环保行业《环境空气质量标准》深度评析：PM25引发的蝴.doc

环保Table_MainInfoTable_TitlePM2.5引发的蝴蝶效应-环境空气质量标准深度评析本报告导读：仅半年时间PM2.5从社会热点变为国家标准，表明全社会对空气质量和大气治理的关注。近期火电厂烟气脱硝需求在局部地区启动，市场等待合理的脱硝电价出台。摘要：Table_Summaryl 2011年11-12月北京连续出现雾霾天气，PM2.5首次走入公众视野，仅半年时间PM2.5小小颗粒物从社会热点变为国家标准，引发全社会对于大气质量及其治理的关注，并以肉眼难辨之形体，催生了污染者、监管者、治理者及受益者之间巨大的蝴蝶效应；l 3月2日环保部正式发布环境空气质量标准。相较于现行96标准，新标准增加PM2.5监测，收紧PM10浓度限值，并提出从省会城市向地级市推进的“四步走”时间表；l 环保部副部长表示，我国要建成1500个监测点，前期投入20亿。我们预计PM2.5监测仪器市场空间约3亿，分三年释放，监管意义大于设备需求，规模采购须待采购标准和指导意见出台后开始落实；l 新环境空气质量标准出台再一次引发市场对于大气治理的关注，目前重点区域大气污染联防联控规划正在加紧制定，今年上半年有望出台，大气治理走向区域联合；l PM2.5控制离不开火电厂污染物排放的控制。目前脱硝电价尚未出台，相关融资等配套政策也不明朗，市场还在等待更科学合理的激励政策的出台。虽然整体来看全国脱硝建设进度偏慢，但今年年初以来的招投标情况表明部分省份的脱硝改造市场已经启动；l 由于新建机组需同步配套脱硝设备，环保成本已经内化到建设成本中，我们认为具有以下特征的企业会率先开始脱硝建设：（1）考虑建设成本，经济基础好、减排压力大、电力企业盈利能力较好的省份率先启动，如广东、浙江、江苏、上海等地；（2）考虑运营成本，从30万千瓦以上的大型机组率先改造；（3）考虑环境敏感性，为控制PM2.5污染，城市区域、联防联控区域会优先安装脱硝设施；（4）技术方面，从重点调研省份的统计数据来看，绝大多数采用SCR 技术。我们认为，具有以上特点的区域、电厂会率先启动改造建设；l 从2004-2010年火电脱硫市场启动-爆发-稳定的过程中，我们总结得出结论政策点燃热情，压力带来进度，脱硫电价的暂时不到位并未影响脱硫容量爆发性增长，皆因该电价的落实属于情理中事，时点早晚只是扰动因素。但脱硫市场过度、无序竞争的情景仍历历在目，值得与脱硝行业深入对比；l 投资建议：推荐烟气综合治理先锋国电清新，关注新获脱硝EPC订单的九龙电力；环境监测仪器市场较小，建议关注先河环保。年内脱硝市场启动概率较大，建议对上诉公司保持长期关注；l 请同时关注我们近期专题报告美国PM2.5治理之路。Table_Industry细分行业评级环保无评级目 录1.引入PM2.5，完善环境监测标准41.1.半年时间PM2.5从社会热点变为国家标准41.2.我国空气质量改善任重道远52.重点地区引入监测，启动设备市场52.1.预计PM2.5监测仪器市场3亿，12-13年需求释放最大52.2.规模采购时间表尚需等待设备采购指导意见出台72.3.上市公司影响分析：先河环保收益最大73.降低PM2.5，电力要行动83.1.燃煤电厂是排放二氧化硫、氮氧化物和烟尘的主要部门83.2.脱硝补贴：试点电价0.8分低于单位成本103.3.近期改造市场启动，减排大省步伐领先124.我国脱硫行业发展回顾144.1.火电烟气脱硫行业发展回顾144.2.对脱硝行业的借鉴价值175.附录：PM2.5的来源与危害20图 表图 1 标准实施的“四步走”时间表5图 2我国部分地区PM2.5监测站点估算6图 3 脱硝建设成本 单位：元/千瓦时10图 4 特定机组SCR脱硝装置运营成本构成11图 5 重点省份脱硝设施单位总成本 单位：分/千瓦时11图 6 火电脱硫装机与火电总装机14图 7 新增火电脱硫装机容量及机组台数15图 8 单季度火电脱硫工程开工容量及增速统计17图 9 凯迪电力、龙净环保、菲达环保脱硫业务收入及增速19图 10 凯迪电力、龙净环保、菲达环保脱硫业务毛利率20图 11 二次来源PM2.5的简要形成过程20表 1我国建设PM2.5监测站点进度估算6表 2 PM2.5监测设备对先河环保收入贡献率的敏感性分析7表 3 PM2.5监测设备对聚光科技收入贡献率的敏感性分析8表 4 PM2.5监测设备对雪地龙收入贡献率的敏感性分析8表 5 火电厂大气污染物排放标准(GB13223-2011)9表 6 2010年至今部分脱硝项目招标公告整理12表 7 全国氮氧化物排放降幅最大的省份12表 8 中国典型燃煤机组的NOx排放情况13表 9 A股大气治理公司盈利预测表13表 10 2000-2011年我国与脱硫行业相关的重要事件、政策统计15表 11 2006-2008年全国脱硫公司已投运的脱硫装机容量18表 12 我国部分城市PM2.5来源211. 