（会计学专业论文）会计信息质量对融资成本的敏感性研究股权vs债务.pdf

i 摘摘 要要 上市公司信息披露对资本市场的运行效率至关重要 现代社会里 信息作为 一种重要的经济资源 历来都受到股票市场各类参与者的高度重视 近年来 会 计信息问题也越来越多地受到了人们的关注 会计信息造假事件层出不穷 不仅 损害了各类投资者的利益也破坏了我国证券市场的次序 因此 如何规范和完善 中国上市公司的会计信息披露制度 提高其信息披露质量 成为目前我们亟待解 决的重要课题 本文以2005 2008年间沪深两市a股上市公司中符合股权再融资条件的公司 作为样本对我国上市公司会计信息质量与股权融资成本和债务融资成本之间的 关系进行研究 旨在揭露我国上市公司会计信息披露的现状 揭示影响上市公司 股权融资成本和债务融资成本的主要因素 以引导公司增强其自身的会计信息质 量 找出降低公司融资成本的有效途径 从而实现提高公司融资效率和证券市场 运作效率的目标 本文采用剩余收益 geb 模型计算股权融资成本 通过 利息支出 资本化利 息 年初年末平均总负债的值来计算债务融资成本 并用修正的 jones 模型来计 算盈余管理程度并作为衡量会计信息质量的指标 将资产周转率 杠杆率 公司 规模 资产收益率 系数 账面市值比 股权集中度 利息保障倍数 控股性 质 主营业务收入增长率 债务结构以及行业类型等因素加入到模型中作为控制 变量 分别从两个方面来进行假设检验 研究上市公司在夸大和缩小企业盈余 时对其股权融资成本和债务融资成本的影响 采用线性回归模型分别对会计信 息质量对股权融资成本和债务融资成本的影响进行实证分析 建立一个选择模 型 引入一个虚拟变量与会计信息质量的交互变量来检验会计信息质量对股权融 资成本和债务融资成本的差异性影响 研究结果表明 上市公司会计信息质量越高 其股权融资成本和债务融资成 本均越低 会计信息质量对于股权融资成本的影响要大于债务融资成本的影响 这也就意味着相对于债权人而言 股东对会计信息质量的依赖程度和关注程度更 大 因此重点保护和发挥股东的积极性 才能更好地降低上市公司的融资成本 从而提高其融资效率 关键词 会计信息质量 股权融资成本 债务融资成本 盈余管理程度 ii abstract information disclosure of listed companies on the capital market efficiency is essential in the modern society the information as an important economic resource which is subject to the stock market has always attached great importance to various types of participants in recent years the problem of accounting information by more and more attention growing incidence of false accounting information not only damages the interests of various investors also destroys the order of china s securities market therefore how to standardize and improve the information disclosure of listed companies accounting system improve the quality of information disclosure become an important issue that we solved in this paper between 2005 2008 shanghai and shenzhen a share listed companies comply with conditions of equity refinancing of listed companies as samples of the research on the relationship between the quality of earnings disclosure and the cost of equity financing and debt financing which is to expose our accounting information disclosure of listed companies which reveals the main factors of the cost of equity financing and debt financing to guide the company to enhance their disclosed earnings quality in order to find the effective way of lowering the companies financing cost to improve efficiency of the corporate finance the cost of equity is calculated by residual income model geb and the cost of debt is calculated by the formula that can be signaled as interest expenses plus capitalized interest average total liabilities in one year besides with the modified jones model to calculate em to measure the disclosure