加强金融市场基准利率体系建设稳步推进利率市场化改革.doc

加强金融市场基准利率体系建设 稳步推进利率市场化改革李东荣在2010年度Shibor工作会议上的讲话（2011年5月）2007年以来，为稳步推进利率市场化改革，人民银行着重从加强金融市场基准利率体系建设入手，建立并大力培育银行间同业拆放利率（Shibor），不断优化利率市场化的基础条件。多年来，在人民银行、指定发布人、场内场外报价行等各方的共同努力下，Shibor建设已经取得了有目共睹的成绩和进展，作为货币市场基准利率发挥着越来越重要的作用。今天会议的主题就是研究继续推进Shibor机制建设的问题。在此，我想重点就Shibor与利率市场化的关系，以及如何更好地发挥Shibor机制在我国利率市场化中的作用等问题谈几点看法。一、全面认识Shibor与利率市场化的关系（一）我国利率市场化改革取得重大进展众所周知，1996年以来，我国的利率市场化改革以放开同业拆借利率为起点稳步推进。按照“放得开、形得成、调得了”的原则，坚持既要不断加大市场机制作用，培养金融机构定价能力；又要维护宏观稳定、保障中央银行宏观调控能力。基本顺序是“先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存贷款利率市场化”。以“建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”为总体方向。在上述15年的改革历程中，人民银行从放松利率管制、完善中央银行利率调控体系以及推进金融机构完善定价机制建设等多层面均衡推进相关改革，使我国利率市场化取得了重大进展，表现在以下几个方面：一是逐步缩小利率管制范围，不断扩大金融机构自主定价空间。1996年以来，人民银行先后放开了货币市场利率、债券市场利率以及除个别期限币种外的外币利率，又逐步放开了存款利率下限和贷款利率上限。截至目前，累计放开了120种左右的利率种类和档次，金融机构自主定价权大幅增加，按照风险原则进行科学定价的能力和意识也得到了显著提高。二是积极探索中央银行运用利率调控的方式，不断完善利率调控体系。在实行利率市场化改革之前，人民银行主要是通过调整存贷款基准利率实现保持币值稳定、促进经济增长的货币政策目标。近年来，随着利率市场化的稳步推进，人民银行不断探索通过综合运用公开市场操作、准备金率等政策工具，对商业银行流动性进行调节，引导货币市场利率走势，间接影响存贷款利率。利率调控由过去单一依靠存贷款利率调整转向存贷款基准利率调整与引导市场利率并重，基准利率调整及市场利率引导的宏观调控效应得到了综合发挥，中央银行对金融市场利率的调控能力不断增强。三是构建和培育银行间市场基准利率，完善市场化的利率体系。随着我国利率市场化的推进，市场基准利率体系的建设成为极其重要的问题。为此，2007年1月人民银行组织构建了上海银行间同业拆放利率（Shibor）并正式运行，市场基准利率体系建设和培育工作随之展开。随着这些年基准利率培育工作的不断深化，Shibor的基准地位不断提高，以Shibor与国债收益率曲线为核心的我国基准利率体系初具雏形。（二）Shibor在利率市场化中发挥着重要作用Shibor是2004年存贷款利率实现上下限管理以来，人民银行围绕强化金融机构定价能力、维护市场秩序所涉及的一项基础性工作，是利率市场化改革从放松管制向深层次机制建设推进的体现。Shibor运行四年以来，在各方面齐心协力的共同培育下，已经能够较好地反映资金成本、市场供求和货币政策预期，逐步成为我国金融市场上重要的指标性利率，在浮动利率债券以及衍生产品方面发挥了定价基准的作用，并为拆借及回购交易、票据、短期融资券等产品提供了定价参考。同时，以Shibor培育为突破口，金融机构定价机制建设也取得了较好的进展，初步建立了总利润目标统领的利率定价架构，建立健全了市场化产品、贷款及内部转移等定价机制，开发了支持定价的管理信息系统，风险定价水平不断提高。