（会计学专业论文）我国企业集团资金集中管理研究.pdf

我国企业集团资金集中管理研究 资本市场可以发挥其固有的优势 随着企业的不断扩张 企业集团内部结构 在采用多分支机构的同时 分支机构的形式和性质往往采取的是独立法人结 构 对应于这种变化和结构 企业内部资本市场中介就相应地也被独立出来 如财务公司 以专门实施公司总部的某些资本运作功能 与总部一起共同发 挥内部资本市场的作用 其中公司总部依然行使作为权威的作用 协调和控 制包括财务公司在内的资本配置 而财务公司则按照市场机制和总部要求来 调节和管理企业内部不同利益主体的资本需求 促进企业的发展 我国许多 企业集团所具有的内部结算中心 内部银行 尤其是为了发展企业集团而鼓 励设立的财务公司 在某种意义上 其发挥的就是内部资本市场的功能 由 于我国企业集团的大多是行政捏合的产物 在许多方面还不太成熟 而且我 国企业集团的财务公司受到的管制也比较严格 发展空间受到影响 因而用 内部资本市场的理论和经验来分析企业集团 可以为我国企业集团内部资本 的运作提供理论依据 并对我国企业集团特别是财务公司的发展提出有意义 的借鉴和参考 本文主要分为四个部分 第一部分 内部资本市场理论概述 首先介绍了企业集团的概念 基本 特征和组织结构 接着阐述了内部资本市场的内涵 内外部资本市场的区别 以及我国国有企业集团内部资本市场的融资优势 最后综述了国内外学者关 于内部资本市场的研究观点 总结出用内部资本市场的理论来分析企业集团 可以为我国企业集团内部资金集中管理制度的发展提出有意义的借鉴和参 考 第二部分 企业集团资金集中管理的模式及特征 根据资金控制的集权 程度 将企业集团资金集中管理和控制大致分为四种模式 报账中心 结算 中心 内部银行和财务公司 然后详细介绍了各种模式的主要职能和运作特 点 最后针对这些模式的适用情况和管理效果等做出横向对比 第三部分 我国企业集团实行资金集中管理所面临的问题及对策 本部 分在分析我国企业集团资金集中管理过程中存在的诸多问题的基础上 针对 性地提出了资金集中管理制度的完善措施 特别是对我国一些企业集团存在 2 摘要 的过度融资的问题提供了治理建议 第四部分 x 集团资金集中管理制度的借鉴分析 本部分选取了我国一 个典型的大型企业集团 x 钢铁集团作为案例 从内部资本市场的角度出 发 详细介绍了x 钢铁集团资金集中管理制度在各个不同阶段的特点以及实 施后的效果 重点探讨了现阶段适合我国大型企业集团的资金集中管理模式 以财务公司为载体的资金结算中心制度 总结了x 钢铁集团资金集中管 理制度的发展变迁及成功经验 希望能为其他企业集团资金集中管理制度的 选择和设计 提供一些借鉴 本文的主要观点 本文的主要观点是 我国大型企业集团适宜采用以财务公司为载体的资 金结算中心制度 这样不仅理顺了企业集团内部不同法人之间的结算关系 保护了集团成员的经济利益 而且将结算制度与财务公司的金融功能进行了 有机结合 加强了企业集团的资金集中管理制度 同时使企业集团的内部资 本市场更加完善 本文的主要贡献 1 从内部资本市场视角来分析企业集团的资金集中管理制度 内部资本 市场理论正是研究大型企业内部资金配置规律的最重要理论 在国外已经形 成了许多可供借鉴的经验 用内部资本市场的理论和经验来分析企业集团 可以为我国企业集团内部资本的运作提供理论依据 并对我国企业集团的资 金集中管理制度特别是财务公司的发展提出有意义的借鉴和参考 2 为国有企业集团内部资本市场过度融资提出了治理建议 国有企业集 团内部资本市场能够通过财务方面的协同效应和借贷的规模效应 在外部资 本市场上获得更大规模的融资 但当企业存在着过度投资的倾向时 这种增 强的融资能力将会带来不良的影响 本文提出了提高银行体系的资本配置效 率 完善国有企业集团融资约束机制 明确红利政策 实现内外部资本市场 互补等治理措施 以使企业集团内部资本市场的资源配置和价值发现功能更 加有效的发挥作用 我国企业集团资金集中管理研究 3 我国大型企业集团适宜采用以财务公司为载体的资金结算中心制度 企业集团的不同发展阶段适用不同的资金集中管理模式 通过介绍x 钢铁集 团的二十多年资金管理的实践经验 深入探讨了财务公司为载体的资金结算 中心制度的优点 希望能为其他企业集团资金集中管理制度的选择和设计 提供一些借鉴 4 关键词 内部资本市场 1 c m 外部资本市场 e c m 企业集团 资金集中管理 财务公司 a b s t r a c t e n t e r p r i s eg r o u po r i g i n a t e di n1 9 5 0 sj a p a ni sj u s tan e wt h i n gi nc h i n a t h e d i v e r s i f i e de c o n o m i c a lc o m b i n a t i o ni sc o n d u c i v et ot h e d e v e l o p m e n t o f p r o f e s s i o n a la n ds o c i a lp r o d u c t i o nc o o p e r a t i o n t h eo p t i m i z e dc o m b i n a t i o no f p r o d u c t i o nf a c t o r sa n dt h er a t