quality of earnings after controlling of the coefficient company size book value ratio leverage ratio asset turnover return on assets ownership concentration interest coverage ratio the main business revenue growth debt structure and industry type and other factors we test as follow the research on the relationship between the quality of earnings disclosure and the cost of equity financing and debt financing when the listed companies overstate or reduce the earnings using a linear regression model to test the relationship between the quality of earnings disclosure and the cost of equity financing and debt financing establishing a selection model introducing a dummy variable and a interacted variable with the earnings disclosure quality to test the relationship between the quality of earnings disclosure and the cost of equity financing and debt financing the results showed that the higher the quality of public disclosure of corporate earnings the lower its cost of equity financing and debt financing costs the impact of iii earnings disclosure quality on the cost of equity financing is greater than the cost of debt financing which means that with respect to creditors the shareholders are more dependent on the quality of earnings disclosure and give more concern on it therefore only if protecting shareholder s enthusiasm and initiative can listed companies reduce the financing costs so that it can improve their financial efficiency key words earnings disclosure quality cost of equity financing cost of debt financing earnings management 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果 论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外 不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意 作者签名 日期 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留 使用学位论文的规定 即 学校有权 保留送交论文的复印件 允许论文被查阅和借阅 学校可以公布论文的全部或部 分内容 可以采用影印 缩印或其它复制手段保存论文 保密的论文在解密后遵 守此规定 作者签名 导师签名 日期 南京财经大学硕士学位论文 1 第 1 章 绪论 1 1选题背景选题背景 在当今的信息化社会 信息作为一种重要的经济资源 成为无形的社会财富 市场上存在着各种各样的信息 是众多信息的集合体 在众多信息来源中 会计 信息无疑是其中最重要的信息之一 不仅包括企业上市之初的上市公告书 招股 说明书 更包括中期与年度定期的财务报告和临时公告等 上市公司信息披露对 有效率的资本市场运行无疑是至关重要的 会计信息是对企业的现金流量情况 财务状况和经营成果的全面反映 信息使用者可以根据企业披露的会计信息来判 断企业未来的盈利能力 发展前景 是否具有投资价值以及长短期投资决策等 财务信息披露需求的产生是由于管理层与股东和债权人之间的信息不对称 所造成的 一方面 股东由于无法辨别企业所提供的财务信息的真实性 决策和 监督的成本增加 就会要求更高的投资回报率 另一方面 信息不对称会导致债 务人的违约风险增加 债权人就会索要更高的风险溢价 对股东而言 会计信息 是其进行投资决策的主要依据之一 会计信息质量的高低会很大程度地影响股东 的投资决策 高质量的会计信息能够指导投资者做出正确的投资决策 使其获得 合理的投资收益 促进资源的优化配置 从而实现证券市场的高效率运转 对债 权人而言 会计信息也是其做出信贷决策的重要依据之一 债权人能通过会计信 息质量来了解公司的现金流状况以及未来偿还债务的能力 从而作出理想的信贷 决策 信息风险理论的研究还表明 不同的投资者获取信息和防范信息风险的能力 存在差异 股东和债权人作为两种不同性质的投资者 其获取信息的能力不同 防范信息风险的手段不一 