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2020年1月16日星期四 1 第四章外汇交易 外汇交易方式 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 2 即期外汇交易SpotExchangeTransaction远期外汇交易ForwardExchangeTransaction交割日固定的远期外汇交易FixedMaturityForwardTransaction选择交割日的远期交易 择期交易 OptionalForwardTransaction掉期交易Swap即期对远期掉期Spot ForwardSwap即期对即期掉期Spot SpotSwap远期对远期掉期Forward ForwardSwap地点套汇SpaceArbitrage 2020年1月16日星期四 3 期货Futures期货交易FuturesTransaction国际货币市场InternationalMonetaryMarket IMM 伦敦国际金融期货交易所LondonInternationalFinancialFuturesExchange LIFFE 逐日盯市 制度Market to Market期权Options外汇期权ForeignCurrencyOptions协议价格StrikePrice敲定价格ExercisePrice期权费 权力金Premium 2020年1月16日星期四 4 期权到期日ExpirationDate美式期权AmericanOptions欧式期权EuropeanOptions看涨期权 买权 买入期权 CallOptions期权买方CallBuyer期权卖方CallSeller Writer看跌期权 卖权 卖出期权 PutOptions期权协议价格StrikePrice敲定价格 履约价格 ExercisePrice期权费 期权权利金 保险费 Premium 2020年1月16日星期四 5 期权保证金Margins期权内在价值Intrinsicvalue价内期权IntheMoney价外期权OutoftheMoney平价期权AttheMoney期权时间价值Timevalue易变性Volatility 2020年1月16日星期四 6 直接套汇 两角套汇 DirectArbitrage TwoPointsArbitrage 间接套汇 三角套汇 IndirectArbitrage ThreePointsArbitrage 时间套汇TimeArbitrage现代套汇交易CashAgainstCurrencyFuture套利InterestArbitrage非抵补套利UncoveredArbitrage非抵补利差UncoveredInterestDifferential抵补套利CoveredArbitrage 2020年1月16日星期四 7 一 即期外汇交易1 即期外汇交易概念 买卖双方达成外汇买卖协议后 在两个营业日内完成交割的外汇交易方式 第一节即期外汇交易 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 8 各地报价的中心货币是美元 或以美元为单位货币 直接标价法 或以美元为报价货币 间接标价法 双档报价 买价和卖价 最小报价单位是报价货币最小价值单位的1 市场称基本点 即万分之一 外汇市场行情可随时变化 2 即期外汇交易报价 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 9 满足国际经济交易者对不同币种的要求 平衡或调整外汇头寸 避免外汇风险 进行外汇投机 获取投机利润 3 即期外汇交易的作用 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 10 1 直接套汇 例1 某日纽约市场 USD1 JPY106 16 106 36东京市场 USD1 JPY106 76 106 96试问 如果投入1000万日元或100万美元套汇 利润各为多少 二 套汇 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 11 投入100万美元套汇的利润是3760美元 投入1000万日元套汇的利润是3 76万日元 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 12 2 间接套汇 如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会 1 将不同市场的汇率中的单位货币统一为1 2 将不同市场的汇率用同一标价法表示 3 将不同市场的汇率中的标价货币相乘 如果乘积等于1 说明不存在套汇机会 如果乘积不等于1 说明存在套汇机会 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 13 例2 假设某日 伦敦市场 GBP1 USD1 4200纽约市场 USD1 CAD1 5800多伦多市场 GBP100 CAD220 00试问 1 是否存在套汇机会 2 如果投入100万英镑或100万美元套汇 利润各为多少 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 14 将单位货币变为1 多伦多市场 GBP1 CAD2 2000 