引入PM2.5，完善环境监测标准1.1. 半年时间PM2.5从社会热点变为国家标准2011年11月至12月北京持续雾霾天气，PM2.5首次走入民众视野，随后这一社会热点在环保大会、国务院常务工作会议等官方平台得到回应。2011年12月环境空气质量标准第二次征求意见稿一改此前仅仅将PM2.5作为参考性指标的做法，正式加入PM2.5作为常规空气质量评价指标，并预计2016年全面实施。2012年3月环境空气质量标准正式发布。3月2日环保部副部长吴晓青表示，我国将建成1500个PM2.5监测点，前期投入20亿。目前正在编制重点区域大气污染防治规划，国家将在“十二五”期间投入1000多亿元治理重点区域大气污染。表 1 半年时间PM2.5变为官方标准 时间事件备注2010年10月环境空气质量标准征求意见稿发布2011年11月北京空气污染严重灰霾天造成能见度极低。环保局公布数据同美国大使馆数据悬殊较大，引发公众舆论热议。2011年12月环境空气质量标准二次征求意见稿发布一改此前一次征求意见稿中仅仅将PM2.5作为参考性指标的做法，在民众的广泛关注中正式加入PM2.5的指标，并将臭氧纳入常规空气质量评价，收紧PM10、氮氧化物等标准，预计2016年全面实施。2011年12月底环保部长讲话环保大会环保部长周生贤公布了PM2.5全国范围内监测实施的“四步走”时间表。2011年12月30日环保部原则通过环境空气质量标准、环境空气质量指数（AQI）技术规定2012年2月29日温总理讲话温总理在国务院常务会议上再次强调年内省会城市要开展PM2.5监测，实施进度又加快。2012年3月1日环境空气质量标准正式发布调整内容：一是调整了环境空气功能区分类方案；二是调整了污染物项目及限值，增设了PM2.5平均浓度限值和臭氧8小时平均浓度限值，收紧了PM10、二氧化氮、铅和苯并芘等污染物的浓度限值；三是收严了监测数据统计的有效性规定；四是更新了二氧化硫、二氧化氮、臭氧、颗粒物等的分析方法标准；五是明确了标准实施时间。2012年3月2日环保部副部长吴晓青讲话环保部副部长吴晓青在国务院新闻发布会上表示，我国大概要布设1500个监测点，前期投入需要20多个亿，每年新增1亿。数据来源：相关部委，国泰君安证券研究与现行1996年标准相比，新标准增设了PM2.5平均浓度限值和臭氧8小时平均浓度限值，收紧了PM10等污染物的浓度限值，收严了监测数据统计的有效性规定，明确了标准分期实施的规定，规定不达标的大气污染防治重点城市应当依法制定并实施达标规划。具体调整如下： 调整了环境空气功能区分类方案，将三类区(特定工业区)并入二类区(城镇规划中确定的居住区、商业交通居民混合区、文化区、一般工业区和农村地区)； 调整了污染物项目及限值，增设了PM2.5平均浓度限值和臭氧8小时平均浓度限值，收紧了PM10、二氧化氮、铅和苯并a芘等污染物的浓度限值； 收严了监测数据统计的有效性规定，将有效数据要求由50-75%提高至75-90%； 更新了二氧化硫、二氧化氮、臭氧、颗粒物等的分析方法标准，增加自动监测分析方法；在落实时间表方面，环保部提出“四步走”、鼓励提前落实、重点区域联防控制的要求，明确规定2012年在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及直辖市和省会城市实施，2013年113个环保重点城市实施，2016年1月1日全国实行新标准，具体的含义是指监测、发布，即空气监测按照新标准进行，监测的数据实时发布。图 1 标准实施的“四步走”时间表资料来源：国泰君安证券研究1.2. 我国空气质量改善任重道远在目前严格的新标准下，全国将有三分之二城市不达标。大气污染治理的任务非常艰巨。此前北京市曾出台正式空气治理规划，争取2030年空气质量全面达标。业内专家预计中国可能要花数十年时间，才能全面实现新标之下的空气达标。2. 重点地区引入监测，启动设备市场2.1. 预计PM2.5监测仪器市场3亿，12-13年需求释放最大目前一台PM2.5监测仪器的价格15-25万，进口价格高于国产，环保部计划“十二五”全国范围增设1500个PM2.5监测点，PM 2.5监测仪器的市场空间约3亿。我们判断环保部长提出的“20亿的前期投入”的目标可能包括站点建设以及其它仪器的采购。