对财务信息披露的依赖程度和关注程度也就不同 一 般来说 对财务信息披露依赖程度越高 则财务信息披露质量对投资者的资金价 格影响越大 barry 2 0 1 itit dddddddd ifthencostcostdebtdddddddddd 3 3研究变量的定义研究变量的定义 3 3 1被解释变量被解释变量 对于股权融资成本 我们采用剩余收益 geb 模型来计算边际股权融资成 本 此方法是在 feltham ohlson 剩余收益模型 ohlson 1995 feltham ohlson 1995 的基础上产生的 后经 gebhardt et al 2001 claus 和 thomas 2001 以 及 gode 和 mohanram 2003 的完善 最终形成了剩余收益 geb 模型 该方法 由陆正飞 叶康涛 2004 曾颖 陆正飞 2006 以及蒋琰 陆正飞 2009 对我国 1998 2000 年 2002 2003 年 2001 2004 年资本市场的数据做了检验 证 明该模型对我国资本市场数据具有较好的解释力和适应性 该模型具体公式如下 tt pbtv 3 1 南京财经大学硕士学位论文 16 其中 t p 表示股权再融资的潜在价格 用上年度每股收益乘上当年公司所处行业市 盈率的中位数来计算 t b 表示第t期的每股净资产 也即公司再融资年份经过调 整后的期初每股净资产 由第t期期末每股净资产加上第t期每股股利再减去第t 期每股收益算得的 tv是股权投资的终值 其计算公式如下 3 2 和 3 3 所示 1 11 1 1 1 1 t t it t t it t it i fromrfromr tvbb rrr 3 2 1t it it it i bbdpseps 3 3 t it i dpskeps 3 4 其中 t i from 用第ti 期的预测净资产收益率来表示 1t i b 用第1ti 的每股 净资产来表示 t用模型的预测区间来表示 最后通过解方程可以计算出股权 融资成本r 对于债务融资成本的衡量指标 本文采用zou and adams 2006 的计算方法来 计算其债务融资成本 由于中国上市公司没有提供不同类别的债务利息 比如债 券 应付票据 银行贷款以及其它非银行机构贷款 所以采用 利息支出 资本 化利息 年初年末平均负债的值来作为衡量公司债务融资成本的指标 其中的 利息支出我们就采用财务费用来计算的 3 3 2解释变量解释变量 本文采用修正的 jones 模型 dechow sloan and sweeney 1995 来计算公 司的盈余管理程度 并且采用横截面数据进行估计 一般意义上来说 公司报告 的盈余由现金流量和对现金流量的会计调整两个部分组成 对现金流量的会计调 整就被称为应计项目 具体来讲 应计项目是指 按照权责发生制和配比原则应 计入当期损益但不直接形成当期现金流入或流出的那些收入或费用 或者说是净 资产的增加或减少部分 例如摊销费用 折旧费用 应收账款增加额等 应计 项目中包含了操纵性应计项目 discretionary accruals 和非操纵性应计项目 non discretionary accruals 操纵性应计项目被认为可以衡量公司的盈余管理程 度 模型如下 112131 1 ttttttt ndaarevrecappea 3 5 其中 t nda t年的非操控性应计项目 1t a 1t 年的总资产 t rev t年的 主营业务收入增加额 t rec t年的应收账款增加额 t ppe t年的固定资产 上式中的参数 12 和 3 可以利用横截面数据通过下式得到 1112131 1 ttttttttt taaarevrecappea 3 6 南京财经大学硕士学位论文 17 其中 t ta 公司的净利润减去经营活动现金流量 是t年的总应计项目 t 是 随机误差项 12 和 3 分别是参数 12 和 3 的估计值 111 tttttt daataandaa 3 7 用 总应计项目减去非操控性应计项目 即可得到上式中的操控性应计项目 我们用操控性应计项目的绝对值来衡量公司的盈余管理程度 em em的 绝对值越大 表明企业盈余管理的程度越高 会计信息质量越差 3 3 3 控制变量控制变量 考虑影响股权融资成本的风险因子 除了大多数研究将公司规模 系数和 账面市值比作为控制变量以外 陆正飞和叶康涛 2004 唐国正和刘力 2005 姜付秀和陆正飞 2006 曾颖和陆正飞 2006 蒋琰 2009 等人还把资产周 转率 杠杆率 资产收益率 行业类型等因素作为影响公司的股权融资成本的控 制变量 本文的控制变量主要参考了上述一些文献 同时考虑到大股东股权集中 度对公司的股权融资成本可能也存在一定得影响 因此也将 herfindahl 5 指数作 为控制变量之一 对 于 债 务 融 资 成 本 而 言 控 制 变 量 的 选 取 主 要 参 考 了 现 有 文 献 sengupta 1998 bhojraj and sengupta 2003 anderson et al 2004 ashbaugh skaife et al 2006 这些研究显示影响债务融资成本的控制变量分别是公司规模 盈利能 力 上市时间 负债率 利息保障倍数 固定资产比例 主营业务收入增长率 贷款基准利率 债务结构 年度效应和行业效应 公司的规模越大 其抵御各种 风险的能力越强 债务违约的风险就会越低 其需要支付的债务成本会低于小规 模的公司 公司的赢利能力越好 违约的可能性越小 债权人的资本就越有安全 保障 从而降低其债务融资成本 企业最优资本结构理论指出 公司负债率升高 其面临的破产风险就上升 从而债权人就会相应地索要高回报用来弥补其承担的 破产风险 或者直接拒绝对公司提供资本 因此 负债率较高的公司的债务融资 成本就会较高 上市时间较短的公司面临的风险更高 更可能遭受风险 那其承 担的债务融资成本可能就会较高 上市公司与债权人之间的信息不对称程度会随 着上市时间的变长而降低 因此 我们认为上市时间与债务融资成本呈负相关 利息保障倍数与债务融资成本呈负相关关系 