国际资本流动对通货膨胀影响：实证检验.pdf

中 青 年 论 坛 I NNER MONGOL I A BANKI NG R ES EARCH 国际资本流动对通货膨胀影响 刘淑娥 E 京 财 贸职 业 学 院北 京 1 01 1 0 1 内容摘要 本文将通货膨胀率作为被 解释 变量 实际 国际资本流动性 贸 易开放 度 财政赤 G DP 汇率指数 人均 实际 G D P作为解释变量 选取 包括发达国家和发展 中国家在 内的 2 6个样本 国家这些变 量 1 9 8 0 2 0 0 1 年的年度数据 在全面估 计和检验各项通货膨胀率决定 因素基础上 着重分析 国际资本流 动性与通货膨胀率的相 关关 系 关键词 国际资本流动通货膨胀固定效应 随机效应 一 国 际资本流动对 通货膨 胀的影 响 简 要理 论分析 在 2 0世纪的最后 2 0年中 世界经济的发展出 现了两种非常值得关注的趋势 第一 相对于以前 全球通货膨胀水平的快速下降 其次 从世界范围来 看 金融开放程度不断提高 国际资本流动性逐渐增 强 国际资本流动性 上升和全球 通货膨 胀水平 的下 降之间是一种偶然的巧合吗 如果国际资本流动促 进了全球通胀水平下降 内在的作用机制是什么 有关 通货 膨胀 的成 因 相关文 献提 出 了两种 解 释 政府 有必要 通过铸 币税 为持续 存在 的财政 赤字 融资以及经济政策在时间上的不一致性 现有文献 对于世 界性 通 货 膨胀 下 降趋 势及 其 与 日益 增强 的 贸易开放度 国际资本流动性关系的理论阐释 主 要是以上述内容作为理论分析的框架 通过构造央 行 的效用函数 福利函数或损失函数 使开放度指 标成为影响央行货币政策选择的重要变量 概 括起来 国际资本 流动对全 球通胀 下 降趋势 的研究主要集中在以下几个模型 信号传递模型 央行效用函数模 型 政府福利 函数模型 约束效应 模型 R a z i n和损失函数模型 信号传递模型表明 资本账户开放向投资者传递了政策稳定的信号 刺 激 了投资 积 极性 扩 大 了税 基 同 时资 本 账户 开放 也增加了宽松货币政策的代价 政府有积极性保持 低通胀为投资者创造 良好环境 由此资本账户开放 促进了通胀水平的下降 央行效用函数模型分析认 为开放度提高主要通过两个途径使通胀水平趋于 下降 一是从获取铸 币税收入的角度降低了最优的 通胀水平 二是使 国际收支对国内外通胀水平的偏 差更加敏感 政府福利函数模型分析指出资本账户开 放提高了宽松货币政策的代价 从而约束了货币当局 的行为 显著降低了政策制定者的通货膨胀动机 促 使通货膨胀水平的下降 约束效应模型认为随着国际 资本流动性的增强 国际资本市场的约束效应可以引 致政府追求低通胀的货币政策损失函数模型提出了 一 个有力的观点 全球化的力量引致货币当局在代 表性居民福利标准的影响下在政策制定中更加注 重降低通货膨胀而不是缩小产出缺 口 从而解释了 国际资本流动对全球通胀降低趋势的影响 通 过加 强 制度 和政 策 框架 等 来 实现 和维 持 低 通货膨胀的坚定货币政策措施是 2 0世纪八九十年 代以来全球通货膨胀及波动性下降的主要因素 国 际资本市场约束了货币当局的行为 国际资本流动 性增强改变 了货币当局的政策动机 相对于其他货 1 5 I NNER MONGOL I A BANKI NG RE S EARC H 2 0 o 9 8 币政策 目标来说 使得一 国货币当局在货币政策制 定和执行 中前瞻性地更加注重降低通货膨胀水平 由此解释 了国际资本 流动性上升与全球通胀下降 趋势之间的负相关关系 同时也说明国际资本流动 性是通过改变货币当局政策动机 的间接渠道促进 了通胀水平的下降 二实证检 验 在以上理论分析的基础上 有关国际资本流动 性 与通货 膨 胀关 系 的实证研 究 考虑 包括 国际 资本 流动性 贸易开放度 汇率制度 财政赤字等在内的 多变量对通货膨胀的影响 