（工商管理专业论文）香港股票市场和上海、深圳股票市场的比较与启示.pdf

香港股票i l j 场和上海 深圳股祟市场的比较与启不 摘要 p 1 6 07 5 移 弦 f 经过二十世纪最后的十年发展 中困卜海 深圳股票 1 j 场取得了炳 煌酌成就 同时 些f 1 题也越来越尖锐 方面i h 公 q 效葫何况愈 卜 一方面股票价格却居高不下 这些看似矛盾 f 眵难以成 n 问题 却现实 地成为f i di 海 深圳股市一个难解的谜 胁文选抒毗邻 l h l 内地的高 度旧际化和比较成熟的香港股票市场作比较 试蚓拽 i i 海 深圳 股票市场问题的症结及其解决的方法 本文首先回顾了香港和 海 深圳证券市场的 j 殳 1 0 次将香港耳 海 深圳股票市场的运行环境进行了对比 然后比较了香港和匕海 深圳股票市场的投资者之删的区别 以及投资壤命对i 场的影 1 最后 埘香港和e 海 深圳股票市场上市公 的素质和股权 i j 进i j 了比较干 分析 通过分析比较 4 i 难得出 上海 深圳股票t 场之日i 以仃住l 二述问 题口l 其原因是 上海 深圳股市缺乏做空机制 i 仃做多 j 能赚钱 的机制推动股份节节上升 二 上海 深圳股票市场hf j 进入机制 没 有退出机制 扼杀了市场牛命力的作用 海 采圳帔票 1j 场是 个封闭的市场 供求成为影响价格的最j 二要闪素 成本推动价格居商不 卜 p q 最根本的原因存于上海 深圳股票r j 场 仃股绝埘控股 股 独大 h 幽有股不流通 长期享有的 父爱 依然仃 此 软约束 导致卜市公司业绩滑坡 矿 奉义i 提出了解决问题的方法 并在最后挝 厂n 厅述l 纾川9 l 台湾最终将统一的形势卜 先逐步将香港股 卫lj 场和j 深圳 j 殳票m 场 q 行 等台湾回归后 建立统一的中l 目 务t 1j 场的 殳楚i 使s 券 市场成为1 j 欧 美证券市场鼎立的世界 人 r 拧 j 场之 关键词 比较分析股票市场沪深香港 址州教投 r 悉心 旨甘 丈n 1 过聊r j 提 j 7 i 彩 蚋资 f j 姚 1 l e 捉技科 史t t j 她t i 爪 芝吖rh t 复ij 人 7 m b a 何论文 a b s t r a c t a f t ert h el a s t d e c a d e s d e v e l o p m e n t int w e n t i e t h c e n t u r y s h a n g h a i s h e n z h e n s t o c km ar k e th a v ea c h i e v e dtr i u m p h a n t s u c c e s s e sa tt h es a m et i m es o m epr o b i e m s ar e b e c o m i n g m or e p i er c i n g o n eh a n dt h eb e n e f i t s o f p u b l i cc o m p a n i e s a r ei nm or e d o w n g r a d e dc o n d i t i o n o nt h eo t h e rh a n dt h es h ar epr i c es tr e n g t h e n s i nt h em ar k e tt h e s ec o n tr a d i c t e da n d i i l o g i c a lp r o b l e m sa r e j u s t t u r n i n g i n t oa na b s tr u s ebr a i n t e a s e ri n s h a n g h a i s h e n z h e n s t o c k m ar k e tt h et e x tc h o o s e sah i g h l yi n t er n a t i o n a l i z e da n dc o m p a r a t i v e l y m a t ur er e x a m p l e h o n g k o n g s t o c km ar k e tt om a k e a c o m p ar a b i l i t y a n dtr yt of i n dt h ep r o b l e m s s t i c k i n gp o i n ta n dm e t h o d s t os o l v et h epr o b l e m si nc ur r e n ts h a n g h i a i s h e n z h e ns t o c km a r k e t t h r o u g hc o m p a r i s o na n d a f l a l y s i s i t l se a s i l y t o s a y t h a tt h e p r o b l e m se x i s t e di n s h a n g h a i s h e n z h e n s t o c km ar k e ta t tr i b u t e dt o t h e f o l l o w i n g f a c t s1 s h a n g h