将各市场汇率统一为间接标价法 伦敦市场 GBP1 USD1 4200纽约市场 USD1 CAD1 5800多伦多市场 CAD1 GBP0 455 将各市场标价货币相乘 1 4200 1 5800 0 455 1 0208 1说明存在套汇机会 1 判断是否存在套汇机会 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 15 2 投入100万英镑套汇 投入100万英镑套汇 获利1 98万英镑 不考虑成本交易 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 16 3 投入100万美元套汇 投入100万美元套汇 获利1 98万美元 不考虑交易成本 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 17 一 远期外汇交易1 远期外汇交易的概念2 远期汇率报价方法 直接报价法 与即期汇率报价方法相同 报点数法 只报出远期汇率与即期汇率的差价 第二节远期外汇交易 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 18 远期汇率的报点数法 在直接标价法下 在间接标价法下 简单计算远期汇率的方法 无论是什么标价法 也无论是买价还是卖价 只要是小数在前大数在后即相加 否则即相减 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 19 1 趋避国际经济交易中的汇率风险 进出口商利用远期外汇交易的避险 国际投资者和筹资者利用远期外汇交易的避险 2 外汇银行平衡远期外汇交易头寸 避免汇率风险 3 进行外汇投机 获取投机利润 次要作用 3 远期外汇交易的作用 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 20 4 远期择期外汇交易 远期择期外汇交易是银行客户可以选择在成交后第二天起至到期日内的任何一天进行交割 而不是在到期日进行交割 在远期择期外汇交易中 常常采用对银行有利的汇率 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 21 二 调 掉 期外汇交易 含义 掉期外汇交易是在买进或卖出某一期限的某种货币的同时卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的外汇交易方式 作用 1 避免国际资本流动中的汇率风险 2 改变货币期限 满足国际经济交易需要 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 22 特点 1 买与卖是有意识地同时进行的 2 买与卖的货币种类相同 金额相等 3 买卖交割期限不相同 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 23 掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同 即期与远期交易是单一的 要么做即期交易 要么做远期交易 并不同时进行 因此 通常也把它叫做单一的外汇买卖 主要用于银行与客户的外汇交易之中 掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行 故称之为复合的外汇买卖 主要用于银行同业之间的外汇交易 一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 24 掉期交易的类型 1 即期对远期的掉期交易 spot forwardswaps 即期对远期的掉期交易 指买进或卖出某种即期外汇的同时 卖出或买进同种货币的远期外汇 它是掉期交易里最常见的一种形式 这种交易形式按参加者不同又可分为两种 纯粹的掉期交易 指交易只涉及两方 即所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间 分散的掉期交易 指交易涉及三个参加者 即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易 但无论怎样 银行实际上仍然同时进行即期和远期交易 符合掉期交易的特征 进行这种交易的目的就在于避免风险 并从汇率的变动中获利 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 25 例如 美国一家银行某日向客户按US 1 DMl 68的汇率 卖出336万马克 收入200万美元 为防止将来马克升值或美元贬值 该行就利用掉期交易 在卖出即期马克的同时 又买进3个月的远期马克 其汇率为US 1 DMl 78 这样 虽然卖出了即期马克 但又补进了远期马克 使该家银行的马克 美元头寸结构不变 虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水 但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 26 在掉期交易中 决定交易规模和性质的因素是掉期率或兑换率 swaprate 该率就是前面提及的换汇率 掉期率本身并不是外汇交易所适用的汇率 而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额 