得 出结论 国际资本流 动性大的国家 通货膨胀率水平会降低 实证检验 的结果与先前的理论分析一致 但是就数据指标的选取来说 实证研究中使用 的都 是基 于 法 规 的 国际 资本 流 动 性指 标 众 所 周 知 在测量金融一体化程度上 资本流动 的法规限 制和实际跨 国资本流动是两项指标 理解这两项指 标 之间 的差别 很重要 因此 在接下 来 的实证 检验 中将选取反映实际资本流动性的指标来检验国际 资本 流动 性与通 货膨胀 之间 的关系 本 文将 通货 膨 胀率作为被解释变量 国际资本流动性 贸易开放 度 财 政赤 字 G D P 汇率 指数 人均 实 际 G D P作 为 解释变量 选取包括发达国家和发展中国家在内的 2 6 个 样本 国家 这些 变量 1 9 8 0 2 0 0 1年 的年度数 据 在全面估计和检验各项通货膨胀率决定因素基础上 着重分析资本流动性与通货膨胀率的相关关系 选择 1 9 8 0 2 0 0 1 年作为上述变量的样本期 一方面是因为 在此期 间世 界经济 的发展出现 了两种 非常值得 关注 的发展趋势 在全球通 货膨胀 水平快 速下 降的同时 从世界范围来看金融开放程度不断提高 资本流动性 显著增强 另外一个方面是考虑数据的可获得性以及 各个变量数据的齐整性 下面对各个变量的定义及 其数据来源进行具体的解释和说明 一 变量 定 义和数 据 来源 1 通 货膨 胀 率该 指 标 以消费 物 价 指数 C P I 年 度百分 比变化 来表示 数据来源于 I MF的 国际金 融统计 2 国际资本 流 动性 所有基于法规的衡量方法都是以基金组织的 汇兑安排与汇兑限制年报 的描述为基础 具有以 下几个方面的缺陷 一是不能够确切反映资本账户 中 青 年 论 坛 开放 的程度 二是不能够反映资本管制的强度 第 三 也 是最 为 重要 的 这些 衡 量方 法 并 不 总 能反 映 一 个经济体融人国际资本市场的一体化程度 正是 由于以上原 因 在接下来的实证检验中选 取 的是反 映 实际资 本 流动性 的指标 反映实际资本 流动性的指标包括价格指标和数量指标两种方法 其 中数量方法是衡量国际资本流动的最适宜的方法 3 贸易开 放度 该 指标 以 货 物 和 服 务进 口 G D P 来 表 示 数 据来源于世界银行 世界发展指标 数据库 4 财政赤 字 G D P 该指标选取 WD I 数据库中 现金余额或赤字 G D P 表示 5 实 际人均 G D P 实 际 人均 G D P衡 量 了总 体 的 经 济发 展 情 况 由于 不 同的样本 国家该 变量 的变化 很 大 因此采用 对数形式 该数据来源于世界银行 世界发展指标 f WD I 数据库 6 汇率指数 E R R 1 关于汇率制度的分类大体有两种选择 一是按 一 国官方 或 中央银 行公 开承诺 的安排 即名 义 的汇 率 制度来 分类 一 是按 一 国实 际汇率 表现 出 的制 度 安排 即实际的汇率制度来分类 在研究中和在现 实生活中这两种分类都有人使用 它们也都在一定 程度上在不同的方面反映了各 国汇率制度安排 的 真 实状况 R e i n h a r t 和 R o g o ff 2 0 0 2 在对第二次世界 大战 后 的历 史 和相关 的数 据深 入 的研究 后发 现 人们 对 各 国汇率制度认识 的局限不仅仅是因为官方公 布 的汇率安排与实际实施的不符 同样严重而又没有 被认识到的问题是 官方报告 的汇率也与实际汇率 不符 导致这一问题的原因主要是 战后各 国或多 或少 此时或彼时的曾经依赖于资本控制或多重汇 率体制 由于真正由市场决定的汇率鲜为人知或被 忽视 因此 人们对一 国真正实行的货 币政策和对 经济失衡的调控能力产生错误的认识 这一问题也 导致 了那些严重依赖于汇率及汇率变动数据得出 结论的分类方法 他们对 1 9 4 6年后的 1 5 3 个 