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我国风险投资探讨09080206顾威卫09统计班摘要：我国的风险投资发展有许多有利因素,发展潜力巨大,但在规模、投资收益率、融资渠道、政策法规环境、退出渠道、人才、管理、投资对象、投资领域和社会中介服务体系等方面尚处于初级阶段,构建良好的风险投资体系目前还存在着投资收益率低、融资渠道狭窄、风险资本的退出机制不畅、缺少有利的政策法规环境等诸多障碍。关键词：风险投资 高新科技 风险资本所谓风险投资,是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域,以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为1。这种新型的投资方式作为发展高技术产业的催化剂,在发达国家已投资论文有50多年的历史了。我国作为发展中国家,积极发展高技术产业,是促进经济质量型增长的必须,也是跨世纪发展战略的重要选择。我国政府已充分认识到风险投资的作用和意义,正在积极推动风险投资业的发展。我们有必要对我国风险投资的现状予以分析。我国的风险投资发展既有许多有利因素,又有着诸多的障碍。一、我国风险投资发展的有利因素1.我国政府已经充分认识到发展风险投资的必要性。风险投资是我国实现科教兴国战略的重要突破口,有利于提高资源利用效率,改变我国传统的经济增长方式,可以改变就业结构,缓解就业压力。早在1985年3月,中共中央发布的关于科学技术体制改革的决定中就指出,对于变化迅速,风险较大的高技术开发工作,可以设立创业投资给以支持。这一决定的精神使得我国高技术风险投资的发展有了政策上的依据和保证。此后,随着政府对科技投入的支持力度逐步加强,对发展风险投资的政策指引也更为具体和明确。所有这一切,都为我国风险投资的发展提供了强有力的政府支撑。2.风险资本来源潜力巨大.从我国目前情况来看,民间资本的潜在供给能力相当大。我国的居民储蓄率大大高于发达国家。19781997年,发达国家的居民储蓄率平均为20.5%,同期,我国年平均居民储蓄率为37.4%。据1999年底的统计,目前国内储蓄总量达9万亿元,其中居民储蓄6万亿元,这些存款亟待找到有效率的投资渠道2。我国对外开放的巨大成就和综合国力的提高使得我国对国际资本的吸引力越来越大,有越来越多的国际资本将会进入我国淘金。20世纪90年代以来,随着我国对外开放的进一步扩大和高技术产业的迅速发展,国际风险投资公司开始进入我国市场。随着我国加入WTO,将有更多的外国企业向我国的风险投资业投资。我国一定要抓住这个契机,为国外风险投资进入中国创造条件。同时,随着我国经济市场化、社会化程度的提高,养老金和社会保险基金也将日益市场化。这些都将给我国风险投资业提供充足的资本来源。3.广阔的高科技发展空间。风险投资是高新科技发展的催化剂,风险投资的生存基础一是要有尚待开发发展的高新技术项目;二是要有尚待产业化的高新技术。我国高新技术发展还较为落后。在客观上为风险投资的发展提供了广阔的市场。我国尚待产业化的科研成果丰富,为风险投资的发展创造了巨大的市场空间。来自国家科技部的报告表明,我国目前每年省部级以上的科研成果大约有3万多项,每年产出专利7万多项,但是科技成果转化为商品并取得规模效益的比例和专利技术的实施率都仅为10%。每年数目可观的科技成果和极其低下的产业化、商品化转化率,既为我国风险投资的发展提出了迫切的要求,又为我国风险投资的发展提供了大展身手的用武之地。4.丰富的国内外经验。我国风险投资起步较晚,国外在风险投资方面的发展已经有了较长的发展历史。以美国为例,从美国第一家风险投资公司建立至今已有50多年的历史。在这期间既有成功的经验又有失败的教训。通过学习和研究这些宝贵的经验教训,可以指导我国风险投资的发展,使其少走许多弯路。我国的风险投资经过十余年的发展,也具备了一定的基础。在这一领域,我国既有失败的教训,也有典型的成功案例。