国际经济学—外汇.ppt

第八章外汇 外汇交易与外汇供求分析 内容安排 外汇的定义与特征外汇汇率外汇市场外汇交易外汇的供求分析 第一节外汇的定义与特征 一 外汇的定义 清偿国际间的债权债务而将一种货币兑换成另一种货币的行为 即国际汇兑 一切以可兑换货币定值或计价的金融资产或权益凭证 以外币表示的 能直接用于国际结算的支付手段 注意 外币现钞 外汇股票和外币公司债券不属于狭义外汇 IMF的定义 货币当局 中央银行 货币管理机构 外汇平准基金及财政部 以银行存款 财政部国库券 长短期政府债券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权 仅仅从国家信用的角度出发给外汇下定义 没有考虑违约风险较大的商业信用 仅限于官方持有 实质上为外汇储备 foreignexchangereserve 外国货币 包括纸币 铸币 外币支付凭证 包括票据 银行存款凭证 公司债券 股票等 外币有价证券 包括政府债券 公司债券 股票等 特别提款权 SDR 欧洲贫币单位 ECU 其他外汇资产 中国 外汇管理条例 1997 列举的外汇类型 小知识 特别提款权 国际货币基金组织于1969年创设的一种储备资产和记账单位 最初是为了支持布雷顿森林体系而创设 亦称 纸黄金 它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利 会员国发生国际收支逆差时 可用它向基金组织指定的其它会员国换取外汇 以偿付国际收支逆差或偿还基金组织贷款 还可与黄金 自由兑换货币一样充作国际储备 但由于其只是一种记帐单位 不是真正货币 使用时必须先换成其他货币 不能直接用于贸易或非贸易的支付 特别提款权定值是和 一篮子 货币挂钩 市值不是固定的 最初每特别提款权单位被定义为0 888671克纯金的价格 也是当时1美元的价值 随着布雷顿森林体系的瓦解 特别提款权现在已经作为 一篮子 货币的计价单位 最初特别提款权是由15种货币组成 经过多年调整 目前以美元 欧元 日元和英镑四种货币综合成为一个 一篮子 计价单位 小知识 欧洲货币单位 类似于特别提款权 是成员国货币组成的复合货币 各国货币在ECU中所占权重按其在欧共体内部贸易中所占权重及其在欧共体GDP中所占权重加权计算 指标取过去5年中的平均值 权数每5年调整一次 必要时可随时调整 ECU的币值根据这些权重和含量及各组成货币汇率用加权平均法逐日计算而得 第一节外汇的定义与特征 二 外汇的特征外汇是有形的外币金融资产 外汇必须具有可靠的物资偿付作为保证 并且能为各国所普遍接受 外汇必须具有充分的可兑换性 跨国界的支付或转移不受任何限制和阻碍 汇率 ExchangeRate 是以一国货币表示的另一国货币的价格 或把一国货币折算成另一国货币的比率 也称汇价 外汇牌价或外汇行市 第二节外汇汇率 直接标价法和间接标价法 直接标价法 又称 应付标价法 是以一定单位的外国货币作为标准 折算为本国货币来表示其汇率 大多数国家采用此法 汇率和本币对外价值呈反向变动关系 直接标价法和间接标价法 间接标价法 又称 应收标价法 以一定单位的本币为基础 用外国货币来表示本国货币的价格 从而间接地表示出外国货币的价格 伦敦外汇市场一直采用间接标价法 纽约外汇市场1978年9月1日起改用该法 但在报出美元与英镑的汇价时 仍采用直接标价法 欧元采用间接标价法 汇率同本币对外价值呈正向变动关系 汇率变动的幅度 P305 直接标价法 间接标价法 参阅表17 3 熟悉汇率变动幅度的计算方法 汇率的分类 表8 1汇率的类型 从银行买卖外汇的角度 买入汇率 买入价 和卖出汇率 卖出价 买入价和卖出价的平均值为中间价 主要为了报道的简洁和计算的方便 买卖差价构成银行外汇利润的来源之一 