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HCA创纪录杠杆收购本文见金融实务2006年第7期 出版日期2006年08月21日 共有 0 条点评 打印 推荐 收藏 RSS 单页阅读 字号： 李昕在私人股权投资基金和杠杆收购的推动下，并购案的规模正在迅速膨胀典型的杠杆收购出版日期：2006年08月21日本文见金融实务 2006年第7期 封面文章 当期杂志 新一轮全球并购潮正攀向高峰。近日在美国，一笔交易总额近330亿美元的杠杆收购案已接近尾声。 7月24日，美国最大的医疗机构HCA同意由美林证券等机构组团收购。这笔交易一旦完成，将打破1989年RJR-Nabisco（雷诺纳贝斯克）公司收购案创下的313亿美元的纪录，并成为历史上最大的杠杆收购案。收购团由五方构成，包括三家私募股权投资者美林集团下属全球私募投资公司（Merrill Lynch Global Private Equity）、KKR公司（Kohlberg, Kravis Roberts & Co.）、贝恩资本（Bain Capital），以及公司管理层和HCA的创始人佛瑞斯特家族。2页空白没用的，请掠过阅读吧哈,这2页空白没用的，请掠过阅读吧哈,请掠过阅读吧，哈哈哈自我救助问候自我 我们内心还有一些陌生的我，问候她们 女人们都知道和其他女同胞结网成群的重要性。如今，我们正处在事业和家庭的旅途上。我们还认识到在我们选择的领域里或行业中，建立关系网的重要性。我们去赴会和参加俱乐部的活动，目的是向所遇到的人们表达我们的意愿我们能帮助她们及寻找帮助我们自己的人。但是，你可知有多少陌生者在我们内心等待着，等待鼓励，等待接受和等待支持呢？ 凯瑟琳非常厌恶她的工作。以致每周一早晨醒来就头痛得厉害。有时，她被钟声闹醒后便嚎啕大哭。甚至只要有和这类似的响动，都会如此。她继续在这个讨厌的地方上班工作着。我问她为什么，她说找不到一个更好一点的工作，所以还是呆在这里要好一些。可是她内心的另一个声音在说，单凭有工作这一点，你就算是幸运的。同时，一个内心深处的微弱的声音对她说，她正在适应一份使她不愉快的工作。因此，她的生活是不幸的。 她开始勇敢地迎接这些内心深处的陌生人。她感觉到这些陌生人说，有很多事情是你应该去做，你非得去做的。她所接受的教育告诉她：作为年轻的单身母亲，为了养活自己和孩子得工作。而最重要的声音却是来自她内心的，这声音是那样的熟悉、微小和温柔。她这才知道，她过得不开心。 内心的这位小人物认为她不好，因为她从来没有取悦过自己，只会唠唠叨叨，总是批评。她是个无情的母亲。于是，凯瑟琳承担了责任并答应了她。当内在的这位小女孩变得更加可靠和自信时，凯瑟琳那种有价值的自我感觉开始膨胀了。我很高兴地告诉你们，她现在重写了自己的简历，主动地寻求其它就业机会，精神压力大大地减轻了。 在新的工作单位建立成功的关系网之前，凯瑟琳得先建立内在的自我关系网。理解、个人都要很好的去遵循并照着去做。可是，我还喜欢更现实的一条谚语一条非洲谚语：“上帝赶不走无尾牛身上的苍蝇。”我们都知道无尾奶牛这一说法，人们遇到问题，总是在自身以外去找答案。并且采取对自己不负责的态度。太令人乏味了，不是吗？ 在我第一次婚姻破裂的伤痛期间，我退缩到一种无能的状态。其间出于习惯，我的第一需求是期待着朋友给予支持，而我却始终是郁闷悲伤、唉声叹气。 在相当长的一段时间里，她们主动、耐心地陪伴着我。后来，这种无尾状态引起我的一位朋友的注意即我好像面对自己无能为力。尽管我面临的处境是极其痛苦的，但它使我开了眼界，并且开始为这次婚姻破裂承担自己的责任。开始学着对自己的生活负责。我给自己加上了一条尾巴。起初是一条既不起眼又没作用的小尾巴。随着生活的磨炼和实践，后来它长得又强壮，又敏捷，成为我的得力助手。 空白没用的，请掠过阅读吧哈这1页空白没用的，请掠过阅读吧哈空白没用的，请掠过阅读吧，这1页空白没用的，请掠过阅读吧，能够依靠自身成为自己可爱的助手，在编织结实有力的安全网中，它是不可分割的一部分。