这些成功风险投资的实践为我们在建立风险投资体系,进行资金融通、项目筛选、参与管理以及风险资本增值、退出,开展国际合作等各方面都积累了有益的经验,是我国今后发展风险投资的一笔宝贵的经验财富。我国风险投资发展具备了巨大的潜力,但目前还存在诸多障碍。二、我国风险投资发展的障碍1.风险投资的规模小,收益率低。同欧美发达国家相比,中国风险投资起步较晚,规模也较小,目前仍处于初始阶段。根据维欣风险投资公司(BVCC,原维欣风险投资发展研究中心)的最新调查,中国目前约有120家风险投资公司,操纵着近100亿元人民币的风险资本。但这些资金真正投入项目的只有10%左右,约1亿多美元,主要是大家都比较谨慎,不敢随便投资。由于资金规模有限,我国的风险投资在科技成果转化中的贡献率仅为2.3%.而其余97.7%依靠单位自筹、国家科技计划拨款和银行信贷支持来解决3。我国风险投资不仅整体规模小,而且单个风险企业资金实力也很薄弱。绝大多数风险投资公司拥有总资产基本都在5亿元以下,很多公司只有1 000左右甚至几百万的资本。据统计,美国风险投资规模平均为180万美元,英国风险投资公司的平均规模也达到了133.1万美元4。从其他国家的实践看,风险资本总量必须具备一定的规模才能保证收益率。因为只有在资本量大的情况下,才能通过投资多个高新技术风险项目,达到分散风险的目的。资金实力弱导致风险投资机构缺乏抗风险的能力,不能利用项目组合、分散投资的方式来分散风险,使风险资本难以快速滚动起来。同时对单个风险企业的投资额也要求很大。由于我国风险投资机构实力薄弱,支撑一个大型科技项目都很困难,只能支持一些短平快、投资少、风险低的项目,有的甚至将资金投入到风险低的成熟产业领域,更违背了风险投资公司的初衷。在我国的风险投资实践中,存在着风险与收益不对称的现象。风险投资是风险很大的事业,有“成三败七”的说法,即失败率高达70%,成功率仅有30%。如此高的风险只能通过科学的运作以更高的收益来作为补偿。我国风险投资收益一直很低,风险投资的平均利润率仅为10%左右,难以补偿高风险带来的损失。造成这种情况主要因为在挑选投资对象时把关不严,调查研究不够充分,风险投资运行不规范,缺乏优秀的风险投资家对风险企业的经营管理。此外,缺乏通畅的退出渠道、缺乏优惠的税收政策也是不容忽视的原因之一。2.风险投资的融资渠道狭窄。我国目前风险投资的主要来源是政府资金、财政科技拨款和银行科技开发贷款。此外还包括一些大中型企业、非银行金融机构、外商投资等,在商业银行法实施以前,一部分商业银行也提供了风险资本。根据资料统计,我国风险资金中有80%是政府投入。另外,一些大公司注意到高科技行业巨大的成长和获利前景,开始涉足风险投资业。银行、保险公司等金融机构也参与风险投资活动,但是由于金融机构稳健经营的要求,风险投资支出的规模很小。尽管我国潜在的资金来源并不缺乏,但真正能够进入风险投资领域主要还是政府投资,我国并没有充分利用包括个人、企业、金融机构等具有投资潜力的力量来共同构筑一个有机的风险投资网络5。3.风险资本的退出机制不畅。风险投资有别于一般投资的一个重要特征是:风险投资不是谋求对所投资企业股份的长期控制,而是当所投资的企业开始步入成熟稳定阶段时,通过公开上市、并购、回购的方式,将其所拥有的已经升值的权益资本变现,以实现丰厚的回报6。进入成熟稳定发展阶段的企业,风险大大降低,对追求高风险的风险投资者已不再具有很大的吸引力,风险资本在此时退出是最佳的时机。风险投资的出口通道即风险资本的最终变现场所和撤出途径是否畅通,决定了风险投资的发展前途和运行能否长久。发达国家风险投资成功的经验最重要的一点就是拥有通畅的退出机制。我国还没有形成良好的风险资本退出机制。我国证券市场虽然发展了一段时间,但尚处于发展完善阶段,对于风险投资的退出暂时还无法适应。一是上市较难。现阶段我国只有沪深两个证券交易所,对上市公司的资格审定在历史、规模、业绩、行业等方面都有严格的规定,一般的风险企业很难达到条件7;二是我国还缺乏适宜于高科技企业上市的第二板市场,因此风险投资公司很难将较成功的风险企业运作上市。风险资本从风险企业退出的另一种渠道是由其他企业并购风险企业,这需要依靠产权交易市场。