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金石研究 | 商品报告期货投资分析各章题答案金石期货研究所学习培训 2011年2月25日第四章 期货品种投资分析1、简述农产品行业分析的共同特征。P107农产品行业分析一般思路：一段时间，影响农产品行业的重大环境因素改变和供求关系转换的利多利空的态势研判。内容包括： 外因：宏观经济、政策导向 内因：供需态势相对变化：平衡表调整、库存需求比变化判断农产品的合理价格区间和当前所处的阶段。1、 农产品是商品，测算价值区间不仅需要参考历史数据还需要考虑科技进步和金融形势直接对农产品计价的影响。2、 农产品行情的季节性：供需数据多由官方公布，具有明显的时滞性和反向性，有时利空的报告带来的结果是利空出尽的上涨行情。3、 农产品作为人类的食物和生存需求的一般特征，具有明显相关性和可替代性，因此需观察不同品种、不同市场、不同关联农产品的期货合约之间的价，从其间逻辑关系和比价关系计算出的价格偏离程度和回归关系，由此发现套利机会。4、 产量受到种植条件及资源禀赋限制具有相对有限性。人口增长的需求增长具有相对无限性，因此在一般的正常的金融形势下，价格需求弹性和多头行情表现比较明显，单边投机容易导致价格向上偏离机会较多。2、简述农产品产业链分析的基本环节和主要关注内容 P107基本环节分三部分：农作物种植、生产加工以及下游消费；不同的阶段有不同的基本面因素影响。农作物种植阶段：天气因素（关注农作物从种下去到收割期间各阶段农作物所害怕的天气）、季节因素（南北半球季节不同，农作物生长时间不同）农产品生产加工阶段：采购：进口采购：进口成本（FOB升贴水、大洋运费）、港口库存、汇率、进口关税；国内采购：国内产区的播种面积、国产农产品的销售价格、国内运输条件、进口与国产农产品比价加工生产：产能、开工率、科技进步产品销售：产品售价、物价水平、运输情况、企业的经济效益。下游企业需求阶段：成本因素、下游因素（下游企业以此作为原材料时考虑成本因素，极其下游的情况）个人理解其所说成本因素就是下游企业需求将会间接影响上游农产品的期现货价格；下游企业的下游需求状况也将传导性的影响到上游农产品的期现货价格。3、如何进行农产品季节分析？P109农产品供给由于其作物生长周期而具有明显的季节性，因此其供给也具有明显的季节性；根据农作物的生长周期，分析农作物各阶段影响因素（天气、病虫害，）对农作物生长、产量的影响；可以分析判断出其季节性特征：每年何时供给量较大，何时供给量较低，判断其对农产品期价的影响。（供需分析是最基础最根本的分析）如大豆：北半球大豆在9-10月成熟收获，普遍在10-11月集中上市，南半球大豆在3-4月集中上市，供给增加，价格将会受到抑制。往往农产品的年度价格低点就在该农产品集中上市的时间段内。而价格高点往往在该农产品未上市前，库存消耗殆尽之时。4、影响农产品进口成本的因素有哪些？举例说明进口大豆成本一般等于（CBOT期货价格+升贴水+海运费）*汇率*（1+进口关税）*（1+增值税）+杂费由以上公式可以看出其因素：期货作价、升贴水、海运费、汇率、关税、增值税、港口相关杂费5、如何看待和分析农产品之间的比价关系？P112不同品种农产品间比价：可以通过这个来粗略估计不同农产品的种植收益，这会在农民种植作物时，影响农民的种植意向，农民往往会选择种植收益高的作物。如：玉米大豆争地。同种农产品国内外比价：进口成本问题（前提条件，进口依存度高）影响企业在采购原材料时，选择进口农产品还是国产农产品，若选择进口，增加进口量，抬高国际该农产品价格，抬升进口成本，从而影响国内农产品的价格6、如何分析农产品的库存消费比与供求大势之间的关系？P114农产品的价格走势反应的是该产品供求动态的状况，在整个农产品的生产与消费过程中能够反映该产品供求态势的指标就是库存消费比。