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“人民币汇率探析”内容摘要： 在国际金融市场日趋一体化，世界各国普遍实行浮动汇率制的国际经济环境中，外汇市场动荡不安，人民币一路升值，究竟为何？是利是弊？本文将涉及以下几个方面： 一，分析了影响汇率变动的基本经济因素、中央银行干预与基本政策调整因素、政治与新闻因素和市场预测心理和投机因素。二， 论述了汇率变动对经济的影响，包括对进出口、资本流动、物价、利率、外汇储备、经济增长、就业等方面的影响。三，深入分析了人民币“对外升值，对内贬值”的原因。四，人民币汇率升值对我国经济的利弊分析。五，2005年以来人民币汇率制度改革的主要内容，以及本人对如何进一步汇率改革提出的看法与建议。关键字：人民币升值; 通货膨胀; 汇率变动; 货币政策 引 言 进入21世纪，人民币汇率问题成为世纪经济的一大热点。关于人民币汇率错估的争论在随后的时间里也愈演愈烈。作为回应，2005年我国宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。人民币由此开始持续升值，从2005年到2008年，人民币对美元的升值超过了17%。在此之后，人民币终于停止了快速升值的趋势，徘徊在6.83元/美元左右。但是，升值的压力依然存在，重重压力之下，人民币被迫在2010年和今年再次明显升值。 问题随之而来，人民币升值压力的根源到底在哪里？人民币还要升值吗？ 总体上看，对外汇汇率走势进行正确的预测，依赖于对影响汇率走势的因素的分析。从表面上看，影响汇率走势的因素似乎非常复杂，但归纳起来看，汇率的走势是由供求关系决定的，当某种外汇供不应求时，汇率上升；当某种外汇供过于求时，汇率就下跌。 人民币升值问题已成为全民乃至全世界都关注的问题。而在国内，通货膨胀日益严重，人民币这中“对外升值，对内贬值”的现象让很多国人无法适从，这也反应了我国汇率制度需要继续深化改革，同时我国的货币政策更需要对症下药，使国内经济平稳、快速、健康发展。本文将以上述问题为出发点，探析问题出现的原因，分析问题产生的影响，给出一些可行性建议。一 影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素可以分为四大类：1，基本经济因素；2，以中央银行干预、国家经济调整为代表的政策因素；3，以政治、社会、新闻变动等为代表的社会政治影响因素；4，以市场预期、投机信息、市场评价等为代表的心理影响因素。（一） 基本经济因素1， 经济增长率一般来说，一国货币的汇率变动反映了该国经济的发展状况。高经济增长率会推动本国货币汇率上升，反之，则下跌。经济增长率是预测汇率走势的中长期因素。它对汇率走势的影响是多方面的：第一， 一国经济增长率高，而出口不变时，该国经济是内需型增长，将增加该国的进口，从而导致经常性项目逆差，有可能使本币汇率下跌。第二， 如果一国经济增长是出口导向型增长，则出口的增长会弥补进口的增加，并吸引外资的引入，可能导致本币汇率看涨。第三， 一国经济增长快，说明劳动生产率提高了，本国产品竞争力提高了，利于出口，抑制进口。同时，较高的经济增长率使得该国货币在外汇市场上被看好，汇率有上升趋势。2， 通货膨胀率（物价上涨率）通货膨胀率是影响汇率走势的一个重要因素。通货膨胀既直接关系到一国货币的实际代表价值，有关系到一国商品的对外竞争力，以及人们对外汇市场的心理预期。一般来说，一国通货膨胀率高于其他国家，该国货币的购买力下降，单位货币的价值量减少，该国货币汇率下跌；反之，则上涨。在纸币流通下，两国货币之间的购买力的比较决定了两国货币的汇率。3， 国际收支差额人们普遍的看法是，国际收支的顺逆差是影响汇率走势是直接和重要的因素，尤其是国际收支中经常项目的顺逆差对汇率走势的影响特别大。一国的国际收支包括经常项目和资本项目等方面。一国国际收支出现顺差，就会引起外国对顺差国的货币的需求增加和外国货币供应的增加，从而引起顺差国汇率上升。反之，当一国国际收支通出现逆差，就会引起国内对外币的需求增加和对本币的供应量增加，进而导致逆差国汇率下跌。