a i s h e n z h e n s i n v e s t or sl a c ko fs h or t s a l es y s t e ma n dj u s tb u t lt h em ar k e tc a nm a k epr o f i t s p r o m o t e ss h ar e p r i c et or i s e2s h a n g h a i s h e n z h e ns t o c km ar k e t j u s tp r o v i d e e n t e r i n gs y s t e m a n dl a c ko f e x i t i n gs y s t e m k i l l i n g m ar k e t v i t a l i t y 3s h a n g h a i s h e n z h e ns t o c km ar k e t s a r eo b t ur a t e d m ar k e t ss u p p l y a n dd e m a n di s b e c o m i n gt h e m o s ti m p or t a n tf a c t or i n f l u e n c i n gp r i c e a n ddr i v e s p r i c e t o p i i s t e d 4i n s h a n g h a i s h e n z h e n s t o c k m a r k e t s t a t e s h ar ed o m i n a t e st h em a r k e t a b s o l u t e l yan d i sf or b i d d e n t oc ir c u i a t e t h et e x tf ir s t l yl o o k sb a c kt h eh i s t o r y o f h o n g k o n gs h a n g h a i s h e n z h e ns t o c km a r k e t s e c o n d l y c o n tr a s t st h e o pr a t i n g e n v i r o n m e n t a n dt h e n c o m p a r e st h ed i f f er e n c e s a m o n g t h e i n v e s t or s a sw e i ia st h ei n f l u e n c e so nt h em ar k e tfr o mi n v e s t m e n t f u n d l a s t l yc o m p a r e sa n d a n a l y s e sp u b l i cc o m p a n y s d i a t h e s i sa n d e q u i t ys t r u c t u r ei n h o n g k o n gs h a n g h a i s h e n z h e ns t o c km a r k e t l a s t i y t h et e x t p o i n t s o u tt h ea s s u m e w es h o u i du n i t e h o n g k o n g s h a n g h a i s h e n z h e ns t o c km a r k e tg t a d u a i l ya n dt h e ne s t a b l i s h u n i t e dc h i n as t o c km ar k e ta f t ert a i w a l 3 sr e t ur nt h eu l t i m a t e l yg o a ii s t 查鲞壁墨空兰塑垡型坠二堡型堡墨堕些堕些兰兰型兰量 一 t f j s tc h i n as t o c km a r k e ti nt h e n e ft h eb i g g e s ts t c k m ar k e ti n t h e w or dt r i p ar t i t i n gw i t he u r o p ea n da m e r i c a k e y w r d s c m p a r i s na n a l y s i s s t c k m a r k e t s h a n g h a i s h e n z h e nh a n g k o n g 复1 3 人学m b a 学佗论文 引言 证券市场是股票 债券 投资基会等有价证券发行和交易的场所 是资本市场的核心和基础 是会融市场的重要组成部分 建丘 发展健康 秩序良好 运行安全的证券市场 有利j 改革融资体制 解决 仃食 l k 资本会不足的难题 有利于促进国有企业转换经营 制 建 现代食 i e 制度 有利于促进产业结构调整和社会资源的优化配胃 一般而论 完整的证券市场结构应该是股票f j 场 债券市场 j 龠 市场和衍生产品r h 场的统一体 其中每个 f j 场部订j 独特的经济 j 能 股票市场和债券市场为政府及企业的龃接融资提 i 了他利 投资性命 f j 