目前上海环境空气监测站点为24座，北京50座，天津25座。根据京津冀区域污染防治空气质量监测能力建设方案技术指南中区域防治建设要求，需要建设24座监测站。图 2 我国部分地区PM2.5监测站点估算资料来源：国泰君安证券研究按照城市数量和平均站点数量估算，根据环保部“四步走”时间表，省会城市和重点区域对监测仪器的需求最大，占总体规模的40%，2012年市场空间1.2亿；113个重点城市约有340-550个站点，占总体规模的35%，2013年市场空间1亿；其余地级市站点300-450个，市场规模8000万，占总体规模的35%。但由于此前已有城市已安装PM2.5监测设备，部分需求提前释放，预计2012年PM2.5监测仪器市场规模约8000万。目前我国具备对PM2.5和臭氧监测条件的城市有56个，监测设备169台/套，同时具备PM2.5和臭氧监测条件的有50个城市。共有上海、郑州、南京、沈阳、广州、成都、厦门、武汉、合肥、杭州、宁波、绍兴、嘉兴、湖州等14城市开始检测PM2.5数据，并计划对外公布。表 1我国建设PM2.5监测站点进度估算时间段地区城市平均站点数量站点数量估计仪器单价（万元）市场规模估算（万元）占比2012年长三角、珠三角、京津冀区域、直辖市和省会城市约35个15-20525-7001525约1.2亿约40%2013年113个环保重点和模范城市113个3-5个340-565个1525约1亿约35%2015年其余所有地级市约1502-3个300-4501525约8000万约25%2016年向社会公布结果约3亿合计1165-1715数据来源：国泰君安证券研究 注：2011年底我国地级市284个2.2. 规模采购时间表尚需等待设备采购指导意见出台目前环保部门正在组织专家进行PM2.5监测方法的制定，为国家认证标准、设备采购标准做准备。PM2.5的监测方法主要有两种：振荡天平法和射线法，两种方法各有所长，且测量结果存在一定差异。2012年1月，中国环境监测总站调集了美国赛默飞世尔公司、美国Met One公司、先河环保公司、北京中晟泰科公司、武汉天虹公司、安徽蓝盾光电子公司共9种PM2.5自动监测仪器，以及美国赛默飞世尔公司、德国Derenda公司、武汉天虹公司等国内外厂家的4种手工采样监测仪器，着手进行PM2.5自动监测方法适用性比对测试工作。根据中国环境监测总站的部署，北京、上海、广州、重庆和济南五个城市都在进行PM2.5自动监测方法适用性比对测试试验。由于2012年重点区域以及直辖市和省会城市开展PM2.5等新指标监测，预计测试实验日程将加速，提供监测技术路线选择的参考，预计两种方法会并存。直辖市和省会城市监测站点资金充裕，更倾向于国外公司，目前进口PM2.5监测设备的市场占有率约70%。2.3. 上市公司影响分析：先河环保受益最大2012年1号环保部监测总站调集国内外众多厂商的监测仪器进行对比测试。国外厂商有3家，分别是美国赛默飞世尔、美国Met One公司、德国Derenda公司，国内厂商有4家，分别是先河环保、北京中晟泰科、武汉天虹、安徽蓝盾光电子公司。目前A股生产PM2.5监测仪器的公司有先河环保、聚光科技、雪迪龙，其中先河环保收入规模最小，若市场需求释放受益最大。目前进口PM2.5监测设备的市场占有率约70%，国内设备30%。在乐观情况下（即2012年PM2.5的市场空间1.2亿、市场占有率14%），PM2.5监测仪器这个产品对先河环保、聚光科技、雪迪龙2011年收入的贡献率为9.6%、2%、5%。表 2 PM2.5监测设备对先河环保收入贡献率（2011）的敏感性分析2012年PM2.5市场规模(万)0.02 700080009000100001100012000先河环保市场占有率6%2.4%2.7%3.1%3.4%3.8%4.1%6%2.4%2.7%3.1%3.4%3.8%4.1%10%4.0%4.6%5.1%5.7%6.3%6.9%12%4.8%5.5%6.2%6.9%7.5%8.2%14%5.6%6.4%7.2%8.0%8.8%9.6%数据来源：国泰君安证券研究 表 3 PM2.5监测设备对聚光科技收入贡献率的敏感性分析2012年PM2.5市场规模(万)聚光科技市场占有率0.004 700080009000100011000120006%0.5%0.6%0.7%0.1%0.8%0.9%6%0.5%0.6%0.7%0.1%0.8%0.9%10%0.9%1.0%1.1%0.1%1.3%1.5%12%1.0%1.2%1.3%0.1%1.6%1.8%14%1.2%1.4%1.5%0.2%1.9%2.0%数据来源：国泰君安证券研究 表 4 PM2.5监测设备对雪迪龙收入贡献率的敏感性分析PM2.5市场规模(万）雪迪龙市场占有率0.011700080009000100011000120006%1.3%1.5%1.6%0.2%2.0%2.2%6%1.3%1.5%1.6%0.2%2.0%2.2%10%2.1%2.4%2.7%0.3%3.4%3.7%12%2.6%2.9%3.3%0.4%4.0%4.4%14%3.0%3.4%3.8%0.4%4.7%5.1%数据来源：国泰君安证券研究 3. 