即远期贴水或升水 掉期率与掉期交易的关系是 如果远期升 贴 水值过大 则不会发生掉期交易 因为这时交易的成本往往大于交易所能得到的益处 掉期率有买价掉期率与卖价掉期率之分 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 27 2 一天掉期交易 one dayswaps 一天掉期又可分为今日掉明日 today tomorrow 明日掉后日 tomorrow next 和即期掉次日 spot next 今日掉明日掉期的第一个到期日在今天 第二个掉期日在明天 明日掉后日掉期的第一个到期日在明天 第二个到期日在后天 即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日 即后天 第二个到期日是将来的某一天 如即期掉1个月远期 远期到期日是即期交割日之后的第30天 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 28 3 远期对远期的掉期交易 forward forwardswaps 远期对远期的掉期交易 指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇 该交易有两种方式 一是买进较短交割期的远期外汇 如30天 卖出较长交割期的远期外汇 如90天 二是买进期限较长的远期外汇 而卖出期限较短的远期外汇 假如一个交易者在卖出100万30天远期美元的同时 又买进100万90天远期美元 这个交易方式即远期对远期的掉期交易 由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机 并在汇率的变动中获利 因此越来越受到重视与使用 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 29 例如 美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑 同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入 如果市场上汇率有利 它就可进行一笔远期对远期的掉期交易 设某天外汇市场汇率为 即期汇率 l US 1 5960 1 59701个月远期汇率 1 US 1 5868 1 58803个月远期汇率 1 US 1 5729 1 5742Qustion 该银行如何做掉期 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 30 这时该银行可作如下两种掉期交易 1 进行两次 即期对远期 的掉期交易 即将3个月后应支付的英镑 先在远期市场上买入 期限3个月 汇率为1 5742美元 再在即期市场上将其卖出 汇率为1 5960美元 这样 每英镑可得益0 0218美元 同时 将一个月后将要收到的英镑 先在远期市场上卖出 期限1个月 汇率为1 5868美元 并在即期市场上买入 汇率为1 5970美元 这样 每英镑须贴出0 0102美元 两笔交易合计 每英镑可获得收益0 0116美元 2 直接进行远期对远期的掉期交易 即买入3个月的远期英镑 汇率为1 5742美元 再卖出1个月期的远期英镑 汇率为1 5868美元 每英镑可获净收益0 0126美元 可见 这种交易比上一种交易较为有利 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 31 二 掉期交易的作用 由于掉期交易是运用不同的交割期限来进行的 可以避免因时间不一所造成的汇率变动的风险 对国际贸易与国际投资发挥了积极的作用 具体表现在 1 有利于进出口商进行套期保值 2 有利于证券投资者进行货币转换 避开汇率变动风险 3 有利于银行消除与客户单独进行远期交易承受的汇率风险 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 32 按交易方式分 类型 按交易期限分 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 33 套利交易 interestarbitrage 套利交易 interestarbitrage 是指利用不同国家或地区短期利率的差异 将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放 以从中获得利息差额收益的一种外汇交易 按在套利时是否还要做反方向交易轧平头寸 套利交易可分为两种形式 一 不抛 抵 补套利 uncoveredinterestarbitrage 指把资金从利率低的货币转向利率高的货币 从而谋取利率的差额收入 这种交易不必同时进行反方向交易轧平头寸 但这种交易要承担高利率货币贬值的风险 2020年1月16日星期四 34 二 抛补套利抛补套利 coveredinterestarbitrage 是指把资金调往高利率货币国家或地区的同时 在外汇市场上卖出远期高利率货币 即在进行套利的同时做掉期交易 以避免汇率风险 实际上这就是套期保值 一般的套利保值交易多为抵补套利 套利活动的前提条件是 套利成本或高利率货币的贴水率必须低于两国货币的利率差 否则交易无利可图 在实际外汇业务中 所依据的利率是欧洲货币市场各种货币的利率 其中主要是以LIBOR Londoninter bankofferrate 