三阶段模型的应用分析.docx

三阶段模型的应用分析 保存 2011-01-13 13:30-15:00杨通明大智慧高级研究员（离线）李超大智慧产品设计师（离线）吴程大智慧产品设计师（离线）陈勇亮大智慧软件研究员（离线）编号发言者类型发言内容主持人说2011年开始了新的投资征程！新的一年，新的挑战；新的一年，也是新的机会！您准备好了没有？大智慧培训中心“解密2011：主题掘宝交易制胜”新年首度开班！投资名师授课、精品课程设置、挖掘2011投资热点是本次培训课程的特色。这是属于投资者的盛会，诚邀您前来参与！咨询热线址：/training 主持人说精品课程模块：课程内容包含主题实战案例精讲、2011投资主题挖掘、盘口分析与趋势分析、交易与投资的秘诀等等。这些都是帮助投资者决胜2011的必备投资利器，大智慧首席金融分析师将为您一一解密。 主持人说投资名师授课：王荣奎、周戎等大智慧首席金融分析师现场授课。名师点拨是您打开投资成功之门的金钥匙！ 主持人说本次路演直播时间：13:30-15:00杨通明说各位投资者朋友，欢迎来到路演中心。 杨通明说今天我们继续讲解（DDM）股利贴现模型。该模型是被国际知名投资家广泛应用的股票理论价格评估模型，是价值投资者价格发现的科学依据。目前大智慧金融投资家和大智慧金融交易终端两款软件已经提供该模型的程序化自动计算功能，为价值投资者提供了极大便利。如有需要的投资者，可电话咨前三个交易日我们已经详细介绍了其中的（ZGM）零增长模型、（CGM）固定增长模型、(HGM)H模型。今天我们继续为大家介绍最后一个模型-（TSM）三阶段模型。下面我们线简单介绍三阶段模型的数学原理。杨通明说（一）三阶段模型概述三阶段模型最早是由Nicholas Molodvsky、Catherine May和Sherman Chattiner于1965年在普通股定价原则、目录和应用 一文中提出的。它是基于假设所有的公司都经历三个阶段，与产品的生命周期的概念相同。在成长阶段，由于生产新产品并扩大市场份额，公司取得快速的收益增长。在过渡阶段，公司的收益开始成熟并且作为整体的经济增长率开始减速，在这一点上，公司处于成熟阶段，公司收入继续以整体经济的速度增长。在超常阶段假设红利的增长率为常数g n；在过渡阶段不仿假设红利增长率以线性的方式从g a变化为gn，gn是稳定阶段的红利增长率。如果ga gn，在过渡期表现为递减的红利率；反之，表现为递增的红利增长率。 杨通明说（二）三阶段模型的公式三个阶段的红利增长关系可以用图表示： 杨通明说从图能够看出：公司股票的价值是高增长阶段、过渡阶段的预期红利的现值和稳定增长阶段价格的现值总和。并且当t等于Ta时，红利增长率等于ga；当t 等于Tn时，红利增长率等于gn；在过渡期内任何时点上的红利增长率（根据假设）： 杨通明说其中：r股权要求收益率（假定其不变，可以放宽该假设） 上式中的三项分别对应于红利的三个增长阶段。且我们也能够看到此公式较为复杂，使用起来不方便。不过，大家不必担心，目前已有人将它编成程序写在计算器里，只要输入变量值就能算出结果。 杨通明说（三）三阶段模型的的优劣势它的突出优点在于： （1）虽然模型有一定程度的复杂性，但易于理解的； （2）它很好地反映了股票理论上的价格，还允许在高利润高增长的公司同低利润低增长的公司之间做比较； （3）模型能容易地处理增长公司的情况，有广泛的应用性公司； （4）模型提供一个构架以反映不同类型公司的生命循环周期的本质。 一般地认为，在三阶段模型中，不同的公司处于不同的阶段。成长中的公司的增长阶段比成熟公司的要长。一些公司有较高的初始增长率，因而成长和过渡阶段也较长。其他公司可能有较低的增长率，因而成长和过渡阶段也比较短。此外与前面的红利增长模型相比，不存在许多人为强加的限制条件，但在实际估价中，使用三阶段模型也存在诸多困难。 首先是有许多的输入变量和难以确定的股权收益率； 其次是过渡时期现金流的计算比较复杂（通常要作假设）。 为此，佛勒（R.J.Fuller）和夏（C.C.Hsia） 于1984年在三阶段模型的基础上，提出了H模型，大大地简化了现金流折现的计算过程。杨通明说（四）三阶段模型软件功能界面及参数设置三阶段模型的快捷键为“TSM +回车”。下图是三阶段模型的软解功能界面。