降低PM2.5，电力要行动吴晓青透露，环保部将从六个方面解决以PM2.5为重点的大气污染防治问题。这六个方面是：优化产业结构和布局，提高环境准入门槛，深化污染减排，抓好机动车污染防治，加强协同防控，动员全社会共同参与。3.1. 燃煤电厂是排放二氧化硫、氮氧化物和烟尘的主要部门电力行业是大气污染物排放大户，是产生二氧化硫、氮氧化物、烟尘的重要部门。加大电力行业污染物排放治理力度是控制PM2.5的重要组成部分。“十二五”期间火电厂治理的具体措施有： 加大火电厂氮氧化物控制力度，优先在城市区域、联防联控区域加装烟气脱硝设施； 加强装置运行监管力度，保证脱除效果； 从除尘、脱硫、脱硝等联合控制的思路出发，系统提出污染控制技术路线，使污染处理装置效果达到最优组合；由于“十一五”期间我国火电脱硫和烟尘控制取得显著成果，“十二五”治理重点是氮氧化物减排。截至2010 年底，全国已投运烟气脱硫机组超过5.6 亿千瓦，约占全国煤电机组容量的86%。烟尘控制方面，新建电除尘器的效率一般高于99.5%，在 “十一五”期间，电除尘器和布袋除尘器对细颗粒捕集效率达到95%以上，加上湿法脱硫装置的除尘效果，对PM2.5的平均综合去除率可达97%以上。控制氮氧化物排放是“十二五”期间大气治理的重中之重。2011年9月，环保部公布史上最严格的火电厂大气污染物排放标准。新标准规定，到2014年7月，新老机组执行氮氧化物排放100mg/Nm3的标准。在2011年十二月的环保大会上，环保部部长代表国务院与地方政府和8大央企签署总量减排目标责任状，落实4亿千瓦脱硝设施的建设任务。表 5 火电厂大气污染物排放标准(GB13223-2011)序号燃料和热能转化设施类型燃料和热能转化设施类型适用条件普通地区排放限值重点地区排放限值2011标准第二次征求意见稿1燃煤锅炉烟尘全部303020二氧化硫新建锅炉10010050200(1)现有锅炉200200400(1)400(3)氮氧化物（以NO2计）全部100100100200(2)200(4)汞及其化合物全部0.030.03(5)0.032以油为燃料的锅炉或燃气轮机组烟尘全部303020二氧化硫新建锅炉及燃气轮机组10010050现有锅炉及燃气轮机组200200氮氧化物（以NO2计）新建燃油锅炉100100100现有燃油锅炉200120燃气轮机1201201203以气体为燃料的锅炉或燃气轮机组烟尘天然气锅炉及燃气轮机组555其他气体燃料锅炉及燃气轮机组1010二氧化硫天然气锅炉及燃气轮机组353535其他气体燃料锅炉及燃气轮机组100100氮氧化物（以NO2计）天然气锅炉100100100其他气体燃料锅炉200200天然气燃气轮机组505050其他气体燃料燃气轮机组1201204燃煤锅炉，以油、气体为燃料的锅炉或燃气轮机组烟气黑度（林格曼黑度，级）全部111数据来源：火电厂大气污染物排放标准，国泰君安证券研究注：（1）位于广西壮族自治区、重庆市、四川省的火力发电锅炉执行该限值。 （2）采用W型火焰炉膛的火力发电锅炉，现有循环流化床火力发电锅炉，以及2003年12月31日前建成投产通过建设项目环境影响报告书审批的火力发电锅炉执行该限值。 （3）使用高硫煤地区的现有火力发电锅炉执行该限值。 （4）2003年12月31日前建成投产或通过建设项目环境影响报告书审批的燃煤锅炉执行该限值。 （5）新建火力发电机组。依照标准，自2012年1月1日起实施， 截至2014年7月1日，全部新建/改造机组执行氮氧化物排放限值100mg/Nm3的标准，从现在算起，过渡期只剩两年。脱硝设施新建改造时间紧迫任务艰巨。 根据改造工程技术要求，单台除尘器改造周期约50 天、单台脱硫装置增容改造周期约50 300 天、单台脱硝装置改造周期约90300天。环保设施改造在机组大小修周期内很难一次性完成，需要停机改造。在2 年左右的时间内，现役7.07 亿千瓦火电机组实现环保设施的集中改造难度很大。 目前，全国火电装机容量约7 亿千瓦，截至2011年4月脱硝机组约1 亿千瓦。