固定资产比较多的公司能够为其偿 还债务提供更多的保障 所以 预计固定资产占总资产比例与债务成本呈负相关 关系 债务融资成本会随着中央银行贷款基准利率的提高而提高 不同类型的债 务会有不同的成本 因此债务结构也会影响公司的债务融资成本 具体变量定义 见表 3 1 南京财经大学硕士学位论文 18 表 3 1 变量定义表 变量名称 变量符号变量的定义 股权融资成本 costequity通过剩余收益 geb 模型计算 债务融资成本 costdebt 利息支出 资本化利息 年初年末平均负债 会计信息质量 em 通过修正的 jones 模型来计算 资产周转率 turnover主营业务收入净额 当年资产合计 前一年资产合 计 2 杠杆率 leverage负债合计 资产合计 公司规模 size 通过企业资产总额取对数计算 资产收益率 roe 利润总额 股东权益合计 beta 系数 beta 衡量企业风险 账面市值比 m b 市场价值 账面价值 herfindahl 5 指数 herf 衡量前 5 大股东的股权集中度 上市时间 age 上市公司已上市年数 控股性质 state 是否国有控股虚拟变量 是国有控股为 1 否则为 0 董事长和经理两职是否 合一 dual 董事长与公司 ceo 是否两职合一虚拟变量 是为 1 否则为 0 利息保障倍数 intcov ebit 息税前净利润 与利息支出的比率 主营业务收入增长率 growth 用当年对前一年的主营业务收入增长率表示 固定资产占总资产比例 fixass 固定资产与总资产的比例表示 商业银行贷款基准利率 prime 用中国人民银行规定的 1 3 年期的银行贷款利率作 为相应年度的基准利率 债务结构 strdebt 使用长期负债与总负债的比例表示 行业类型 ind 虚拟变量 采用 csrc 分类的一级行业代码设置 3 4实证分析思路实证分析思路 本文进行了大量的数据统计及样本分析来对上市公司会计信息质量与融资成 本之间的关系进行了研究 实证研究部分的分析思路如下 1 本文主要以2005 2008年间沪深两市所符合股权再融资条件的a股上市公 司为样本 将中国上市公司的盈余管理分为正向和负向两个方向 研究上市公司 在夸大和缩小企业盈余时对其股权融资成本和债务融资成本的影响 采用全样 本 分年度的多元回归分析方法对上市公司的会计信息质量与股权融资成本和债 务融资成本之间的关系分别进行研究 2 本文重点对会计信息质量与股权融资成本和债务融资成本之间的相关性是 否存在差异进行了研究 建立一个选择模型 引入一个虚拟变量与会计信息质量 的交互变量 共同的控制变量直接引入模型 而各自的控制变量则采用同样的方 法设置新的交互变量引入模型 从而来检验会计信息质量对股权融资成本和债务 融资成本的差异性影响 南京财经大学硕士学位论文 19 第 4 章 实证检验与结果分析 4 1数据来源及样本选取数据来源及样本选取 样本的选取规则如下 1 为了避免股权分置改革对股本融资成本计算的影 响 本文选取了 2005 2008 年间连续存在 没有发生重大变动并具有配股资格和 债务融资资格1于 2004 年 1 月 1 日前在深沪两市上市的2全部 a 股公司为研究样 本 2 剔除 st 金融类的上市公司 3 剔除了数据缺失 方程没法求解的 部分以及极值样本的公司 再通过 winsorize 方法剔除上下 1 的极值样本 3最 终得到每年 273 家 四年共 1092 家样本公司的平衡数据 本文所选原始数据以 及上市公司年报均来自于 wind 中国金融数据库 部分数据通过手工收集获得 非原始数据是根据 wind 数据库中的原始数据进行计算处理得出 数据处理部分 借助于 excel spss16 0 及 stata 软件进行 解方程部分主要采用 mathematics 软 件进行计算 4 2描述性统计描述性统计 4 2 1总体样本变量特征描述性统计总体样本变量特征描述性统计 表4 1反映了总体样本的变量特征 2005 年至2008 年间所选样本企业股权 融资成本率约为5 39 最高达到28 37 而最低只有1 08 企业间的股权融 资成本率差距较大 同样 所选样本企业的平均债务融资成本率为3 11 最高为 14 10 最低只有0 09 企业间的债务融资成本率差距与股权融资成本率相比更 大 此外 上市公司盈余管理水平较高 也即其会计信息质量较低 平均为0 13 而最高值达到0 57 显著高于曾颖 陆正飞以2002 2003深交所上市公司为样本做 出来的盈余激进度的最高值0 36 说明近年来上市公司由于种种原因其盈余管理 的程度进一步加大 研究样本中约58 81 的上市公司为国有控股企业 较股权分 置改革前 国有控股企业数量明显下降 另外 约10 17 的公司董事长与ceo 合为一职 财务杠杆的最大值为0 85 最小值为0 04 这也说明中国上市公司在 财务杠杆方面也存在较大的差异 另外 公司的成长性 盈利能力方面都存在比 较大的差异 不同公司间的债务结构类型相差也较大 有的公司的负债均为短期 负债 所以最小值为0 而最大值却达到97 13 平均值为49 77 1证监会对于公司配股资格有严格的要求 规定公司最近 3 个会计年度的加权平均净资产收益率平均不可以 低于 6 而公司债务融资条件相对宽松 因此我们在选择样本的过程中主要考察得是该上市公司是否符合 配股条件 2考虑到计算股权融资成本需要获取至少一年的公司发放股利情况的资料 因此样本公司需要在 2004 年 1 月 1 日前上市 南京财经大学硕士学位论文 20 表4 1 总体样本的变量描述性统计 变量 平均值 中位数 标准差 最小值 最大值 costequity 5 3876132 5 1983041 2 32076541 0789335 28 374001 costdebt 3 10906 3 29121 1 67789 0 09073 14 09861 em 0 1302901 0 1291727 0 0832190 0 2807635 0 5701098 turnover 0 6892034 0 5320985 0 47092310 