我们分别提供了三种对比分析的假设条件Case1、Case2、Case3。大家可在右侧中设置预测假设条件，分别设置风险溢价、贝塔系数的参考指数、无风险利率（这三个假设条件自动计算出资本成本）；然后设置“一阶段”的预期股利增长率（超常增长阶段）、常常增长阶段持续年数；“二阶段”设置转换阶段的年数；“三阶段”设置预期股利增长率（稳定阶段）。这些参数设置应尽可能地科学合理。这种科学合理性应建立在你对某个行业生命周期的高度理解之上。否则，如果参数设置不合理，计算出来的理论价格距离该上市公司未来合理股价就会出现较大的偏差。设置完毕后，在“每股股利”选项框选择“历史每股股利”作为计算标准，则自动以上一期的现金股利分红作为计算基准。右侧为计算结果，以及三种不同假设情形下计算出的理论价格理论价格与该股现价、历史最高价、历史最低价的对比柱形图。在参数设置科学合理的前提下，理论价格高于现价时说明该股具有投资价值。价差和NPV（净现值）显示该股现价与理论价格的差值，正值越大说明该股的上涨空间越大。 3一往无前问请教：每笔手数的计算公式，要求能在分时图上显示谢谢！李超答vol/ZBS,VOLSTICK;46yjian1000问我自己写了一个，总是不满意，请老师帮改一下；ma(c,10)ref(ma(c,10),1) and ref(ma(c,10),1)ref(ma(c,10),2) and ref(ma(c,10),李超答last(ma(c,10)ref(ma(c,10),1)=n;连续n天10日均线上升，n自设6往事随风问请老师写一公式：股价上涨，长阳突破EXPMA 60 90 120 250多根均线（一阳站四线），同时EXPMA30均线拐头向上。还有：如何进行股价复权后条件选股？吴程答cross(close,ema(c,60) and cross(close,ema(c,90) and cross(close,ema(c,120) and cross(close,ema(c,250) and ema(c,30)ref(ema(c,30),1); 12求学问老师求个公式：5天内最高的涨幅小于5% 的公式不是5天累计涨幅。谢谢！吴程答between(hhv(close,5)/ref(close,5),1,1.05);22alex问请老师写一公式:均线压着前期高点今日收盘价上穿均线前期高点的均线陈勇亮答ma(c,5)=hhv(ma(c,5),100);16求学问老师帮我看看这个公式怎么没结果W1:=BARSCOUNT(CLOSE);Y1:SUM(bigorder(1,2)-bigorder(2,2)*VOL),W1)/SUM(VOL,W1);谢谢！李超答对所有历史数据求和请sum参数写为0即可，修改如下：Y1:SUM(bigorder(1,2)-bigorder(2,2)*VOL),0)/SUM(VOL,0)*100;56一往无前问每日的每笔手数的数据能否在k线图上保留?如何保留?谢谢!李超答任意周期都可以显示。67美尔雅问老师好，请编一个大盘今日涨幅大于0.5的公式好吗，谢谢老师吴程答sh000001$close/ref(sh000001$close,1)*1000.5;主持人说大智慧金融投资家标准版专业投资者的标准配置 （优惠热线 66小散问老师,为什么每次打开大智慧,副图中都只显示K线,需要重新拖动RSI与K线叠加,即使设为模板,再次开机还要拖,有法打开就直接显示叠加的吗,要不每次都拖很马烦呀,陈勇亮答这个目前没有办法。50wdqxmy问老师，你好。想选出连涨三天，三天涨幅都大于2.5的股票，公式怎么写，谢谢！（以前问过，没有人回答）李超答last(close/ref(c,1)1.025)=3;75=TONY2011问请帮忙写出一个选股公式：MACDK中30分钟，60分钟，日线同时金叉。谢谢吴程答cross(macd.diff#30min,macd.dea#30min)and cross(macd.diff#60min,macd.dea#60min)and cross(macd.diff#day,macd.dea#day);用在30分钟以下周期80江海问李老师你好：请编个选股公式，选出 主营收入同比增长率连续3年大于40%的股票。