其中，同步建设脱硝设施的约为8500 万千瓦，技术改造加装脱硝设施的约为1500 万千瓦。根据中电联测算，“十二五”期间新增火电装机2.63亿千瓦，加上现役7亿火电机组的改造需求，如果全部按时完成，火电厂脱硝设施的建设规模约8亿千瓦。3.2. 脱硝补贴：试点电价0.8分低于单位成本脱硝电价政策便是一项重要的经济激励政策，能够促进脱硝设施的建设和改造，疏导脱硝成本。脱硝成本包括建设成本和运营成本两部分，新建机组单位成本成本低于改造成本。总体来说，脱硝电价的测算难度大于脱硫，高价和低价间差别巨大。 建设成本包括设备购置费、工程建筑费、安装费及其他费用等，设备购置费占比60%。脱硝设施单位建设成本平均112元/千瓦，新建改造差别较大，改造平均成本154元/千瓦，新建平均成本104元/千瓦。近几年脱硝脱硝设施单位建设成本呈逐步下降趋势，一些大机组脱硝设施单位建设成本已下降至70 元左右。图 3 脱硝建设成本 （单位：元/千瓦）资料来源：国泰君安证券研究 运营成本包括还原剂（液氨或尿素）成本、催化剂成本、折旧费用、维修费、人工费用及其他费用等。其中，还原剂和催化剂成本为主要成本项目，各占25%和22%，合计约占50%。从项目类型来看，技改加装脱硝设施的运营成本比同步建设的要高1厘/千瓦时左右，差异不大。图 4 特定机组SCR脱硝装置运营成本构成数据来源：我国SCR脱硝成本分析及脱硝电价政策探讨、国泰君安证券研究根据重点调研省份的数据进行初步测算，同步建设脱硝设施的单位总成本约为1.13 分/千瓦时，技改加装脱硝设施的单位总成本约为1.33 分/千瓦时。图 5 重点省份脱硝设施单位总成本 单位：分/千瓦时资料来源：国泰君安证券研究2011年9月出台的火电厂大气污染物排放标准并未同步配套电价政策，其它补贴、融资政策目前仍不明朗。目前脱硝电价试点暂定每千瓦时0.8分，还需等待正式脱硝电价。2011年9月颁布火电厂大气污染物排放标准并未同步出台脱硝电价，其它补贴、融资政策目前尚不明朗。2011年12月，发改委下发通知，在北京、天津、河北、山西等14个地区开展脱硝电价试点，电价标准暂按每千瓦时0.8分钱执行。试点地区全部火电装机容量4.01亿千瓦，占全国火电装机的56%，已投运脱硝装机容量7704万千瓦，占全国已投运脱硝装机的80%。试点地区一般为经济发达地区，氮氧化物减排压力大且火电脱硝工作相对领先。3.3. 近期改造市场启动，减排大省步伐领先虽然目前正式脱硝电价尚未出台，火电厂减排动力不足，配套的融资和补贴政策尚不明确，市场全面启动还需等待，但从近期招投标信息来看，局部区域已经启动脱硝改造。从电力企业资金、运营维护、技术、环境敏感性方面分析，我们认为具有以下特征的企业会率先开始脱硝建设：表 6 2010年至今部分脱硝项目招标公告整理 序号公示时间地区工程招标人中标单位(第一中标候选单位)中标价(万）12012/2/16广东广东省粤电集团有限公司珠海发电厂1、2号机组2*700MW烟气脱硝工程SCR设计、供货及技术服务采购合同广东省粤电集团有限公司珠海发电厂中电投远达环保工程有限公司8483.57 22012/1/19上海上海外高桥第二发电有限责任公司2900MW机组脱硝 上海外高桥第二发电有限责任公司 上海电气石川岛电站环保工程有限公司 17991.85 32012/1/12山西4*300MW燃煤机组烟气脱硝SCR改造工程山西阳光发电有限责任公司同方环境股份有限公司42012/1/12江苏脱硝工程总承包南通天生港发电有限公司北京国电龙源环保工程有限公司11305.84 52011/12/22广东深圳妈湾电厂3、4号机组（2300MW）SCR脱硝改造工程EPC总承包项目深圳妈湾电力有限公司北京国电龙源环保工程有限公司8918.33 62011/12/13山西TC11N872 烟气脱硝(尿素制氨法)系统EPC总承包同煤大唐塔山发电有限责任公司东方电气集团东方锅炉股份有限公司72011/11/16江苏脱硝工程总承包扬州第二发电有限责任公司北京国电龙源环保工程有限公司8799.00 82011/11/10辽宁页岩油化工深加工示范项目锅炉脱硝EPC总承包工程抚矿集团远东页岩炼化有限责任公司大连贝斯特环境工程设备有限公司92011/10/1福建福建石狮鸿山热电厂二期21000MW超超临界发电机组的烟气脱硝装置采购项目福建省鸿山热电有限责任公司福建龙净环保股份有限公司10498.66 102011/6/1宁夏西夏热电公司一期2 200MW机组烟气脱硝项目总承包管理（EPC）宁夏电投西夏热电有限公司上海东振环保工程技术有限公司4688.00 数据来源：国泰君安证券研究整理 （1）考虑建设成本，经济基础好、减排压力大、电力企业盈利能力较好的省份率先启动。