展了中小投资肯在证券市场上的投资渠道 提高了l 1 1 务m 场的远作效半 而衍生产品市场则为投资者提供了风险管理的宵力r 段和型为宽r 的投 资选择范围 本文重点研究香港和上海 深圳两个证券 j 场l i 股祭i f j 场 之问的差异及其原因 从而找出解决上海 深圳股票i f 场仃 扣j 题的力 法和途径 债券市场由于与股票市场的相对独口 性以技昏港债券l j 场小 太发达等原因 本文予以略过 基金市场和 j 牛r r 5 fj 场 划其 川段裴i l j 场的紧密联系 本文将有所涉及 自l9 9 0 年l2 月1 9 同上海证券交易所f 式j t 午今l 胰i 的f 年 t 1 国内地证券市场 其中主要是上海 深圳证券市场 q 得了突e 猛逊的 发展 在国民经济中占有重要的地位 但是中国内地u f 券市场从謦体i 来讲 还是一个新兴的发展中市场 高速的发展也带来了证券市场的 系列的问题 集中体现在 一方面上市公司总体 l l 绩止卜坡路 r 比 一年差 一方面股票价格却高居不下 形成了 个仔 酬f 矧发腱r 上 必然造成股市的畸形发展 最终有可能造成股市崩黜 酿成胶火 以敛 从此一蹶不振 为维持中国证券市场高速 健康发键 仃必要 学爿和f h 鉴国际发达证券市场的经验 本文选择香港股票市场作为上海 深圳股祭r h 场f ef 持播彬j 刈象 土要是凶为 香港股票市场历史比较悠久 p 行lh h 1 便 脱j 雌 票交易活动 j 香港股票市场规模十 对比较人 掖 0 0q 川以址个眯 第f 大股票 f j 场 哑洲第二大股票r i j 场 乔怂雌 崔i ij 场址 j 川蛆l 7 l 的市场 由于其特殊的地理位置和时州优辨 香港股桨m 场 化w 瞍 高 与国际接轨 四 香港毗邻中国内地 文化川源 乔港股禁小场的 经验容易为j 海 深圳股票市场借举 香堂塑 圭壅 堡型鲨鲞立堑茎壁竺 窒i 岂 一 1 香港和上海 深圳证券市场发展的历史沿革 1 1 香港证券市场发展的历史沿革 1 1 1 香港证券市场的萌芽期和初步发展阶段 香港证券交易的历史 从文献记录 l i 小 l if l l8 6 b 午f 坐 现了 冬j l 的股票交易活动 香港第家i e 券交易所 一香港股禁纤纪 j j 会j j8 9 二成点 l9l4 f 易私为香港矸务佥易所 剁i 9 2lf i 乔港吼 咏交动所 一一香港i j 券纶纪肋 会渖j j j j 成 l9 t 17 印 纳家交功所i 玎成为厅泄h i 券交易所 其后香港经济逐渐发展 随着六t j 代香港经济的尚速增长t 1 公司越来越多 于六十年代木及七 年代卡 j 先再义成 r 客 务交 易所一一远东证券交易所 19 6 9 年 会银 狞受易所 1 q7lf i 剐几 龙h f 券交易所 19 7 2 年 加 原仃的香港 务交易所 杯乃 叫会 四会 时代 香港l 发展成为东南 f 的 m 金融t 心 沁外资小 增加较快 资会需求旺盛 银行 纺织 航运等食q p 的新收浆纷纷f f j 至1 9 7 2 年底 在四个交易所卜市的股票达l 9 0 种 lg7 年成交额 达 4 8 2 17 亿港元 总市值办达到了l7 3 4 j 亿港几 然而 四会 的竞争导致l 市公刮的质量急删r 阡 枷之 v u 会 各自独立运作 也使证券交易效率降低 1 j 局 溢管小易 仡投资省的卣 目投机情绪下 上市公司的盈利远远追小l 股价的什幅 i f 稚 钲发超 过10 0 最终由于发现假股票事件成为导火线 触发股 t 抛孵 香港戕i i j 爆发了其历史上的第一次危机 恒牛指数i t 197 j 年 jj f j 山爷竹l77 1 q h 点一直阴跌至l9 7 4 年12 j 的1 5 0 11t i 趴i l j 超过了9 f p t j i 越这玖旭 机的不利因素主要是 l9 7 3 印未流传的股裴交埸婴 收资小利 j 税的曛 苦 港英政府丌始收紧信贷和 史施f i i 余竹制 1 q7tq 的f li 危机 i h 外 经济不景气等 l9 7 j 年2 月 港英政n 乃j 1 1 j 制汁夯交埸叭f 7 jj 竹枷 删 j 们j i97 年证券交易所管制条例 从此 p u 会 州 j 心范予n 0 乃川 m l 幺敛j f 得到了有效遏制 1 1 2 香港证券市场的质量提高期和联交所的成立 由 二i9 7 j 年至l9 74 i 二f 内j j 5 f j 骐跌 j 卉j 挂 jy j l py 私ij 监哆i 众的惨痛教训 当时港蜒救肿委仟们讹f i 务骱j i f0 j 施 j 撕 址 j 7 p q 会 合 f 的设想 j lq 7 6 年j 芒成r 叫 合j i 的例步业f 义i c 1 9 77 f f i5 月7f 1 在证券嗡胖0 扶的人 j 健成i p u 家交埸所符派 代 复口人学m 卧学位论文 3 人组成合并1 作小组 由证券监理专员任 席 进一步讨论平i l 议定了 叫 会 归 一的方案 即将原来的四家交易所合并为唯 的合法交易所 1 9 8 0 年6 月 各交易所召丌会员大会授权各派2 名委员代表其交易所作为仃 将合并成0 的新交易所的发起人 统 后的交易所定私为 乔港i j 2 介交 易所有限公 j 般简称为联会或联交所 j 19 8 0 二7 jj 7 f ii i f i 册成立 19 8 0 j8 月立法局i