据统计，2010年金融市场交易中，75%以上的货币市场交易、13%的浮息债发行以及40%左右的衍生品交易都实现了参照Shibor定价的机制；贴现利率也广泛地建立了以Shibor为基准加点的定价模式。（三）进一步推进Shibor发展具有重要意义作为利率市场化改革过程中一项基础性系统工程，进一步推进Shibor发展具有重要意义，主要体现在四个方面：一是促进商业银行加强定价机制建设。Shibor报价、应用本身就是对商业银行定价能力的检验，通过建立健全以Shibor为基准的内外部定价机制，商业银行可以更好地衡量内部资金成本，评估外部风险，逐步增强金融产品定价能力。二是推动金融市场深入发展。Shibor完善是培育市场基准利率体系的要求，只有市场基准逐步替代管制利率基准，才能更好地激发潜在市场需求，创新金融产品，为金融市场发展提供支持。三是完善中央银行利率调控体系。基准利率的培育是货币政策调控由数量调控向价格调控转变的前提和基础条件。加强Shibor对整个利率体系的引导作用，可以逐步改善货币政策的传导机制和环境，提高货币政策调控效率，更好地发挥价格工具对经济的调节作用。四是有利于推进上海国际金融中心建设。在世界多极化、经济全球化深入发展的背景下，跨国金融业务和金融交易不断向新兴经济体倾斜，这为加快推进上海国际金融中心建设提供了良好的机遇。而随着Shibor的逐渐完善和成熟，上海作为基准利率生成地的地位得到不断巩固，从而推动进一步完善金融市场定价功能，提升中国金融市场效率和影响力。应该看到，商业银行定价能力的提高、金融市场的深化、中央银行利率调控机制的完善等都是利率市场化改革继续推进的基础条件，从这种意义上讲，Shibor是利率市场化改革的依托和基础。总之，利率是金融活动的核心要素之一，利率定价科学化水平的提高，关系到金融宏观调控、金融市场发展以及国家经济金融安全。而Shibor建设的实践将有利于中央银行和商业银行积累利率市场化的经验，对完善宏观调控和维护金融稳定都有着重要意义。二、进一步推进利率市场化需要更多发挥Shibor机制的作用“稳步推进利率市场化改革，加强金融市场基准利率体系建设”已经写入我国“十二五”规划纲要。2011年政府工作报告在阐述深入推进重点领域改革时，也明确提出要“推进利率市场化”。Shibor作为利率市场化其中一项重要的基础条件和机制建设内容，在下一步的改革过程中必然要发挥应有的作用。这里，我想强调几点意见。（一）积极开展有关利率市场化问题的研究论证，扎实推进Shibor建设我们在总结Shibor培育和建设成绩的同时，也看到目前Shibor对于银行间传统产品领域之外的定价指导仍显不足，进一步推进Shibor建设，需要向相关领域渗透，逐步覆盖表内表外、境内境外等各种产品，不断加强其在银行内外部定价中的应用。从Libor、Euribor等国际货币市场基准利率的发展经验来看，金融衍生品市场的发展对基准利率建设具有十分重要的意义。为此，我们鼓励各报价行积极研究并开展以Shibor为基准的衍生品交易，创新金融产品，真正发挥衍生品在商业银行资产负债结构调整、套期保值等方面的作用。这不仅是基准利率培育、金融市场发展的需要，也是商业银行增强综合竞争实力、积极参与国际竞争的要求。提高Shibor基准性，发挥市场价值发现功能，需要我们在充分研究论证创新金融市场产品的市场真实需求、所需相关配套的制度安排及其可行性的基础上，去创造条件，积极稳妥地尝试和推进。（二）以Shibor培育为契机，加快自身定价机制和经营管理机制建设，积极创造利率市场化所需要的基础条件利率市场化是一项系统工程，涉及方方面面，各方都应从自身角度出发为利率市场化推进创造条件。Shibor报价行作为全国性商业银行的代表，要积极转变经营理念，夯实利率市场化的微观基础。一是建立健全符合宏观审慎管理要求的经营管理机制。