李超答setpffin(00001);PFFIN(1601 ,0)40 and PFFIN(1601 ,1)40 and PFFIN(1601 ,2)40;79蟹问老师，请问我想得到一个票的13日成交量的总和，如何用快速方法得出，谢谢吴程答sum(vol,13);51徒弟问老师好，麻烦写个今日成交量大于昨日1倍小于3倍的公式好吗，谢谢老师李超答between(vol,ref(vol,1),3*ref(vol,1);81求学问between(hhv(close,5)/ref(close,5),1,1.05);老师你没看清楚我的问题我要的是5天内单日涨幅的最大值是5%。吴程答last(close/ref(close,1)=5;24学员问陈老师你好：求教，3条均线（3黄3绿）怎么去分析运用？怎样分析K线上面的资金流入公式数字变化。谢谢你。陈勇亮答均线用来参考股价在某个区间内的压力以及支撑位，资金流向一直都是用来判断后市走势的重要技术分析指标，关注每日或一段时间的资金流向尤为重要。25yjian1000问老师请帮忙写一条选股公式：n日内10日k线一直上升，连续两天5日k线向下拐头，5日线在十日线之上，现价在10日线之上，ddxo.谢谢。李超答last(ma(c,10)ref(ma(c,10),1)=n and last(ma(c,5)ma(c,10) and closema(c,10) and ddx.ddx0;65133问麻烦老师帮我写一个主动买入大单比率公式主动买入用红线表示主动卖出用绿线表示，能在K线副图反映吗？吴程答bigorder(1,2),colorred;bigorder(2,2),colorgreen;副图39江海问李老师你好：请编个选股公式，选出 主营收入同比增长率连续3年大于40%的股票。李超答上面已回答。102kk问老师，请问能编写一个用于股指期货分时图的高低位提示的公式吗？谢谢！陈勇亮答分时图中目前无法实现类似功能。92求学问李老师你是最棒的是很无私的。还有个问题：大单的净剩额/大单的成交单数*100来计算大单的成本有意义吗？我求出来的值怎么有时候比MA的值要大？谢谢！李超答没有意义，前面求出来的根本不是价格，而ma是价格均线，没有办法比较。2往事随风问请老师写一公式：股价上涨，长阳突破EXPMA 60 90 120 250多根均线（一阳站四线），同时EXPMA30均线拐头向上。还有：如何进行股价复权后条件选股？吴程答条件选股中有这个选项可设置107alex问均线压着前期高点今日收盘价上穿均线前期高点的均线 ma(c,5)=hhv(ma(c,5),100);选出来的股均线没压着高点陈勇亮答我写的是 5日均线 突破 100日新高，你的描述太模糊 没说明几日均线，前期高点也没说是多久前的高点。73北国之春问老师：120日线与250日线粘合，20日线上穿120、250日线的公式。李超答last(between(ma(c,120)/ma(c,250),0.97,1.03)=3 and cross(ma(c,20),ma(c,120) and cross(ma(c,20),ma(c,250);111蟹问还得麻烦您，请问如何把某支股票的13日成交量之和在K线图上标记出来具体数字吴程答drawtextrel(0,10,13日成交总量:+numtostrn(sum(vol,13),0),coloryellow;94江南水乡问请您编一下：从最近10日最高价到今天收盘价下跌-10%及以上，并且今天DDX翻红陈勇亮答(c-hhv(h,10)/hhv(h,10)*1000;135103问大师：现手买入大于1000手的公式用于股票池谢谢！陈勇亮答DYNAINFO(9)1000;95春伢仔问老师求一选股公式MACD在0轴上红柱由长慢慢缩短后再拉长。李超答N:=15;last(macd.macd0)=N and last(macd.macdref(macd.macd,1)N AND (HHV(CLOSE,N)-LLV(CLOSE,N)/LLV(CLOSE,N)=(N1/100);这是工具的123振幅公式。具体是那个减去那个或那个除以那吴程答这是用来筛选N周期内的真实振幅99.9;写成周公式，谢谢！多次打扰！