i o n a lc o l l o c a t eo fr e s o u r c e s s oa s t of o r ma n e f f e c t i v ee c o n o m i c a ls c a l e t h i sf o r mi sm o r eb e n e f i c i a lt oi n d e p t hr e f o r mw i t h i n e n t e r p r i s ea n dt h o r o u g hc h a n g ei nm a n a g e m e n ts y s t e m p l a yt h eg r o u p so v e r a l l a d v a n t a g e s a n di tu r g e se n t e r p r i s et oe x p l o i tt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e tf u r t h e r p a r t i c i p a t ei nt h ew o r l de c o n o m yc y c l e a n dd e v e l o pt ot h ei n t e m a t i o n a l z a t i o n n o w a d a y s a sr a p i dd e v e l o p m e n to fm a r k e te c o n o m i c e s p e c i a l l ya f t e rc h i n a s a c s s i o nt ot h e w t o a l o n gw i t hi n c r e a s i n g l yf i e r c ec o m p e t i t i o nf r o mh o m ea n d a b r o a d h o wt oe n h a n c et h eg r o u p sf i n a n c i a lm a n a g e m e n ta n dh e i g h t e nt h e m a n a g e m e n tl e v e lh a sa l r e a d yb e c o m e a l l i m p o r t a n t i s s u eo ft h e g r o u p s d e v e l o p m e n t a st h ee n t e r p r i s e sb l o o d c a s hm a n a g e m e n ti st h ec o r ec o n t e n to f f i n a n c i a lm a n a g e m e n t w h e t h e rt os t r e n g t h e nc a s hm a n a g e m e n ti sa c o m p a r a t i v e l y i m p o r t a n tt h i n gr e l a t e dt ot h ee n t e r p r i s el i f e t h ep o p u l a rd i s j u n c t i v ea c c o u n ts y s t e mc a n n o ts a t i s f yt h en e e do fe n t e r p r i s e g r o u pm a n a g e m e n tu n d e rt h e c i r c u m s t a n c e t h a t g r o u pg r e w f a s t e r i n d i v e r s i f i c a t i o na n dm u l t i r e g i o na sr e s u l to ff i e r c ec o m p e t i t i o n i no r d e rt os o l v e t h ea f o r e s a i d c o n f l i c t i o n f i n a n c i a l c e n t r a l i z e d m a n a g e m e n t a si n n o v a t e d m a n a g e m e n tt o o lh a sb e e ni n v e n t e du n d e rt h eb a c k g r o u n do fm o d e mn e t w o r k t e c h n o l o g y t h ec a s hm a n a g e m e n ta st h ec o r eo ff i n a n c i a lc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n t h a sb e e ns e p a r a t e df r o mf i n a n c em a n a g e m e n ti nt h ec o n d i t i o no ft h es p e c i a l t yo f c a s h s u p p o r t e db yt e c h n i q u eo fn e t w o r kb