如采用直接标价法 较低的汇率对应买入价 较高的是卖出价 如采用间接标价法 较低的汇率为卖出价 较高的为买入价 练习 1 假设伦敦外汇市场某日的即期汇率标价为 1英镑 1 8888美元 1 8974美元 则美元的买入价和卖出价分别为多少 如果某人持有100万英镑 他最多可以购得多少外汇 2 假设法兰克福外汇市场某日的即期汇率标价为 1法郎 0 8968马克 0 9197美元 则法郎的买入价和卖出价分别为多少 如果某人持有100万法郎 他最多可以兑换多少马克 以制定汇率的不同方法来分 基准汇率各国货币同关键货币之间的汇率 关键货币 也称关键通货 是指该国在国际收支中使用最多 外汇储备中占比重最大 同时又可以自由兑换 在国际上被普遍接受的货币 各国一般把美元作为关键货币 一些国家由于历史缘故把英镑作为关键货币 中国的关键货币包括美元 日元 欧元 英镑和港币 套算汇率 汇率的套算方法 同边相乘法 两种基准汇率采用不同标价法 伦敦外汇市场 1 00 1 5264 1 5271法兰克福外汇市场 1 00 DM1 6005 1 6015伦敦外汇市场 1 00 DM2 4430 2 4461 汇率的套算方法 对角相除法 两种基准汇率采用相同标价法 苏黎世外汇市场 1 00 SF1 4007 1 4017法兰克福外汇市场 1 00 DM1 6005 1 60150 87580 8746则在苏黎世外汇市场 瑞士法郎对德国马克的套算汇率为 DM1 00 SF0 8746 0 8758 思考 1 哪些汇率采用了间接标价法 2 以加元计 欧元的买入价和卖出价分别是多少 以外汇买卖的交割时间来分类 即期汇率银行与客户的大额交易或银行间的外汇买卖一般在交易后两个营业日内交割 瑞士等国为7日 远期汇率通常的交割期限包括30天 90天 180天 360天 参见 表17 1纽约外汇市场的外汇牌价 P299 相关的概念 远期差价 远期汇率和即期汇率的差额 远期汇率等于即期汇率 称为 远期平价 远期汇率高于即期汇率 直接标价法 称为 远期升水 远期汇率高于即期汇率 间接标价法 称为 远期贴水 远期汇率低于即期汇率 直接标价法 称为 远期贴水 远期汇率低于即期汇率 间接标价法 称为 远期升水 相关的概念 远期外汇升 贴 水的年率直接标价法 间接标价法 了解表17 2的计算过程 利用表17 1的数据计算瑞士法郎的远期升贴水率 以汇率制度来分类 固定汇率汇率只能在一个很小的幅度内波动 通过某种自动的调节机制或人为的市场干预措施来稳定汇率 浮动汇率单独浮动和联合浮动自由浮动 干净浮动 和管理浮动 肮脏浮动 按支付工具付款速度的快慢来划分 电汇汇率信汇汇率 必须考虑资金占用因素 买入价和卖出价均应稍低 票汇汇率 必须考虑资金占用因素 现钞价现钞的买入价一般低于现汇买入价的2 3 而卖出价相同 中行11月25日的现汇和现钞买卖价 按照买卖的营业时间 开盘汇率收盘汇率 按照外汇资金的性质或来源 贸易汇率 商业汇率 进出口贸易 金融汇率 非贸易汇率 用于国际资金流动 国际旅旅业及其他国际间非贸易性收支的计算和结汇时所使用的汇率 按照政府对外汇管理的宽严程度 官方汇率 官方授权的机构 财政部 中央银行或外汇管理机构 负责制定 市场汇率 外汇调剂市场和外汇黑市市场的汇率 中国 第三节外汇市场 一 外汇市场的定义及分类二 外汇市场的特征三 外汇市场的参与者四 世界主要外汇市场 一 外汇市场的定义及分类外汇市场 是指进行外汇买卖的交易场所或网络 是外汇供给者 外汇需求者以及买卖外汇的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统 它在实现购买力的国际转移 避免和防止外汇风险的发生 提供国际性的资金融通和国际清算方面发挥着重要的作用 