债券，其内含价值包括两部分，一部分是其债券价值，一部分是其可转换为普通股的买入期权价值。当一张可转债发行时，其票面值、票面利率、债券到期期限、转换率都已确定，影响可转债价值的不确定因素只有其可转换股票的股价、股价波动率及无风险利率这三个因素，而其中对可转债价值影响最大的是其可转换股票的股价。 当可转债价格被市场低估时，由于影响其价值最大的因素是其可转换股票的股价，对冲基金采用“买多可转债/卖空其对应股票”的策略可获得风险很低的与股价变动无关的稳定回报。该策略的关键是找出可转债与股票二者价格的相关系数，该系数Delta可表示为“可转债价格变动/（股价变动*转换率）”，即股价每变动1元，可转债价格相应变动。例如，如果Delta为0.8，转换率为10，则股价每增加或减少1元，则每张可转债的价格将随之增加或减少8元。此时，一个 “买多1张可转债/卖空8股股票”的对冲组合的价值将保持一个恒定数，不因股价变化而变化。 编辑本段对冲基金中国特色今朝，国内成本市场上的阳光私募基金与海外对冲基金有着追求尽对收益的共性，而且具备相似的费率结构，是以其被视为真正意义上对冲基金的“雏形”。 但中国本土的第一只对冲基金并没有降生在阳光私募基金业内。2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户产物中加进股指期货投资，拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。 国内排名前五的公司也先后与发卖渠道进行了沟通，拟经由过程专户理财平台刊行采用中性策略的对冲基金。其中，易方达基金治理公司已经于2月24日获批刊行国内基金业的首只“一对多”对冲产物。 券商方面，第一创业证券和国泰君安证券也已经分袂推出了经由过程股指期货对冲系统性风险的理财富品。国泰君安的“君享量化”集合理财富品甚至被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。 反观私募行业，当然自股指期货开通之日起，一些有志于对冲基金的私募机构就已经在操纵自己的账户试验对冲独霸。但因为信任机构投资股指期货的政策一向没有推出，所以至今信任阳光私募仍然无法推出自己的“阳光化”对冲基金。 在此情况下，深圳和上海已经有不少私募机构起头绕道“合资制”做对冲基金。 上海一位不愿签字的私募基金司理向财经国家周刊记者透露，早在2005年前后，他的团队已经设计出了操纵期现货套利的投资模子。股指期货推出后，他们就一向在用小我账户和自有资金“练手”，今朝收益已经接近30%。 感受试验成功后，近期他们已经在筹备募集自己的第一只对冲基金。但因为信任投资股指期货还没有铺开，所以他们只能先操纵合资制模式做这只基金。合资制基金可以开设一般法人账户，需预备的材料和流程也较为简单，且可以从事套保、套利、投契多种生意。 比拟阳光私募基金“信任份额”让渡时无需缴付响应税收，合资制基金出资人将面临约20%小我所得税的缴付义务。 对此，上述私募基金司理暗示，有限合资必定要考虑税负题目问题，他们在尽最大可能合理避税。 他说：“其实当前有良多可以避税的做法，而且这已经形成了一个财富链。投资我们公司的客户根基上都投资过PE(私募股权投资)。所以他们都清晰这些避税手法。因为合理避税是可以做到的，当然手法有点打擦边球，但经得起检查。所以税负题目问题并没有影响我们募资。” 他同时暗示，合资制私募基金并不是一个真正的公司，只是操纵公司的形式来做二级市场独霸。在当前新基金法的谈判稿中，已经提到了用有限合资做纯粹二级市场独霸应该享受免税的题目问题。 “我们这只对冲基金的封锁期是一年，比拟避税，我们当然更希看在真正发生税赋题目问题之前，这个题目问题在法令上已经阳光化了。”该人士暗示。 更多的私募基金则选择借用“信任产物份额让渡无需缴纳小我所得税”的特点，操纵“信任+合资制”模式来合理规避出资人20%的小我所得税。 这种模式即是经由过程信任公司刊行信任产物打算，向出资人募集资金，并以信任产物投资合资制阳光私募，阳光私募基金投资治理团队则作为通俗合资人。 据用益信任工作室的分析，“信任+合资制”模式事实上是基于信任和合资制各自无法克服的不足，以及阐扬各自的优势而发生的。这一模式还有助于解决有限合资制阳光私募投资人数量与规模的限制题目问题。经由过程信任公司募资模式，合资制阳光私募投资基金规模扩张将等闲完成。 编辑本段投资策略现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： 长短仓即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓 市场中性即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票 可换股套戥即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然 环球宏观即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖 管理期货即持有各种衍生工具长短仓。 对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。 短置即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置（“长置”，long position，指的是自己买进股票作为长期投资）。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 贷杠“贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入华尔街（融资市场）和对冲基金产生“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。 