本年度库存/本年度消费量库存消费比反映的是供给紧张程度，说明我们能将多少剩余供给量结转到下一个，作为下一年度的保险供给量。7、影响基本金属价格的共同因素有哪些？P116答：间接因素有：经济状况、产业政策、资源分布等。直接因素分为外部因素和内部因素，外部因素有供应、需求、贸易等；内部因素是指期货市场上价、量、时、空等因素。8、基本金属行业有哪些共同特点？P118答：1）、与经济环境高度相关，周期性较为明显2）、产业链环节大致相同，定价能力存在差异。3）、价格需求弹性较大，供求变化不同步。4）、矿山资源垄断，原料供应集中。9、基本金属产业链分析包括哪些内容？P118-P1201）、矿山选矿10.什么是TC/RC?TC/RC(Treatment and refining charges for processing conentrates)指精铜矿转化为精铜的总费用.TC就是处理费(treatment charges)或粗炼费,RC就是精炼费(Refining charges).TC/RC是矿产商或贸易商(卖方)向冶炼厂商或贸易商(买方)支付的将铜精矿加工成精炼铜的费用.目前通行的做法是铜精矿加工完毕后,矿产商或贸易商与冶炼厂商事先谈好TC/RC费用,然后从基于LME基准价确定的售价中扣除TC/RC费用,就是铜精矿的销售价格.所以,最后还原的仍然是买方向卖方支付铜精矿的价格.TC/RC高企说明冶炼厂商的收益高,必将极大刺激冶炼厂商的生产积极性,但决定TC/RC水平高低的重要因素是铜矿砂的供求关系.一般而言,当铜矿砂供应短缺时,矿山在对冶炼厂商的谈判中占据主动,其支付的TC/RC就会下降;反之,当铜矿砂供应充裕时,TC/RC就会上涨.换言之,TC/RC与铜精矿的供应量有正向关系.可以把TC/RC的变化称之为铜精矿供需的晴雨表.11.铝的成本构成有什么特点?电解铝是高耗能产品,平均每吨电解铝的耗电量为1.45万千瓦时,电力成本在中国电解铝生产成本中占35%-40%左右,电价对电解铝成本存有较大影响,电价每降一分钱电解铝成本可减少145元;平均每吨电解铝消耗氧化铝为1.95吨,氧化铝成本占比在35%左右.因此,氧化铝和电价的价格波动直接影响了电解铝成本的变动.12.锌的消费结构有什么特点?锌的主要中间制品(镀锌板、压铸件、锌基合金）在国内主要被用在建筑业、汽车业和家电业。目前国内建筑业用锌占精锌产量的33%，交通运输业用锌占14%，电力行业用锌约占11%。13、能源化工行业分析有何特点?（1）受到原油走势影响。原油对化工品的影响主要有两方面，一是从成本上构成推力，二是对投资者心理产生影响。能源和化工品在走势上具有趋同性，尤其是原油在一段时间内形成明显上涨趋势时，很容易引发现货市场跟涨，期货市场上大量资金涌入炒作。但是，在油价表现温和时，主导化工品价格走势的是其自身的基本面。因此，原油对化工品到底产生多大影响力关键是看原油上涨的幅度及持续时间。（2）价格彼动具有季节性和频繁波动性。化工品在生产上并没有如农产品般有季节性的供应特点，但在其需求上存在季节性特点，使得期货价格也会呈现上涨概率较大的季节、下跌概率较大的季节和价格盘整概率较大的季节三种情况。能源化工产业链长，供求关系的变化对期货价格的影响在很大程度上受交易者心理预期变化的左右，从而导致期货价格反复频繁波动。（3）产业链影响因素复杂多变。石化产业链较为复杂，影响因素众多，且各品种具有各自的特点。无论是分析成本还是供需，都需要对各个环节有清晰的认识，忽视了任何一个环节的客观现实都容易产生反应过度或反应滞后。（4）价格具有垄断性。分析化工产业终端产品价格不易，因为石化领域的“中间体”价格往往由生产企业根据成本加上企业的加工利润报价形成，而买方只能被动接受，所以化工品价格具有垄断性。越是靠近产业链上端的企业，其价格垄断性越强。14、我国石化产品价格形成有何特点?鉴于化工领域广泛存在着“中间体”，而国内又缺少交易“中间体”的现货市场。