0369103 3 8193455 leverage 0 3723094 0 3485456 0 16607830 0358127 0 8538445 size 21 3127012 21 2034829 0 836470918 9081036 23 9802945 roe 0 0518718 0 0473265 0 03209340 0028723 0 3422307 beta 0 9517704 0 9381001 0 27392220 0237413 1 9127680 m b 0 3945008 0 3824173 0 17614540 0185975 0 9187571 herf 0 0008410 0 0006141 0 00372550 000353 0 001545 age 9 735117 9 320498 2 567476 5 013661 16 068412 state 0 58812312 1 0 32987100 1 dual 0 1017142 0 0 21320910 1 intcov 98 263267 20 154701 237 645348 3 8306093 323 66594 growth 0 3326341 0 2218976 0 3954058 0 8234976 5 8340129 fixass 0 4012086 0 3971329 0 1956437 0 0020340 1 0236751 prime 0 0562412 0 0553 0 154043 0 0549000 0 0603000 strdebt 0 4976818 0 5134986 0 320816 0 0 9713425 4 2 2分样本变量特征描述性统计分样本变量特征描述性统计 上市公司进行盈余管理分为正向和负向两个方向 em 0表明上市公司夸大 其当期盈余水平 可以称之为盈余激进型 em 0 和em 0 5 2372363 5 1126578 2 12076541 1389335 26 439801 costequity em0 2 90193 2 991321 1 76987 0 09073 13 16098 costdebt em0 0 1402831 0 1421733 0 08344820 0005209 0 5742898 em em0 0 6058502 0 4014857 0 47913500 0356782 3 5504312 turnover em0 0 3523013 0 3264862 0 15603870 0385712 0 8483454 leverage em0 21 3321207 21 2034829 0 836470918 9081036 23 9802945 size em0 0 0426817 0 0453156 0 03203840 0030372 0 3422307 roe em0 0 99186715 0 9381001 0 27392220 0254731 1 9127680 beta em0 0 4080544 0 3937814 0 17524140 0195875 0 9187571 m b em0 0 0008401 0 0007214 0 00352560 0003835 0 0012554 herf em0 9 735117 9 320498 2 406757015 0481674 16 068412 age em0 0 5873218 1 0 48732100 1 state em0 0 1198632 0 0 32015460 1 dual em0 90 632792 25 509846 208 863987 3 8306093 103 981433 intcov em0 0 2534617 0 2154301 0 3680547 0 8234976 4 3087625 growth em0 0 4012086 0 3971329 0 19657340 00349851 1 02367512 fixass em0 0 0562412 0 0553 0 154043 0 0549 0 0603 prime em0 0 4509734 0 5032983 0 309357 0 0 8917306 strdebt em0的样本量共588家 em 0 的样本公司的股权融资成本率平均约为5 24 而em0的样本公司 同样 em 0的 样本公司的债务融资成本率平均为2 90 要低于em0的样本公司平均盈余管 理程度约为0 14 而em0的样本企业而言 em 0的样本公司具有 较高的资产周转率 较高的杠杆率 较高的资产收益率 较低的风险水平 较低 的账面市值比 较高的主营业务收入增长率以及较高的债务结构等 4 2 3样本分年度变量特征描述性统计样本分年度变量特征描述性统计 表4 3至表4 6反映了2005年至2007年各年度所选样本公司的变量特征 2005 年上市公司的股权融资成本最高 均值达到5 82 而2008年最低 约为3 74 同样 上市公司的债务融资成本2006年最高 达到3 51 略高于2005年的 3 33 2008年上市公司的债务融资成本最低 2005年上市公司的盈余管理程度最 高 约为0 15 可见2005年的会计信息披露质量最低 另外 国有控股企业占当 年全样本的比例从2005年的68 41 下降到2008年的58 12 说明随着股权分置 改革的进行 我们上市公司中的国有控股企业逐年下降 除此之外 2005年至2007 年 上市公司的股权集中程度 风险系数等也略有所下降 南京财经大学硕士学位论文 23 表4 3 2005年变量描述性统计 变量 平均值 中位数 标准差 最小值 最大值 costequity 5 8198771 5 7143019 2 12470560 9735143 28 123004 costdebt 3 3306009 3 2571844 1 48672130 1003709 16 160899 em 0 1511902 0 1497216 0 0790123 0 