a n ka n dn e wf i n a n c i a lt o o l s m e a n w h i l e t h em o r e p r o f e s s i o n a lc a s hm a n a g e m e n t c a s hc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n t c c m h a sa p p e a r e da n ds h o wm o r en e t w o r k e da n d i n t e g r a t e d t h e r e f o r e a sf o r s t r e n g t h e n i n ge n t e r p r i s ef i n a n c i a lm a n a g e m e n ta n dp m m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to f e n t e r p r i s eg r o u p s r e s e a r c ho nc c ma n dc o r r e l a t i v et h e o r yh a ss i g n i f i c a n tp r a c t i c a l v a l n ei nc h i n a i n t e r n a lc a p i t a lm a r k e tt h e o r y i c m w h i c hh a sa l r e a d yf o r m e dm a n y e x p e r i e n c e st ob er e f e r e n c e di nf o r e i g nc o u n t r i e s i sj u s tt h em o s ti m p o r t a n tt h e o r y f o rr e s e a r c h i n gt h ec a s ha l l o c a t i o nw i t h i nt h el a r g ee n t e r p r i s e a sc h i n ai si nt h e p r o c e s so fe c o n o m i ct r a n s f o r m a t i o na n de x t e r n a lc a p i t a lm a r k e t e c m i sf a r f r o mp e r f e c t i o n e n t e r p r i s ea c c e s st oe x t e r n a lf i n a n c i n ga r es t r o n e l yr e s t r i c t e db y f u n d s u n d e rt h ec i r c u m s t a n c e s i th a sm o r es i g n i f i c a n tm e a n i n gt h a tt h ei c m r e l o c a t et h el i m i t e dr e s o u r c e sa m o n gt h ep r o j e c t se f f e c t i v e l y m e a n w h i l e a sc a s h i ss c a r c e i np u r s u i to fm a x i m i z i n gw h o l ei n t e r e s t s e n t e r p r i s e sn e e d st oi n v e s tc a s h i n t oh i g h e rm a r g i n a li n c o m ed e v e l o p m e n tp r o j e e l s i ns u c hc i r c u m s t a n c e s h e a d q u a r t e r s r o l eo fc o l l o c a t er e s o u r c e si sq u i t ei m p o r t a n t t h e r e f o r e a n a l y z i n g t h ee n t e r p r i s eg r o u pw i t ht h ei c mc a np r o v i d e st h et h e o r yb a s i s f o re f f e c t i v e o p e r a t i o no ft h e i n t e r n a l c a p i t a la n dm e a n i n g f u l r e f e r e n c ef o rt h ec c mo f e n t e r p r i s eg r o u po fo u rc o u n t r y e s p e c i a l l y f o rt h e d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a l c o m p a n i e s t h l sp a p e ri sd i v i d e di n t of o u rp a r