下表是2010年中国国际收支平衡表。可以看出，2010年，中国国际收支出现明显顺差，成为了2010年人民币升值的推动因素。2010年中国国际收支平衡表（单位：亿美元）项目差额贷方借方经常项目3,05419,46816,414资本项目和金融项目2,26011,0808,820注：数据来自国家外汇管理局网站4， 利率利率是影响汇率走势的短期因素。利率作为政府部门调节宏观经济的政策工具，常常会随着经济的发展而变化。利率水平对外汇有着重要的影响，而且其影响非常灵敏。利率的高低直接影响金融资产的供求。一国利率上升使持有该种货币的利息收益增加，可能导致国际资本的流入，造成对该国货币的需求增加，从而引起本币汇率的上升；一国利率下降，会导致资本外流，增加对外币的需求，导致本币汇率下跌。综上所述，外汇市场走势的基本经济因素间的关系错综复杂，有时一种因素起主导作用，另一种因素起次要作用，有时各个因素同时起主要作用，有时各经济因素起着相互抵消的作用。但从长期来看，取决于经济增长率、通货膨胀水平和国家收支状况，而利率差异则是外汇市场短期波动的主要因素。（二）中央银行干预与政策调整因素1，中央银行干预对汇率走势的影响中央银行干预外汇市场的手段主要有三种：一是直接入市干预外汇市场；二是调整本国的汇率政策和货币政策，以期通过利率变动来影响汇率；三是对资本流动实行外汇管制。对汇率走势产生影响的主要是前两种手段。（1）一国的中央银行入市干预 中央银行在外汇市场上进行外汇买卖，使汇率波动有利于本国。当一国汇率持续、大幅度下跌时，该国中央银行就抛外币、购本币，以支持本币汇率回升，反之，本国汇率一直坚挺，中央银行便抛本币、购外币，以阻止上升。至于确定本币是升是降，主要取决于本国经济状况，以及主要贸易伙伴国的态度。中央银行最明显的干预是在即期外汇市场上进行的，中央银行的干预因此成为外汇市场短期波动的重要原因之一。 （2）多国的中央银行联手共同入市干预 当今的外汇市场是一个统一的市场，一国中央银行的干预力量往往有限，因此多国联手干预便成了一种趋势。 （3）不改变现有货币政策的干预和改变现有货币政策的干预 不改变现有货币政策的干预是中央银行认为汇率的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币供应量的情况下，改变现有汇率。 改变现有货币政策的干预是中央银行认为本币的汇率会长期偏离均衡价格采取的，在外汇市场上买卖外汇，听任国内货币供应量和利率朝着有利于达到目标的方向变化。2， 中央银行政策的调整对汇率走势的影响（1） 中央银行货币政策的调整对汇率走势的影响货币政策的主要形式是改变经济体系中货币的供应量。当货币供给量变化时，利率也随之变化。货币供应量增加，会造成货币贬值；货币供应量减少，会造成汇率升值。如果中央银行采取紧缩的货币政策，利率会上升，吸引各国游资流入，该国货币汇率坚挺。反之，货币贬值。再则，货币政策对经济增长率、物价水平、利率国际收支等会产生一定的影响，这必然影响到汇率的变动。（2） 财政政策的调整对汇率走势的影响财政政策的主要形式是改变政府支出和税收水平。当政府支出增加时，对货币的需求也就增加了，引起汇率上升。当政府支出增加时，相应增加货币供给量，那么就会使货币贬值。一般而言，若减税，则市场货币流通量增加，货币趋跌；若增税，则货币看涨。（3） 政府之间政策协调对汇率走势的影响 政府之间政策协调失衡也是外汇市场波动的原因之一，人们往往能从现有的政府间外汇政策的协调中，找到汇率波动的某些趋势。 需要说明的是，只有当中央银行对外汇市场的干预与基本经济因素决定的走势一致时，才会发生有效地作用。否则，不管是一国或多国联手干预往往都会以失败告终。（三） 政治与新闻因素1. 政治因素对汇率走势的影响政治因素的内容很广，包括证据的稳定、政权的更迭、政变或战争、政府官员丑闻或下台、政策的连续性、政府的外交政策等。当今世界，政治与经济已经紧密联系在一起了，由于资本首先具有追求安全性的特征，因而政治因素对国际资本的流动具有直接和迅速的影响。通常政局不稳定。政策缺乏连续性的国家，本国投资者对未来把握不住方向，会减少投资以规避风险，外国投资者则会抽走投资，资本外流导致对该国货币的需求减少，汇率下跌。