伦敦银行同业拆放利率 为基础 因为 尽管各种外汇业务和投资活动牵涉到各个国家 但大都是集中在欧洲货币市场上叙做的 欧洲货币市场是各国进行投资的有效途径或场所 2020年1月16日星期四 35 广义套利和狭义套利概念 非抛补套利 例3 如果美国6个月期的美元存款利率为6 英国6个月期的英镑存款利率为4 英镑与美元的即期汇率为 GBP1 USD1 62 这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利 试问 假设6个月后即期汇率 1 不变 2 变为GBP1 USD1 64 3 变为GBP1 USD1 625 其套利结果各如何 略去成本 三 套利 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 36 在英国存款本利和 50 50 4 1 2 51 万英镑 在美国存款本利和 1 62 50万 81 万美元 81万 81万 6 1 2 83 43 万美元 1 83 43 1 62 51 5 万英镑 获利5000英镑 2 83 43 1 64 50 872万英镑 亏损1280英镑 3 83 43 1 625 51 34 万英镑 获利3400英镑 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 37 例4 如果例3中其它条件不变 但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险 即在卖出50万英镑现汇的同时 买进50万6个月期的英镑 假设6个月期英镑与美元汇率为 GBP1 USD1 626 那么 6个月后 该投资者将83 43万美元存款调回英国时 可以得到 83 43 1 626 51 31 万英镑 可以无风险地获利3100英镑 抛补套利 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 38 第三节外汇期货交易 一 期货交易的类型 期货交易 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 39 期货交易的功能 二 期货交易的功能 套期保值 趋避风险 发现供需 导向汇率 以小博大 投机获利 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 40 远期外汇买卖 远期外汇买卖 forwardexchangetransaction 也称期汇交易 指在外汇买卖成交时 双方先签订合同 规定交易的币种 数额 适用的汇率及日期 地点等 并于将来某个约定的时间进行交割的外汇业务活动 期汇预约的时间按月计算 一般为1个月 2个月 3个月或6个月 也可以长达12个月 通常为3个月 当然 也有预约在规定期限以内办理交割的 期汇的交割 一般在买卖合同订立后按规定办理 如果顾客不能按时履约而要求延长交割期限时 则由银行在原期汇买卖合同到期日 代为买进或卖出同种类或同金额的现汇办理原合同的交割 但还得同时按新的期汇汇率卖出或买进以延长的日期为期限的远期外汇 重新签订期汇买卖合同 在这笔外汇买卖业务中 如发生盈亏就由该客户享有或负担 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 41 远期外汇买卖的特点是 1 双方签订合同后 无需立即支付外汇或本国货币 而是延至将来某个时间 2 买卖规模较大 3 买卖的目的 主要是为了保值 避免外汇汇率涨跌的风险 4 外汇银行与客户签订的合同须经外汇经纪人担保 此外 客户还应缴存一定数量的押金或抵押品 当汇率变化不大时 银行可把押金或抵押品抵补应负担的损失 当汇率变化使客户的损失超过押金或抵押品时 银行就应通知客户加存押金或抵押晶 否则 合同就无效 客户所存的押金 银行视其为存款予以计息 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 42 二 进行远期外汇买卖的原因远期外汇买卖产生的主要原因在于企业 银行 投资者规避风险之所需 具体包括以下几个方面 1 进出口商预先买进或卖出期汇 以避免汇率变动风险 2 外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易 3 短期投资者或定期债务投资者预约买卖期汇以规避风险 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 43 外汇期货 外汇期货 外汇期货又称货币期货 是以外汇为基础工具的期货合约 是金融期货中最先产生的品种 主要用于规避外汇风险 所谓外汇风险 又称汇率风险 是指由于外汇市场汇率的不确定性而使人们遭受损失的可能性 从其产生的领域分析 外汇风险可分为商业性汇率风险和金融性汇率风险两大类 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 44 商业性汇率风险主要是指人们在国际贸易中因汇率变动而遭受损失的可能性 是外汇风险中最常见且最重要的风险 金融性汇率风险包括债权债务风险和储备风险 所谓债权债务风险是指在国际借贷中因汇率变动而使其中一方遭受损失的可能性 所谓储备风险是指国家 银行 公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的可能性 