广东、浙江、江苏、上海等地经济实力强，污染物组成复杂，减排压力大，电力企业能力盈利好，具备改造的压力和经济实力，在脱硝改造方面走在全国前列。表 7 全国氮氧化物排放降幅最大的省份序号地区2010年(万吨)2015年(万吨)变动(%)1浙江 85.369.9-182上海 44.336.5-17.53江苏 147.2121.4-17.54广东 132.3109.9-16.95山东 174146-16.16天津 3428.8-15.27河南 159135.6-14.78河北 171.3147.5-13.99山西 124.1106.9-13.910辽宁 10288-13.7全国合计2264.82012.8-11.13%数据来源：“十二五”节能减排综合性方案，国泰君安证券研究 （2）考虑运营成本，从30万千瓦以上的大型机组率先改造。大机组氮氧化物排放低于小机组，相应脱氮效率低，运营成本低于小机组。从重点调研省份的统计数据来看，90%以上脱硝机组为30 万千瓦及以上的大容量机组。表 8 中国典型燃煤机组的NOx排放情况 装机容量排放情况600MW及以上机组380450mg/Nm3200MW及200MW6501300mg/Nm3100MW及以下小型机组7001800mg/Nm3数据来源：国泰君安证券研究 （3）考虑环境敏感性，为控制PM2.5污染，城市区域、联防联控区域会优先安装脱硝设施。目前我国环境治理转换思路，已从单一的行业和区域控制转向大气治理区域联合治理。（4）技术方面，从重点调研省份的统计数据来看，绝大多数采用SCR 技术。在江苏、广东等个别省份，一些机组还加装了低氮燃烧器作为辅助设施，进一步提高脱硝效率。新的环境空气质量标准的出台再一次引发市场对于大气治理的关注，目前重点区域大气污染联防联控规划正在加紧制定，今年上半年有望出台，大气治理走向区域联合。火电厂污染物减排要在其中发挥关键作用，未来脱硝电价的正式出台将提高火电厂脱硝动力，启动脱硝建设市场。推荐烟气综合治理先锋国电清新，关注新获脱硝EPC订单的九龙电力；环境监测仪器市场较小，建议关注先河环保。表 9 A股大气治理公司盈利预测表代码公司名称现价股本(亿)总市值(亿)2010年收入(亿)EPSPE201120122013201120122013300203聚光科技16.854.4574.986.520.460.640.8536.6126.2719.75300137先河环保19.071.5629.751.720.320.400.4460.0647.6443.40600292九龙电力12.385.1263.3732.550.100.470.68120.6626.0918.10300056三维丝24.450.5212.841.710.660.961.3537.1025.4818.07002573国电清新21.182.9662.693.210.350.751.1159.8128.3119.07600388龙净环保26.692.1457.0733.451.201.481.7122.3118.0315.62300105龙源技术45.981.5872.834.871.141.882.6840.4524.4417.16002499科林环保24.880.7518.663.240.500.570.7149.6943.5535.28数据来源：wind，国泰君安证券研究4. 我国脱硫行业发展回顾4.1. 火电烟气脱硫行业发展回顾我国火电行业脱硫始于本世纪最初几年。2003年之前火电机组安装配套脱硫设施的比例极低（5%以下）。随着国务院、国家相关部委对“酸雨”等大气污染带来的严重后果日渐重视，2000-2004年开始，对火电烟气脱硫的支持政策陆续出台。2000年的中华人民共和国大气污染防治法规定：“新建、扩建排放二氧化硫的火电厂和其他大中型企业，超过规定的污染物排放标准或者总量控制指标的，必须建设配套脱硫、除尘装置或者采取其他控制二氧化硫排放、除尘的措施”。2004年，国家发改委对新投产燃煤机组给予统一的上网电价即俗称的“标杆电价”，其中安装脱硫设施的燃煤机组上网电价比未安装脱硫设施的机组每千瓦时高出1.5分钱，这项经济补偿措施对火电烟气脱硫行业具有重要意义并起到了极大推动作用。2003-2004年的电荒在一定程度上延缓了存量火电机组安装脱硫设施的进度。从2005年开始，“电荒”情势逐步缓解，伴随着烟气脱硫行业各项产业规划、政策的陆续出台，存量、增量火电机组安装脱硫设备占总装机的比重开始出现跃升并持续到2008年前后。