第5章融资理论.ppt

第5章融资概论 投资学 1 学习目标 认识融资的含义和特点明确融资的基本方式掌握资本结构的确定方法 2 3 5 1融资概述 5 1融资概论 融资是以信用方式调剂资金余缺的一种经济活动 包括资金的融入或融出 其基本特征是具有偿还性 本书所研究的融资是指资金的融入规律 即投资者通过各种途径筹措其投资所必须的资金 按照融资时互相接触和联系进行划分 可把融资分成直接融资和间接融资 直接融资是指资金 资本 的最终需求者 以有价证券 如股票 债券 的载体 通过市场直接向资金最初所有者筹资 间接融资是指资金最终需求者通过银行和其它金融中介机构向资金最初所有者筹资 按照融资追索权不同分为项目融资和传统的融资方式 4 5 2直接融资和间接融资 5 2直接融资与间接融资 直接融资和间接融资 是社会资金短缺部门为企业对外筹资的两种不同方式 二者的区别 对企业而言 贷款融入的资金是外部债务 体现债权债务关系 而企业通过有价证券进行股权融资 所融入的资金是企业的股本金 体现的是财产所有权关系 银行充当企业债权人 有权要求企业按期偿还本息却无权参与或干涉企业日常的生产经营活动 而企业股票购买者或持有人是企业股东 作为所有者 原则上可以参与企业的重大生产经营决策 银行贷款是企业债务 企业有义务在贷款到期时或到期前偿清本息 但企业发行的股票有不可退还的特性 投资者只能在二级市场上转让或由企业回购股票 银行贷款是银行提供给企业的信用 两者是一种契约关系 银行获得固定的利息收入 与企业的经营好坏关系不大 而股票的收益是不确定的 与企业业绩和股利分配政策有直接关系 企业破产时 银行贷款比企业股票具有优先偿还权 5 5 2直接融资与间接融资 5 2直接融资与间接融资 直接融资与间接融资 作为两种不同形式的融资方式交替使用 在各个国家采用情况略有不同 且在不同历史时期各有侧重 英美等发达国家 在20世纪70年代前主要依靠直接融资 当时 英美企业通过有价证券进行的直接融资占企业外部融资总额的55 60 通过银行或其他金融中介的间接融资占40 45 此后 英美企业逐渐增加了间接融资比重 美国在历史上比较倚重股票融资 但近30年来也发生了变化 日本从上世纪30年代开始 公司筹措资金主要以有价证券的直接融资为主 贷款处于次要地位 到了20世纪60年代以后 融资的结构发生变化 贷款在企业融资结构中处于主要地位 韩国20世纪90年代以前 是以间接融资为主 20世纪80年代中期以来直接融资增长迅速 20世纪90年代以后已转为由直接融资为主 6 5 2直接融资与间接融资 5 2直接融资与间接融资 究竟以直接融资为主还是以间接融资为主 主要取决于一个国家一定时期的经济形势 金融市场环境和经济发展的客观要求 直接融资和间接融资的比例 股票融资和债券融资比例的形成 不完全取决于市场力量 在很大程度上取决于政府的政策导向和政策选择 7 5 2直接融资与间接融资 5 2直接融资与间接融资 我国的融资选择上 以间接融资为主 直接融资为辅 随着我国资本市场的发展 直接融资呈现上升趋势 非金融企业债券发行额从1994年的1亿元发展到2012年3 62万亿元 而股票市场的实际募集资金金额从1990年的2 11亿元发展到2012年的4488亿元 其中2010年曾经达到9594亿元 虽然我国资本市场的直接融资规模得到了飞跃性的发展 但间接融资依然是我国目前融资的主要方式 2012年我国新增人民币贷款规模8 2万亿元 约是当年企业债和股票融资金额的两倍 根据海外成熟资本市场经验 直接融资和间接融资平衡发展的多层次融资市场有助于提升市场融资效率 有助于促进我国经济健康持续稳定发展 8 5 3 1融资决策的意义 5 3融资决策 融资决策是在融资前 对融资活动确定目标和方向 合理选择一个能够实现融资预期目标的最优方案的活动过程 决策在融资活动中处于极其重要地位 它对于灵活融入资金 提高资金的使用效益具有重要作用 融资决策是否正确 直接决定融资的经济效益 而融资经济效益是决策是否正确的反映和标志 9 融资规模是指一定时期投资者 企业 筹集资金的总量 以货币形态表示 5 3 2正确融资决策的标志 5 3融资决策 一 融资规模的确定 10 5 3 2正确融资决策的标志 5 3融资决策 二 资本结构的确定公司资本结构是由长期权益型资本和长期债务资本构成 负债经营必然使公司面临较大的财务风险 公司最佳资本结构 取决于资本成本和财务风险 资本成本 企业筹集资金和使用资金而付出的代价被称为资金成本 也称资本成本 包括资金筹集费和资金占用费两部分 资金筹集费 是指企业在筹集资金过程中支付的各项费用 例如向银行支付的借款手续费 因发行股票 债券而支付的发行费用等 资金筹集费通常是筹集资金时一次支付的 在计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣除 资金占用费 是指在投资过程中和企业生产经营中使用资本而付出的费用 如向股票支付的股利 向债权人支付的利息等 11 5 3 2正确融资决策的标志 5 3融资决策 资本成本 通常不用绝对金额来表示 而是用相对数即资本成本率表示 资本成本率是企业资金占用费与实际筹集的资金的比率 12 5 3 2正确融资决策的标志 5 3融资决策 财务风险负债经营又称融资杠杆和财务杠杆 是企业在制定融资决策时对负债资本的利用 在一定的资本结构和债务利息保持不变的条件下 随着息税前利润的增长 税后利润以更快的速度增加 从而获得融资杠杆利益 融资杠杆作用的大小通常用融资杠杆系数表示 融资杠杆系数越大 表明融资杠杆作用越大 财务风险也越大 财务风险是指公司以负债方式融资后 给普通股股东带来的额外风险 13 5 3 2正确融资决策的标志 5 3融资决策 融资杠杆与经营杠杆相比 融资杠杆对于公司管理人员来说 有更高的主观调整和决策能动性 14 5 3 2正确融资决策的标志 5 3融资决策 最佳资本结构确定最佳资本结构 主要有三种方法即每股利润法 比较资本成本法和比较公司价值法 最佳资本结构是指企业在一定条件下使企业加权平均资本成本最低 企业价值最大的资本结构 15 5 3 2正确融资决策的标志 5 3融资决策 1 每股利润分析法通过分析每股利润变化来衡量资本结构是否合理 利用每股利润无差别点进行资本结构决策 每股利润无差别点也叫息税前利润平衡点 即此时每股利润不受融资方式影响的销售水平 根据每股利润无差别点 可以判断在什么情况下用负债融资有利 在什么情况下用权益资本方式融资有利 16 5 3 2正确融资决策的标志 5 3融资决策 每股利润分析图 当销售额大于S0时应选择负债融资方式有利 而当销售额小于S0时则应采用权益融资方式可获得较高的每股利润 负债融资 权益融资 销售额 每股盈利 每股利润无差别点 17 5 3 2正确融资决策的标志 5 3融资决策 2 比较资本成本法计算不同资本结构的加权平均资本成本 并以此为标准互相比较来进行资本结构决策 3 比较公司价值法在反映财务风险的条件下 以公司市场价值大小为标准 测算判断公司最佳资本结构的方法 即公司的总市场价值最高的资本结构为最佳的资本结构 18 思考题 思考题 比较直接融资和间接融资 简述我国应如