t s t h ef i r s tp a r ti st h eo u t l i n eo fi n t e r n a lc a p i t a lm a r k e tt h e o r y t h i sp a r tr e v i e w s r e s e a r c hp e r s p e c t i v eo fi n t e r n a lc a p i t a lm a r k e tb ys c h o l a r sa th o m ea n da b r o a d c o n c l u d e st h a ta n a l y z i n ge n t e r p r i s eg r o u pb yi n t e r n a lc a p i t a lm a r k e tt h e o r y w i l lb e m e a n i n g f u lr e f e r e n c e f o rt h ed e v e l o p m e n to fc a s hc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ti n c h i n ae n t e r p r i s eg r o u p t h es e c o n dp a r ti sm o d e la n df e a t u r e so fc a s hc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ti n e n t e r p r i s eg r o u p s a c c o r d i n gt ot h ec e n t r a l i z e dd e g r e e o ff u n d sc o n t r o l c a s h c e n t r a l i z e dm a n a g e m e n to fe n t e r p r i s eg r o u p si sr o u g h l yd i v i d e di n t of o u rm o d e s c o n t r o la c c o u n t i n gc e n t e r b a l a n c i n gc e n t e r s i n t e r n a lb a n k sa n df i n a n c i a l c o m p a n i e s t h et h i r dp a r ti st h ep r o b l e m sa n dc o u n t e r m e a s u r e sf a c e db yc a s hc e n t r a l i z e d m a n a g e m e n to f o u re n t e r p r i s eg r o u p s b a s e do na n a l y z i n gp r o b l e m so fc a s h c e n t r a l i z e dm a n a g e m e n to fo u re n t e r p r i s eg r o u p s t h i sp a r ts u g g e s t ss o m em e a s u r e s f o rc a s hc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ts y s t e m t h ef o u r t hp a r ti sa n a l y s i so fc a s hc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ts y s t e mi nx g r o u p t h i sp a r tc o n c l u d e st h ec h a n g e s d e v e l o p m e n ta n ds u c c e s s f u le x p e r i e n c eo f 2 a b s t r a c l c a s hc e n t r a l i z e dm a n a g e m g n ts y s t e mi nx s t e e lg r o u p a n dh o p e st h a tt h i sp a r t c o u l dp r o v i d es o m er e f e r e n c eo ns e l e c t i n ga n dd e s i g n i n gc a s hc e n t r a l i z e d m a n a g e m e n t f o ro t h e re n t e r p r i s eg r o u p s t h em a i np o i n t t h i sp a p e r sv i e wi st h a tf u n d sb a l a n c i n gc e n t e rs y s t e me x i s t i n gi nf i n a n c i a l c o m p a n ys u i t sl a r g ee n t e r p r i s eg r o u p s i nc h