债券市场分析.doc

债券评级市场影响因素总结及初步分析客户服务管理中心对影响公司债项评级市场的宏观因素进行了总结，并在部门内部进行了讨论。现将近期影响评级市场的宏观因素进行总结和初步分析。一、影响评级市场的宏观因素：（一）监管机构影响1、4月13日央行发布全国银行间债券市场金融债券发行管理操作规则，进一步规范了全国银行间债券市场金融债券发行行为；2、保监会公布了有关保险资金投资渠道调整的一系列新政，增加了保险资金可以投资中期票据和地方政府债券；部分社保基金可以投资中期票据和地方政府债券；3、中小企业银行间信用增级机构正在筹划中，全国性债券担保机构已有初步组建意向；4、政府将松绑民企投资限制，以拉动民间投资；5、公司债、可转债重启，债券融资渠道一并放开；6、下半年将用市场手段动态微调货币政策：（1）灵活运用货币政策工具，引导货币信贷适度增速；（2）继续引导金融机构优化信贷结构；（3）继续推进利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制。7、工信部拟出台十大重点行业企业兼并重组方案；继续开展中小企业短期融资券试点；8、发改委对地方城投债的审批步伐有放缓趋势，有关部门正在酝酿新规,拟就地方城投债的发行进行规范。有关规范举措包括三部分:一是城投类企业发债募集资金用途涉及为政府代建、代购的项目,必须和当地政府签订应收账款协议;二是城投类企业债评级必须达到主体评级AA-,债项评级AA以上才可上报;三是担保涉及互保、连环保的企业债项目现已不再受理。 （二）货币供应影响1、工、交、华夏正各自酝酿一年期中小企业集合债，9月份有望发行，工行有望先发行；2、浮息发行热度下降，机构分歧明显，农中建交等积极，认购规模均在10亿元以上，工行缺席认购名单；3、市场利率将呈稳定抬升态势；一年央票利率持平公开市场七周微调宣告结束，央票利率企稳，买盘逐渐活跃；债券期限结构，1年期债券仍占一半，1-3年期债券占比有所下降，其他期限均上增；4、央票1000亿元发行，要求银行在9月份缴款；7月投资增速明显减缓，信贷收紧影响显现；银行为了应对资本充足率要求（12%），银行限投信用债，并且多家银行有发行次债的需求，但中资银行发行和待批准次级债和混合资本债金额较大，为了限制银行放贷，审批有所限制；5、截至8月25日，中行当月新增人民币贷款为640亿元，工行为60亿元，建行为270亿元，农行仍为负增长，当月为-36亿元，整体看来四大行8月份前25天新增贷款不到1000亿元，8月份部分股份制银行停止放贷（今年1-7月信贷数据见图1）；信贷量（亿元）16200107001890059186645153043560050001000015000200001月2月3月4月5月6月7月图1 2009年1-7月信贷数据6、二级市场流动性和投资活跃程度小幅下降，主要是基金、证券和保险机构的减少投资资金影响；7、总结债券发行数据统计表中的分析结论（今年债券发行数据统计情况见表1）。表1. 债券发行数据统计情况项目二季度债券发行量数据三季度债券预计发行量数据发行量（亿元）24141.75亿元3.4-3.9万亿元同比增长34.25%环比增长124.14%国债发行5969.46000-6500亿元地方债发行1589411亿元非金融企业债发行4502.254000-5000亿元同比增长167.97%环比增长38.18%项目二季度债券发行数量三季度债券发行数量短融58中票62企业债68（三）替代产品影响1、随着下半年将用市场手段动态微调货币政策和对信贷总量的控制，银行信贷将收缩，对企业来说短期信贷将受到较大影响，有资金需求的企业将有短融需求。（四）竞争对手影响大公以及竞争对手分行业承做债务融资工具评级项目发行情况见表2、表3、表4和表五（均指2009年1月1日-2009年8月21日）。表2. 债务融资工具评级项目分行业统计表（短期融资券）短期融资券行业大公联合新世纪中诚信合计大公占有率发行支数发行支数发行支数发行支数发行支数发行支数房地产110%非金属材料63141443%工商企业7114123421%公用事业552112322%金属材料54161631%零售业1120%能源33161323%日常消费1230%投资1120%消费者服务220%信息技术111333%医疗保健311560%运输86362335%制造2641217%合计4043165415326%表3. 