截至2008年底，全国脱硫火电机组占总装机比重已经接近70%。这期间对脱硫行业发展起到比较重要作用的规划、政策有2005年的国家发展和改革委员会关于加快火电厂烟气脱硫产业化发展的若干意见、2007年的现有燃煤电厂二氧化硫治理“十一五”规划、“十一五”节能减排综合性工作方案、燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法等。此外，原国家环保总局先后掀起“减排风暴”、与山东等七省政府及华能等六大电力企业签订二氧化硫减排目标责任书等举措，亦极大促进了火电行业脱硫的进展。2009年至今，火电行业脱硫装机比例已经发展至超过85%，整个行业的高速增长期已过，进入平稳增长阶段。这期间并未出现行业重大政策，管理层所做更多的是对脱硫设备运行情况、脱硫效果的监控、检测。图 6 火电脱硫装机与火电总装机数据来源：发改委，国泰君安证券研究图 7 新增火电脱硫装机容量及机组台数数据来源：发改委，国泰君安证券研究表 10 2000-2011年我国与脱硫行业相关的重要事件、政策统计重要事件及政策内容及影响2011.11.07环境保护部、国家发展和改革委员会公告关于公布2010年脱硫设施不正常运行电厂名单及处罚结果的公告 2011.09.07国务院关于印发“十二五”节能减排综合性工作方案的通知新建燃煤机组全部安装脱硫脱硝设施，现役燃煤机组必须安装脱硫设施。单机容量30万千瓦及以上燃煤机组全部加装脱硝设施。严格落实脱硫电价，研究制定燃煤电厂烟气脱硝电价政策2011.04.11环境保护部关于公布全国城镇污水处理设施和燃煤机组脱硫脱硝设施的公告 2010.09.16环境保护部、国家发展和改革委员会公告关于2009年度脱硫设施不正常运行的燃煤电厂核查及处理结果公告 2010.06.17环境保护部办公厅关于火电企业脱硫设施旁路烟道挡板实施铅封的通知 2010.03.17环境保护部公告2010年第33号关于公布全国城镇污水处理设施和燃煤机组脱硫设施的公告 2009.09.02环境保护部、国家发展和改革委员会公告对2008年脱硫设施非正常运行的5家单位进行处罚的公告 2009.03.06环境保护部公告关于发布国家环境保护标准工业锅炉及炉窑湿法烟气脱硫工程技术规范的公告 2009.01.19环境保护部办公厅关于加强燃煤脱硫设施二氧化硫减排核查核算工作的通知 2007.11.27国家发展改革委办公厅关于开展火电厂烟气脱硫设备使用情况调查的通知对当前运行的火电厂石灰石-石膏湿法烟气脱硫装置和主要设备情况进行一次调查分析，以便进一步摸清有关情况，有针对性地研究解决问题2007.05.29国家发展改革委、国家环保总局燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法明确规定新（扩）建燃煤机组必须按环保标准同步建设脱硫设施，执行公布的燃煤机组脱硫标杆上网电价；现有燃煤机组应按要求完成脱硫改造，执行15分钱的脱硫加价。按补偿治理二氧化硫成本的原则调整二氧化硫排污费征收标准，足额征收、依法使用排污费2007.05.23国务院关于印发“十一五”节能减排综合性工作方案的通知推动燃煤电厂二氧化硫治理。“十一五”期间投运脱硫机组3.55亿千瓦。其中，新建燃煤电厂同步投运脱硫机组1.88亿千瓦；现有燃煤电厂投运脱硫机组1.67亿千瓦2007.04.12国家发展改革委、国家环保总局关于向社会公开征求燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法意见通过新闻媒体和互联网等渠道予以公告，广泛征求社会各界意见和建议2007.3国家发展改革委会同环保总局共同印发现有燃煤电厂二氧化硫治理“十一五”规划进一步完善二氧化硫总量控制制度；强化政策引导，完善电价形成机制，研究和逐步实施根据燃煤机组脱硫改造的实际投资和运行成本核定脱硫电价。到2010年底，脱硫机组投运及在建容量将达到2.3亿千瓦2006.07.19国家环境保护总局办公厅关于加强现役火电机组脱硫设施验收工作的通知 2006.05.29国家环保总局与山东等7省政府及华能等6大电力企业签订了二氧化硫减排目标责任书标志着“十一五”全国燃煤电厂脱硫工程正式启动2005.05.19国家发展和改革委员会关于加快火电厂烟气脱硫产业化发展的若干意见 充分认识推进火电厂烟气脱硫产业化工作的重要性，加快火电厂烟气脱硫产业化发展。