2. 新闻因素对汇率走势的影响按对市场所起的作用，新闻可分为两种：一种是可预见的经济新闻，如美国经济统计数据的定期发布。在各种经济数据中，政府关于利率的调整以及政府的货币政策动向无疑是最重要的。另一种是不可预期的新闻。交易者若能迅速做出反应，先一步入市或出市，显然会获得收益或规避风险。（四）市场预期心理和投机因素1 ，市场预期心理对汇率走势的影响人们往往会根据各国的经济增长率、货币供应量、通货膨胀率、利率水平、国际收支经常项目、国际储备状况、政府经济政策、国际政治形势等因素，预期外汇市场的汇率走势，从而做出投资或投机的决策。2， 投机因素对汇率走势的影响当今的国际经济市场上，短期资金流动的数额及其庞大，其投机性非常强的。投机者们无时不在投机造市，从中赚取超额利润。国际游资的投机活动，给外汇市场带来频繁的波动，导致外汇供求严重失衡，是汇率波动远远超过了合理的幅度。二 汇率变动对经济的影响汇率是一条重要的经济杠杆，其变动对经济产生重要而广泛的影响，主要表现在以下几个方面：（一） 汇率变动的贸易效益在其他条件不变的情况下，一国货币汇率下跌，该国商品以外币表示的价格下降，从而使外国对该出口商品的需求增加，有利于该国商品的出口，同时，该国货币汇率下跌后，以本币表示的外国商品价格上升，限制了该国的出口。货币贬值起到刺激出口，限制进口的双重作用。但这是有条件的:条件一： 满足“马歇尔-勒纳条件”和“J曲线效应”。条件二： 国内物价上涨程度小于货币贬值程度。条件三： 其他国家不同时实行同等程度的货币贬值和采取其他报复性措施。需要指出的是，用货币贬值刺激出口抑制进口，对西方发达国家的影响程度较大，因为西方国家出口贸易以制成品为主，其价格需求弹性和供给弹性比初级产品大，汇率机制作用明显，而发展中国家以初级产品为主，汇率机制作用较小。（二） 汇率变动的资本流动效应 1 ，对长期资本流动的效应 在其他条件不变的前提下，如果人们预计一国货币贬值是短暂的，那么，它可能吸引长期资本流入该国。若人们认为一国货币贬值是长期趋势，那么，它对长期资本流动会起到相反的作用，从长期看，汇率上下波动可以相互抵消，所以贬值一般对长期资本流动影响较小。2， 对短期资本流动的效应 货币贬值对导致短期资本外流。当一国货币汇率开始下跌时，一该国货币计量的金融资产价值下降，人们会用该国货币兑换他国货币，资本会大量移往国外，以防损失，引起大量资本外流。同时，贬值还会造成通货膨胀预期，引起资本外流。（三）汇率变动对国内物价的效应一国货币汇率下跌会导致该国物价水平上升；一国货币汇率上升会导致该国物价水平下降。从进出口角度看，一国货币汇率下跌，导致进口商品本币价格上升，并使国内同类商品价格上升。从出口角度看，一国货币汇率下降，首先会引起出口量扩大。在国内生产水平已经得到较充分利用的情况下，这会加剧国内的供需矛盾，是出口商品的国内价格上升。反之，一国货币汇率上升，则有助于抑制本国通货膨胀。下面附图是2010年一季度国内稻米价格情况。从趋势上，价格只增不减，体现了2010年的汇率变动下对国内物价的重大影响。（四）汇率变动的利率效应 汇率变动的利率效应是不确定的。汇率变动主要通过影响物价和短期资本流动影响汇率。货币贬值会扩大货币供应量，引起国内物价水平上升，促使利率水平下降。一国货币汇率下降，往往会激发人们产生进一步下降的心理，引起短期资本外流。国内资本供给减少可能导致利率上升，如果人们预期利率会反弹，则它可能导致短期资本流入。（五）汇率变动对外汇储备的效应 首先，就储备货币的汇率变动来看，汇率变动会改变贮备货币的实际价值。要是某种货币升值了，那么，储备这种货币的国家就会增加收益，而发行该货币的国家则会增加债务；如果某种储蓄货币贬值了，只有这种储蓄货币的国家就会遭受损失。 其次，从长期来看，储备货币汇率的变动可以改变外汇储备的资产结构。汇率看涨的币种，在外汇储备中的比重会增大，汇率看跌的外汇在外汇储备中的比重会减少。（六）汇率变动对国民收入、就业和旅游业的效应 如果货币贬值对进出口贸易是正效应，会加快本国经济的发展速度，增加国民收入，扩大就业。