f 式通过了 l9 h 0 年证券交易所j 丌条例 并定fl9 8 i 印2j j lh 起乍效 9 8 j f l h 法 义通过了 1q h j f i 证券交埸所合许条例 修 该条例允以 仃l 怛公州j j 入 劳交动所 成为会员 f i i 撤销了银行和仔款公州的酶 每及孵次 譬 i p 会i f 帅和件帅 刁i 能成为交易所会员的限制 但直剑19 8 6 年3 月2 7 收市后 阴会 dm 时商和 俘 i k f 并组成统 的香港联合交易所有限公司 4 j2f 1 联交所f r 川始t l p j f 享有神 香港建莎 经营和维护证券 阿场的 营权 p u 会 f j 许样 火r 四会 并存所存在的弊端 而儿 联交所以f u 脑撮合交易乃 收f j 原来公丌的叫价上牌的传统交易方式 每宗交易均自 u h j 址求 炎幼舣 方的身份办可查询 故使港英政府对证券市场的监管1 作更能仃设进 行 大大改善了香港证券市场的形象 有利r 香港证券市场的叫期 化 l9 8 6 年9 月2 2 同 香港联交所被接纳为凼际址券交易所联合会的公 员 从而建声了与世界各证券交易所之问的广泛合作 在联交所的锐意进取下 加之当时香港政治气候转趋明朗 经济表 现出色 外资金融机构来港刀展业务等有利的市场环境 香港股 j 小断 创出新高 19 8 6 年3 月2 7f 1 四会 停业时 陋指为16 2 j9 q 点 股f 1j 的 狂热持续至1 9 8 7 年l0 月 最历f10 月lf 冲争f j 殳t h 的峰值 q1 q 7 点 次 成交额则创卜了j 4 1 亿元的记求 1 1 3 香港证券市场的规范发展期 l9 8 61 t 午t9 8 7 年香港 夯f l l 场的人 二l 亿lq h7 m 0 j 们逆址战 场灾难 r l 堪跌 允分暴海r 乔港证券1 1 j 场投机过嫂 刈外求 i l n 勺 氐 抗j j 薄弱书 m 题 1 f 1 埘肢火 f 港政h i 蚕托j 7个以水 银 j 0 战蛾绷 森为首的6 私0 客缃成的讪 券 k 枪 会 对乔港讣芬i lj 场进 j 令 拎 j l9 8 8 年6j j2 h 发表了 香港证券 j p 榆i 0 委炎会报 t i 5 义称 蛾 维森报告书 针对香沁 券一j 场的41 缺 i f j j j 1 i i 交埸所被珧f 1 杉 人i 作驴i 而 i 为会必和投资矗 务的公j j j j k 机构 j c i j 货交埸j 9 if 驯艘小 健令 l 删濉乩 划交所 俅计公一i j 绝钟公 j址蚰 的彤协泓灞j 香港 手fj 上海 深圳证券市场发展的历史沿革 一 责任界线 妨碍了风险处理的稳妥性 3 监察制度4 i 健个 4 设j i 政府架构之内 负责两个监察委员会行政工作的汪券及 ir l l j j 交易蚧删0 员办事处彼此掣肘 办事缺乏效率 戴维森报 s 捉f 4t i 建议 1 联交所和期交所应发展一批独0 的号业 政人0 1 负贞执仃决 策部门的政策 2 将联交所的交收制度延长3 h m 叫塔怏 史施f l i 央 结算制度 3 香港期交所及指数期货予以保尉 似f i 最纰结算和f 粜训 金制度 4 设立不属r 政府的单 独 7 法定机构 取代原仃f i 交易所或信托公川纤0 7 股糸 l9 21 年木 仅上海就宵交易所l4 0 多家 其他沿海城 h 也波 1 7j 0 多 彖 交易所和信托公司 i n 夯交易量猛增 t t h i 券 f j 场的发幄 现j 时所 末有的高潮 过度投机 j 为随之j 二升 股价远远高r 企 l i 丈u l i l p t h lq 2 2 年l j l 海 外汀券物r l 交易所突然f j j j l 逛丁此炎岐鬈价惭迅述 滑落 人量交易所和信托公r q 随之倒闭 女i 胁 阿个 j f 湖 o o 多冻 r 券交易所仅剩6 家 令 仪剩 几家 连 精破产 小 j 数 这次仃私 的 变信风潮 把中心证券j 订场推入低谷 以后 由1 北 f 政腑删n 屯党政府人硪发 愤 收 s 牢义比较l 1 使以公债i 为的i i 夯交幼f l i 场义趋j 活跃 刘1h 7 抗 k 以雨f 内l0 多 叫i l l 目内经济的十 刈繁荣l i g 刺激了汁券1 1 场的发 埏 脱j ii i l i d 券i l i 场发腱的第 个 岛湖 l9 2 9g l jjj t 党政府触 r 新的 变纠 复口 入学m b a 学位沦文 一一 所法 对证券市场加以规范 对业务进行归并 使j 海 商征券交易所 成为远东地区最大的证券交易所 直到抗f 1 战争爆发 抗同战争结束以后 圈民党政府于1 9 4 6 年5 月成墨了 1 叫令 唯 的l 海证券市场所 该交易所为官商合办 1 0 亿儿资小金 的4 i t 川5 固 交易 农民三大银行和q 央信托局 中央邮政储龠汜 0 等f j 家金融 机构认购 其余6 0 由原华商证券交易所的股东认购 交易所的场i j a 们j l l j 仿效当时的纽约股票交易所 规模和设施都是窄自u 的 1 q16 1 9j j ib il 交易所l f 式营业 到1 9 47 年年底 ef h 股票品种达lqj 种 吸呐资分作 15 0 0 亿几以卜 证券市场达剑了旧中刚的鼎盛时期 i 91h 以后 啦 国民党军队的战场上的失败 法币制度丌始崩溃 1 2 