专家称突击入股和券商PE腐败实质上无法杜绝.doc

专家称突击入股和券商PE腐败实质上无法杜绝仅仅一年半时间，高达4.9倍的资金回报率，促使愈来愈多的各路资本疯狂拥进中国的股权投资市场。2011年7月8日，证监会发布了证券公司直接投资业务监管指引（下称指引），一方面明确证券公司可以开展直投业务，从而拓展了证券公司的业务范围，同时也规定，证券公司自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司或投资基金等不得再对该拟上市企业进行投资。“这是在政策上将券商直接投资转入常规业务，纳入监管，清科统计的券商直投的资金规模是200多亿，全国创投去年有800多家，去年创投机构全年投资的规模600亿-800亿，因此200多亿也不算什么。”8月15日，深圳同创伟业创业投资董事总经理、合伙人丁宝玉对时代周报记者说。“虽然叫停了券商的先保荐再直投的模式，但这种监管是松散的，并不能从实质上杜绝突击入股和券商的PE腐败问题，实际操作是另一回事。”对于监管机构叫停券商的直投保荐行为，包括丁宝玉在内的多位业内人士在接受时代周报采访时并不看好。券商直投开闸，各路资本分食PE暴利大餐，套利空间究竟有多大？叫停保荐直投后，券商直投又有哪些新的玩法？券商直投资金开闸放水“券商直投已经成为券商几大业务板块中最赚钱的一块，现在转入常规，和经纪、资产管理、投行一起并列，大小券商纷纷成立直投子公司，抢夺这一块利润。”8月14日，西南证券投行部一位保荐人对时代周报记者说。“符合条件，大家都会上马直投业务，西部证券早就将其纳入了公司战略发展规划。”西部证券总经理助理陶娟8月15日对时代周报记者表示。深圳同创伟业创业投资董事总经理、合伙人丁宝玉对时代周报指出，目前券商直投对于整个创投行业已构成了一定威胁，它具有这样几个特点，一是资金募集能力强。“中信证券成立了中信产业投资，90亿元人民币；光大证券的光大资本投资是20亿元人民币；平安证券的直投是3亿元；招商直投是1亿元；国营证券的股权投资正在运行当中；广发证券的投资是5亿元，全部加起来差不多是200亿元，但券商的能力远不止200亿元。”数据显示，截至目前，共有34家证券公司设立了直投子公司，注册资本合计216亿元，有6家直投子公司投资管理了7只产业基金，另有中金公司的直投子公司设立了直投基金，筹集并管理机构投资者资金开展直投业务。其中，28家券商的直投公司已经投资项目229个，总投资金额达到102亿元，所投项目中有29个已经上市。根据清科研究中心提供的数据，截至2011年6月，中国共有券商直投机构33家，注册资本共计216.10亿元人民币。按照指引规定，证券公司投资到直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构的金额合计不超过公司净资本的15%。以这一比例推算，具直投业务资格的证券公司可用于股权投资的资金量约为461.16亿元人民币。清科研究中心发布的报告称，尚有约245亿元资金整装待发进入一级市场，未来资金规模扩容潜力巨大。统计数据显示，2010年底之前成立的31家券商直投公司总计拥有员工 292人，人均管理资金额 8017万元。今年 2月和 6月，山西证券和东莞证券先后成立直投公司龙华启富投资有限公司和东证锦信投资管理公司，注册资金分别为1亿元、2亿元。5倍暴利吸引各路资本“巴菲特炒股票一年回报率有多少，在中国创业板做PE投资不到一年半回报率高达5倍，难怪会出现很多搞传销的也扯着PE股权投资的幌子来诈骗。”深圳一家创投公司总经理对时代周报记者笑谈。根据清科数据库资料显示，券商直投项目自2009年底创业板开闸开始进入了收获期，截至2011年7月底共有36个券商直投项目获得IPO退出。