i n a t h i sm o d e ls t r e n g t h e n sc a s h c e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ts y s t e mo fe n t e r p r i s eg r o u p s a tt h es a m et i m em a k e st h e i n t e r n a lc a p i t a lm a r k e to fe n t e r p r i s eg r o u pm o r ec o m p l e t e t h em a i nc o n t r i b u t i o n s 1 a n a l y z et h ec a s hc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ts y s t e mf r o mv i e wo fi n t e r n a l c a p i t a lm a r k e t a n a l y z i n ge n t e r p r i s eg r o u p w i t hi n t e m a c a p i t a lm a r k e tt h e o r ya n d e x p e r i e n c e w o u l d b e m e a n i n g f u l r e f e r e n c ef o r t b ed e v e l o p m e n to f c a s h c e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ti nc h i n ae n t e r p r i s eg r o u p 2 p u tf o r w a r dm a n a g e m e n ts u g g e s t i o n so ne x c e s s i v ef i n a n c i n gb yi n t e r n a l c a p i t a lf o rs t a t e o w n e de n t e r p r i s eg r o u p s t h i sp a p e rp r e s e n t ss o m em e a s u r e st h a t i m p r o v i n gt h ef i n a n c i n gc o n s t r a i n tm e c h a n i s mo fs t a t e o w n e de n t e r p r i s eg r o u p s a n da c h i e v i n gc o o p e r a t i o no fi n t e r n a la n de x t e r n a lc a p i t a lm a r k e t s s ot h a tt h e f o n c t i 咖o fr e s o n r c e sa l l o c a t i o na n dv a l u e sd i s c o v e r yo ft h ei n t e m a lc a p i t a lm a r k e t i ne n t e r p r i s eg r o u p sw i l lp l a ym o r ee f f e c t i v e l y 3 f u n d sb a l a n c i n gc e n t e rs y s t e me x i s t i n gi nf i n a n c i a lc o m p a n y s u i t sl a r g e e n t e r p r i s eg r o u p si nc h i n a t h i sp a p e r d i s c u s s e dt h ef u n d sb a l a n c i n gc e n t e rs y s t e m e x i s t i n gi nf i n a n c i a lc o m p a n yi nd e p t h h o p i n gt o p r o v i d es o m er e f e r e n c ef o r s e l e c t i o na n dm a n a g e m e n to fc a s hc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ts y s t e mo fo t h e r e n t e r p r i s eg r o u p s k e y w o r d s i n t e r n a lc a p i t a lm a r k e t i c m e n t e r p r i s eg r o u p e x t e r n a l c a p i t a lm a r k e t e c m f i n a n c i a l c o m p a n y c a s hc e n t r a l i z e dm a n a g e m e n t c c m 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下 