因而我国石化终端产品的价格传导过程较为复杂，往往受到上游价格垄断的影响。化工品价格的形成主要受两种因素主导：一是消费拉动，二是成本推动。（1）消费拉动型在消费拉动情况下，下游需求增长将推动价格上涨。下游加工环节的边际利润随需求增长而增长，进而拉动原材料价格的上涨。这一过程在产业链中的每一个加工环节中重复，直至传导至产业链的源头一石脑油（或者天然气）。但这一过程有时也会在某一环节受到阻碍，特别是在产能远远大于产量或者需求的环节。与上述情况相反的是消费萎缩时的传导过程。当消费萎缩时产品开始积压，企业开始减产，导致该加工环节的原材料价格下降。这一过程逐渐向上游传导，最终迫使产业链上游产品的价格回落。这一过程有时会在某一环节减弱，因为该上游产品有可能是其它产业链的上游，只要该产业链的整体需求没有充分的下降，那么价格下跌的压力就减轻。（2）成本推动型在成本推动的情况下，产业链源头原材料价格首先上涨，其结果要求将增加的原材料成本转嫁到加工环节的产品价格之中。这一过程在产业链中的每一个加工环节中重复，直至传导至产业链末端的终端产品。不同的是，成本的推动不如需求的拉动来得那么顺畅。常常由于产业链中某一环节的阻碍，而无法完成价格的传导过程，致使该加工环节的边际利润降低，甚至处于亏损状态。事实上，上游价格的向下传导，必须得到下游产品消费市场的消化。一旦价格超过了消费者愿意接受的程度，该产品将面临积压，价格根本无法继续传导。其结果是，产品不得不亏损销售，生产企业必须承担亏损的现实，直到价格能够继续向下传导为止。我们还可以将上游原材料价格与下游产品价格进行对比，找出价格运动的相关性。从以往产业链上产品价格的年均变化趋势来看，石脑油价格的变化与原油价格的变化总体一致，相关度在产业链中最高，也就是说，其裂解差价相对稳定。但是一旦某一环节出现扭曲，该环节或许就是影响价格的重要因素。15、化工品价格传导有何特点?（1）时间滞后性。由于石化产品产业链复杂，所以价格在传导中存在着滞后性，越是下游的产品，越在价格传导过程中处于劣势。（2）过滤短期小幅波动的特点。从短期来说，原油价格的波动对石化中间体实际价格影响一般并不立即显现出来，而各环节原料和产品的价格是决定其当时价格波动的重要因素;而从中长期来看，原油价格波动对石化产品价格波动具有重要的指引作用。（3）传导过程可能被阻断。上游产品价格的波动并不是一定能引起跨环节下游产品相应的价格波动，有时，下游产品受供求状况或其他因素影响，价格可能呈现相反的波动。（4）可能的差异化。由于受石化产品加工工艺的不同或者消费结构的变化等因素影响，一些石化产品与上游直接原料价格存在较大的差异性。 （5）国际市场价格的影响。在石脑油和最终产品之间各环节的产品属于石化“中间体”，进日依存度较高的“中间体”，其定价常常受到国际市场价格的影响。进口依存度越高，受国际市场价格的影响就越大。在我国，“中间体”的定价通常参照亚太地区的市场结算价，而最终定价权则主要集中在中石油和中石化手中。16、影响原油期货价格的主要因素有哪些?（1）原油需求在预测原油价格时，通常应从分析全球的供需平衡入手，我们首先看原油需求。经济增长是影响原油需求的主要因素，要对原油消费的增长做出规划，就要对消费国的国民生产总值作出预测。不同国家和地区的原油消费与GDP的增长比率不尽相同，发展中国家在经济增长中，单位经济活动的耗油水平较高。预估消费的主要问题之一，就是缺乏及时的数据和信息，特别是非经合组织国家的数据和信息，而且这些数据通常会滞后一到两年。（2）原油供给与较为充分的需求数据相比，原油的供应数据显得较为缺乏。主要原因在于，与需求方相比，原油的供应相对集中，这让投资者在判断末来原油的供应状况时心存疑虑。原油供给主要来自欧佩克国家和非欧佩克国家，相关数据可以通过多个机构提供的数据整理获得，最重要的是国际能源署和美国能源部公布的供需数据。