对冲基金_成也投机_败也投机.pdf

20 成人高教学刊 1999年第 1期 资料库 一 起源与发展概况 美国的对冲基金又称套利基金 套头基金和 避险基金 它在成立时不需要向美国证券管理委 员会等金融管理部门登记 一般的说法是这种基 金最早出现于本世纪 60年代 也有人认为第一 只对冲基金诞生于 1949年 对冲基金起源之初 的目的是通过长买短卖等交易方式 最大程度地 避免和降低金融风险 提高报酬率 但华尔街的 一些金融冒险家为了寻求刺激和牟取暴利 逐渐 以对冲基金的名义大肆进行投机交易 从而使对 冲基金的性质发生了变化 目前世界上只有美国 有对冲基金 欧洲的一些国家也有类似的基金 但正式名称不叫对冲基金 对冲基金是随着美国金融业的大发展 特 别是期货和期权等交易的出现而兴盛起来的 但大量出现则是90年代之后 据有关调查统计 直到1990年时 美国仅有各种对冲基金1500家 资本总额500多亿美元 90年代以来 随着经济 和金融全球化趋势的加剧和广大新兴国家金融 市场的开放 对冲基金每年都在高速增长 尤以 近两年为甚 目前美国至少有4200家对冲基金 资本总额超过3000亿美元 投入基金的钱约有 一半来自海外投资者或利用海外的基金 在如此众多的对冲基金中 索罗斯旗下的 基金 主要包括量子基金 资产60亿美元 量子 工业基金 24亿美元 配额基金 17亿美元 类星 体国际基金 15亿美元 以上四者均是美国排名 前十位的国际对冲基金 最为有名 而由朱利安 罗伯逊管理的老虎基金是美国最大的国内对 冲基金 资产总额51亿美元 成立于1993年的长 期资本管理公司 LTCM 资产总额48亿美元左 右 虽不如前两者有名却也决非等闲之辈 其掌 权人梅里韦瑟是美国投资银行界的交易明星 被人们恭奉为 点石成金 的 宇宙大师 同时 还有1997年两位诺贝尔经济学奖得主迈伦 斯 科尔斯和罗伯特 默顿及曾任美国财政部副部 长和美联储副主席的戴维 小马林斯的加盟 除了这些投机大亨之外 约有1 4的对冲基金资 产不超过1000万美元 在美国名目繁多的基金中 对冲基金属于 投资风险最大 联邦金融主管管理最松的一种 基金 由于风险非常高 美国证券法对参与对冲 基金的投资者的财产收入有非常严格的限制 所以对冲基金实质上是美国及世界各地大富翁 的俱乐部 在1996年前 有关法规还对对冲基金 参与者的总人数实行严格限制 规定总数不得 超过100人 种种有关 入门 的严格限制反而促 使美国国内及海外众多投资者狂热追求它 对冲基金 成也投机 败也投机 刘震 对冲基金曾经是世界金融市场上少数最富有人的 超级提款机 它连连得 手 屡创奇迹 在攫取高额利润的同时也给国际金融市场引发了种种动荡 然而 自 1998年下半年以来 该基金却相继出现大量亏损 对冲基金究竟有什么秘密 武器能够在市场上呼风唤雨回报给投资者巨额的利润 又为什么几乎是在一夜 之间蒙受巨额亏损并给国际金融市场埋下了危机的阴影呢 本文就对冲基金的 发展历史 操作手法 运作特点及未来走向做了较为全面的分析 给我们提供了 一个较为清晰的轮廓 不妨一读 编者 21 成人高教学刊 1999 年第 1期 资料库 对冲基金也确有吸引人之处 直至1998年8 月份之前 这些基金基本上是 把风险留给市 场 把巨额利润带回投资者 据最新的调查表 明 在1990年至1998年8月间 美国对冲基金的 年投资回报率约为17 远远高于一般股票投 资或在退休基金和共同基金中的投资 而一些 经营管理好的对冲基金每年的投资回报率高达 