独立进行研究工作所取得的成果 除文中已经注明引用的内容外 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果 对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体 均已在文中以明确方式标 明 因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担 本学位论文成果归西南财经大学所有 特此声明 学位论文作者签名 2 0 0 7 年1 1 月 绪论 绪论 一 企业集团资金集中管理研究意义 在中国 企业集团是在1 9 7 8 年以后 随着改革开放而逐步兴起的 随着 社会主义市场经济体制的建立 国有大中型企业改革的不断深入 通过兼并 重组等方式 企业集团的形成和规模扩张速度不断加快 应该指出的是 中 国企业集团尚处于不断发展过程中 从外部环境到内部机制都有许多值得改 进的地方 尚需要不断探索和研究 关于企业集团 国内外均有不少学者对 此进行研究 按照研究视角大体上可以分为两类 一类以企业集团为一个整 体进行研究 将企业集团置于更大的社会经济环境中 主要研究企业集团对 社会和产业的影响以及政府对企业集团的规范和促进措施等 另一类是以企 业集团本身为研究对象 研究这个法人联合体的具体细节 此类研究可以进 一步细分为两个方向 一个方向是以研究企业集团的整体结构 功能和机制 为主 另一个主要研究企业集团内部成员的关系 尤其是研究核心企业和其 他成员企业的关系 这两个研究方向相比较 前者更为宏观一些 从目前的 研究成果看 国内的文献研究侧重于前一类的研究 而国外研究则侧重于后 一类 这可能是与国内外企业集团的发展过程和市场成熟度有关系 随着我国改革的不断深入 企业集团理论探索研究的不断深化 也有一 些文献开始研究企业集团的内部关系 主要集中企业集团市场战略 内部交 易 财务管理和控制等 内部资本市场理论为我们研究企业集团提供了一个 新视角 根据内部资本市场理论 内部资本市场的运作是借助于公司总部的 作用而进行的 由于联合大企业 m 型大企业 大多由不具有独立法人资格 的部门 机构 组成 因而总部的权威可以在企业内部得到有效发挥 内部 资本市场可以发挥其固有的优势 随着企业的不断扩张 企业集团内部结构 在采用多分支机构的同时 分支机构的形式和性质往往采取的是独立法人结 构 对应于这种变化和结构 企业内部资本市场中介就相应地也被独立出来 如财务公司 以专门实旄公司总部的某些资本运作功能 与总部一起共同发 毳国企业集团资金集中管理研究 挥内部资本市场的作用 其中公司总部依然行使作为权威的作用 协调和控 制包括财务公司在内的资本配置 而财务公司则按照市场机制和总部要求来 调节和管理企业内部不同利益主体的资本需求 促进企业的发展 我国许多 企业集团所具有的内部结算中心 内部银行 尤其是为了发展企业集团而鼓 励设立的财务公司 在某种意义上 其发挥的就是内部资本市场的功能 由 于我国企业集团的大多是行政捏合的产物 在许多方面还不太成熟 而且我 国企业集团的财务公司受到的管制也比较严格 发展空间受到影响 因而用 内部资本市场的理论和经验来分析企业集团 可以为我国企业集团内部资本 的运作提供理论依据 并对我国企业集团特别是财务公司的发展提出有意义 的借鉴和参考 二 本文的研究方法 本文采用理论分析与应用研究相结合 实地调研与文献查阅相结合 比 较分析与探索创新相结合的研究方法 三 本文的基本思路与逻辑结构 文章首先是对内部资本市场理论的概述 接着阐述了企业集团资金集中 管理的模式 特征及适用范围 然后分析了我国企业集团实行资金集中管理 过程中所面临的问题及对策 从管理模式和内部资本市场的角度提出了建议 和措施 最后 以x 钢铁集团资金集中管理为研究对象 对x 钢铁集团资金 集中管理制度的发展和转变进行了详细的介绍 在此基础上 详细分析了x 钢铁集团在企业发展的各个阶段实施不同的资金集中管理制度的效果和优 势 最后在借鉴x 钢铁集团资金集中管理实践经验的基础上 提出构建 资 金结算中心与财务公司相结合 的资金集中管理模式和加强资金集中管理体 系建设 最后 结合x 钢铁集团的具体情况 提出注意事项 2 1 内部瓷本市场理论概述 1 内部资本市场理论概述 1 1 企业集团 1 1 1 企业集体的概念 诞生了一百多年的企业集团 在社会经济中发挥的作用日益增大 现今 能挤身世界 财富5 0 0 强 捧行榜的 几乎都是世界各国实力雄厚的大企业 集团 企业集团的产生和发展有其客观必然性 同时 它也呈现出与单个企 业显著不同的特点 企业集团是多个法入企业在共同利益的基础上 通过资 产等联系纽带 以实力雄厚的企业为核心组建的具有多层次的组织结构及多 种经济功能的大型法人企业联合体 企业集团主要有以下基本特征 一 企业集团是多法人联合体 企业集团中内部各成员企业都是自主 经营自负盈亏的独立法人实体 它们在产权关系 契约等力量的作用下联结 成为一个企业集团 二 企业集团具有多层次 立体型的组织结构 企业集团多是通过兼 并 控股 参股 联营等方式形成的 由于各企业与核心企业以资本为纽结 的紧密程度不同 所以集团可以划分为核心层 紧密层 半紧密层和松散层 这几个层次 企业集团是以母子公司为主体的 因此这个角度上说 企业集 团的多层次结构又表现为母公司 子公司 孙公司等等一系列的多层次结构 