3053678 0 6509801 turnover 0 5693420 0 5485209 0 37097310 0469130 3 9815534 leverage 0 3327409 0 3485654 0 15783070 0531278 0 8744537 size 20 012312 21 829203 0 770935617 036901 23 980295 roe 0 0487118 0 0473652 0 02203490 0033237 0 3422007 beta 1 0517047 0 9830110 0 31392440 0321375 1 9028076 m b 0 4539006 0 3973242 0 16715440 0187558 0 9187170 herf 0 0008104 0 0007614 0 00238550 0003853 0 0011456 age 7 3518176 6 9329804 1 675764 5 301673 15 012685 state 0 6841213 1 0 23710880 1 dual 0 1121427 0 0 32120190 1 intcov 89 261672 32 011546 158 648456 3 3807095 233 59468 growth 0 2941635 0 2517689 0 3409558 0 8314697 5 3840182 fixass 0 3912860 0 3713297 0 20537640 0024003 1 0336175 prime 0 0651224 0 0535000 0 16404030 0584001 0 0629998 strdebt 0 4796188 0 5134986 0 31620800 0000023 0 9615342 表4 4 2006年变量描述性统计 变量 平均值 中位数 标准差 最小值 最大值 costequity 4 9873262 4 8693043 2 23076551 0789335 18 375200 costdebt 3 506095 3 12191 1 77673 0 073890 15 037865 em 0 1422019 0 1291278 0 1819032 0 3507623 0 5510983 turnover 0 5920347 0 5230859 0 42093120 0409031 4 1193564 leverage 0 5072340 0 3845465 0 15603780 0458271 1 0534458 size 21 752721 21 7434298 0 683471219 000368 24 945802 roe 0 1518729 0 1473653 0 13209340 0018732 0 3520724 beta 1 0517048 1 0380110 0 32792440 0337134 1 8580276 m b 0 4040850 0 3627342 0 16174550 0685758 1 1187168 herf 0 0007941 0 0006228 0 00237560 0003835 0 0011545 age 8 1167350 8 3249081 2 30749925 113616 15 064128 state 0 618268 1 0 29381070 1 dual 0 1111427 0 0 13209120 1 intcov 89 262673 42 101547 145 643485 3 6300936 312 66945 growth 0 2633314 0 2976218 0 2955840 0 7762349 5 7341290 fixass 0 3618620 0 3571293 0 20563740 0035409 1 0196517 prime 0 0562412 0 057609 0 145034 0 0555097 0 0602891 strdebt 0 5576188 0 5341869 0 260167 0 0008376 0 7912534 南京财经大学硕士学位论文 24 表4 5 2007年变量的描述性统计 变量 平均值 中位数 标准差 最小值 最大值 costequity 3 8371326 3 790418 1 92054761 1389353 18 370140 costdebt 2 9060902 2 8121644 1 45787910 1103007 13 980601 em 0 1100129 0 1217928 0 0908321 0 2780645 0 5690189 turnover 0 7093520 0 6328509 0 33931920 0399031 3 9813443 leverage 0 4429430 0 3985564 2 17836600 0458271 0 8134584 size 21 27312 21 34820270 478361019 8080361 24 9894502 roe 0 1518187 0 1473652 0 03934200 0082725 0 4223388 beta 0 8517047 0 8931023 0 39227550 0327134 1 8091762 m b 0 3890045 0 3738476 0 16715480 0859168 1 1987175 herf 0 0006910 0 0008411 0 00325670 0003735 0 0014256 age 8 935171 8 729804 1 567674 5 360163 15 412068 state 0 5821312 1 0 98327320 1 dual 0 0911427 0 0 20912140 1 intcov 89 263288 32 157014 178 634845 3 9360930 223 65946 growth 0 3523416 0 