抽象 无形 市场和具体 有形 市场分类国内市场和国际市场外汇批发市场和外汇零售市场 二 外汇市场的特征 没有空间上的限制 价格上具有高度的竞争性 从全球的意义上来说 外汇市场从不关闭 尽管仍存在一些不成熟的方法 但现代外汇市场无疑是一个高度发达 非常专业化的市场 目前 在现有市场中 它最接近理论上描述的完全市场 保罗 恩齐格 1970 三 外汇市场的参与者中央银行持有外汇的客户卖外汇银行买需要外汇的客户外汇银行 外汇经纪人 图8 1外汇市场的参与者示意图 四 世界主要外汇市场 伦敦外汇市场出现最早 世界最大的外汇市场 没有固定的交易场所 采用间接标价法 交易货币种类众多 最多达80多种 经常又三四十种 参与外汇交易的外汇银行机构约有600家 包括本国的清算银行 商人银行 其他商业银行 贴现公司和外国银行 在伦敦外汇市场上 约有250多个指定的外汇经纪商 纽约外汇市场日交易量仅次于伦敦 也是一个无形市场 纽约外汇市场的参加者以商业银行为主 包括50余家美国银行和200多家外国银行在纽约的分支机构 代理行及代表处 纽约外汇市场有8家经纪商 纽约外汇市场是一个完全自由的外汇市场 汇率报价既采用直接标价法 指对英镑 又采用间接标价法 东京外汇市场20世纪50年代末发展起来的无形市场 参与者有五类 一是外汇专业银行 即东京银行 二是外汇指定银行 共340多家 其中国内银行243价 三是外汇经纪人 8家 四是日本银行 五是非银行客户 新加坡外汇市场苏黎世外汇市场具有悠久的历史 其交易量原先居第四位 但近年来被新加坡超越 外汇经交易不通过中间商或经纪人 外汇交易的大部分是由于资本流动引起的 只有少部分来自对外贸易的需求 巴黎外汇市场包括有形市场和无形市场 大量的外汇交易都是在交易所外进行的 约有100家左右的银行积极参加外汇交易 外汇经纪人大约20名 香港外汇市场20世纪70年代后发展起来的无形市场 第四节外汇交易 一 即期外汇交易二 远期外汇交易三 远期择期交易四 掉期交易五 外币期货交易六 外币期权交易七 套汇交易八 套利交易 一 即期外汇交易 一般在外汇买卖成交后的两个营业日内完成交割的交易 包括在成交的次日交割完毕的外汇交易 瑞士 七日 二 远期外汇交易 一 定义外汇买卖成交时并不发生现金流动 双方只是将交易的各项条件 如 交易币种 金额 汇率和交割结算日等 用合约的形式确定下来 而实际交割则在预约的将来某一个特定日期进行 远期外汇的买卖差价要大于即期外汇的买卖差价 二 远期外汇交易 二 保证金按照远期交易金额的一定比例收取 客户除了以现金或银行存款余额的形式提供保证金以外 还可以采用其他形式的资产作担保品 如 贵金属 有价证券等 如银行存款不足 但有信贷额度 可免收保证金 但银行以后对该客户实际提供信贷时要对额度做出相应的调整 客户提取存款保证金余额降到所要求的水平之下时 若在以后的两个工作日内仍未将保证金补足 即追加的存款资金仍不到位 在这种情况下 银行有权平盘以防止相关的汇率风险 二 远期外汇交易 三 主要功能减小外汇风险或赚取利润 外汇暴露长余头寸 多头 外汇债权 资产 外汇债务短缺头寸 空头 外汇债权 资产 外汇债务零头寸 外汇债权 资产 外汇债务对冲 如果经济活动者不存在外汇暴露 他也就不会面临外汇风险 投机 通过暴露头寸来从汇率波动中赚取利润 对冲 如果某一经济活动者在3个月后有100万美元的收入 为规避风险 他应该采取怎样的对冲策略 投机 买空 多头 先买后卖 时机 预期外汇汇率上升时 例子 索罗斯卖空 空头 先卖后买 时机 预期外汇汇率下降时 例 假设美元对人民币的即期汇率为1美元兑换8 3元人民币 某投资者预期3个月后美元的汇率将降低为1美元兑换8 1元人民币 问 该投机者应该如何操作 思考 投机活动何时可以获利 