36个券商直投项目中，“保荐+直投”项目有34个，占比94.4%，共涉及8家券商直投公司，账面投资回报为42.54亿元人民币，平均每个“保荐+直投”项目的账面投资回报为1.25亿元人民币，平均账面回报率为4.90倍。券商直投业务的“暴利”也颇受市场关注。数据显示，2009年以来共有21家券商直投入股的公司在创业板上市，按发行价计，券商直投在创业板公司的平均投资回报率为5.25倍。在一些投资项目中，券商获得的回报率甚至高达十几倍，许多人因而将直投业务与暴利行业画上了等号。34个“保荐+直投”IPO退出项目中，投资回报周期最短的仅5个月，这两个项目分别为金石投资公司投资的神州泰岳和昊华能源，投资回报率分别为4.39倍和4.73倍。而账面投资回报率最高的“保荐+直投”项目为平安财智投资的贝因美，投资回报率为12.34倍，投资回报周期为18.63个月。截至2011年7月底，“保荐+直投”IPO退出项目数最多的是国信弘盛投资，共有10个项目实现IPO，平均账面回报率为4.38倍；其次是金石投资有限公司，共有7个项目实现IPO，平均账面投资回报率为4.43倍；此外收获颇丰的还有广发信德投资有限公司和平安财智投资有限公司，各有6个项目实现IPO，平均账面投资回报率分别为5.58倍和6.21倍。“保荐+直投”IPO项目在给券商直投公司带来丰厚收益的同时，也让其所属券商赚得盆满钵溢。在34个“保荐+直投”IPO项目中，中信证券赚取的保荐费用最高，7个项目共赚取承销及保荐费5.14亿元人民币，平均每个项目7348.22万元；国信证券保荐的项目最多，10个项目共赚取承销及保荐费4.20亿元，平均每个项目4200万元。海通开元投资总经理张向阳对时代周报记者表示，2007年券商直投业务试点启动后，恰巧遇到2008年的国际金融危机，投资成本较低，而创业板开通后整体估值水平很高，造成账面收益很高。现阶段已不可能获得如此高的回报。张向阳表示， 从国际经验看，股权投资能获得20%左右的年化收益率已经算不错了，而且通常一个成功的项目后面是许多个失败的项目，随着创业板价格回归，各路资本逐利PE市场，包括券商、基金、银行、私募、外资各方力量，PE套利空间正逐步缩小。保荐直投模式禁而不止券商“保荐+直投”模式，由于存在利益输送以及内幕交易的嫌疑，从2009年起券商直投公司成立以来就饱受诟病，券商保荐机构的公信力也受到市场的普遍质疑。日前，证监会发布指引，其中明确禁止了保荐后突击入股的行为。因此，此前备受质疑的券商“直投+保荐”模式，再度成为了市场探讨的焦点。清科研究中心高级分析师段宁宁表示，该指引在证券公司和旗下直投子公司之间设立了“防火墙”，对于直投子公司从业人员资质、投资决策流程、经营管理等重要方面进行了明确规定，一定程度上防范了证券公司与直投子公司发生利益冲突、利益输送风险等问题的发生。有业内人士认为， 证监会出台的这一指引，有些在玩文字游戏，被叫停的是“先保荐+后直投”的模式，而“先直投+后保荐”的方式却依然默许冲关。即便保荐先行进场，协议和业务开展日期也可在技术上暗箱操作，令保荐进驻日期在文件等各方资料上显示后于直投。深圳一创投人士说，“证监会出台的这一指引规定还是不太严格和规范，直投与投行间是很难避免利益关系的。”大家普遍担心的是，券商既做项目投资，也做保荐承销，很容易造成行业垄断。目前，直投的活动是以保荐项目为中心，大多是IPO前夕的项目，经常出现直投突击入股的行为，甚至个别保荐代表人利用保荐优势和信息渠道优势从事股权内幕交易。“直投可以给券商带来直接利益，券商获得超额利润的欲望，会驱动承销时把发行价定得比较高。”深圳创业投资公会王守仁教授说。虽然，证监会一再强调投行与直投之间防火墙的规定，但监管层对时间界限并不清晰。如果投行找到保荐项目但还未签保荐协议，直投仍然可以去投资。即使是这样，也不能完全规避关联交易。“券商和投行、券商和券商之间仍可以私底下合作。比方说，我保荐的项目我自己不能投资，那我可以让给其他券商的直投来投资”，王守仁教授说。