票价格个 r 跟 1 9 4 9 年5 月上海解放 交易所停业 除上海外 该时期其他地方只有天津有证券交易所 该交易6 所j i k 于19 4 8 年初 因管理不善等原 习 于同年8 月解散 前再小剑1 年i i j 川 其他的证券市场都不没交易所 有些城市j 有桓台交易 如业e 汉箨 j 些地方连柜台交易市场部没有 1 2 2 建国后至一九九 年中国的证券市场 第一阶段是从全中国解放到19 5 2 年底 这一阶段吲家对 券 i 要采 取了限制利用的政策 新中国成立以后 国家 方面关闭了旧仃的醵券 市场 另一方面按照新的法令在北京 天津和上海成立了新的证券f j 场 这些新的证券市场在国家的严格管理下运作 在经营 j 杯 1 i 以衙利为 目的 只做现货 不做期货 为工商企业 决复生产筹集了许多资金 刈 国民经济的 恢复 抑制投机和欺诈 稳定市场起到了积傲的作j j f f l 址 由于仅仅把证券市场霸作足向社会主义过渡时期暂时 f 以利川的 j e 巴 因此 随着社会l 义汁划经济体制的小断强化 证 乎 i 场的t 1 川嗣i 影响越柬越小 到1 9 5 2q 年底 作为为 券f h 场 i 要杯 占的 券交易所 在全幽范 制内停j r 了交埸i 动 第 阶段是从 9 5 7 f 二刨l9 7 8 年 小 证券f 阿场一是剑f 0 统引会i 义 理论 j 计划经济体制的摊斥壬 f rj 之m 堪小处j t r 1 状态 第二i 阶段是从19 7 h 年年底到l9 9 0 i 二底 咳时州址 l l 玎始l 1 女 f l 盯放 高度集中的计划绎济体制丌始被突破 市场经济逐步发j 醍 券 市场雏形已现端倪 i f j 冈的股票 f r 场也j i 始冲破蘑霞 j 发腱起术 iq h1 印 北j j i 人桥 股份仃限公 可成为t 讹家股份制食 l t l 海匕乐打 公 成为 r 第 家公丌向1 1 场发 j 股票的股份仃限公川 紧随j t j k j i 湘延 ir 丈 i p 香港雨i 上海 深圳证券市场发展的历史沿革 一 股份有限公司 上海申华电工股份有限公司 以及全幽其他地 文 的 批 企 i k 丌始发行股票 至1 9 8 9 年年底 全国发行股票累计3 5 亿儿 1 9 8 6 年9 j2 6 1 中国工商银行上海信托投资公司静安业务部率先埘部分公 丌发 j 的公司股票实行挂牌交易 中国股票交易市场jr 始 观 f f l 址 柏 9 0 年代以前 中国股票交易市场仅仅是柜台交易 l i 场 m 儿常常怂仃 行九i f j 交易并不连续 交易量也十分有限 可见 这 阶段中叫的证 券 fj 场扶是处了i 萌芽阶段 1 2 3 一九九 年以后上海 深圳证券市场的迅速发展 19 9 0 年12 月上海汪券交易所的成立和19 9lf 卜7 j 深圳h i 务交易所 的成 把上海 深圳证券市场的发展推向一个新的阶段 形成t i t 券 f 盯场1 i 要由上海 深圳证券市场的格局 并迅速发展 市场发展规模迅速扩大 19 9 0 年年底 上海 深圳公丌上市股票共l0 只 筹粜 股资会 t5 9 亿兀 而到2 0 0 年2 月 境内上市公司 a b 股 哒j 10 家 筹集 a 股资金6 9 2 9 4 4 亿元 分别比1 9 9 0 年年底增长1l1 倍t u 15l 倍 时 海 深圳股票市场价值规模也迅速扩大 至2 0 0 1 年2 月 f 海 深圳 两地卜市公司市价总值达4 6 2 2 8 7 5 亿元 流通市值l5 5 1h0 7 亿兀 总 股本 9 1 0 7 2 亿股 两地市场的投资者人数也从l9 9 8 f 例的 j 2 0 0 力 增加到6 0 2 2 6 3j j 户 二 市场结构不断趋于合理 这 要体现在市场组织结构 主体结构和品种结构等 个力i f n 组织结构方面 中国证券市场从上海 深圳两个段敝f f 勺地力 陀1 1 j 场发腱成为上海 深圳两个市场联系紧密 统一山中川 会竹邢 央髓i l 结算公司提供结算服务 银行削债券 1 i 场实 r 独 流通的仃序的 伞 r 大市场 上海 深圳两个证交所成立之初 部 c t 洲人l 屯银 r 各 地分 进行审批和管理 l9 9 7 年8 月 幽务院决定 将1 幻 深圳证券 变动所统 划归中圈证监会监管 同1 1 j f i l 海和深圳两 哎 k 会 券 i 矗管号员办公审 同年11 一 央f 丌令 仑触lf 1 会议 决 j 正将味 l l 幽人民银 j 监管的证券经营机构划归t 证舱会统慨竹 l9 9 8q 4 月 根据国务院机构改革方案 决定将国务院证券委 jt f 吲 舱会合并组成国务院直属萨部级事 皿单位 经过这此改肇 t j 1 会 职能叫 口加幔 集中统的仝陶证券临管体制螭小j 髟 戊 ni ij 场j i 体结构力 i 海 深圳 券 1 j 场从9 代卡 jn 勺l p绝构 发j 陡成1l 河的多几1 i 体 i 构 为形成稳定f ni j 场直到了 分t 婴f i 勺竹 川 复口人学m b a 学何论文 目的上海 深圳股市的上市公司的行业分布几乎覆盖了中陶围民经济 f 所有主要的经济部门 上海 深圳股市的投资者的区域分们 覆盖了全 所有的省 市 自治区 在机构投资者中 3 3 只证券投资堆金资产总值 在2 0 0 0 年底达到8 9 5 亿元 对稳定发展具有积极的意义 