企业集团少的有二 三层 多的则达六 七层 从而形成立体型的企业网络 以资本联结纽带为主 多种联结纽带并存 资本纽带使各集团成 员间建立起最为持久稳固的关系 同时也是其它联结关系的基础 是因为资 本纽带所固有的权制 风险机制和责任机制等决定的企业联合的长久性 规 模效益性等 同时 核心层还与各关联层建立稳定的协议关系 结成契约纽 带 以保证相互间业务往来的长期性和固定性 增强集团整体防范风险的能 3 我国企业集团资金集中管理研究 力 在资本纽带的基础上 相互建立起人事纽带 技术纽带 信息纽带以及 文化纽带等多种联结纽带 使各企业融为一个有机的整体 四 采用多元化经营 企业集团形成的动因之一就是为了抵御日益增 加的市场风险 提高竞争能力 获得更多的市场营销机会 因此 企业集团 在其形成过程中成为了具有生产 流通 科研开发 多角化经营和国际化经 营等多功能的综合体 目前世界各国企业集团大多采用相关多元化经营 如 日本三菱集团 其成员企业可以分成十多个不同的产业部门 其中有食品 造纸 化学 石油 机械 电气 运输 证券 不动产 保险等 1 1 2 企业集团的组织结构 作为一个经济联合组织 企业集团一般由核心层 紧密层 半紧密层和 松散层四个层次组成 一 核心层 集团核心是集团公司 或者称为母公司 它通过掌握其他公司一定比例 的资本 资产 从而取得了控制其他企业经营活动的权利 也就是说 集团 公司或母公司是作为法人股东参与对其持股企业的管理 它能够行使多大的 权利 要看其持有的比例的高低 另外 在实务中 集团公司也常常被称为 总公司 总公司的称谓 主要是从资产经营者或所有者的角度来说的 并带 有一定的行政命令色彩 而母公司则是从资本控制的角度出发 应该说更符 合现代企业制度或者说公司制的内涵 二 紧密层 核心层企业是其主要投资者 企业集团的紧密层包括其全资子公司和控 股子公司 全资子公司是指母公司持有该公司1 0 0 的股份的子公司 一般而 言 母公司持有5 1 一9 9 的股份的公司则是控股子公司 如果子公司的股 权比较分散 母公司持有的股份比例即使低于5 1 也能够掌握对子公司的 控制权 这种情况下 该子公司也应算是母公司的控股子公司 全资子公司 和控股子公司在法律上都具有独立的法人资格 即它们均为独立经营 自负 盈亏 并以其自己的资产为其债务承担责任 母公司是它们的主要投资者 因此在子公司的一系列经营决策中享有决定权 4 1 内部资本市场理论概述 三 半紧密层 企业集团的半紧密层是指母公司 集团公司 持股 参股的关联公司 即母公司持有这些公司的股份 但就所持的比例而言 并没有达到控制的界 限 这样的公司被称为母公司的关联公司 四 松散层 这部分企业与以上各个层次的企业之问没有任何资本联系 它们只是与 集团公司 子公司 关联公司在技术 原材料的供应 产品生产与销售等方 面存在稳定协作关系的协作企业 关联公司与企业集团的其他企业之间也存 在资金往来 只不过是以借贷的方式进行 而没有投资与被投资的关系 由此可见 企业集团的内部组织结构具有多层次性 处在各层次上的成 员企业都是独立的法人 否则的话 这样的组合将不是企业集团 而仅仅是 一个大型企业 企业集团实际上是一个既存在独立又有着统一的有机体 这 种特征就决定了企业集团与各集团成员单位在财务关系上的特殊性 如何能 够既使各集团成员单位发挥出最大的经济潜能 又能有效的管理控制资金 节约成本 创造利润 成为大家越来越关注的问题 1 2 企业集团内部资本市场的内涵 1 2 1 金融市场的内涵 内部资本市场属于金融市场的一部分 金融市场 简而言之就是资金融 通和资产交易的场所和机制的总和 金融市场的功能主要包括以下四个方面 首先是聚敛功能 主要是指金融市场可以聚集众多分散的小份额资金 并将 这些资金转入社会再生产的功能 第二 资金配置功能 张亦春认为 金融 市场通过将资源从低效率的部门转移到高效率的部门 从而使一个社会的经 济资源配置能最有效的配置在效率最高的用途上 实现稀缺资源的合理配置 和有效利用 第三 调节功能 是指金融市场通过其持有引导资本形成及合 理配置的机制 对微观经济主体产生影响 进而通过微观经济主体对宏观经 济活动产生影响的自发调节机制 第四 反映功能 金融资产的价格反映着 经济主体背后的经营管理状况 经济的发展前景和国家宏观经济政策的调整 5 我国企业集团资金集中管理研究 内部资本市场属于金融市场的范畴 在这些功能方面表现得更为突出 尤其是对于大型集团企业 作用更加明显 集团企业内部资本市场是集团内 部资源配置的场所 它的主要职能是集团企业内部资金的筹集和分配 其目 的在于提高企业集团的配置效率 内部资本市场的存在使得庞大的集团企业实现了更高程度上的成本节约 和更大规模的效益 由于企业集团内部产品 技术与管理技能交易引起的劳 务 人员以及资金 利润 利息和股息的流动 使得企业集团拥有的内部市 场有 有关产品与技术 管理技能的内部产品市场 有关劳务 人员的内部 劳动力市场 有关资金 利息的内部资本市场 前两者是指集团内部的实物 流动 后者是指集团内部的资金流动 实物流动一般伴随着资金流动 因而 内部资本市场是企业集团内部市场的核心 1 2 2 内部资本市场的内涵 关于什么是内部资本市场 到目前 理论界并没有一个统一的定义 关 于相关内部资本市场内涵的描述 主要的观点如下 阿尔切安这样描述 通用电气的内部资本市场比外部资本市场竞争激 烈 