编辑本段投资案例概述已经被人们了解的众多对冲基金投资案例中，对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时，这些价格才会向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时，被攻击的国家被破坏得越严重，对实施攻击的对冲基金越有利。其结果，是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看，对冲基金的这种行为被认为接近于垄断，那么它所获得的收入则近乎垄断利润。经济学界所公认，市场作为一个配置资源的机制是有效的，但是，一旦有对冲基金操纵价格，不仅输赢的机会不均等，而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏，更谈不上提高市场的效率了。从经济学的价值观来看，既然没有效率，也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配，赢者的收入不仅以输者同等的损失，而且以输者更大的损失，以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价；从全球角度看，是一种净的福利损失。 1992年狙击英镑1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25%的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。 1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高升，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在华尔街日报上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5%的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20%而告终。 亚洲金融风暴1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，对冲基金意识到同时卖空港元和港股期货，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获利。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市。然而，香港政府却在1998年8月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损失，以惨败告终。 编辑本段著名的对冲基金著名的乔治索罗斯的量子基金及朱里安罗伯逊的老虎基金，它们都曾创造过高达40%至50%的复合年度收益率。然而华尔街真正的王者是詹姆斯西蒙斯和他的文艺复兴科技公司。 自1988年成立以来，这家美达基金公司年均回报率高达34%，而且34%这个回报率已经扣除了5%的资产管理费以及44%的投资收益分成等费用，堪称在此期间表现佳的对冲基金。10多年来，该基金的资产从未减少过。该公司目前已经成为西蒙斯的旗舰公司。 尽管西蒙斯在华尔街并非尽人皆知，但他以往的成就让投资者对这只基金产生了浓厚的兴趣。就算索罗斯的量子基金，同期年回报率也只有22%，而标准普尔500指数同期的年均涨幅才只有9.6%。西蒙斯创造的回报率比布鲁斯科夫勒、索罗斯等传奇投资大师高出10个百分点，在对冲基金业内他堪称出类拔萃。尽管美达公司收取的这两项费用是对冲基金平均收费水平的2倍以上，但依然让大家趋之若鹜。 对冲基金漫画量子基金1969年量子基金的前身双鹰基金由乔治索罗斯创立，注册资本为400万美元。1973年该基金改名为索罗斯基金，资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金，而量子基金是最大的一个。1979年索罗斯再次把旗下的公司改名，正式命名为量子公司。之所谓取量子这个词语是源于海森堡的量子力学测不准原理，此定律与索罗斯的金融市场观相吻合。测不准定律认为：在量子力学中，要准确描述原子的运动是不可能的。而索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过明显的贴现，与不可预料因素下赌，赚钱是可能的。公司顺利的运转，得到超票面价格，是以股票的供给和要求为基础的。 量子基金量子基金的总部设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识，量子基金在世界金融市场中逐渐成长壮大。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3万美元，即增长了3万倍。 老虎基金1980年著名经纪人朱利安罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金老虎基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得巨大的收益，老虎基金从此名声鹊起，被众多投资者所追捧，老虎基金的资本此后迅速膨胀，最终成为美国最为显赫的对冲基金。 20世纪90年代中期后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资中同时取得不菲的业绩，公司的最高赢利（扣除管理费）达到32%，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。 1998年的下半年，老虎基金在一系列的投资中失误，从此走下坡路。