加强对资本充足率、流动性比率、杠杆率等核心指标的管理，建立财务硬约束机制，逐步转变以追求客户数量和市场份额为驱动的粗放式经营管理模式，将经营管理模式转变与定价机制转变结合起来。二是建立科学的利率定价机制。通过量化成本和收益进行科学定价，完善风险补偿机制，加快构建基于历史数据的风险定价模型。在定价过程中，要加强对整个产品体系的定价管理，协调存贷款与中间业务金融产品和服务的比价关系，避免二者之间过分的交叉补贴。三是加强风险集中管理。完善内部转移定价机制，建立以机构整体利益为导向的科学的绩效评估模式，强化法人对于分支机构行为的调节能力。（三）加强利率定价的自我约束，发挥Shibor报价行在市场自律方面的表率作用在利率市场化推进过程中，政府对金融机构存贷款利率定价的管制将逐步减少，金融机构容易通过价格竞争扩张规模，为保持公平、合理的竞争秩序，需要发挥市场主体自我约束的作用。从国际经验看，伦敦同业拆借市场Libor本身就是一种成熟的市场定价和自律机制：一方面从合格金融机构中遴选出自我约束较强的金融机构参与Libor日常报价，为市场提供价格基准；另一方面不断加强对报价行的监督管理，提高Libor的公信力和透明度。特别是国际金融危机之后，Libor的管理机构英国银行家协会（BBA）进一步成立了管理委员会和纪律委员会，强化了对Libor报价的监督，使Libor具备了更强的自我矫正和发展功能，在规范基准利率报价、加强行业自律监管等方面发挥了积极的作用。借鉴国际经验，以全国性商业银行为代表的Shibor报价行也需要在利率市场化中发挥应有的作用。一是提高报价的精确性，逐步建立科学的报价、定价机制，力求Shibor能够真正成为全面反映短期金融市场流动性状况的指标性利率。二是加强自律意识，引导正常的价格竞争区间。充分发挥报价行在产品定价中的优势，引导市场主体根据资金成本、市场风险以及政策预期等因素合理确定产品价格，维护公平有序的利率竞争秩序。三是加强行业沟通与协调。加强行业内部以及与中央银行的沟通交流，从行业发展的角度对利率市场化的宏观经济基础、政策环境和市场条件进行评估，对进一步推进利率市场化改革提出建议，使市场主体更多地参与到利率市场化改革中。今年以来，人民银行按照国务院统一部署实施稳健的货币政策，综合采取多种措施加强银行体系流动性管理，引导金融机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构，促进经济平稳健康发展。总体看，各项措施取得初步成效，货币信贷增长逐步向常态方向回归。在此情况下，金融机构信贷投放增速减缓、均衡性增强，金融体系内派生存款相对减少。另一方面，监管部门加强了对商业银行存贷比、资本充足率等流动性管理指标的考核要求。随着存款市场竞争的日趋激烈，据我们了解，部分机构出现了大幅提高理财产品收益、变相提高存款利率等现象。这种情况会引发存款在银行间频繁、大规模转移，干扰正常的金融秩序，不利于系统性风险的防范，也破坏了公平竞争的市场规则。对此，我们希望报价行要加强风险意识，发挥在市场自律方面的表率作用，合理引导市场价格，推动市场主体自觉营造公平的竞争秩序。此外，我们建议报价行应进一步加强对Shibor及利率市场化的宣传教育工作，正确引导舆论，使Shibor及利率市场化观念深入到全社会。随着社会主义市场经济的不断深入发展，稳步推进利率市场化改革已逐步形成共识，并被多次写入政府工作报告、经济金融工作会议文件中，成为深化金融改革和完善宏观调控的重要内容。虽然表述简练，但其内涵却十分丰富。而作为利率市场化改革基础条件之一的Shibor建设越来越显现出其重要性：Shibor处于市场最基准的地位，直接关系到利率市场化，关系到货币市场、债券市场和资本市场发展的深度和广度，关系到收益率曲线的建设，关系到人民币的影响力。对商业银行而言，也涉及银行的经营收益。尤其是对于高杠杆率的金融产