吴程答100*(C-LLV(L,6)/(HHV(C,6)-LLV(L,6)99.9;150未未问老师我想请你编个五分钟和十五奋钟macd同时背离流通盘小于八亿的公式李超答(close-ref(close,1)*(macd.macd-ref(macd.macd,1)=2 and cross(macd.diff,macd.dea);164求学问老师(bigorder(1,2)-bigorder(2,2)*VOL，这个是龙虎盘的单数统计，可是那个笔数统计怎么算谢谢！李超答软件直接推送数据，公式无法查看。134alex问均线压着前期高点今日收盘价上穿均线前期高点的均线 ma(c,5)=hhv(ma(c,5),100); 60日均线90日的高点陈勇亮答hhv(h,30)ma(c,60) and cross(c,ma(c,60); 30日高点会比较合理些 但今日没有向上突破的个股。173ly88问你好，陈教授，5日资金流入排名，流通盘小于2个亿的公式怎么编写！谢谢陈勇亮答sum(ddx.ddx,5);5日排序 CAPITAL/10020000;流通盘小于2亿200npy问请老师.把sum(bigorder(1,2)-bigorder(2,20*vol,30)/sum(vol,30);中的30可调。陈勇亮答input:n(30);sum(bigorder(1,2)-bigorder(2,20*vol,n)/sum(vol,n);206ly88问你好，李教授，5日资金流入排名，流通盘小于2个亿的公式怎么编写！谢谢李超答排序请用这个指标：input:N(5);A1:=vol*(bigorder(1,2)-bigorder(2,2)/capital;A5:sum(A1,N);排序请使用股票池流通盘小于2个亿：capitalref(macd.macd,1);主持人说大智慧金融投资家标准版专业投资者的标准配置 （优惠热线 215npy问老师通不过陈勇亮答你原来的公式就有问题啊，sum(bigorder(1,2)-bigorder(2,20*vol,30)/sum(vol,30);bigorder(2,20*vol,30) 这中间是什么啊 bigorder函数里面 怎么可以有这种参数224npy问老师你給的调参数通不过陈勇亮答这不是我给你的，你自己把公式看一下 。219未未问老师我想请你编个个股下跌缩量到最高量七分之一以下流通盘小于两亿的公式李超答ma(c,3)ma(c,5) and ma(c,5)ma(c,10) and volhhv(vol,0)/7 and capital*100close and closeref(cci,1);杨通明说（五）三阶段模型在不同假设参数下的理论价格对比分析上面的参数设置注意事项上我们已经强调了，科学合理的参数设置才有可能得出接近于个股未来投资价值的理论价格。在模型的各个参数中，资本成本的影响参数与理论价格呈反比关系；“一阶段”、“二阶段”以及“三阶段”的参数均与理论价格呈正比关系，其中，一阶段的参数对理论价格影响最大。所以，对处于高速成长期的个股，对其当前的股利增长速度和高速增长的持续年数进行合理评估非常重要。各个不同参数与对理论价格的影响如下：杨通明说（1）资本成本参数与理论价格的关系：风险溢价：风险溢价指对应大盘指数（如上证指数）的风险溢价，风险溢价越高，则股价在未来稳定上涨的概率就越低。所以风险溢价与理论价格呈反比关系，在设置该参数时可设置不同的参数进行对比分析（系统默认为1%、2%、3%）。无风险利率：无风险利率代表你对未来基本收益期望（有“五年期国债收益率”和“十年期国债收益率”两项个选），在相同的股利增长率情况下，你所期望的无风险收益率越高，理论价格就越低，二者呈反比关系；杨通明说下图（图a）是无风险利率以“十年期国债收益率”（3.4%、较高）为基准计算出的理论价格。三种假设情形（Case1、Case2、Case3）的风险溢价分别为1%、2%、3%，“一阶段”、“二阶段”和“三阶段”的参数均相同。则三种情形下得出的北京银行理论价格分别为14.531元、10.366元、7.897元。很显然，风险溢价越高说明股市的风险越高。所以，当你看多大盘将进入牛市时，应设置较低的风险溢价，打你看空大盘将进入大熊市时，应设置较高的风险溢价。才能得出合理的理论价格。图a： 杨通明说图a中，我们比较了不同风险溢价对理论价格的影响。