点心债简介.docx

点心债券dim sum bonds 即离岸人民币债券offshore yuan bonds，是指在香港发行的以人民币计价的债券。由于人民币债券在港发行量很小就像点心一样味美但又吃不饱，因此被称为点心债券。 【历史背景】 国家发改委对外发布关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知。新规对赴港发债企业的标准、发债流程以及相关事项明确具体标准。这意味着凡是新规要求的境内非金融机构，原则上都可以申请赴港发债，这将推动未来境内企业“点心债”的发行规范化和规模化，有利于拓宽离岸人民币存款的投资渠道。 2007年，国家开发银行首发这种以人民币定价、人民币结算的债券，由于人民币债券当时还是试水性质，许多机构投资者一开始并不看好它的长远发展，虽然香港人知道国开行的并不多，但很多人知道中国内地的银行基本上是国有，在信用上几乎等同于国债，再加上投资门槛低，普通居民也能买得起，因此这些债券在香港很容易获得普通居民的认同。2009年，外资银行汇丰银行（中国）及东亚银行（中国）获准在香港发行人民币债券。2010年，麦当劳成为首间发行人民币债券的外资企业。 自2009年以来，随着人民币升值趋势的加速，以及美国实施量化宽松导致的全球低利率环境，香港的机构投资者与普通散户开始争抢人民币债券。由于机构吃进的量大，往往在路演阶段便足以吞下所有的债券发行规模，债券发行人也懒得多发针对散户的债券，因此真正“流入民间”的份额极低。 也正是在这个阶段，“点心债”一词诞生了，并开始在投资界流传。2010年10月9日，有港媒引述渣打银行的一份研究报告，提到“点心债”一词，是它最初见诸报端的记录。自此，它便与熊猫债、武士债、洋基债一样，成为香港金融俗语。 【热销原因】 坦率地说，点心债的息率并没有什么特别吸引之处。除了今年1月由中国春天百货推出的点心债票面息率达到5.25%之外，其他大部分点心债息率仅在2%至3%之间。考虑到大多数发债主体的信用评级并不优良，这种息率与海外类似的债券相比，并无明显优势。 点心债之所以受欢迎，人民币升值预期还是主要推动力。海外投资者普遍认为，人民币被严重低估，因此人民币债券是升值资产。尽管各家预测人民币持续升值幅度不一，但平均数在5%左右。在升值之外，再加约3%的息率，投资者的整体回报有望在8%之上。 点心债受欢迎的另一个原因是供求不平衡。一方面，当前境外人民币产品供应极度不足，与飙升迅速的海外人民币存款形成强烈的反差。当前市场上尚未到期的点心债规模约800亿，平均每笔融资规模仅约10亿元人民币，对于大型机构投资者而言，完全是迷你型债券。另一方面，金管局已披露的人民币存款规模则已超过4500亿元，是点心债规模的数倍以上。这些资金显然不会满足于香港银行业接近零利率的回报，而会四处寻找投资工具，在这种情况下，点心债被抢购一空便不难理解。 【市场交易】 目前机构对点心债仍然饥渴无限，但由于机构们大多打算持有这些债券到期，因此二级市场的成交并不活跃。跟股票不同，点心债主要是通过OTC市场交易，该市场的今年3月每日成交额约为2亿元人民币左右，情况到4、5月似乎有所好转，但仍无法同其他亚洲债券相比。 交易清淡问题主要源于涉及许多政策及历史问题，简单来说，“点心”在起步阶段的发展瓶颈仍主要是中国政策的不明朗。迄今为止，海外发行点心债的主体仍然以银行为主的国有金融机构，或是较有资质的外资企业，中国内地的民营企业仍然较少。其中一个主要原因是，关于这些从海外融得的人民币资金如何回流至内地，目前尚未出台统一政策，影响了资金回流的顺畅。而国有金融机构由于在资质上占据优势，因此资金回流获批的可能性更高。 可以预计，在相当长的时间内，点心债仍然难以发展成为投资者的大餐。尽管点心债还只是“点心”规模，不可忽略的是，这个市场已成为香港离岸人民币市场的重要组成部分，并且是人民币国际化的一个重要风向标。 【未来发展】几乎所有的“点心债”都没有评级，但这并不妨碍其受到追捧。今年上半年已发行“点心债”427亿元，超过去年全年发行量。由于票面利率低，大部分企业愿意发行“点心债”，但规模仍然不够大，一般介于10亿15亿元之间。正因如此，财政部近日将到港发行200亿元人民币国债颇受市场关注。 除财政部外，还有包括国开行、中行、建行和工行等金融机构，准备今年下半年到港发行“点心债”。在这种环境下，还在管道中的企业“点心债”可能会出现销售“空间受挤压”的问题。 目前香港人民币债券市场上未到期余额为1400亿元；交通银行首席经济学家连平在同一场合预测，到2013年底人民币债券余额将达到2500亿3000亿元，人民币债券将成为香港债券市场的重要组成部分，“点心债”将成为“大餐债”。 除了上述发债模式，香港还有可换股债券、“内保外债”等发债模式。所谓“内保外债”，指在香港有子公司的企业，以内地母公司担保，子公司进行境外发债，将发债募集资金直接投到海外，绕开内地对发债资金回流的监管。 去年12月，瑞安房地产发行了首只合成式人民币债券。之后领衔主演的几乎都是缺钱的房地产企业，其债券票面息率也高于纯粹的“点心债”。但与内地高达30%的融资成本相比，低于10%的票面息率仍算相宜。 值得一提的是，在到港发债募集资金的大潮中，内地银行等金融机构身影频现。据一位债券发售银行家透露，内地银行频频通过发行人民币存款证（C