石油输出国的13个成员国大约占全球石油供给的40%。欧佩克的任务就是调节“原油市场的供需平衡”，进而影响原油价格。而非OPEC国家的产量始终处于最大化的状态，较难估算。原油供应中，剩余产能和炼制瓶颈是另一个需要考虑的因素。欧佩克的剩余产能是可以立即投入生产的原油产能，起到了一种“安全防护地带”的作用。欧佩克的剩余产能极大地影响着投资者的情绪，特别是在剩余产能明显偏低的情况之下，美国也存在炼制瓶颈问题，出于投资和环境保护等方面的考虑，美国多年来没有在炼制环节进行大的投入，其结果使炼制环节成为了产业链中的瓶颈。因此，在经济高速增长的最近几年，每当原油需求高峰来临，原油价格都有明显上涨，尽管有时原油供应充足。（3）库存在统计石油库存时，美国的商业库存是比较准确的，美国能源部下属的能源情报署（ELA）每周能及时公布。估算全球原油库存是分析的难点之一。需要解决的基本问题是，在预测价格趋势的过程中，库存是否属于重要的因素。在这点上，如果数据不准确就会令人失望，投资者通常基于库存“增加”预期石油价格下降，而根据库存“降低”来预期价格上升。但是实际情况并非总是如此，某些时候原油库存与原油价格呈正相关，而非负相关。一种的解释是，价格直接影响“库存需求”。当价格上涨时，石油公司担心将来价格更高，希望储存更多的原油。相反，当油价下跌时，这些公司又想降低库存，规避库存原油贬值的损失。因此，通过库存预测油价的方法效果有时并不理想。（4）OPEC的政策OPEC的政策变化可能是预测原油价格的关键因素。通常，油价长时间在一定的区间内波动，但当价格低于该区间的底部区域时，欧佩克就会减产。欧佩克减产的结果是原油价格会慢慢止跌并逐渐问升。所以，通常原油价格偏离底部区域的时间一般不会太长。（5）地缘政治和突发事件有时，突发事件会迫使原油价格明显偏离正常区域，或者在该范围内进行调整。世界最主要的石油储藏大多地处政治敏感地区，其中包括伊朗、尼日利亚和委内瑞拉。一旦这些地区局势不安定并导致原油供应中断，那么原油价格将会立即飙升。（6）自然因素影响咫风对原油价格有显著影响，因为关国的原油工业基地集中在墨西哥湾，而这一带恰是咫风多发地。一旦海上作业平台遭到破坏，油价就会被迫上涨。天气异常对油价影响也较大。（7）资金的推动资金推动油价走高的典型案例，就是2008年初，对冲基金、社保基金和指数基金为了规避美元贬值的风险，大举进入商品期货市场，特别是原油市场。资金的大量涌入快速推高了原油价格，而与此同时，美国的原油和汽油库存也在同步增长。这种情况表明，资金在推动原油价格走高方面起到了推波助澜的作用。17、影响化工品期货价格的主要因素有哪些?（1）供需情况供求关系是所有商品都遵循的一个因素。供大于求自然产生买方市场，会导致产品在竞争中平稳下滑。供小于求自然就是卖方市场，化工产品在各大生产商及贸易商的运作下，平稳上扬。供给面主要可以从两个方面加以考虑：一方面是国内生产商的供给情况；另一方面则是国外进口情况。需求面则主要考虑经济发展中的实际需求，以及一些投机需求。随着季节的交替，化工产品的需求量会有所起伏。来自下游消费结构造成的季节性需求差异是造成化工品价格季节性波动的主要原因。需要注意的是，石化产业链上价格传递有时会出现不畅，一个重要原因可能就是某环节出现供需失衡，使其在短时间内脱离产业链价格的联动效应而出现暴涨或暴跌，脱离原来的价格运行轨道。（2）下游开工情况石油产品价格会影响化工产品的生产成本，而生产成本则直接影响石化产品生产商的积极性，在生产成本较高的形势下，生产厂商面临微利或亏损的局面，往往会降低开工率。反之，在生产成本较低时则会倾向于提高开工率。下游产品价格不断攀高时，利润空间上升则会促使下游厂商增加开工率，以追逐更大的利润，从而对其直接或间接上游的石化产品价格起到推动作用。（3）相关商品价格由于替代关系，相关商品价格的变动也会影响石化产品价格走势。