下图（图b）中，我们将比较不同无风险收益率对理论价格的影响。下图的无风险利率以“五年期国债收益率”为基准，相对与“十年期国债收益率”要低。下面是在三种不同风险溢价水平下，二者的三种情形（Case1、Case2、Case3）理论价格数据对比：十年期国债收益率（3.4%）：Case1（14.531元）、Case2（10.362元）、Case3（7.897元）五年期国债收益率（2.5%）：Case1（20.350元）、Case2（13.354元）、Case3（9.697元）很显然，相同的情形五风险利率越高，所得出的理论价格就越低。图b： 237小学生问老师好，怎么写个大盘走势叠加股指期货走势的公式，是实时分时图，只要线就行了。多谢。李超答分时图下选择指数叠加 就可以了。236npy问我错了。意思是把30参数改成可调其他参数列10，20。陈勇亮答bigorder函数里面就2个参数 例如 bigorder(2,1);用法:BIGORDER(N,M),N表示类型，N=1买入委托单，N=2卖出委托单，M表示委托单大小，M=1中单,M=2大单，M=3特大单，M可以省略，表示大单。注意中单包含了大单，而大单则包含了特大单，所以小单比例可以表示为1-BIGORDER(1,1)我的意思是 你的公式中间那段是有问题的 或者是复制的时候 中间漏了一段 你去看下原来的 如果原来的就这样 那这个公式是无法用的。220小学生问如何选出技术指标CCI和股价底背离的公式李超答上面回答过了。253穿天的小树问老师：120下穿250线或120线与250线并行后，20日线上穿120、250线。 穿天的小树 穿天的小树 30李超答上面有回答这样的问题，请查看。23372问老师：条件选股一个用条件一，一个用排序如何实现？陈勇亮答条件选股不能用排序 ，实时策略和股票池 可以。主持人说2011年开始了新的投资征程！新的一年，新的挑战；新的一年，也是新的机会！您准备好了没有？大智慧培训中心“解密2011：主题掘宝交易制胜”新年首度开班！投资名师授课、精品课程设置、挖掘2011投资热点是本次培训课程的特色。这是属于投资者的盛会，诚邀您前来参与！咨询热线址：/training 259npy问sum(bigoyder(1,2)-bigorder(2,2)*VOL,30)/sum(vol,30);中的30改成可调参数陈勇亮答input:n(30);sum(bigorder(1,2)-bigorder(2,2),n)*VOL/sum(vol,n);258穿天的小树问李超老师：跟上面的不一样啊！120下穿250线或120线与250线并行后，20日线上穿120、250线。 穿天的小树 穿天的小树 30李超答ma(c,120)=3 and cross(ma(c,20),ma(c,120) and cross(ma(c,20),ma(c,250);266zxb问KDJ数值在50以下两次金叉时的选股公式。谢谢。李超答K:=last(kdj.k=2;杨通明说（2）“一阶段”参数与理论价格的关系：预期股利增长率（超常增长阶段）：由于该阶段处于上市公司高速成长的阶段，财务业绩在未来具有爆发时增长的空间。如果该阶段的财务增长率很高，相对应地其预期股利增长率也很高，则相应地，理论价格也会很高。二者为乘数关系，不同的预期股利增长率计算出的理论价格会有很大的差别。所以，应尽可能科学合理地评估上市公司的预期股利增长率。杨通明说下图（图c）是在相同的风险溢价（2%）、无风险利率（2.5%）、超常增长阶段持续年数（10年）、转换阶段的年数（10年）预期股利增长率（稳定阶段）（1%）等参数下。三种不同“预期股利增长率（超常增长阶段）”情形计算所得出的理论价格：Case1：预期股利增长率（超常增长阶段）为10%-理论价格：13.354元Case2：预期股利增长率（超常增长阶段）为20%-理论价格：42.456元Case3：预期股利增长率（超常增长阶段）为30%-理论价格：130.116元可见，“预期股利增长率（超常增长阶段）”相差一倍，理论价格相差3倍。所以，估算上市公司高速成长阶段的预期股利增长率，应尽可能地科学合理，不能过分看高，也不能过分看低。否则会有很大误差。为了底稿估算的预测准确率，应对大量的同行业成熟上市公司的生命周期数据进行详细统