30 50 如1995 1997年索罗斯的配额基金 的投资回报率就分别高达159 4 81 9 和 41 3 而长期资本管理公司在1994至1997年 的回 报率 分别 为 28 5 42 8 40 8 和 17 然而 天有不测风云 8月份后随着俄罗 斯金融危机的爆发并迅速蔓延 这些基金却多 空双边失手 损失惨重 长期资本管理公司在俄 金融危机爆发时投资被死死套住 损失达25亿 美元 相当于其自有资产的52 后更扩至达上 1000亿美元的损失 不得不求助于美联储出面 安排的紧急救助方案 10月26日索罗斯的发言 人也透露1998年以来量子新兴增长基金 量子 工业基金 类星体基金和配额基金的资产分别 亏损了30 19 18 和13 64 仅8月份在 俄罗斯就损失了20多亿美元 老虎基金的损失 约为23亿美元 奥马加基金约损失10亿美元 据 华尔街最新统计 1998年8月美国约有100多家 对冲基金严重亏损 其中大部分是因为在亚洲 和俄罗斯等地的投机炒作中遭受惨败 由于几 乎所有对冲基金的期末都是12月31日 投资者 可在这一天将投资资本解约 因此预计届时对 冲基金将可能面临更大的困难 为什么这些基金能够在各地资本市场上横 冲直撞攫取高额利润 1992年攻击英镑 迫使 英国退出欧洲货币汇率机制 1995年阻击墨西 哥比索 令其贬值40 1997年沽空泰铢 使泰 国政府耗尽外汇储备不得不放弃实行14年之久 的联邦汇率制 为什么又是这些基金几乎是在 一夜之间蒙受了巨额损失甚至濒临倒闭呢 这 与对冲基金的操作手法和特点有关 二 操作手法及特点 1 高倍杠杆的资金放大能力 以长期资本 管理公司为例 其本身资产不超过50亿美元 但 在8月下旬时它用22亿美元资本金作抵押买入 1250亿美元的债券 再以这些债券作抵押从事 各种衍生产品交易 累计敞口12500亿美元 交 易总值接近1995年法国1 45万亿美元的 GDP 在国际金融市场的投机炒作中创下了最高记 录 据统计 美国有85 的对冲基点都是以数额 不多的资本为底数 到银行或证券交易所筹措 巨额资金 然后再到金融市场上大肆进行投机 交易 而据国际货币基金组织的统计也表明 1998年初国际对冲基金的自有资产约1000亿美 元 杠杆掌握的资金放大到7000亿美元左右 2 交易模型和精英管理 几乎每家大型的 基金公司都不惜血本网罗熟谙全球金融市场 精通各种金融交易技术 熟悉数学和金融理论 的专业人士 这些大型基金往往都拥有自己的 交易模型和秘密武器 即根据对市场的历史数 据进行分析 找出各种经济指标之间变化的数 量关系并建立相应的数学模型和交易战略 如 长期资本管理公司就制订了名叫 火箭科学 的 投机战略 然而市场是瞬息万变的 交易模型并 非总是能迅速跟上市场的变化 精英也不是事 事预测准确 交易战略亦不可能随时管用 3 神秘宣传和黑箱操作 对冲基金与其他 的共同基金和退休基金等公开大做广告以招徕 客户的情形截然相反 证券法规定它在吸收客 户时不得利用任何传播媒体做广告 其参加者 主要是依据在上流社会获得的所谓投资信息 直接认识某个对冲基金的管理者等方式加入 由于大型基金的管理者往往是华尔街声名显赫 的 大人物 高额的投资回报以及进入基金的 高门槛 如长期资本管理公司不收投资额1000 万美元以下的客户 使得这些基金被称作 富 人的游戏 披上了一层神秘的色彩 不少人以 加入基金作为身份和荣耀的体现 所谓黑箱操 作即投资战略和投资活动绝对保密 外界无从 