但货币贬值对国民收入的积极影响也有一个条件，即只有在货币贬值能够改善国际收支的情况下才能产生。 如果本币对外币升值，外国旅游者会花费更多的的货币，致使一些人取消旅游计划，同时会刺激本国人出国旅游的兴趣。本币汇率下跌，外币的相对购买力提高，会吸引外国旅游者。（七）汇率变动对国际经济关系的影响 在国际经济交往中所使用的外汇主要是发达国家的货币。汇率变动是双向的，本币汇率下跌，就意味着他国货币汇率上升，会导致他国国际收支逆差，经济增长减缓，由此招致其他国家的抵制和报复也掀起货币贬值和贸易保护主义。 汇率变动对各国经济的影响程度取决于以下几方面的因素：第一， 进出口占GNP比重。比重越大，汇率对国内经济的影响越大。第二， 货币可自由兑换性。若该国货币可自由兑换，在国际支付中使用率较高，汇率变动对该国经济影响较大。第三， 参与国际金融市场的程度。一国对外开放程度越高，汇率，汇率变动对它的影响越大。第四， 经济发达程度。若国家经济发达，各种市场机制较完善，汇率变动对该国的影响较大；若不发达，政府会对汇率和经济进行管制，汇率的作用就小。政府会对经济运行的干预会改变市场机制的运行过程，是汇率变动对经济的影响复杂化。三 人民币对外升值、对内贬值的原因 近年来，人民币汇率对美元、欧元以及其他许多货币都呈上升趋势。如下图所示，2009年初到2010年末，人民币对美元的汇率几乎一路上升；对欧元的汇率虽然有较大的波动，但总体上看仍然是上升趋势。人民币对外升值已是不争的事实，然而，它又同时对内贬值。这说明了我国汇率机制的不对称性。下面重点分析人民币出现这种情况的原因。（一）人民币对内贬值的原因：1，过度宽松的货币政策，导致流动性过剩。一国的基础货币供应速度不应超过实际经济增长速度。且不说我国经济增长速度在测算时，单从GDP增幅考虑，我国货币发行量也远远超过应有数值。因为担心热钱流入等因素，我国一直不敢提高利率、紧缩银根。金融危机时，我国政府为了刺激经济，更是实行超宽松的货币政策。 尽管金融危机过后，为了缓解国内通货膨胀，我国对“两率”利率和存款准备金率有所提高，但由于我国现有经济体制下，市场并不能完全发挥作用，加上通货膨胀率导致实际利率仍为负数，所以收效甚微。2，人民币对外升值预期，导致国际游资大量流入。人民币的持续升值使国际上的金融炒作家们看到了投机的大好机会，因此热钱大量流入，进行一系列套利等活动。纵观中国的房地产行业和“豆你玩”系列事件，我们可以发现，物价的飞涨远远超过正常情况下供不应求所能导致的波动范围。这些主要是国际投机行为所致，而其不良后果最终却要我国广大老百姓们一起承担。下面的表格和条形图显示了某一季度物价情况，说明了通货膨胀确已在我国的产生，并导致较为严重的不良影响，给人民生活带来很大的不便。表中农产品的国内价格总是高于国际价格，说明国内物价水平高，人民币购买力较低，相对以前来说，人民币对内贬值了；国外同类农产品物价较低，是由于人民币对外升值，使它在国际上的购买力增强。（二）人民币内外脱钩的原因1，制度问题导致国内人民币贬值难以影响到国际外汇市场汇率 通常情况下，本国货币购买力下降，在外汇市场上应该导致货币贬值。但这是有条件的，至少应有贸易市场、货币市场、资产市场三个渠道。贸易市场渠道，即本国通货膨胀使本国产品价格上升，刺激人们增加进口，外汇需求增加，本币需求减小，导致本币汇率下跌。货币市场渠道，即国内通货膨胀导致本国居民将本币替换为外币，外汇需求增加，本币需求减少，导致本币贬值。资产市场渠道：国内通货膨胀，导致资产价格（比如房地产价格）暴跌，使得国内投资者将资产投资转向国外（比如中国人到美国投资房地产），使外汇需求增加，本币需求减少，导致本币汇率贬值。但是由于以下三个方面汇率制度的不对称性，使得国内通货膨胀没有导致人民币汇率下跌：1， 外贸制度的不对称性.我国外贸制度的基本指导思想是“奖出限进”，国内出口受到出口退税等政策的鼓励，而我国对进口方面的限制，相对于很多国家是比较多的，这就造成了经常项目的假性顺差，扭曲了我国外汇市场的供求关系，阻塞了贸易渠道。2， 外汇制度的原因。我国实行外汇管制。