拥有更快的速度来明确内部投资市场和提供更可靠的信息给资金的使用 者和借贷者 实际上 我总结了通用电气的财富增长 认为它直接来自于内 部交易市场和资源再配置的优越性 这种优越性体现在企业经理和部门经理 之间有较大的和较廉价的信息获得 o 威廉姆森认为 m 型企业的现金流不是自动的收益来源 但是它引进了 内部竞争 在许多方面 这种带有较高产出的现金流配置是m 型企业的最根 本贡献 o m y e r s 也提出了同样一个主题 高层经理做出的最重要的选择是在竞争 a i c b l a n a c o r p o r a t em a n a g e m e n ta n dp l o p c r t yr i g h t s a i h c m ym m m c c d e c o n o m i cp o l i c ya n dt h e r e g u l a t i 曲o fc o l p o l a cs e c u r i t i e s q w a s h i n g t o n d ca m e r i c a ne m c q a r i s ci n s l i t u t c 1 9 6 9 w l l i a n t s o n o l i v e re m a r k c ba n dh i e r a r c h i e s a n a l y s i sa n da n t i t r u s ti m p l i c a t i o n m ln e w y o r k 胁p r 1 9 7 5 6 1 内部资本市场理论概述 性的战略投资机会中分配资源 o s t e i n 认为 联合大企业组织模式的特点是在具有一个中央权威掌握资本 分配的权利 在企业内的多个项目问进行分配 而其他形式的组织 比如集 团企业也符合联合大企业的特征 田这种定义已经突破了当年威廉姆森关于 内部资本市场的定义 理论发展到目前 内部资本市场被理解为存在于业务经营多元化 组织 结构多层级的企业或企业集团内的资本配置机制 从这一定义中可以看出内 部资本市场是随着企业组织形式的演变和多元化企业经营浪潮的兴起而逐渐 形成的概念 虽然目前还没有一个关于内部资本市场的定义 但是我们可以总结出一 些内部资本市场的特征 第一 内部资本市场是多元化的集团企业内部资金配置机制 第二 内部资本市场的运作主体是行使筹资活动投资活动的集团母公司 母公司就是内部资本市场资金的运作中介 因而具有许多的便利条件和权力 使得资本配置在不同情况下具有不同的结果 1 2 3 内部资本市场和外部资本市场的区别 内部资本是指企业控制的自有资本 外部资本则是指游离于企业之外的 其他资本 从动态的观点来看 内部资本与外部资本没有明确的界限 外部 资本可以以权益资本的形式进入企业而形成企业的内部资本 内部资本也可 以让渡其所代表的所有权的形式重新进入外部资本市场 二者的性质也会因 此经常发生转换 但从一定的时间跨度来看 形成企业生产能力的内部资本 具有相对的稳定性 并且 由于内部资本与外部资本在转换过程中存在交易 费用和机会成本 这也会减少内 外资本转换的频率 正是这种相对稳定性 使内部资本市场存在成为可能 内部资本市场一旦形成 就具有与外部资本 市场不一样的特性 m y e r s s c m a j i n f n c c o f p o r a l ef i 呻 d 唱a n di n v e s t m e n td e c i s i o 船w h v u m bh a v ei n f o r m a t i o a t h a i n v t o r sd on o th a v e 川 j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o 删q 1 9 8 4 1 3 1 8 7 2 2 2 s t e i n j c i n t e r n a lc a p i t a lm a r k e t sa n dt h ec o m p e t i t i o nf o rc o r p o r a t er e s e u t c ai j j o u m a o ff i n a n c e 1 9 9 7 5 2 1 1 1 1 3 3 7 我国企业集团资金集中管理研究 g e r t n e r 等人认为 内部资本市场与外部资本市场 以银行贷款为例 有 本质区别 表现在 在内部资本市场中 公司总部 出资者 是资金使用部 门资产的所有者 拥有剩余控制权 而在外部资本市场中 出资者则不是资 金使用部门资产的所有者 正是由于这一本质的区别 导致内部资本市场在 企业的监督 激励和资产的重新配置等三个方面产生了不同于外部资本市场 的后果 第一 内部资本市场增加了出资者的监督激励 即使内 外部出资 者有相同的监督能力 内部出资者也会选择更加严格的监督 这是因为他们 拥有对资产的剩余控制权 能从监督中获得更多回报 第二 内部资本市场 降低了部门经理的激励 这是因为部门经理没有剩余控制权 他们容易受到 公司总部机会主义行为的侵害 第三 内部资本市场有利于更好地重新配置 企业资产 当公司总部拥有多个相关业务单位时 内部资本市场存在一定优 势 如果一个业务单位业绩不佳 其资产将被有效地重新配置 直接与公司 总部控制的其他资产合并 相反 外部出资者则只能把资产出售给其他使用 者 并且往往不能获得