在市场品种结构方面 9 0 年代初上海 深圳证券d i 场i f 盯 券 种 主要是股票 国债期货和企业证券 至2 0 0 0 年底 海 深圳i l e 夯l f j 场 己形成了a 股 b 股 基会 国债 公司债券等多种鹾础 券 p f 加l j 仡 境外发行和上市的h 股 n 股等 以及即将推出的丌放一 琏命股指j t j j 货等 市场的品种结构己仞步形成多元化格局 并越来越趋川台j 掣 查堂塑 圭童 堡型坚墨 些丝 堡堡堕些丝 一 2 香港和上海 深圳股票市场运行环境的比较 2 1 香港和上海 深圳股票市场上市规则的比较 2 1 1 香港和上海 深 0 1 l 股票初次上市资格比较 一 拟f f 订公叫盈利能力方面的比较 拟 i 市公司 发行人 在香港联交所仞次l f j 在盈利能力h 要 求 发行人不少j ii 个财政年度的营业记录 1 最厉一年前利小褂低j 2 0 0 0 力港兀h 酌两年累汁盈利4 i 低 3 0 0 0 力港元 述衙利心于 除f r j p 务以外的q k 务所产 j 的收入或 损 f 列情况卜 香港联交所允许发行人具仃较短的营业i 已求 1 发 行人或其集团是天然资源 1 发公司 2 发 r 人或其集 羽是新成 i 的 i 榨项1 1 公司 3 在特殊情况下 发行人或其集 列具备至少两个州止叟 l 度的营 l k 记录 如有f 列情况 香港联交所 般小考虑发行人中请h f j 该发行人 曾 1 i 市文件建议刊发 f 期前的最近个完整财政年度 限12 个 j 内 更改了财政年度的起计同或结算r 或该公r 拟于盈利预测期或本财政 年度内 更改财政年度的起计同或结算同 存t 海 深圳证券交易所初次上市 在盈利能力方面要求 拟i 1 j 公t d 发行人 最近三年连续盈利 并可向股东支付股利 发行人最近 互年内财务会计无虚假记载 发行人预期利润率达同期银行存款利率 从对盈利能力的要求来看 香港股票市场入市的门槛较 母 深圳 要高 卜海 深圳股 仃要求近三年连续盈利 并尤总量的要求 m 香逊 股市要求连续三勺 累汁盈利不低于5 0 0 0 力港兀 对上市公 d 的含余黾 提 较高要求 这住 海 深圳股市很多f 市公r d 达不到这个条件 1 篮 足t ij t 刚政腑姒r 海 深圳股巾扶持幽仃企业的仟务 wi f i j 遁 1 降 低氽 f p 进入股 f j 的卡 j 准 这种做法九支持了罔仃企q k 的同叫 也给卜7 h j 深圳岐m 坶卜了隐忠 u 1 f 1 1j 公 j 总体索质偏低 削弱了股i j 牛命j j l f j 场j 4 i 求和公j l i 场h 的比较 九乔港联交所幸j j 次j fj 要求 1 社会公众所持股票胤定 根掘发行j 人j j f 1 时的预期 f j 值i f i j 定 1 公r d f i 值小超过40 亿港元叫 社会公众持股一分比不低j 2 j 公 州i i j 值化40 亿港儿以i 时 会公众持股比例 乔港联交所配定 般小低j i1 2 i i 川 j 股裴 足够数ii 的人 一i 扮仃 数 颈视发行的舭 复e 1 人学m b a 学佑论文 模及性质而定 般来晚 每发行1 0 0 力 港元的股票 颁l j 彳i 少j 3 名 人士持有 而每次发行的股票 至少须由10 0 名人士持有 3 股票由社会公众持有的部份 预期住f 市时的n i 值不符低j 5 0 0 0 力港j l 发行人预期在t 市时的市值不得低 ff 亿港儿 如发行人 的控股股东除在发行人业务占有权益外 也在 j 一业务中t f 仃卡义盎 而 该业务直接或 日j 接与发行人的业务构成竞争或t l r 能构成竞争 以致控股 股东与发行人的全体股东在该业务利益卜有所冲突 则被认为小适合 f f n f 海 深圳证券交易所仞次l 仃要求 1 向社会公众发行的部分不少f 公司拟发行的股本总额的2 j 其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发fj 的股本总额的 1o 公司拟发行的股本总额超过人民币四亿元的 中 证滥会按照觇定 可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例 但是最低小少j 公r d 拟发 行的股本总额的1o 2 发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的3 j 在公司拟发行的股本总额中 发起人认购的部分不少r 人民币 干力几 但是国家另有规定的除外 3 上市后 股票须由足够数目人数持有 般来说 持仃1 0 0 0 股以上的股东人数不少f10 0 0 人 由此可见 对于预期市值 上海 深圳股市对上市公司并无觇定 香港股市要求上市公司股票由社会公众持有的部份 预期在卜市时的巾 值不低于5 0 0 0 力 港元 发行人预期上市时的市值不低j 1 亿港儿 这笙 求公司上市后至少市值要达到1 5 亿港元 对股东流通 阿 的要求 l 海 深圳股市规定拟发行股本总额超过人民币4 亿厄h f j 町僻低阳f f 金公众发 行比例 而香港股 f 在当公司市值超过4 0 亿港几 4n r 降低 会公众 股比例 i 对股祭发仃承销商要求的比较 台 香港联交所f f ij 香港联交所呵煎淘仃 仃爻建议乐 f i j 晰的州政 