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 45 外汇期货交易自1972年在芝加哥商业交易所 CME 所属的国际货币市场 IMM 率先推出后得到了迅速发展 以CME为例 上市品种不仅包括以美元标价的外币期货合约 如欧元期货 日元期货 瑞士法郎期货 英镑期货等等 还包括外币对外币的交叉汇率期货 如欧元对日元 欧元对英镑 欧元对瑞士法郎等等 以及CME自行开发的美元指数期货 CME SINDEX 2005年 CME推出了以美元 且元 欧元报价和现金结算的人民币期货及期货期权交易 不过 由于人民币汇率并未完全实现市场化 这些产品的交易并不活跃 目前 我国正致力于实现人民币汇率形成机制的市场化改革 有关方面已经开始着手推动包括人民币期货在内的衍生产品开发 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 46 三 远期外汇交易与外汇期货交易的区别 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 47 四 外汇期货交易的基本惯例五 外汇期货交易的套期保值1 空头套期保值2 多头套期保值 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 48 套期保值hedging交易者配合在现货市场的买卖 在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种 数量相同 但方向相反的期货合同 以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险 基本特征 在买进或卖出实货的同时 在期货市场上卖出或买进同等数量的期货 理论基础 现货和期货市场的走势趋同 2020年1月16日星期四 49 空头套期保值 ShortHedge 又称卖出套期保值 是指交易者先在期货市场卖出期货 当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失 从而达到保值的一种期货交易方式 多头套期保值 longhedge或buyinghedge 又称买入套期保值 是指交易者先在期货市场买进期货 Futures 以便在将来现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式 因此又称为 多头保值 或 买空保值 2020年1月16日星期四 50 一 外汇期权交易概念 又称外汇选择权交易 是买方与卖方签订协议 买方付一定的保险费 期权价格 给卖方后 就有权在未来一定时期或某一固定时期 按照某一协议价格从卖方手中买进或卖出一定数量某种货币的权力 买方也可以不行使期权 让其到期自动作废 第四节外汇期权交易 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 51 2020年1月16日星期四 52 期权交易的含义 期权交易 optiontrading 是从期货交易发展来的 所谓期权 简单来说就是选择权 或者说按规定价格购买或出售某一物品的权利 期权交易就是交易者通过支付一笔较小的费用 得到一种权利 这种权利使得他有权在预先商定的到期日 promptdate 前 以预先协定的价格 exerciseprice或strikeprice 和数量决定是否购买或出售商品 期权交易双方要订立合约 对购买期权的买方来说 合约赋予他的是权利而非义务 他可以在期限内的任何时候行使这个权利 买进或卖出或不行使期权听其作废 对出售期权的卖方来说 合约赋予他的是义务而非权力 当买方按合约行使其买进或卖出的权利时 他有义务按合约规定卖出或买进某种商品或金融资产 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 53 期权交易历史悠久 其雏形可追溯到公元前1200年 现代期权交易始于70年代初 1987年5月29日伦敦金属交易所正式开办期权交易 今天 期权交易已逐渐规范化 其规模也不断扩大 种类不断齐全 已从传统的有形商品的期权交易发展到包括货币 证券 利率 指数等领域的期权交易 其交易方式呈多样化 既可欧式 也可美式 既可在交易所内进行 也可在场外交易 场外交易是在银行同业之间进行 也叫 柜台交易 而经营期权业务的交易所则遍布世界各主要金融市场 目前这类交易所有费城交易所 芝加哥商品交易所 纽约商品交易所 美国证券交易所 阿姆斯特丹交易所 蒙特利尔交易所 伦敦股票交易所 伦敦国际金融期货交易所和香港商品交易所等 我国大陆没有专门的期权市场 但中国银行在1985年和1986年也分别开展了黄金 白银和货币等期权业务 期权交易已成为现代西方金融市场上极为流行的一种交易方式 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 54 二 期权交易合约的主要因素1 买家或投资者 taker 是指购买期权的一方 或说购买权利的一方 2 沽家或卖方 grantor 是指出售权利的一方 3 权价或期权费 premium 是指买家向沽家支付的购买权利的费用 也称保险费 期权费有着重要的意义 一是期权买家可能遭受的最大损失程度控制在期权费之内 二是期权卖家出售一项期权可立即得到一笔期权费收入 买方的损失或卖方的盈利均以期权费为准 不会超过 