3218769 0 3058954 0 9768254 5 1298345 fixass 0 8640120 0 7132993 0 56419380 0032040 1 0123765 prime 0 0412562 0 053 0 041533 0 0549000 0 0603000 strdebt 0 5176188 0 5186349 0 081634 0 0086352 0 9013254 表4 6 2008年变量的描述性统计 变量 平均值 中位数 标准差 最小值 最大值 costequity 3 7386145 3 9831041 1 07634251 6907432 17 701404 costdebt 2 9100623 3 1292432 1 66789700 1107379 13 908601 em 0 1293002 0 1272918 0 9008321 0 3903576 0 6709801 turnover 0 9268035 0 9855320 0 23149090 0396154 3 1935845 leverage 0 9433072 0 8534645 0 07168830 0735912 0 8485347 size 23 1211270 21 8292034 0 683471519 0810369 23 2998054 roe 0 0851723 0 0654328 0 09303240 0029745 0 3073421 beta 0 7049175 0 8931034 0 23227390 0413256 1 6809271 m b 0 5039408 0 4738241 0 04541760 5018597 0 8917589 herf 0 0006810 0 0006411 0 00235750 0004838 0 0011945 age 9 831751 9 492083 2 7567465 673013 15 608412 state 0 58124231 1 0 10329870 1 dual 0 1410172 0 0 19213200 1 intcov 95 263234 34 154654 132 13425 5 8943060 234 69654 growth 0 4526134 0 4217689 0 5403958 0 9823476 5 9834012 fixass 0 4801206 0 4971932 0 30564370 0032340 1 0362756 prime 0 1061224 0 6543567 0 04316800 0567543 0 0709836 strdebt 0 6498781 0 5913487 0 32416000 0 8912534 南京财经大学硕士学位论文 25 4 3相关性分析相关性分析 本文分别采用pearson 相关性分析和spearman 相关性分析来检验所有变量之间 的相关性关系 由表4 7可以看出 一方面 盈余管理程度em与股权融资成本之 间存在显著得正相关关系 也就是说 会计信息披露质量越差 上市公司的股权 融资成本会越高 另一方面 盈余管理程度em同样与债务融资成本之间存在显 著的正相关关系 即会计信息披露质量越差 上市公司的债务融资成本越高 此 外 从各个变量之间相关性检验的结果来看 各个变量之间的相关系数绝对值都 在0 8以下 有一大部分变量之间的相关系数在0 1以下 这就说明变量之间的相 关性比较弱 各个变量之间不存在多重共线性问题 不会对多元回归的结果产生 影响 南京财经大学硕士学位论文 26 表4 7 总体样本相关性分析 注 上表中上半部分为spearman 相关性分析 下半部分为pearson相关性分析 表示 在1 的置信水平下显著 表示在5 的置信水平下显著 表示在10 的置信水平下显著 cost equity cost debt em turnover leverage size roe beta m b herf agestate dual intcov crowth fixassprime strded costequity 1 051 084 165 043 359 098 037 508 696 090 302 115 063 255 068 657 325 costdebt 049 1 067 078 195 023 115 256 129 384 138 062 289 426 394 199 284 036 em 103 249 1 164 043 458 207 093 044 056 075 609 011 054 105 336 010 059 turnover 628 076 021 1 790 036 104 247 099 146 309 710 431 248 006 108 217 013 leverage 177 030 568 493 1 419 127 505 293 085 436 028 233 035 204 037 096 587 size 164 048 107 129 299 1 679 340 010 099 731 044 393 146 003 029 074 638 roe 038 005 349 432 009 046 1 007 602 083 001 078 003 002 024 670 253 005 beta 004 330 489 122 107 365 120 1 003 349 467 020 004 067 109 431 780 067 m b 412 032 004 198 039 001 196 449 1 767 019 320 549 013 765 003 056 009 herf 003 044 019 064 005 680 003 576 654 1 045 012 034 764 231 012 435 034 age 008 019 538 009 034 013 304 009 235 0081 780 341 450 033 543 47