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147：1，出于预期该比价将跌至150日元以下，朱利安罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到115日元，罗伯逊损失惨重。在有统计的单日（1998年10月7日）最大损失中，老虎基金便亏损了20亿美元，1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投机上累计亏损近50亿美元。 1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创。 从1998年12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，从而影响长期投资者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日开始，旗下的老虎、美洲狮、美洲豹三只基金的赎回期改为半年一次，但到2000年3月31日，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，朱利安罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。 编辑本段与共同基金的区别投资者资格对冲基金的投资者有严格的资格限制，美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。而一般的共同基金无此限制。 操作对冲基金的操作不受限制，投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空。衍生工具的交易和杠杆。而一般的共同基金在操作上受限制较多。 监管目前对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。相比之下，对共同基金的监管比较严格，这主要因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。 筹资方式对冲基金一般通过私募发起，证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与：根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行。证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。而一般的共同基金多是通过公募，公开大做广告以招待客户。 能否离岸设立对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。1996年11月统计的680亿美元对冲基金中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。据统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。而一般的共同基金不能离岸设立。 因此普通基金也可以对冲，不过很多限制。 在中国由于没有公募基金不能买卖期货外汇，所以没有可以卖空的金融产品，因此无法对冲操作。 编辑本段分类宏观基金（macro funds）这类对冲基金根据国际经济环境的变化利用股票、货币汇率等投资工具在全球范围内进行交易。老虎基金、索罗斯基金以及LTCM都属于典型的“宏观”基金。 全球基金（global funds）更侧重于以从下而上(bottom-up)的方法在个别市场上挑选股票。与宏观基金相比，它们较少使用指数衍生工具。 买空（多头交易）基金（long only funds ）它们按对冲基金架构建立，征收利润奖励费和使用杠杆投资，但从事传统股份买卖。 市场中性基金（market-neural funds ）这类基金采用相互抵消的买空卖空手段以降低风险。 卖空基金（short sales funds ）基金向经纪商借入它认为价值高估的证券并在市场出售，然后希望能以低价购回还给经纪商。 重组驱动基金此类基金的投资人旨在于利用每一次公司重组事件而获利。 抵押证券基金基金中基金（funds of funds）即投资于对冲基金的对冲基金。 编辑本段方式定投协议可以通过签定协议，由销售机构扣款，省心方便，操作简单，定投起点低，通常为100元、200元等。缺陷是缺少灵活性，定额又定时，目前只有少数的销售机构开通变额变期。签定协议的渠道有三：一是到银行柜台，二是通过网上银行，三是直接到基金公司主页办理，其中第三种方式往往能享受到最大的手续费的优惠，并且办理并不复杂，只需要开通指定的网上银行后直接到基金公司主页网上办理，推荐。 手动操作灵活性强，能自主决定次的投资份额与时间，把握市场机遇，控制市场风险，缺陷是需要自己费心，牢记定期进行操作，并且操作的有效性受投资者自身能力影响，此外如果是场外申购每次的起点较高，一般为1000元。适合对投资有一定认识与经验、时间充裕的基民。 编辑本段运作最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股 对冲基金票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是，随着时间的推移，人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入，近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从1999年到2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间每年赢利11.2%。