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 55 4 成交价 是指买家与卖家商定的远期商品交易的价格 也称基本价或合同价 5 通知日 declarationdate 是指期权买家要求履行商品合同的交货或提运时 必须在预先确定的交货日或提运日前的某一天通知卖家 这一天即为 通知日 或 声明日 6 到期日 是指预先确定的交货日或提运日 这一天一个已预先声明的期权合约必须履行 它是期权合同有效期的终点 这一天也称 履行日 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 56 三 期权交易的基本类型 1 买方期权 calloption 它也称延买期权或看涨期权或敲进 是指买家有权以双方预先协定的价格在规定期内购买一个远期商品 包括金融商品 下同 合同 买时要支付期权费 2 卖方期权 putoption 它也称延卖期权或看跌期权或敲出 是指买方有权以双方预先协定的价格在规定期内出售一个远期商品合同 3 双重期权 doub option 它是指期权买方在一定时期内有权选择以预先确定的价格买进 也有权选择以该价格卖出商品合约 它实际上是上两种方式的组合 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 57 除了上述三个基本类型外 近年来又开拓了许多特殊的期权做法 出现了许多类型的期权交易 如回溯期权 retroactiveoption 循环期权 revolvingoption 价差期权 spreadoption 最小 最大期权 min maxoption 平均价期权 averageoption 权中权 期权 optiononoption 等等 这些新种类丰富了期权交易的内容 也增强了期权交易本身的灵活性 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 58 奇异期权 ExoticOptions 比常规期权 标准的欧式或美式期权 更复杂的衍生证券 这些产品通常是场外交易或嵌入结构债券 比如执行价格不是一个确定的数 而是一段时间内的平均资产价格的期权 或是在期权有效期内如果资产价格超过一定界限 期权就作废 回溯期权的收益依附于标的资产在某个确定的时段 称为回溯时段 中达到的最大或最小价格 又称为回溯价 根据是资产价还是执行价采用这个回溯价格 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 59 障碍期权 是指期权的回报依赖于标的资产的价格在一段特定时间内是否达到了某个特定的水平 临界值 这个临界值就叫做 障碍 水平 亚式期权 是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一 它最重要的特点在于 其到期回报依赖于标的资产在一段特定时间 整个期权有效期或其中部分时段 内的平均价格 它属于强式路径依赖期权 因为这一平均价格将成为定价公式中的一个独立状态变量 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 60 打包期权 由常规的欧式期权 远期合约 现金和标的资产等构成的证券组合 回溯期权 回溯期权的收益依附于标的资产在某个确定的时段 称为回溯时段 中达到的最大或最小价格 又称为回溯价 根据是资产价还是执行价采用这个回溯价格 Xi anUniversityofPost Telecommunications Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 61 奇异期权具的特征 到期收益不仅取决于基本指数 还取决于合同期间几个时间的值 在亚洲期权里 到期收益取决于平均值 在回望期权里 到期收益取决于最大值或最小值 在障碍期权里 在达到一定水平或达不到基本水平的条件下则合同终止 另外还有数字期权 范围期权 等等 2020年1月16日星期四 62 它可以依靠一个以上的指数 比如篮子期权 喜马拉雅期权及其他山脉范围期权 超越期权 等等 有赎回权和卖出权 涉及外汇市场 通过不同的方式 如汇率连 复合期权 即便是场内交易的产品也可能有奇异期权的特征 比如可转债 它的价值取决于标的资产的价格和波动率 信用评级 利率水平和波动率 以及这些因素的相关性 2020年1月16日星期四 63 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 64 二 外汇期权类型 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 65 四 外汇看涨期权1 买入外汇看涨期权 例5 假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约 合约的协议价格为GBP1 USD1 6 保险费为每1英镑4美分 一份期权合约的金额为2 5万英镑 那么该人花1000美元 0 04 25000 便买进了一种权力 即在6月底以前 无论英镑是涨还是跌 该人始终有权按GBP1 USD1 6价格从卖方手中买进25000英镑 这有可能出现以下四种情况 三 外汇期权交易惯例 Xi anUniversityofPost Telecommunications 2020年1月16日星期四 66 1 即期汇率 协议价格放