投资者本人的预期比较准确 投资者之间的预期不一致 外汇投机的意义 P382 383 从经济学的角度看 投机是一种建立在心理预期基础之上的 通过主动承担风险以获取利润的理性行为 加快外汇的流动性 加速市场重新恢复均衡或加剧市场动荡 三 远期择期交易 远期择期外汇交易有一个可变化的到期日 根据这个合约 客户可以从外汇交易成交的次日起 在约定期限 选择期 内的任何一个营业日履行交割手续 银行总是按照在整个选择期内对客户来说最不利的汇率与之成交 即买入远期外汇时采用最低的买入价 卖出远期外汇时采用最高的卖出价 四 掉期交易 所谓掉期交易 是指同时买进和卖出一种货币 但买与卖的交割期限不一致的一种外汇交易 类型 即期 远期掉期 远期 远期掉期目标 使某种货币的净头寸在某一特定日期为零 即通过轧平外汇头寸来避免或减小所承受的外汇风险 实例 国内一家贸易公司向美国出口产品 收到货款100万美元 该公司需将货款兑换为人民币用于国内支出 同时公司需从美国进口原材料 并将于3个月后支付100万美元的货款 问题 存在何种风险 应如何规避 公司可以和银行续做一笔3个月美元兑人民币掉期外汇交易 即期卖出100万美元 买入相应的人民币 3个月远期则买入100万美元 卖出相应的人民币 实例 假定某跨国公司的美国母公司有多余的美元流动资金 期限为3个月 而其在英国的子公司短期内缺乏英镑流动资金 3个月后该子公司的英镑短缺问题可解决 如何才能在控制外汇风险的条件下解决子公司的现金流困境 母公司在即期出售美元换取英镑 将英镑借给子公司 同时在远期市场出售英镑换取换取美元 实例 外汇掉期交易亦能解决银行自身货币错配的问题 随着澳元汇率在过去半年多巨幅下跌并逐渐企稳后 客户将外币资产配置于澳元的动机逐渐加强 这导致银行澳元存款水平随之大幅提升 出现澳元存款大于澳元贷款的情形 不过与此同时 境内外币贷款的主要币种仍是美元 美元贷款超过美元存款 银行往往会通过银行间市场执行即期卖出澳元买入美元 匹配美元贷款 对应澳元平均存款期限去买回澳元卖出美元 匹配收回美元贷款及澳元存款到期 五 外币期货交易 发端于1972年芝加哥商品交易所 CME 的国际货币市场 由期货经纪人或交易商在交易所里就某种标准化的期货合约通过竞价方式达成的交易 并且在成交后直至最后交易日的每一个营业日末由交易所清算机构通过买卖双方的保证金账户进行逐日盯市 结算因期货价格变动而产生的盈亏现金流动 外汇期货与远期外汇交易的区别 远期合约的所有交易条件都是通过双方协商来确定的 而期货合约在合约规模 标的物质量 交投日期和地点等方面都是经过标准化处理的 只有期货价格是在交易所里通过竞价来决定的 外汇期货有固定的到期日 一般为每年某几个月的第三个星期三 由于期货合约经过了标准化处理 它能在市场上高效地进行交易 流动性较强 并且随时可以通过对冲交易来对原有头寸进行平仓 而远期合约的流动性较低 外汇期货与远期外汇交易的区别 远期交易在实际交割发生之前没有现金流动 但期货交易则不同 逐日盯市制度使得保证金账户在每个营业日末都可能形成损益 并发生现金流动 这是期货交易不同于远期交易的最显著特征 期货合约通常比远期合约金额小 因而对小公司有利 六 外币期权交易 一 定义外汇期权是期权的卖主给买主在将来某一日期按某种价格买进或卖出一定数量的某种外汇的权利 注意 非义务 期权购买者可以选择执行或不执行合约 为获得相应的权利 购买者需要交纳一定的期权费 六 外币期权交易 二 分类1 根据执行时间 分为美式期权和欧式期权 思考 两者的期权费 何者更高 2 根据购买者获得的权利类型 分为看涨期权和看跌期权 六 外币期权交易 三 功能体现交易者对市场行情的看法 思考 以下投资策略分别反映了何种心理预期 1 购买看涨期权 2 购买看跌期权 3 