当我们学会了始终信任和支持我们自己时。我们的尾巴就变长了。就算有时还会有些苍蝇对我们纠缠不休，但最后，它们也会灰心丧气，逃之夭夭的。 我乐意且能够帮助自己。 我对自己的任何行为和反应负责。 我甩出一条强健有力的长尾巴，驱赶生活中讨厌的大小苍蝇。 水中畅游 寻找安全漂浮的水域，悠然自得地去畅游 一次，在从加利福尼亚回家的路上。我和儿子驾车经过盐湖城。想起小时候在大盐湖中游泳的奇特经历。我问布雷特，想不想停下来去湖里游一下。他答道，我每次想浮起来的时候，就像块石头往下沉。我向他保证“在这里，你不会”。当然他不会沉下去。因为大盐湖能帮助他。即便是我们中有像铅一样重的人，也能毫不费力地浮起来。 在编织安全网的过程中，一个有益的帮助就是去寻找一片轻盈安全的水域，在我们感到有溺水的危险时，它能托起我们。在我们周围创造一种向上的浮力环境，这是基本条件。 它会有助于我们始终保持在水面上，而不是拼命挣扎才能浮上来。 我们该如何去做呢？在我们周围选择一些人，他们是“浮筒”，而不是套在你脖子上的累赘。这对于建立一个帮助我们、保持一种漂浮状态是至关重要的。浮筒才是我们真正感兴趣并且愿意接受的。她们是善良的，不会瞧不起我们，在她们面前我们会感觉良好。当然我们内心的发言人她以支持和鼓励的方式对我们说，她也是浮筒，这一点也很 设身处地、站在别人的角度看问题 每个人都有自己的鞋，有一种软拖鞋，里面带有鹅卵石状的凸出物。穿着这种鞋，会有异样的感觉。为了更好地了解别人，我们可以换着穿一下别人的鞋子走一走与她交换一下观点和看法就一会儿。这样做会让我们缓解对她人的抵触或成见。当然，也有这样一种人，我们和他们完全合不来，也决不可能同他们培养什么友谊和感情。不过，我们还是可以花些时间，尽量地理解他们的观点和做法，与他们和平共处，彼此相安无事。 伯蒂的媳妇蒂娜，设法顺利地把她和她的儿子及孙女分开，可伯蒂弄不明白为什么。由于特别在意婆婆的言行举止，包括她的玩笑话和小毛病。蒂娜对她的家人尽量表现得谨慎小心，不那么多嘴多舌。而对于蒂娜的行为，伯蒂费了许多徒劳的时间和精力，一直想知道如何才能改变她。最后，伯蒂改变了自己的抵触情绪而愿意更好地去理解蒂娜。伯蒂做出了另一种选择，那就是用自己的耳朵、用自己的心去倾听。 空白没用的，请掠过阅读吧哈这1页空白没用的，请掠过阅读吧哈空白没用的，请掠过阅读吧，这1页空白没用的，请掠过阅读吧，多心态的宁静与平和。 抽出一点时间，设想一下穿着带有某个人特征的鞋子，你却很难受的情形。想象一下那双鞋是否合适，感觉如何。是否夹得太紧？是否显得又笨又大？是否太粗糙。让你自己实实在在地去体会一下，穿着这双不适合你的鞋走路的感觉。你现在理解了这个人的心情吗？ 尽管我们不大可能改变环境和现状，但我们总可以变换一下位置去体察别人的感受。当我们从总爱挑剔和评判别人的误区中走出来时，就等于加固了我们自己的安全网。 为了便于相互理解，抽出点时间，倾听一下自己和别人的意见。 每当我想评判某人时，先让我自己穿着她的鞋走一会儿。 柳暗花明 身处逆境学会求援，柳暗花明绝处逢生 生活中我们每个人都会有这样的时刻，即让人感到好像被解雇或是我们的工作岗位被取消，自己的饭碗被端掉了。这时，我们肯定是处于生活中最低潮的时期。在这种最困难的时候，我们一些人如果不会独自处理，就会感到愧疚和心虚。不过当我们发现自己处于生活的最困难的低谷深渊时，如果能够主动寻求帮助，对于我们的健康生活是大有益处的。一味 买方将支付210多亿美元现金，并承担HCA117亿美元债务，这意味着开价为每股51美元。HCA的股价自去年12月以来，由52.74美元降至今年7月的41.80美元，然后在43美元左右徘徊；至7月21日收购消息宣布前的最后一个交易日，上冲至最高50美元。美林在今年4月间即开始与HCA就收购事宜进行沟通。最初的假想价位在每股55美元至59美元之间，但对公司业绩有较高要求。