情况的权利 如交易所未能确信承销商冉履行j c 包销0 f 的能 j i j l j j 拒绝发行人的上市申请 在上海 深t j l l 汪券交易所上市 证券交易所实仃股浆i 1 1 i 拊荇人制 度 公司存交易所i f 清股票l 市 必颈 午 个交易所认川的机构拊 荇 上 f 推荐人j 衄 1 符合卜列条什 1 l 仃交埸所会 资格 从 j f 女 票承销l 作或j 乓仃交易所认町的其他资格 i 以 臀良 r 址 近一年内无重火违泣迷姚行为 4 负责推荐l 作的i 婴 i p 务人6 i 熟悉史 香港和上海 深圳股票市场运行环境的比较 易所有关上市的业务规则 对承销商的要求 从规定来看 香港和i 海 深圳股市没柯太人防 别 四 股票分配基准及社会公众人l 的比较 在香港联交所上市 新上市公司的股票发伴期结束后 新l i f j 公 d 与承销商必须采用公i f 的分配基准 以分配发售社会公众人上的证券 f 列人 不被承认为 社会公众人 二 申请j i 市公r 1 j 天连人1 仃 何 4 关连人卣接或间接资助蚴灭股票的人i 枕l 清 i i 公州股棠作f l 5 1 必 出售 投票或其他处霄 m 惯常听i 天连人i 的批o 的仃似人i 不论该等人提出自已的名义或其他方式持有咳等股票 在上海 深圳证券交易所 市 也要求柯公 卜的分配基础 如对超 额认购采取摇号抽签方式 限制有关人士购买股裴 至要指知道内幕的 人员 如在报告公j r 之i h 的为l 市公司出具i 报 1 资产评f 报 或 者法律意见书等文件的专业机构和人员 政腑 i t 和监管人员等 这 b 人员不被认为是社会公众人士 对比来看 在香港 允许关连人士购买股票 似 f i 被7 承认为公众人 士 在上海 深圳对此无规定 但禁止内幕人 和公务员购买股禁 防 止非法牟利 2 1 2 香港和上海 深圳股票上市方式比较 一 香港和上海 深圳股市相同的股票l n j 方式 1 发售新股 在香港采川这种方式要 k 拟发股票的认9 1 j 硕扶个数 包销 如属以指标方式发售 券 配发基准必 6 1 公 卜 以致按川价格 认购同 数目股票的每个投资揣均能获得f h 等 0 遇 在上海 深圳股市发行人n 其股票f 市i ii 肯报纤中心证舱会孩 f j 可向交易所申请其股票上市 2 定向配售股票 n 香港 j j 2i lj1 4 发仃人j k l 川人将哎祭i 喽 化 于经其选择或批准的人 或 婴从l 亥等人i 认蚴采川这种乃 t 公 众人 j 对仃火股裴的需求 j 能 坝人 则香港交幼呱个批确新 5l 人以配 售方式i r l j 配售后 公众人 j 持仃的比例心小f tj 埘定 在卜海 深圳定向配售分为阳h l 券投资 盘令眦 i f 平 川法人 一 浅略投 资者配售 侄持有舰定的段时州埘 满后 t i j l j 流通 现存i 泗 深 圳股市已较少采川这种方式 供股 cj 世 亿乔湛jj j 1 1 j 口ij 世乃 j 虬仃十 j 仃人捉 d ij 技i 卫 议 使陔等t 1 仃人t 按其肌1 1 j 所 仃的征券比例认蚴汁券 舭t 1 况f 复口 人学m b a 学俺论文 一一 供股须获全数包销 大规模公司可以没有包销 供股未获伞数包销 必 须详尽披露 发行人必须遵守有关最低认购额的f t 何适用法定舰定 如 建议进行的供股会导致股本或市值增j j n 5 0 以卜 供峻 6 1 股自t 人会通过 任何控股股东均须弃权 在上海 深圳股市上市公司配股土 要街符合以p 条什 r t 莉 次 发行的股份已经募足 募集资会使用效果良女 小次配帔趼前次发i j 二川 隔 个完整的会计年度 if j l f j 一一l21 1 l i1 以i i h 公一 li ji l j 建过 个完整会计年度的 最近 个j i 謦会 卜嫂的净资r 收z j 钮 7 均 在1o 以 f 市不满3 个究整会汁q 二度的 微 1 后所经j 锄 j 克牡会汁 年度平均计算 属于农业 能源 原材料 基础i 5 2 施 r 苟科技等 i l 家霞 点支持行为的公司 净资产收益率可以略低 f f f 小得低j 9 i 述指 j 计算期间内任何一年的净资产收益率不得低j 二6 cj 公c d次刚股发 行股份总数 不得超过该公司i n 一次发行j 券址股份历j 0 股份 想数的 3 0 公司将本次配股募集资会用于困家重点建改坝ll 技段j nl 的 u j 不受3 0 比侈0 的限带0 4 公丌发售股票 增发新股 在香港 公j f 发售为向肌f i 持仃 人提出建议 使其可认购股票 不论是否按其现叫持帔比例 似阪股祭 并非以可放弃权利文件向其配发 一般情况r 公j r 售收颁捩个数包销 类同供股 未获全数包销 必须详尽披露 发仃人 遵 j 订天最f 氐认 购额的任何适用法定规定 如建议进行的公丌售股导致股本或j j 恤增加 5 0 以上 须获股东大会批准 任何控股股东均须 f 权 在f 海 深圳市场 增发新股要求 公t 1 j 礼坡近 年内连 黼利j i 可向股东支付股利 在最近3 年内财务文件厄啦似i l 救 公一d 颅 i 利小卜瞽 可达同期银行存款利率 5 股票资本化发行 在香港 资奉化发行乃板现f i 股尔 l f p i 持有比例 或以不涉及支付款项的力式进步i j 雌 擞削段r 现n 戕 f 资本发行包括一项以股代息计划 