“这样的关联交易会更强化券商的垄断地位。”深圳一家私募股权负责人告诉时代周报记者：“创投与券商直投业务有一定交集，经常相互推荐项目。券商直投投资项目有7%的限制，那如果公司上市前融资超过这个比例，就会联手做。”“签订有关协议或者实质开展相关业务之日也不应成为决定突击入股标准的根据，在此之日以后就不能直投了，难道在此之日之前一两日，或一两个月的直投就不是突击入股了吗？”丁宝玉对时代周报记者质疑说。雅居乐百亿清水湾 定制生活集大成者2006年的某日，轰隆的引擎声久久回荡在海南陵水县东部沿海的上空中，雅居乐地产董事局主席陈卓林乘坐着直升机在12公里的海岸线上来回视察。在他的眼里，这是一个承载着海居梦想的黄金海岸：在雅居乐海南清水湾的“十年建设蓝图”中，创造出顶级生活旅游度假区的“定制品牌与定制生活”。果不其然，自2009年开盘以来，雅居乐海南清水湾在国际旅游岛可谓独占鳌头：7月5日，雅居乐公布，2011年上半年实现合约销售157亿元，其中海南清水湾销售金额逾46亿。实际上，唯有潮水退去时，方知谁才是真正的裸泳者。尤其是在2011年，在这一房地产政策之年，海南楼市亦经历了一波三折的考验：新“国八条”出台，海口、三亚限购令相继落地，央行加息、限贷，各地公布住房价格控制目标。根据国家统计局数据显示，7月份海口的房屋销售价格环比下降0.2%，新建住房销售价格环比下降0.3%，90平方米及以下新建住房价格环比下降3.5%。受诸多政策影响，海南房地产市场走势逐渐开始进入理性的调整期。即便如此，雅居乐海南清水湾仍然是一枝独秀。“雅居乐清水湾2009年的合约销售金额达到64亿元，2010年合约销售金额达到99亿元。作为上市公司，投资者肯定要求我们赶超过去的成绩，所以，2011年清水湾合约销售金额预计起码超过100亿元。” 雅居乐地产海南云南区域营销副总监简毓萍对时代周报记者表示。龙头带动区域发展回顾清水湾的变迁，雅居乐海南清水湾的相关负责人介绍，“4年前这里还是一片荒凉的沙地，如今国际性的度假湾区日益完美，这确实是一个巨大的变化”。清水湾位于陵水珍珠海岸中段，连接海棠湾、香水湾、石梅湾、神州半岛旅游度假区，正处于海南东海岸的枢纽地带。作为国务院关于推动海南国际旅游岛建设发展的若干意见和海南省政府“大企业进驻，大项目带动”战略发展重点打造的项目之一，清水湾肩负着海南旅游产业结构战略升级的重任。如今，在雅居乐主导下的统一规划、统一开发、统一管理的模式，无论是在规划理念还是在投入上，清水湾都走在其他新兴湾区的前列。随着雅居乐海南清水湾开发建设的快速推进，湾区内高端配套日益完善，提升了整个珍珠海岸的区域价值，这些又有利地带动当地楼市的快速发展。目前，陵水珍珠海岸成为东海岸最炙手可热的湾区，并形成高端项目的聚集地，富力、合景泰富、龙光集团、北京顺泽、绿城等开发商蜂拥而至。现在，整个珍珠海岸到处是吊塔和工程车辆繁忙的景象。一位陵水县政府的工作人员介绍，“在陵水珍珠海岸线上，雅居乐清水湾的开发建设确实起到龙头的作用，带动了清水湾及周边区域的发展”。看到区域价值的不止是开发商，还有全球IT巨头惠普，选址清水湾不仅看中优越的自然资源，更看中清水湾在整个东海岸的核心区域价值和成熟的国际化配套设施。据了解，惠普海南项目总投资约200亿元，分别落户于海南陵水和三亚海棠湾及澄迈海南生态软件园。其中陵水项目总投资166亿，规划总占地3800亩，包括清水湾和黎安港两个项目，主要用于建设惠普亚太能源外包服务研究院和IT外包服务学院。得到实惠的不仅仅是开发商，陵水县也是这次产业变革的受益者。陵水县政府的财务收入由2006年的0.61亿元增加到2010年的10.94亿元，短短的5年增长竟高达1693.4%。据专家分析，陵水在旅游产业的发展大势中率先突围，成为海南国际旅游岛建设中迅速崛起的经济强县，雅居乐海南清水湾的强劲发力起到了龙头的拉动作用。