岁末年初投资策略.doc

岁末年初投资策略一、黎明之前有点黑在QE退出、利率市场化、高负债率等背景下，利率水平易升难降，考虑到财政存款12月底下放1月上缴的情况，我们预计基础货币投放年底或有所好转但一月份会再度紧张；经济基本面在利率高企、地产调控、基建无力等因素下有下行风险；周期股大盘股难有表现、小盘和成长的机会需等待新三板和IPO开闸冲击过后、坚持大众消费和医药。本周精典分析：流动性12月底有所好转但1月份会再度紧张。近期资金利率再次攀升，股票市场连续下跌，我们已多次指出，在利率市场化背景下利率水平易升难降。我们在本周周报中着重从基础货币投放的角度对年关(2013年12月-2014年1月)的资金面情况进行了较为细致的分析，得到的结论是：在外汇占款下行、财政存款12月底下放1月上缴的情况下，基础货币的投放将在12月底有所扩张而1月份再度收紧。经济基本面：平稳之中有下行压力。12月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值录得50.5，较上月终值低0.3，创3个月来最低。三季度以来经济的回暖是由中游补库存所致，展望中期，我们对出口和消费相关的制造业投资缓慢复苏的信心较高，但对基建和地产产业链的复苏抱有一定担忧，中央防控地方债务风险以及重点城市加强地产调控会威胁到相关投资的热情，制造业投资温和向上、基建向下、地产向下的情况下，实体经济平稳之中仍有向下波动的风险。虽然近期股指再度深调，但由于改革的预期较为强烈，上证指数跌破2000点的可能性不大。随着改革深入、产业升级，股票市场的长期慢牛行情正在来临。二、明年投资的主线：国企改革和经济转型明年A股市场仍是进入寻底的过程，但慢慢会迎来一轮大的牛市，围绕改革和转型的各种题材值得投资者好好把握。在转型升级方面，互联网、节能减排、大众消费品、医药等行业值得重点关注。随着市场化改革的不断深入，网络电子、生物医药、金融服务这些行业会成为较大的受益者，交通物流、食品饮料、纺织服装这些和大众生活息息相关的行业同样会随着改革带来的经济持续发展而长期受益。有私募基金经理人表示，在中国经济增速下滑的过程中，企业效率亟待进一步提升，A股市场正在构筑底部，改革和转型概念股成为私募基金主攻的两大类品种。 经济高增长股市滞涨的真实原因在很多人看来，股市既是经济的晴雨表，也是资金面的晴雨表。但是，从A股市场过去十多年的经验来看，尽管中国经济过去十多年保持了两位数的高增长，但上证综指十年涨幅为零。与此同时，中国的广义货币（M2）和信贷持续多年高增长，M2从2003年到2013年增长了13倍左右，信贷规模也是不断增长，但上证综指仍在原地踏步，方烈认为，这至少证明股市不完全是经济基本面和资金面的晴雨表。那么，市场上这么多的钱没进股市，到底跑到哪里去了呢？这首先得从中国经济的结构说起。在方烈看来，过去十多年中国经济是以重工业化、城市化为主，经济增长主要依赖于投资驱动，比如煤炭、钢铁、化工、水泥等传统产业，建一个企业动辄需要几十亿，这些传统企业吸纳了大量资金。同时，中国的住房货币化从上个世纪90年代末开始，老百姓有钱了就买房，投资和投机性需求很旺，房地产市场也吸纳了大量资金，而消费又没有起来。大量的传统企业绝大部分都是国有企业。因此，过去十多年庞大的M2和信贷资金进入了低效率的国企和央企里面，民企吸纳的资金占信贷比例很小。方烈认为，在信贷市场，银行更愿意把钱贷给国企，而不是民营企业，因为贷给国企比贷给民企的责任要小，如此一来，大量的信贷流入国企，成为低效率的代名词。国有企业还被迫用大量的贷款偿还利息，也就是借旧还新，最终造成庞大的信贷资金和M2进入到股市的部分非常少。表明上中国的贷款规模很大，流动性很宽裕，但是，实际上很大一部分流动性都进入低效率的领域，流入股市的资金少之又少，以至于十年以来上证综指涨幅为零。方烈经过多年的研究发现，日本和美国的股市主要有三个阶段：首先是经济高增长阶段，股市即使上涨，涨速也低于经济的增速，这主要是因为经济高增长阶段需要大量资金，流入股市的流动性并不多；其次是经济急速下滑阶段，股市在这一阶段跌得比经济更快；最后是经济平稳增长阶段，这一时期经济告别了两位数的高增长，进入个位数的增长阶段，反而更容易产生大牛市，因为这一阶段经济增长从对投资的依赖转到消费驱动，社会上的钱更愿意流入股市。改革开放后的每一次经济大发展，很大程度上都得益于国家在经济体制方面的重大改革。十八届三中全会提出的改革内容直击当前时弊，对经济发展将起到重大促进作用。十八届三中全会提出使市场在资源配置中起决定性作用，这个总体改革方向无疑是正确的，但改革会涉及方方面面的利益调整，不会一蹴而就，实际的进程可能是一个反复博弈的过程，明年的宏观经济仍会处于继续调整中，以投资带动增长的模式难以持续，我们更多需要关注内需的提振情况。在改革的过程中，只要改革的预期方向是正确的，资本市场就会有一定的好转。改革进程越快，股市回暖的节奏相应也会加快。实体经济在结构调整中逐渐改善经济上，明年仍是减速调整的一年，预计国内生产总值（GDP）增速在7%7.5%，当然这还要看全球经济复苏恢复情况。但随着产业调结构的深入，经济增长的质量会提高，新兴产业在经济中的比重不断提升。预计这种调整还会持续一到两年，调整过后，中国经济将步入全新的增长周期。减速调整阶段，中国的经济增速将在7%至7.5%之间，同时要看全球经济的复苏情况，如果全球经济复苏态势良好，那么中国的GDP会有7.5%甚至更高增速，但若是全球经济依然疲弱，那么GDP增速可能就达不到7.5%，而会是7.2%或7.3%的水平。不过中国过去十余年都是经济加杠杆的过程，经济增速达到8%甚至超过10%，投资占的比重过大。而在产业结构调整后，7%的经济增速，实体经济中企业仍会有良好的盈利，因此，中国经济增速下降并不是坏事。经济增速下降的过程中，未来中国经济还面临去杠杆、房地产和低端产业结构的调整升级等问题。去杠杆的过程，包括金融机构的去杠杆和地方政府的去杠杆，目前影子银行体系，很多表外的银行同业业务、信托的刚性兑付等都给金融机构积累了很高的杠杆，而体量庞大的地方债也是需要处理和解决的。过高的房地产价格也是目前市场难以承受的，低端制造业的升级也势在必行。三、关注财税体制改革机会 财税改革的一些“重头戏”有望明年上演，包括短期的相关财税改革试点扩围和中长期制度改革深化。其中，中央地方税收关系调整将是一个重点，地方税体系建设将明显加快。房地产税立法和清费立税工作有望加快推进。营改增扩围和消费税改革料提速专家认为，在我国现行税制中，间接税比重过高是最突出的问题之一。无论是从逐步提高直接税比重，促进社会公平，还是从优化经济结构，发挥税收调节作用的角度出发，间接税改革力度在未来一段时间都会呈逐步强化之势。明年，营改增试点继续扩围已无悬念。从明年1月1日