知晓其交易活动状况 基金管理人除向投资者 口头介绍基本操作和以往投资回报等大致情况 外 不透露任何细节 不需事先或事后说明在哪 个市场或哪个方面进行投机交易等具体情况 也不会保证绝对盈利 投资者出钱完全是出于 22 成人高教学刊 1999年第 1期 资料库 诚信 投资人尚且如此 金融管理当局更是无从 知晓和监管基金的操作了 而且美联储和联邦 货币与汇率委员会等机构也无权管理和监督此 类私人机构 故此对冲基金能随时调动巨额资 金在各地市场上来无踪 去无影 4 选准目标后 集中大量资金进行歼灭战和 阻击战 要么大赢要么大输 由于大型基金所能 动用的资金相当雄厚 再加上它们往往会在金融 市场上形成一股强大的追随投资力量 导致大部 分基金经常会形成相似的投资战略 从而引发某 一市场或某一领域的金融狂潮 这对已经开放金 融市场的发展中国家来说 在很多情况下简直无 力抵抗 如一些对冲基金在东南亚等国发动歼灭 战时 一天内最多可以动员到上千亿美元的资 金 而大多数发展中国家的央行在干预市场时一 天能够动用的资金不过数十亿美元 由以上特点可以看出 对冲基金的本质特 性是利用贷款进行投机交易 利用其挟持的巨 额资金操纵市场 获取高额利润 然而 人算不 如天算 这些 精英 也会有判断失误 马失前 蹄的时候 在高倍贷款杠杆的放大之外 一夜之 间就有可能面临灭顶之灾 三 对冲基金的未来走向 对冲基金是自由市场经济之合法存在物 不可能因受此一创就从市场中消失 而且对冲 基金的存在 丰富了金融市场的投资品种 为少 数特别富有的投资者提供了特殊的投资机会 并且一定程度上减少了证券市场的浮动性 从 长远来看 一个国家随着金融市场的成熟和全 面对外开放 应该逐步发展对冲基金 这也是适 应金融全球化发展趋势和对付国际竞争的一种 手段和措施 然而 对冲基金的弊端也是显而易见的 就 连索罗斯也认为 各国政府和银行对对冲基金 不负责任的借贷酿成了几乎摧毁整个资本主义 制度的金融危机 老虎基金的老板罗伯逊也 认为 在最近发生的一系列事件后 国际金融 界应该实行一些调控对冲基金的规则 美国国 内关于限制和监管对冲基金的呼声越来越高 人们普遍认为必须在最低限度地掌握实际情况 的同时对资本流动加以限制 故此对冲基金未 来的发展不可避免地要发生一些变化 1 金融监管加强 透明度增强 难以保持来 去无踪的神秘色彩 2 通过高倍杠杆获取资金牟取暴利的能力 将大打折扣 此次仅长期资本公司一家的巨额 亏损就牵涉了数十家以上的美国和欧洲的大银 行和大公司 如欧洲最大的银行瑞士联合银行 就损失9 5亿瑞士法郎 美联储为避免引起全球 金融市场的连锁反应不得不出面协调救助方 案 国际金融界特别是欧洲开始进行对对冲基 金融资实情调查 众多银行已经取消对对冲基 金的贷款额度或者至少提高对冲基金的资本比 例要求 今后各国都可能会对对冲基金的融资 界限进行规定 这样 对冲基金放大资金的能力 将受到限制 3 面对新的游戏规则 对冲基金的市场行 为将受到限制 如马来西亚于1998年9月份宣布 实行固定汇率制并停止外币交易 日本新近通 过的证券交易法修改案禁止投机者进行股票的 卖空交易 台湾不允许大型对冲基金注册 香港 也修改了部分规则并着手金融改革 4 市场对对冲基金的信心受到打击 市场 跟风势力随之减弱 尽管如此 对冲基金将来的发展还很难预 料 即使是目前也有很多的投资者对其趋之若 鹜 据赛如理公司调查估计 在今后的5 10年 间 美国的对冲基金数量仍会以每年15 的速 度增长