出售看涨期权 4 出售看跌期权 七 套汇交易 一 定义套汇 又称空间套汇 是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异 在这些不同外汇市场上转移资金 以赚取差价的行为 二 类型按照涉及的地点的数目的不同 可分为直接套汇和间接套汇 直接套汇 又称 双边套汇 或 两角套汇 两点套汇 是指利用两个外汇市场之间的的汇率差异而进行的套汇活动 一致性条件或中性条件 两种货币在两个不同市场上的交换比率完全相同 示例 1990年4月1日 在纽约外汇市场上 1美元 1 6780 1 6790马克 同一天 在法兰克福外汇市场上 1美元 1 6720 1 6730马克 思考 拥有100万美元的投资者应该如何套汇 原则 贱买贵卖 间接套汇 又称 多边套汇 或 三角套汇 是指利用三个外汇市场之间出现的汇率差异 同时在这些市场上贱买贵卖有关货币 以赚取无风险的汇差利润 示例 假设在某一个交易日 纽约 伦敦和香港三地的外汇市场的报价如下 香港外汇市场 US 1 00 HK 7 8123 7 8514纽约外汇市场 1 00 US 1 3320 1 3387伦敦外汇市场 1 00 HK 10 6146 10 7211问 是否存在套汇机会 如果存在 应该如何套汇 几点说明 P371 套汇可将市场重新推向均衡 当各市场间的汇差等于套汇成本时 就不会再有套汇交易发生 成功的套汇要求套汇者及时发现货币汇率的差异并能迅速采取行动 八 套利交易 又称 时间套汇 是指投资者根据两个国家金融市场上利率水平的高低不同 从利率较低的国家借入资金 将其在即期外汇市场上兑换成利率较高的国家的货币 并在那个国家进行投资 或直接将自有资金从利率较低的国家调往利率较高的国家进行投资 以赚取利差收益的一种交易 八 套利交易 抵补套利 八 套利交易 未抵补套利 套利的前提 当国内外的投资收益相等时 国内外的货币市场和外汇市场处于均衡状态 不存在套利机会 A B C X Y Z 第五节外汇的供求分析 外汇供给 是指在一定的汇率水平下 人们愿意并且能够提供的外汇数量 一般情况下 它与汇率 直接标价法 正相关 外汇需求 是指在一定的汇率条件下 人们需要并且愿意购买的外汇数量 一般情况下 它与汇率 直接标价法 负相关 第五节外汇的供求分析 进口贸易与贸易外汇的需求出口贸易与贸易外汇的供给国际资本流动与外汇的供求政府外汇干预与外汇的供求 一 进口贸易与贸易外汇的需求 进口需求曲线进口供给曲线均衡分析汇率 进口供求与贸易外汇需求贸易外汇需求对汇率的弹性 进口需求曲线 O O O QI Qm Qm P P P Is Id Pe Md 图8 2进口需求曲线的推导 进口供给曲线 O O O Qm Qm P P P 图8 3进口供给曲线的推导 均衡分析 O O Qm Qm P P 图8 4进口供求均衡分析 汇率 进口供求与贸易外汇需求 O O Qm Qm P P A A R1 图8 5汇率为R1时的贸易外汇需求量 F1 R FD 汇率 进口供求与贸易外汇需求 O O Qm Qm P P A A R1 图8 6汇率与贸易外汇需求量的关系 大国 R B B R2 FD FD 汇率 进口供求与贸易外汇需求 O O Qm Qm P P A A R1 图8 7汇率与贸易外汇需求量的关系 小国 R B B R2 FD FD 小结 当进口国的货币贬值时 如果进口国为小国 则进口商品的外币价格保持不变 进口商品的本币价格和汇率 直接标价法 同步提高 如果进口国为大国 则进口商品的本币价格和外币价格反方向变动 可参考式16 1 本币贬值 贸易外汇需求下降 贸易外汇需求对汇率的弹性 贸易外汇需求对汇率的弹性 贸易外汇需求对汇率的弹性 二 出口贸易与贸易外汇的供给 出口供给曲线出口需