我国的结汇售汇制度使得企业与个人难以持有外汇，外汇无法自由兑换和流通，却是大量储存在银行里，这一方面就阻塞了货币市场渠道，另一方面，外汇储备的不断增加又加剧了输入性通货膨胀。3， 资本项目管制的原因。我国资本项目还未完全开放。我国长期对国际资本流动实行不对称管制。对境外资产对我国的投资予以大量的政策支持，却对我国企业的境外投资缺乏制度支持。这一方面阻塞了资产市场渠道，另一方面助长了国际游资的涌入，导致我国房地产和农产品市场遭受大幅波动。2，国际上其他国家的货币政策影响尽管我国实行非常宽松的货币政策，但是，西方各国，尤其是美国，实行的货币政策比我们还宽松。他们实行的是“量化宽松的货币政策”，甚至有些国家实行零利率。相对而言，我国在国际金融市场上利率还是比较高的。所以相对美元等货币，人民币仍处于升值状态。总而言之，人民币对外升值和对内贬值并存是我国经济发展过程中因为内部和外部失衡所导致的一个阶段性表现，二者不是孤立存在的，而是存在一定的互动关系。从促进我国经济持续健康发展的角度来看，当前的首要任务仍然是控制物价上涨速度，避免出现严重的通货膨胀，防止人民币对内贬值速度的加快，这也有助于抑制人民币对外升值的加速。针对当前物价上涨的特点，政府及相关部门多管齐下，已经采取了一系列“防”、“控”措施。通过这些举措，物价水平能够逐步得到有效控制，人民币对内贬值也能够得到逐步缓解。四 人民币汇率升值对我国经济的利弊分析（一）、人民币升值的有利之处:人民币升值打压出口,刺激进口,价值导向是长远看有动力,短期有压力。人民币升值有益之处的具体分析是八个有利于:第一、有利于降低出口,减少因出口过大而过多地消耗国内资源和污染国内环境问题。改变世界工厂的打工地位,人民币升值有利于建立一种倒逼机制,迫使出口企业转型,由出口大路货的低附加值消费品转向生产高附加值科技产品。第二、有利于增加进口,优化开放环境,从国外进口资源性产品和高技术产品,以解国内之短缺。第三、有利于推进国内经济转型,加快经济发展方式转变,人民币升值后出口少了,进口多了,有利于推动国内经济尽快从依赖出口拉动经济转向扩大内需上来,加快经济转型。第四、有利于优化中国发展的国际环境,减少因人民币汇率过低而引起世界多国贸易逆差问题。现在不光是美国、欧盟等发达国家对中国汇率发难,就连金砖四国中的三个“砖友”:巴西、印度、俄罗斯三国也因本国的贸易逆差问题而呼吁人民币升值。特别是去年5月份我国外贸由三个月逆差又变为大顺差,出口猛增48%,更引起了这次20国峰会关注。因人民币汇率问题引发的贸易磨檫和两反（反补贴、反倾销）的诉讼制裁严重影响了中国发展的国际环境,这次小幅升值后这些矛盾和问题可以得到缓解。第五、人民币升值后增大了币值含金量,提高人民币的国际信誉,扩大人民币的结算范围,有利于人民币走向世界,将来才能逐步变成世界性货币。与美元、欧元平分秋色,中国才能真正强大起来,加快走向世界第一经济大国的进程。第六、人民币升值后有利于减少外贸顺差和外汇储备过高的压力。中国目前外汇储备高达3万亿美元的规模,外汇管理上购买美国国债也出现了两难的困境。人民币升值可以减少外汇管理上的难度和风险。第七、人民币升值后,有利于中国企业走向世界,到国外投资建厂和重组兼并。增大中国的资本输出和投资实力。第八、人民币升值后有利于中国民众到国外旅游、购物,也会降低中国人去国外留学的成本。有利于更多的中国人去国外学习和创业。（二）、人民币升值带来的弊端有:第一、出口量减少,会降低出口对GDP增长的拉动作用。特别在后危机时代不利于经济复苏。重点是沿海城市经济对出口依赖程度高,扩大内需有个过程,马上把出口降下来,南方沿海地区缺乏承受能力,短期看会影响经济复苏和增长。第二、人民币升值增加出口企业生产成本和经营困难,有一部分企业将减产或倒闭。会导致大量农民工下岗,增加新的就业困难,影响社会稳定。第三、人民币升值预期提高后,会吸收国际上更多游资流向中国,增大热钱涌入量,增大房市、股市的泡沫风险和通货膨胀的压力。第四、目前国内股市低迷难振,一直在2500点左右徘徊,人气指数不旺。考虑到这一因素,人民币升值也不宜有太大的动作,以保资本市场的稳定和发展。综上所述,人民币升值从长远看利大于弊,从短期看弊大于利,权衡利弊取其优,人民币还是应该