通过三年的努力，建立健全火电厂烟气脱硫产业化市场监管体系，完善火电厂烟气脱硫技术标准体系和技术标准、规范2005.01.28环保总局再掀风暴 46家火电厂限期脱硫对社会通报了“两控区”(酸雨控制区和二氧化硫控制区)“十五”计划重点火电厂脱硫项目的进展情况。2004.11我国首个60万千瓦燃煤发电机组石灰石湿法烟气脱硫工程成功投运标志着我国火电厂环保建设迈上了一个新台阶2004.05.31国家发改委关于组织申报节能、节水、资源综合利用重大项目和示范项目以及现役火电厂脱硫设施建设备选项目的通知国债投资的安排重点，已由前几年主要用于扩大内需、拉动经济增长，转为集中用于促进结构调整和经济社会协调发展方面2004.04.01中国脱硫企业CEO座谈会如果不把脱硫成本纳入电价，不加快脱硫技术设备国产化进程，企业运行将会出现困难2003-2004电荒影响发电企业上马脱硫设备2002燃煤二氧化硫排放污染防治技术政策为实现2005年全国二氧化硫排放量在2000年基础上削减10%，“两控区”二氧化硫排放量减少20%.电厂锅炉、大型工业锅炉和窑炉使用中、高硫份燃煤的，应安装烟气脱硫设施2000中华人民共和国大气污染防治法(2000年版)新建、扩建排放二氧化硫的火电厂和其他大中型企业，超过规定的污染物排放标准或者总量控制指标的，必须建设配套脱硫、除尘装置或者采取其他控制二氧化硫排放、除尘的措施数据来源：国泰君安证券研究4.2. 对脱硝行业的借鉴价值现在我们回头去统计火电脱硫设备行业发展的数据、信息，是为了找出该行业发展的特点以供目前脱硝行业参考。（1）政策点燃热情，压力带来进度正如市场所认知的那样，做为一个具有明显公益性、外部性的行业，火电烟气脱硫行业的发展是极大倚重于国家产业政策的。2000-2004年相关政策逐步出台，力度及惩罚措施由轻及重，为火电脱硫行业的爆发增长打下了政策基础。同时，媒体的宣传等因素亦功不可没。2005年开始，重量级行业政策陆续面世，辅之以2004年的火电标杆电价政策中的1.5分/千瓦时的脱硫加价之经济刺激，行业开始进入黄金增长期。必须注意的是，燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法这个对存量、增量脱硫火电机组1.5分/千瓦时脱硫电价进行明文、统一规定的行业政策，于2007年姗姗来迟，而此时行业规模增速最快的时期已基本结束。这说明，电价补偿政策暂时的不完善、不到位（2005-2006），并不能阻止行业的发展势头，因为作为参与主体的火电行业已经对该政策有充分预期，脱硫电价政策本身才是行业发展的决定因素，其出台的早晚、形式只是扰动因素。当然上述结论的前提是管理层、媒体对火电厂强制脱硫给予的压力足够强大、惩罚措施足够严厉。图 8 单季度火电脱硫工程开工容量及增速统计数据来源：发改委，国泰君安证券研究（2）市场规模大，业务规模高速增长可维持数年2004年底火电行业存量机组3.24亿千瓦，其中已安装脱硫设施仅6%。2010年底火电行业存量机组逾7亿千瓦，其中已安装脱硫设施的比例已达82%。六年间，5.6亿千瓦火电机组配套安装或补装了脱硫设施，其中又以2005、2006年增速最高，分别实现了超过100%的脱硫容量、脱硫机组台数增速。在经过了2005-2008年的高速增长之后，行业增速迅速下降，并随着火电行业新增装机容量增速的下滑，出现了新增脱硫容量及脱硫机组台数双双负增长的局面。（3）行业集中度始终偏低，深受无序竞争之苦在统计了2006-2008年脱硫公司累计投运装机容量的信息之后，先前印象中的“脱硫行业无序竞争”已然反应在统计数据上。2006、2007、2008年三年脱硫公司行业前三名累计市场占有率分别为26.14%、26.13%、26.12%，行业前五名累计市场占有率分别为38.3%、37.9%、36.6%，行业前十名累计市场占有率分别为58.7%、57.9%、57.1%，反应市场集中度的关键性指标在行业发展的黄金时期没有出现明显上升，反而有所下降。究其原因，恐怕火电烟气脱硫行业较低的进入门槛是行业健康发展最重要的掣肘。与行业集中度始终不高相对应的是行业盈利能力的持续低迷。我们对了凯迪电力、龙净环保、菲达环保的脱硫业务经营指标进行了整理。上述三家公司脱硫业务收入在2005、2006都保持了较高增速，但毛利率却普遍出现环比下滑。表 11 2006-2008年全国脱硫公司已投运的脱硫装机容量万千瓦2006200720081北京国电龙源环保工程1,430 北京国电龙源环保工程2,891 北京国电龙源环保工程3,966 2武汉凯迪电力环保1,334 武汉凯迪电力环保2,497 武汉凯迪电力环保3,431 3北京博奇电力科技1,192 北京博