公司管理层认为，业绩应根据今年运营情况适当降低，美林亦以降低价格作为回应。美林组建的收购团于7月17日提出了每股48.75美元的收购价格建议，被HCA拒绝。几经拉锯，最终达成每股51美元的协议。此次HCA的五个收购方共同出资55亿美元，其中三家私募股本投资机构的份额均等，但拒绝透露具体金额分配。另外近160亿美元资金，将依靠银行贷款和发行债券获得。融资团阵容亦十分强大，包括美林、美洲银行、JP摩根和花旗集团。大股东托马斯佛瑞斯特为收购拿出了1600万股，若交易完成，他将拥有公司15的股权。HCA的六名高管将拿出总额为4650万美元的现金和部分期权。其中，董事长和首席运营官各出资2000万美元，并在收购完成后获得HCA0.47的股权；HCA主席拿出1000万美元，交换0.23的股权。 这是一起典型的杠杆收购以2030的现金，加上7080的贷款或债券完成并购，将上市公司私有化；之后，并购方通过改组公司产生现金流、发行债券或变卖资产偿还贷款，并提升盈利；最终的目标，往往是让公司重新上市，杠杆收购者由此获利退出。“这样活跃是正常的”并购案的规模正在迅速膨胀，“以往50亿美元的案子就已非常有诱惑力了，现在这个量级已经涨到了150亿美元以上。”一位私人股权投资基金的董事总经理告诉记者。 “当你看到这样高流通性的信贷市场，同时私人股本表现优异，手中掌握着大量资金，这样活跃就是正常的。”芝加哥大学商学院教授史迪文开普兰（Steven Kaplan）对记者说。不无巧合的是，此次收购方之一KKR亦是20世纪最大的敌意收购案RJR-Nabisco的主角。它在与该公司管理层收购方案的激战中最后胜出，KKR因此案而声名大振，甚至被电影和小说描绘成“门外的野蛮人”。现在，是它出面打破纪录的时候了。与RJR-Nabisco收购案不同，HCA收购案是一次善意收购。私募股权投资机构不仅与管理层合作，还获得了占4.4股份的创始家族的支持。 HCA拥有182家连锁医院，遍及美国24个州及瑞士等国家，2005年收入240亿美元。但公司近期财报并不乐观，今年二季度净收益为2.95亿美元，同比下降1.1亿美元；截止到6月，负债率67.1，比去年同期的64.8略有升高。 收购方表示，他们看中HCA的主要原因，是该公司稳定的现金流，以及“婴儿潮”时出生的一代人正步入老年，医疗需求大量增加。接近收购团的人士对记者说，HCA的高层认为股价过低，与公司价值不符，曾采取回购股票等多种措施，但均未奏效。最终，为该公司担任财务顾问长达十年的美林提出了杠杆收购的建议。此次收购得到了管理层的鼎力支持。其中的关键因素是，收购方保证公司运营将保持如常，靠未来现金流来偿还债款。KKR合伙人迈克迈克尔森（Michael Michelson）多次对媒体表示：“我们投资的准则不是基于削减成本的基础上。”贝恩公司的负责人史蒂芬帕格柳卡（Stephen Pagliuca）也大谈“私募股本是有耐心的资本”。两人都在不同场合表示，收购方打算在未来几年再向HCA注入75亿美元资金。HCA主席和首席运营官理查布拉肯（Richard Bracken）在7月26日的电话会议中，亦反复向HCA管理人员强调，交易只改变资产机构，经营战略和管理层不变；公司管理层不会有重大改变，收购计划中没有包含资产出售。交易仍存变数 美国医疗行业与政治动向关系密切，医院一半左右的收入来自政府对弱势群体的医疗补助。医疗福利政策正在激烈辩论之中，如果改革，医院可能受到极大冲击。无保险病人的数量增加也是医院负担加重的主因。这部分损失占总营业额的比重，由2003年的12增加到2005年的18。 HCA董事会已经表示赞同并向股东大会推荐收购方案，但交易还有待监管部门和多数股东的同意。HCA于8月9日向美国证监会提交的材料称，期待近期举行股东大会。如有其他收购者有意加入战团，董事会给予50天时限。刚刚宣布组建150亿美元私人股权资金的黑石集团（Blackstone）和华尔街的巨擘高盛集团，都具有挑战的潜力。 有消息称，黑石集团正在筹备