如PTA和棉花，由于其都是纺织品的直接下游原料，所以它们之间具有较强的替代作用，价格走势也具有一定的联动性。（4）原油价格化工行业具有较强的上下游产业联动性特点，而原油作为基础能源和化工原料，其价格对化工下游行业有重要的影响。原油价格上涨首先将推动原油采掘企业毛利率增加，处于原油产业链中下游的企业成本同时增加，由于成本上涨，最终消费品价格亦将上涨。但当原油价格上涨到中期，总体来说则是上游受益下游受累，但是影响的程度仍然需要从多方面加以考量，这主要取决于行业消化油价上涨的能力，具体包括：原油及原油上涨引致的其他成本占该行业生产成本的比重、行业向下游转嫁价格的能力、提高技术水平以及改善成本结构的潜力。（5）国家宏观政策及法规对价格的影响国家宏观政策法规对价格的影响主要包括人民币汇率、进口关税、出口退税以及国家产业政策取向等等，人民币汇率变化直接影响到石化中间体及上下游产品的进出口价格：进口关税直接影响到进口商品的成本；出口退税反应在出品商品在国外的竞争力情况，而国家产业政策取向则直接影响到某个产业或领域在未来的发展状况，对未来产品的供需情况及相关产业的发展情况具有较强的指引作用。18、黄金期货的影响因素有哪些？影响黄金期货的因素可以分为三类：供给、需求和其他因素。第一，影响供给的因素主要有：矿产金、再生金、央行售金、生产商对冲；第二，影响需求的因素主要有：首饰用金、工业用金、投资需求；第三，其他因素：经济因素、政治因素、资金因素、相关品价格。19、黄金投资功能主要在哪方面体现？黄金的投资功能源于黄金的货币属性，即历史上黄金曾经是货币的载体。作为货币的黄金具有价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币等多种职能。“布雷顿森林体系”崩溃后，牙买加协议从法律上解除了黄金货币的法律地位，但是，黄金货币功能在国际市场和国际货币制度建设中仍然具有相当的影响力。现在黄金的作用主要集中在三个方面：第一，黄金仍然是各国维持货币体系和货币制度信心的基础；第二，黄金是一种终极资产，是应对危机的保障资产，在一国出现重大经济波动和不平衡时，黄金是最可靠的保障资产；第三，黄金作为私人投资工具所起作用会更加突出，黄金交易、黄金租赁、黄金期货、黄金套期保值等产品的发展，黄金投资已经克服看传统黄金交易存在的弱点，投资黄金的选择空间扩大，获利机会相应增加。20、黄金的二次资源主要包含哪些？黄金的二次资源包括再生金、央行售金和生产商对冲三个方面，补足了每年生产所形成的不足。再生金指的是首饰等回收后再做成金锭投入黄金市场，而非以旧换新。央行售金是指各国中央银行和国际组织销售所持的黄金。生产商对冲是生产商利用现货、期货和期权市场进行保值的活动。21、美元对黄金的影响主要为那些方面？美元对黄金市场的影响主要有两个方面，一是美元是国际黄金市场上的标价货币，因而与金价呈现负相关。假设金价本身价值未有变动，美元下跌，那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为美元资产的替代工具，一般而言，在美元汇率看涨的时候，投资于美元资产的资金会急剧增加，黄金市场则会相对冷落，黄金价格也会下跌；反之，黄金则会受到追捧，价格也会上升。22、黄金与原油长期呈现同向变化的主要原因是什么？从历史数据来看，黄金价格与原油价格的波动存在一种非确定数字比例的正向联动关系，原因主要是黄金价格和原油价格都受美元汇率、通货膨胀、石油输出国的市场操作以及国际重大政治事件等这几大因素的影响。23、经济周期与股市的关系是怎样的？股市周期与经济周期的运作有紧密的关联，股市波动的根源在于经济的周期性运行本身，而经济周期性波动是市场经济不可避免的现象。经济有着内在的周期性运行规律，及“衰退复苏过热滞涨衰退”的循环。一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则会上涨至最高点。