以便将溢利化f 1 资小 稿 f 海 深圳股市股票资术化发仃 越i 瓜段股份1 1 2 利 l i lj 公u j 仃盈利和u 分配利润 经股尔人会决议 息 j 川术分眦利j i i 垠段眦份 股利增加上市股本 二是公 f i 会转增股奉 卜mi j 1 仃jj j 印 增的 j 杉j 龠 经股东大会决议同意公积会转增股本后 j 以公 i 金转增股小卅d l 卜市股本 香港和 f 海 深圳股 小f d 的 f j l 香港股j 扫独有而上海 深圳股i l j 没仃的i i j 山一 乃 1 笈售库存股票 叫已发行或 意认蚴n 0 雌浆的 仃人或扶刚殷 查堂型圭塑 堡型墼兰立堑丝 堑丝塑堕丝 人或代表咳等人士向公众人士发售陔股票 2 介绍 即已发行股票无须作任何销售安排向申请 j j 市所采川的 方式 可采用介绍方式上市的情况 a 申请i 市股票l 住另 川i 券 交易所上市 h 新控股公司交换家或 家以l f f i 公州的证券 介 绍方式往往会与私人配售一起安排运j h 以达到t l 选择最有利的l f l 1 0 问和选择最佳股东的目的 3 代价发行 即发行人发行股票作为某项交易或 j 收购或合并或 分拆行为有关的代价 拟发行股票u j 透过将股票交换或黔代或转换其他 类别证券的方 巾 上海 深圳股r f r 独有的f 市方式是公司职f i 股或内i 邵耿r 股 jh 式 上市公司初次发行时 经申请f r i 意 可将部分股份向内部职j 定 向发行 并在规定的期限满后可以流通 二r h 2 2 香港和上海 深圳股票市场证券交易的比较 2 2 1 香港和上海 深圳股票市场交易机制的比较 一 交易时问的比较 香港股市交易在星期一至星期血进行 星期六及公众假期除外 l 市为上午l0 0 0 至下午1 2 3 0 午市为f 午2 3 0 午p 午4 0 0 圣涎 前夕 新年i u 及农历新年前夕并无午市交易 上海 深圳股市交易在星期一至星期扛进行 公众假期除外 上午 为九点半至十一点半 下午为一点至i 点 二 证券买卖系统的比较 香港股市i e 券买卖是通过联交所交功人常的终端舭或安装r 会员办 公室的离场终端机进行 联交所的交埸系统是l 炎爻盘带动 系统蚁接 纳限价盘 买盘是通过联交所的自动刈盛及成交系统执i j 如图2 1 自19 9 7 年3 月 h 起 所有在联交所 i f j 的证券均通过f 1 动列盘系统以 自动对交易 里旦叁竺 坠 皇堡壅 一 一 图21 香港联交所电子交易与支持系统示意图 香港股市自动对盘系统只接纳限价盘 即已限制价格的抟盛 t 诈以 严格的价格及时问优先次序进行配对 观时自动眦刘股份的 个 史勰 的数量不得超过4 0 0 手 系统内每一部交易终端 l 最多仔仃 1 f l o 个尚术 执行的买卖盘 而每 一价格的轮候队伍的买卖繇数 j h 10 0 0 个c 香港股市较早时间输入买卖盘必须要完全执仃 j 处刖川 j 价格 但较迟输入的买卖盘 f tf q 捌有比现有最佳 鼎价型舨价 并的 r tf 以 及任何 5 有比现有最佳沁盘价更高价格的买搿 均为f 1 曲埘 系 允所冀 告提示 并不获准输入系统 符hj j 输入的爻爻鼎的价惭 j 川k j 川j 1 鼎 的最佳价格相同 l i l j 会 o 系统内价格最佳的州反 j j 艾 微 叫仇九 逐一配对 自动对盘系统将已执行的交易资 lf 送j i 史舣 的交功终 端机 并向市场发布该等交易资料 香港股d r 有关股份的托盘及交易资料 会j j 1i 人利l f 系统 l j 历资 料传送线路 联交所削址及j 他资讯系统阳m 场比投资抒发放 芷f j 一套新闻系统以中 英文发前 l l 镎规则所嵩的资 雌交所消心 j 戍j 市公司消息 用以加强向会员及公众人l 的资料发t j 香港和上海 深圳股票市场延行环境的比较 香港股市所有股份的买卖必须通过自动对盘方式完成交易 惟f 列 交易除外 特别买卖单位及砰股交易 在自动对盘系统以外完成的买要 两边客交易 补购的已划分交易 超过4 0 0 手限额的买卖盛 香港股市自动对盘系统的离场终端机为安装r 联交所会员办公室的 交易终端机 按每 联交所席位 会员可安装两部离场终端机 第二及 第三终端各一部 离场终端机的交易功能与安装n 联交所交易大常的交 易终端机相同 会员安装了离场终端机后 其交易 容鞋得以提高 此外 办公室的交易商和交易大常的出市代表之刚的 li 联系办圳离场终端机 的设旨可减少 从而提高了交易效率 l 海 深圳证券交易所采用无形席位为t 仃彤悸位为辅的交易模 式 投资者可在证券商下属营业部进行买卖委托 营q k 部1 作人员通过 电话将委托指令报给驻交易所交易火厅的交易员 俗称 红i i 甲 山 其将买卖指令输入交易所的电脑主机 投资肯也一i 以花营业部门助委托 电脑终端上直接输入委托指令 通过空中卫罐传输h 和地面光纤数掘传 输网将将指令传输到交易所电脑主机 电脑 机n 接收到买卖指令后自 动撮合成交 如图2 2 所示 厂 l 竺 兰 墨兰i 图2 2 上海 深圳证交所投资者买史 意图 里 叁堂 坠兰堡堡皇 一 三 报价规则的比较 香港股市每个交易r 首个输入交易系统的买蕊或沾盘 是受 套 市报价规则所监管 按此规则 首个挂盘若2 j 火衙 其价格必须r 两r 或 相等于上f 1 收市之1 4 个价位的价格 而首个