债务融资工具评级项目分行业统计表（中期票据）中期票据行业大公联合新世纪中诚信合计大公占有率发行支数发行支数发行支数发行支数发行支数发行支数房地产00%非金属材料3360%工商企业42390%公用事业232121911%金属材料2451118%零售业220%能源2164229%日常消费00%消费者服务110%投资332838%信息技术00%医疗保健00%运输109190%制造196166%合计10527441139%表4. 债务融资工具评级项目分行业统计表（企业债）企业债行业大公联合新世纪中诚信鹏元合计大公占有率发行支数发行支数发行支数发行支数发行支数发行支数发行支数房地产45411429%城投债1292212646%非金属材料12333%工商企业784912924%公用事业53211145%金属材料2211633%能源212540%日常消费110%投资361511619%信息技术110%运输24421217%合计38381628412430.65%表5. 债务融资工具评级项目各种债券统计表债券种类大公联合新世纪中诚信鹏元合计大公占有率发行支数发行支数发行支数发行支数发行支数发行支数短期融资券4043165415326%中期票据1052744113885%企业债3838162841243065%合计88133391264390各公司综合占比2256%34.1%10%32.3%1%其中银行间市场各公司占比为：大公18.8%。，新世纪8.65，联合35.71%，中诚信36.84。二、需求动态分析（一）二季度，信贷扩容对债券投资所形成的压缩效应，其所带来的实际影响和形成的市场预期，多少都将给后期债市带来一定的负面影响，但8月份信贷市场收紧剧烈与二季度形成了相反态势，部分基金和社保资金进场带来了一定量的资金，但目前来看效果不太理想。 （二）三季度，债券市场供给充足，特别国债发行、公司债和可转债重启，但是债券市场需求整体并不乐观，最大的投资集体商业银行资金趋紧，保险公司和基金的需求释放可能成为三季度债券市场的亮点，但目前保险公司和基金大幅度减持债券。（三）7月份基金公司继续大幅减持债券554亿,今年1-7月份基金机构累计减持的债券规模已达5281亿,在经济逐步复苏和权益市场投资机遇增加的背景下, 基金公司债券投资需求不容乐观,短久期和高票息信用债仍是基金公司债券配置的首选。（四）债市利率上升并有企稳迹象，对短期内有发债需求的客户起到积极作用，对长期内有发债需求的客户会起到观望态度；（五）中小企业集合债试点启动，中小企业集合债等组合增值产品空间大将有较大的市场前景，公司债、可转债重启，地方企业担保债券渐增多，中西部地区发行企业有望增加。（六）央票1000亿元发行以及对商业银行资本充足率的提高，对商业银行的信贷和投资方向有一定影响，会导致商业银行往风险较小的投资方向转换，商业银行为提高资本充足率有发行次级债和混合资本债的需求；（七）城投债发行要求拟提高，对我公司影响较大，上半年我公司城投债业务较多。（八）政策微调仅限于操作层面,信贷可持续性仍制约银行配置需求:2季度金融机构超储率降至历史新低,7月份信贷回落致银行债券配置需求略有回暖,但考虑到银行体系整体流动性下降以及经济复苏环境下信贷资产收益率的提高, 银行债券配置需求仍不会有很大改观；7月保险公司债券需求回升,政策性金融债为配置重点,考虑09年保费收入增速下降、控制债券收益率风险以及资金运用渠道拓宽等诸多因素, 短期内保险机构的债券配置需求仍将难有明显改观。（九）十大产业兼并重组短期内对企业需要资金有较大缺口，发债意愿有所提升，但长期来看目标客户减少对长期债市有较大影响。以上为客户服务管理中心总结的近期影响债券评级的宏观因素，通过周总的点评和周总对企业发债需求的分析方法，特别是去年对城投债案例做了生动的需求分析，使我们受益很深。结合周总的点评和需求分析初步总结出影响债券评级市场的四要素分别为监管机构影响、货币供应影响、替代产品影响和竞争对手影响。同时，从客户需求方面