国家的汇率制度安 排 在引入 了由市场决定 的平行汇率 月度数据 及 以上几点的考虑后重新进行分类 共细分为 1 4类 1 6 中 青 年 论 坛 并对每一个类别赋值 数值越大说明汇率的浮动性 越大 该数值被称为汇率指数 重新分类后的数据 用于分析各种汇率制度与国内经济表现和不 同制 度 的成本一收益 表现 得 出的结论 与 以往一 些广 受 关注 的文献得 出的结论有所 不同 综 合 以上分析 在本文 的计量模 型分 析 中 本 文选取 R e i n h a r t 和 R o g o ff的汇率指数来分析它对 通货 膨胀的影 响 f 二 面板数 据模型和 相关分析 估计面板数据模型使用三种不 同的方法 第 一 最 小二乘法 估计 第二 固定效应 估计 第三 随 机效应估计 为选择最有解释能力的模型 我们首 先使用沃尔德检验比较 O L S与 F E M 原假设是适 用 O I 拒绝原假设说明使用 固定影响模型更好 接着使用布伦斯一帕甘的拉格朗 日乘子检验随机 影响模型 原假设是适用 O L S 拒绝原假设说明使 用 随机影响模 型更 好 最后 为选择使 用 固定效 应模 型还是随机 效应模 型 我 们使用 豪斯 曼检验 原假 设 是随机效 应模 型与 固定 效应模 型没 有差别 不能 拒绝原假设说明使用固定影响模型更好 计量检验 使用 的软件是 E V I E WS 6 0和 S T A T A 8 1 固定效应 检验 首先 使用 沃尔德 检验 比较 O I 5与 F E M 原假 设是适用 O L S 拒绝原假设说明使用 固定影响模型 更好 从表 l 检验结果可以看出 拒绝原假设 说明 应该使用固定效应模型 在 固定 效应模 型检验 的基础 上 可以得 出 国别 固定效应模 型的检 验结果 从 国别 固定效应模 型 的 检验 结果我们 可以得 到如下结论 1 国际资本流动性与通货膨胀有显著的负相 关关系 显著性水平在 5 国际资本流动性每上升 1 个百分点会导致通货膨胀下降 0 l 3个百分点 国 际资本流动性增强产生了降低通货膨胀的额外收 益 实证 检验 的结 果支持 了先前 的理论分 析 2 如已有的实证检验一致 贸易开放度与通货 膨胀也存在显著的负相关关系 显著性水平非常 高 远远 小于 l 的拒绝原假 设 f 3 财政赤字与通货膨胀则存在显著的正相关 显著性水平也非常高 财政赤字每提高一个百分 点 通货膨胀会上升 0 0 3个百分点 实证结果显示 具有较大财政赤字的国家往往也具有较高的通货 I NNER MONG0U A B ANKI N G RES EARC H 膨胀率 与理论分析一致 4 1 汇率指数与通货膨胀有显著的正相关关系 汇率指数越小 汇率越 固定 通货膨胀水平越低 实 证 检验结 果证 实 了理论 分 析 固定 汇率 制度 与低 通 货膨胀水平相连 因为它对货币政策具有约束效 应 f 5 实际人均 G D P则与通货膨胀有显著的负相 关关系 2 随机效应 检验 现在使用布伦斯一帕甘 的拉格朗 日乘子检验 随机影 响模 型 原假 设 是适用 O I S 拒绝 原假 设说 明使用 随机影 响模 型更好 从随机效应模型检验结果我们可 以得到如下 的结论 f 1 国际资本流动性与通货膨胀有显著的负相 关关 系f 显 著性水平 在 5 f 2 1 贸易开放度与通货膨胀也存在显著的负相 关关 系 显著性 水平非 常 高 远远 小于 l 的拒 绝原 假设 f 3 1 财政赤字与通货膨胀则存在显著的正相关 显著性水平也非常高 f 4 1 汇率指数也与通货膨胀有显著的正相关 f 5 1 实 际人均 G D P则 与通货 膨胀 有显 著 的负相 关关 系 从随机效应模型检验结果来看 随机效应是存 在 也就是说国别在通货膨胀控制中存在显著差异 3 自相关和异方差检验 在标准的回归模型中 假设误差项相互独立 这 是非 自相 关 的假 设 当这 个 假设 不