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的，而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易，几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪。 价格/交易量被对冲基金所利用的金融衍生工具（以期权为例）有三大特点： 第一，它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易，人们把其称为对冲基金的放大作用，一般为20至100倍；当这笔交易足够大时，就可以影响价格 第二，根据洛伦兹格利茨的观点，由于期权合约的买者只有权利而没有义务，即在交割日时，如果该期权的执行价格（strike price）不利于期权持有者，该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险，同时又诱使人们进行更为冒险的投资（即投机） 第三，根据约翰赫尔的观点，期权的执行价格越是偏离期权的标的资产（特定标的物）的现货价格，其本身的价格越低，这给对冲基金后来的投机活动带来便利。 对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后，他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略，他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场，从它们的价格变动中获利。 现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种： （一）长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓； （二）市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票； （三）可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然； （四）环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖； （五）管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。 对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。 短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置（“长置”，long position，指的是自己买进股票作为长期投资）。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。 “贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入华尔街（融资市场）和对冲基金产生“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。 编辑本段双向操作“全世界对冲基金有很多类型，有偏重做黄金投资的，有偏重做石油投资的，还有主做债券投资的。 最基本的投资要求是绝对回报?就是说以是否获利为单一回报指标；相比之下，传统基金一般只追求相对回报?就是相对于市场指标而言的回报水平，比如跑赢大盘就算获取了相对回报。而在操作手法上，前者会使用对冲工具双向操作，而后者的操作方向一般是单一型的。” 对冲基金狂人从投资思路上分，对冲基金又可以分为宏观类型和相对价值类型。宏观类型以索罗斯的量子基金为代表，主要分析宏观动态，关注市场的整体发展动向。而相对价值对冲基金则主要投资各种股票证券和金融衍生品。曾经失败的长期资本管理基金就是这个类型的典型代表。由于这类基金可以进行杠杆融资，一旦预测失误，风险极高。 “在整体上涨的时候，对冲基金只要跟着大盘走就可以获得投资收益，但是下跌的时候一定要及时进行风险对冲，这就要借助沽空的投资手段来实现了。” 对冲基金能够在所投资的股票股价下跌时，进行“空头卖出”，利用高位看跌期权或蓝筹股指期货，低位平仓，获取差价收益弥补股价下跌损失。“风险程度要根据投资组合来评估。假如你手里有很多股票组合，某一个股票组合在下跌，但是还想继续持有这些股票，这时候你可以沽空一只大盘期指，就可以对冲掉这部分损失和风险。”首页经济 对冲基金下一站：中国作者: 朱伟一 2010-12-23 11:45:40 来源:南方周末 相关新闻香港急筑隔“热”墙金融危机是现在进行时金融中心何为？标签对冲基金中国金融市场评论2条打印 | 字体:大 中 小这次对冲基金卷土重来，香港监管当局还能应对自如吗？对冲基金借助香港这个桥头堡冲击内地金融市场，我们已经严阵以待了吗？资本市场是流寇出没的地方。证券公司是资本市场的装甲重旅，所到之处摧枯拉朽，片甲不留，鸡犬不留。对冲基金则是资本市场的轻骑兵，机动灵活，神出鬼没，百万军中取国有资产如探囊取物。与券商和国家主权财富基金相比，对冲基金虽然是轻骑兵，但其力量不可小估，很短时间内便能啸聚一方，调动巨额资金置敌于死地。上世纪90年代末对冲基金冲击港币就是这样。索罗斯基金一马当先，与主力基金冲锋在前，其他小股对冲基金随后跟进，抢钱、抢粮、抢地盘。如果比照农业社会，资本市场是轮作。烟草或棉花耗尽地力之后，农夫便不得不种植其他植物。资本市场也一样，自从取消监管的总设计师里根总统上台之后，华尔街全面反攻倒算，轮番推出愚人游戏：上世纪80年代是借垃圾债券搞大并购；1997年是对冲基金引发的东南亚金融危机；千禧之年是网络公司泡沫；随后引来了金融危机。金融危机之后上演什么？金融危机之后国际对冲基金又重新杀回香港，说要进军亚洲新兴市场经济。但进军亚洲市场又主要是进军中国市场。201