全球海居梦想定制者随着经济的迅速发展，现有的消费模式已显然承载不了消费理念超前、鉴赏品味卓越的财富阶层的消费需求，定制文化和定制消费正以一种全新的姿态兴起于中国市场。根据2010年海南清水湾胡润百富榜报告显示：中国拥有87.5万个千万富豪和5.5万个亿万富豪，日益壮大的财富阶层是定制文化诞生的社会基础。从定制品牌、定制生活、定制服务到定制居所等无不成为财富阶级追逐的对象，从而用以彰显个性、奢华、高贵等风格。然而，胡润百富在2010年中国富豪“乐退”报告中显示，中国将有5.5万富足而退的“乐退”群体，他们大多数倾向的生活方式是旅游度假，而在国内首选旅游度假目的地是海南三亚。当然，海居也就成了他们最热衷的度假方式，他们愿意花更多的时间享受生活、品味人生，让放松的心情与大海一起呼吸，把第二人生私藏于家中。凭借着稀缺的自然资源和强大的品牌优势，雅居乐地产率先洞悉了国内财富精英阶层对滨海旅游度假生活“定制”的需求，携手国际投行摩根士丹利共同投资200亿打造世界顶级旅游度假湾区的“定制品牌与定制生活”。定制，Haute Cou-ture，源于1945年法国政府从品牌影响力、设计能力等方面为“梦幻一般的高级时装”定下严格标准的“专有名词”。其涵义，早已超越了路易威登的叠加文字与花瓣或者Calvin Klein的衬线字母，而是杰尼亚量身定制的专属西服或者宝缇嘉配有姓名银牌的鸵鸟皮定制手袋。它的群体“金字塔塔尖人群”所追求的，早已不是财富彰显，而是一种无以复制、传承收藏的作品。就在这个超万亩的度假国度里，雅居乐建筑已超越其本身的居住功能，承载了定制文化符号的功能。在雅居乐海南清水湾的“十年建设蓝图”中海南清水湾将是集投资、旅游、度假、休闲、居住为一体的超大综合型滨海旅游度假梦想国度，为世界财富精英阶层提供最美好的“定制生活”。其中，选材和工艺，无疑是定制的精髓。对于雅居乐海南清水湾而言，前者是稀缺的自然资源，后者则是顶级的国际配套。目前，一个为财富阶层量身定制的世界级度假湾区日益完美，当初勾勒的1.5万亩恢弘蓝图逐渐变成现实，7000多位客户率先成为业主并已陆续入住。规划中的七星级卓美亚酒店，JW万豪、希尔顿等超五星级酒店现已动工建设，六星级莱佛士酒店进入内部装修阶段，预计明年上半年开张营业；2个18洞的国际滨海高尔夫球场开业两年，赢得了来自世界各地高尔夫球爱好者的青睐；首个贵族游艇会已于去年年底动工，规划泊位多约500个，可停下当今世界上最长的游艇。备受市场关注的国际品牌城米兰潮集已引入300多个世界奢侈品牌，打造继三亚免税店后名副其实的购物天堂。“一站式”超大中心会所、沙滩主题公园、水上运动场所、国际级医疗机构、大型农贸市场、临海会所等高端配套的汇聚，更是为世界财富阶层提供丰富多元的滨海度假生活方式。产品升级核心竞争力7月5日，雅居乐集团宣布2011年上半年实现合约销售157亿元，其中海南清水湾销售金额逾46亿。在市场的政策调控下，雅居乐清水湾已是逆市飘红，领跑海南楼市。在海南旅游地产日益同质化的今天，以往单纯靠自然景观资源和豪华配套吸引客户的模式过于片面。尊重人性，注重人的需求，打造差异化和不断创新升级的产品才具有市场持久的生命力。目前，产品本身的品质以及附加值也越来越被市场重视，并已进入核心竞争力的范围。自1992年从中山起步至今，雅居乐一直被业界誉为“别墅世家”、“造城专家”。19年来，雅居乐地产携手世界顶级建筑设计机构，根据市场需求的变化、当地自然环境和人的居住习惯，对每个产品进行悉心设计，让建筑融入人性关怀及超脱物理空间的居住享受。而又通过“造城”，将产品融入完善的“城市社区”配套和优美的园林景观等生活氛围中，更提高产品的附加值。值得一提的是，雅居乐海南清水湾开发的欧式别墅在市场和业界享有盛誉。星海传说组团欧式独栋别墅有着超大的花园面积，私密性强；拥有超高的地下层，采光充足和通风良好；同时除了赠送4000元/2豪华装修外，还赠送25万不同风格的家私。该组团位