24、政策对股市的影响表现在哪些方面？第一，货币政策。总体而言，宽松的货币政策有利于股市上扬，而从紧的货币政策将使得股市价格下跌。其对股市的影响主要通过调整利率、公开市场操作、上调金融机构存款准备金率和汇率变动来实现的。第二，财政政策。总体来说，积极的财政政策刺激经济发展，股票市场走强。财政政策由积极转向稳健将使过热的经济受到抑制，股票市场将走弱。其对股市的影响主要通过调整税率和收费范围、变动财政支出规模、调整国债发行量和变动财政补贴来实现的。第三，其他政策，如产业政策。一般而言，投资者应尽量选择政策支持的、高成长性的行业，规避政策限制的行业，如夕阳行业等。25、哪些因素影响股票市场的供给和需求？长期来看，股票价格由其内在价值决定，但就中短期而言，股票市场的交易价格是有供求关系决定的。成熟市场的供求关系是由资本收益率引导的，而像我国这样的新兴市场，股票价格很大程度上由一定时期股票的总量和资金的总量的对比力量决定。影响股票供给的因素主要包括：上市公司的质量、上市公司数量与融资规模。影响股票需求的因素主要包括：流动性、政策因素、居民金融资产结构的调整、机构投资者的壮大、资本市场的逐步对外开放。26、指数的估值方法有哪些？指数的估值方法主要分为两类：相对估值法和绝对估值法。相对估值法主要采用乘数方法，较为简便，如市盈率估值法、市净值估值法。绝对估值法主要采用DDM（股利贴现）模型。27、货币政策如何影响债市？货币政策的实施都是通过影响货币供应量来调节经济，货币供应量的变动必然引起利率水平的表达，直接影响债券市场，而且货币政策的扩张或收缩也会直接影响投资者的积极性，从而影响债券市场的资金面。第一，利率政策。一般来说，利率的变得通过影响债券投资者的机会成本和债券发行单位的业绩仅而影响债券的价格。如果央行提高基准利率，投资者机会成本增大，因为要求更高的预期收益率，同时债券发行单位的债务负担加重，业绩下降，因为债券价格下降。反之，如果央行敬爱那个地基准利率，债券价格就会上涨。第二，调整存款准备金率。如果央行提高法定存款准备金率回笼流动性，准备金率上调会挤占商业银行包括债券在内的其他资产配置比重，在一定程度上降低商业银行债券配置需求，债券市场面临下跌的压力，这时候段、中、长期收益率曲线都有抬升的压力。我国法定存款准备金率的调整，一般会早于利率调整，是货币政策周期的重要标志，所以对债市的导向性更强。第三，公开市场业务。货币供应量的增加使得债券市场的资金增多，债券需求增加，但货币供应量的增加会引发通货膨胀，这对债券投资者和发行单位有不同的影响，尤其是恶性的通胀直接损害了债券市场的正常发展。需要对货币供应量和利率进行微调是，央行常常在公开市场业务上通过买卖政府债券吞吐货币。如果央行采取央票发行和正回购等方式集中在短期回笼流动性，这将抬升收益率曲线的短期，债券市场也面临一定的下跌压力。第四，汇率政策。如果央行加快本币升值速度，在其他条件不变的情况下，本币升值速度的加快将一直出口的增长，促进进口的增长，从而贸易顺差增速将有所回落，资金面可能受到影响；但本币的加速升值同时将导致资本流入的增加，有利于债券需求的增加，本币加速升值对债市的影响取决于这两种效应的累积效果。28、债券市场的供求关系应从哪些方面分析？除了社会资金流动性外，债券的供求将直接影响债券的市场价格和债券收益率。第一，债券的需求。从债券市场的需求主体来看，中央银行、金融机构、机构投资者以及普遍社会投资者是我国债券市场的投资主体。其中，金融机构、机构投资者以及个人投资债券主要是为了获取收益，而中央银行是为了进行公开市场业务。第二，债券的供给。债券市场中债券的攻击者主要是政府、中央银行、金融机构、企业等，其中，政府是为了弥补财政赤字或为了提高政府购买力等原因发行国债，中央银行为了调节货币供给量而进行公开市场业务，商业银行等金融机构发行债券是为了扩大信贷规模，企业则是为了扩