但是我国的产权交易市场难以适应资本退出的要求。首先,产权交易成本过高,目前在产权交易市场进行产权交易的成本要远远高于股票市场的成本。过高的交易成本,使风险资本退出成本高,加大了投资的风险。其次,产权交易一般都通过艰苦的一对一的谈判,以契约的方式完成这一漫长过程。再次,尽管产权交易形式开始趋向多样化,但是非证券化的实物型产权交易仍占主导地位,产权市场并不允许进行非上市公司的股权交易。最后,不少高科技企业来源于高校、科研机构或传统企业,它们与原单位的产权关系模糊,致使我国高新技术企业不能自由地转换产权。在我国风险资本通过产权交易成功退出的例子尚不多见。我国目前的风险资本主要只能通过分红、技术转让等方式回收资本,无法获得高额收益。4.缺乏有利于风险投资的政策法规环境。风险投资的健康发展需要健全的法律法规环境。这包括直接涉及到风险投资法规的健全和其他相关政策法规的完善。我国目前没有直接针对风险投资操作的具体法规,我国没有风险投资法,没有对风险投资机构的设立、运作、和资金筹集等重要方面的比较明确的规定。而且我国其他一些配套的法律法规也不健全,制约了风险投资的发展。如我国公司法第3条规定:“有限责任公司,股东以其出资额为限对公司承担责任”,所以股东对损失、债务的责任是法定的而不是约定的。风险投资初期都是在“buqingmoney (烧钱)”,一旦失败则损失极大。这种损失本应只由投资者承担,但如果此时双方已经组建公司,被投资者必须承担法定责任,这显然不符合风险投资的自身规律。另外,我国公司法第24条、第80条规定,以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过公司注册资本的20%,使得我国技术产业化程度较低。1999年,我国科技部、教育部、财政部、国家税务总局、国家工商局等联合发布了关于促进科技成果转化的若干规定,其中规定高新技术成果出资的作价金额可以达到公司或企业注册资本的35%8。这是目前我国法律法规所能允许知识产权等无形资产在企业注册资本中所能占的最高比例。在这样的法律背景下,发展风险投资受到很大的制约。目前我国的二板市场正在酝酿,但是很多方面的法律都还需要配套,比如对高科技进行评估和确定、进行股票上市的评审、确定交易程序等,这些工作将需要相当长的时间。而在目前,我国这方面却没有具体的规范与引导,这使得投资行为在盲目状态下进行,无法进行有序的培育,客观上不利于风险投资的规范性发展。根据关于促进科技成果转化的若干规定,我国在税收政策上已做了相应的调整,如科研机构、高校的技术转让收入免征营业税;科研单位、高校服务于各行业的技术成果转让、技术培训、技术咨询、技术承包所取得的技术性服务收入,暂免征所得税。但是这些规定与大力发展风险投资事业所需的税收政策相比,仍存在一定的差距。由于高科技企业在创业初期多年都难有利润,所得税优惠获益并不大,至于对高科技企业的投资者则没有任何所得税方面的优惠。同时,我国现行税制对高科技企业也很不利.我国对企业征收增值税,由于高科技企业附加值高,消耗的原材料少,可以抵扣的进项税就少,加上技术转让费不能抵税,造成高附加值产品高税赋的现象。如软件业的增值税率和传统工业相同,而软件业属知识创新行业,没有传统工业的大量税收抵扣,使软件开发企业实际税赋更重。由此可见,我国政府应出台更多的有利于风险投资发展的优惠政策。此外,风险投资发展中还面临着缺乏风险投资的专业人才、投资对象不规范、投资领域雷同、社会中论文介服务体系不完善等等。总之,我国发展风险投资意义重大,是走向知识经济时代的必然要求,我国也具备了发展风险投资的基本条件,并且大有潜力。但是我们必须看到,在规模、投资收益率、融资渠道、政策法规环境、退出渠道、人才、管理、投资对象、投资领域和社会中介服务体系等方面,我国风险投资的发展还只是处于初级阶段。从这个意义上说,发展我国的风险投资事业,构建一个运作良好的真正意义上的风险投资体系目前还面临着许多约束,存在诸多障碍。在此,仅对我国风险投资的利弊因素做以肤浅分析,以利于我们今后有针对性地做出决策。参考文献：1刘少波.风险投资M.广州: