外汇与汇率.doc

第三章 外汇与汇率第一节 外汇概述一、外汇的概念（一）动态的定义：指经过银行等金融机构把一国货币兑换成另一国货币的一种行为或活动。（二）广义的静态的定义：指以外国货币表示的、在国际上可以自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产。广义的静态外汇，具有三个明显特点或质的规定性：外币性、可兑换性和普遍性。（三）IMF对外汇的定义：是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括由于中央银行间及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券，而不问它是以债务国货币还是以债权国货币表示。 （四）我国对外汇的定义：按照1996年通过并于1997年1月修订的中华人民共和国外汇管理条例的定义。外汇是指以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）SDRs、ECU；（5）其它外汇资产。二、外汇的分类（一）可否自由兑换自由外汇：可兑换货币记帐外汇：清算外汇（二）来源 贸易外汇非贸易外汇 （三）交割日期 即期外汇远期外汇 三、外汇的作用（一）节约流通费用，便利国际结算（二）实现购买力在国际间的转移（三）调节国际间资金供求的不平衡（四）作为国际储备平衡各国的国际收支（五）促进国际贸易与资本流动的迅速发展（六）作为衡量一国经济实力和经济地位的标准第二节 汇率概述一、汇率的概念汇率，简言之是指两个国家不同货币之间的比价或交换比率。二、汇率的标价方法在国际上有三种标价方法：直接标价法、间接标价法和美元标价法。（一）直接标价法（direct quotation） 简单地说，就是用若干数量的本币表示一定单位的外币，或是以一定单位的外币为标准，折算成若干单位本币的一种汇率表示方法。在这一标价法下，外国货币好似“商品”，称为单位货币；本国货币好似货币，称为计价货币，两者对比后的直接标价法，则表示银行买卖一定单位的外币应付或应收多少本币。目前世界上绝大多数国家都采用直接标价法。我国国家外汇管理局公布的外汇牌价，就是采用直接标价法。其特点是：1、外币的数量固定不变，折合本币的数量则随着外币币值和本币币值的变化而变化。2、汇率的涨跌都以本币数额的变化而表示。如果一定单位的外币折算成本币的数额比原来多，则说明外汇汇率上升，本币汇率下跌。在这种方式下，外汇汇率的涨落与本币标价额的增减是一致的，更准确地说，本币标价额的增减“直接”地表现了外汇汇率的涨跌。（二）间接标价法（indirect quotation）用若干数量的外币表示一定单位的本币，或是以一定单位的本币为标准，折算成若干单位外币的一种汇率表示方法。在这一方式下，本币好似“商品”，作为单位货币，外币好似“货币”，作为计价货币，两者对比后的汇率，表示银行买卖一定单位的本币应收或应付多少外汇。目前只有极少数国家采用该标价法。其特点是：1、本币的数量固定不变，折合成外币的数额则随着本币和外币币值的变动而变动。2、汇率的涨跌都以相对的外币数额的变化来表示。如果一定单位的本币折成外币的数量比原来多，则说明本币汇率上升，外币汇率下跌。（三）美元标价法 以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其它货币的汇率表示方法。特点：美元的单位始终不变，美元与其它货币的比值是通过其它货币量的变化体现出来的。随着国际金融市场之间外汇交易量的猛增，为了便于国际间进行交易，而在银行之间报价时采用的一种汇率表示法。三、汇率的种类（一）按国际货币制度演变划分1、固定汇率（fixed rate）是指因某种限制而在一定的幅度之内进行波动的汇率。特点：该汇率在规定幅度内相对固定，具有相对稳定性。在历史上存在两种固定汇率，一是金本位制下的固定汇率，二是布雷顿森林体系下的固定汇率。2、浮动汇率（floating rate）（1）按其浮动过程是否受到干预来划分为自由浮动和管理浮动。自由浮动（free floating）指货币当局对汇率上下浮动不采取任何干预措施，汇率完全随外汇市场供求变化而自由涨落。它是一种纯理论分析，事实上并不存在。管理浮动（managed floating）指货币当局以各种不同的方式来干预与影响汇率的变动。（2）按浮动方式又可分为：单独浮动、钉住浮动和联合浮动。联合浮动（joint floating）又称共同浮动或集体浮动，是指某些国家组成货币集团，集团内各种货币间实行固定汇率，而对集团外的货币汇率实行共同浮动，例如：现在欧盟的汇率制度。指各国货币之间的汇率波动不受限制，而主要根据市场供求关系自由涨落的汇率。单独浮动（single floating）指一国货币不与其它国家货币发生固定联系，而按市场供求变化独立实行浮动，如美元、日元、英镑等。钉住浮动（pegged floating）指一种货币钉住另一种货币或特别提款权或“一篮子货币”（basket of currencies），并随其汇率的变化而变动。外币供过于求，意味着外币贬值，相对来说 本币升值，呈现外汇汇率下浮；反之，外币供不应求，则意味着外币升值和相对的本币贬值。（二）按汇率计算方法划分 1、基本汇率（base rate）指一国货币对某一关键货币的汇率。 关键货币（key currence）是指在一国国际收支中使用最多的、在外汇储备中占比重最大的，同时又是可以自由兑换或被国际社会普遍接受的货币。目前，各国都把美元当作关键货币，关键货币一经确定，本国货币对美元的汇率即成为基本汇率。基本汇率一旦确定，就成为本国货币与其它货币确定汇率的依据，其它汇率，均可通过这一基本汇率套算出来。2、套算汇率（cross rate）又称交叉汇率指两种货币通过第三种货币为中介，而间接推算出来的汇率。作用：（1）可为一些在外汇时常上影响小的货币提供计算基础。（2）可为人们计算外汇交易成本提供一种新的可选择的方法。（三）按银行买卖外汇的角度划分1、买入汇率（buying rate）又称买入价指银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。采用直接标价法时，外币折合本币较少的那个汇率或采用间接标价法时，本币折合外币较多的那个汇率，即为买入价。2、卖出汇率（selling rate）又称卖出价是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。采用直接标价法下，外币折合本币较多的那个汇率或在间接标价法下，本币折合外币数额较少的那个汇率，即为卖出价。3、中间汇率（middle rate）也叫中间价是买入价与卖出价的平均数。中间汇率 = 买入价+卖出价 4、现钞汇率（bank notes rate）一般来说，外国现钞不能在本国流通，只有将外钞兑换成本币，才能够购买本国的商品和劳务。把外币现钞换成本币，就出现了买卖外币现钞的兑换绿，即现钞汇率。（四）按对外汇管理的宽严程度划分1、官方汇率（official rate）是指国家机构确定、调整和公布的汇率，一切外汇交易都必须按这一汇率为准。 telegraphic transfer，简称TT rate：银行在卖出外汇后，以电报、电传或传真等方式委托其国外分支机构或代理人付款给收款人所使用的汇率。在外汇市场上，采用电汇汇率主要是为了避免外汇汇率波动所带来的风险。mail transfer rate，简称MT rate：指银行以信函方式通知收付款时采用的汇率。邮寄信函到达国外国外往往需要较长时间，银行在这一时间内可以利用这一部分资金，并且信汇成本比电汇低，因此信汇汇率要比电汇汇率低。 damand draft rate，简称DDrate：指银行在买卖外汇汇票时使用的汇率。其过程是：银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给汇款人，由汇款人本人自带或寄往国外取款。2、市场汇率（market rate）指在外汇市场上进行外汇买卖的实际汇率。（五）按银行外汇汇付方式划分：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。 （六）按外汇买卖交割期限划分：即期汇率和远期汇率。（七）按外汇银行营业起讫时间划分：开盘汇率和收盘汇率。（八）按汇率在经贸金融往来中的重要性划分1、实际汇率（real rate） 有两种含义：（1）相对于名义汇率而言，是名义汇率与各国政府为达到扬出限入而对各类出口商品进行财政补贴和减免税收的之和或之差。公式表示：实际汇率=名义汇率+财政补贴和税收减免（2）指名义汇率减通货膨胀率，目的在于反映通货膨胀对名义汇率的影响。2、有效汇率（effective exchange rate）指某种加权平均汇率。第三节 汇率的决定基础一、金本位制度下汇率的决定（一）汇率的决定基础 铸币平价（mint par 或specie par）铸币平价即两国铸币单位的含金量之比。公式表示：1单位甲币=甲币含金量乙币含金量=x单位乙币 铸币平价是汇率的决定基础，由其决定的汇率是一种法定的或中心汇率，市场汇率会围绕着铸币平价或中心汇率上下波动。 （二）外汇市场的供求 当外汇市场外汇供不应求时，市场汇率就会超过铸币平价； 当外汇供过于求时，市场汇率就会低于铸币平价。但不管外汇供求发生什么变化，总会限制在黄金点内。 （三）汇率在黄金输送点内的波动规则 最高不能超过黄金输出点，即铸币平价加运费；最低不能低于黄金输入点，即铸币平价减运费。超过或低于这一界限，就会引起黄金的输出入和货币汇率的自动调节。总之，在金币本位制下，由于黄金输送点和黄金物价国际收支机制的运作，把汇率的波动限制在一定的幅度内，并对汇率起到了自动调节的作用。 二、纸币制度下的汇率决定 第一次世界大战爆发后，金币本位制崩溃了，世界各国在纸币流通的前提下，分别实行了金块本位制和金汇兑本位制。 这一阶段汇率决定的基础是纸币所代表的金量、金平价。这种“削弱的”金本位制在19291933年崩溃。布雷顿森林体系是一种“双挂钩”制度。 （一）汇率的决定基础货币平价 （二）“削弱的”金本位制度下汇率的决定 汇率波动的界限受到IMF的控制，即为平价上下的1%，汇率波动超过此限，各国货币当局就有义务进行干预，由此影响外汇供求，保持汇率的相对稳定。只有当一国国际收支发生“根本性不平衡”，且市场干预失效时，该国才可请求变更平价。 这种成员国货币汇率围绕着国际货币基金平价（IMF parety）作小幅度波动的汇率制度，就是通常所说的“可调整的钉住汇率制”（adjustable peg system）。第四节 汇率的变动一、影响汇率变动的因素（一）国际收支状况当一国的国际收支出现顺差时，就会增加该国的外汇供给和国外对该国货币汇率的需求，进而引起外汇的汇率下降或顺差国货币汇率的上升；反之，当一国国际收支出现逆差时，就会增加该国的外汇需求和本国货币的供给，进而导致外汇汇率的上升或逆差国货币汇率的下跌。在国际收支这一影响因素中，经常性收支尤其贸易收支，对外汇汇率起着决定性的作用。 （二）通货膨胀率差异通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的因素。通货膨胀可以通过以下三个方面对汇率产生影响：1、商品、劳务贸易 一国发生通货膨胀，该国出口商品、劳务的国内成本就会提高，进而必然影响其国际价格，削落了该国商品和劳务在国际市场的竞争力，影响出口外汇收入。同时，在汇率不变的情况下，该国的进口成本会相对下降，且能够按已上涨的国内物价出售，由此便使进口利润增加，进而会刺激进口，外汇支出增加。这样，该国的商品、劳务收支会恶化，由此也扩大了外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升和本币汇率下降。名义利率减去通货膨胀率。2、国际资本流动 一国发生通货膨胀，必然使该国的实际利率降低，投资者为追求较高的利率，就会把资本移向海外，这样，又会导致资本项目收支恶化。资本的过多外流，导致外汇市场外汇供不应求，外汇汇率上升，本币汇率下跌。 3、人们的心理预期 一国通货膨胀不断加重，会影响人们对该国货币汇率走势的心理预期，继而产生有汇惜售、待价而沽与无汇抢购的现象，其结果会刺激外汇汇率的上升，本币汇率的下跌。（三）利率差异一国利率水平的高低，是反映借贷资本供求状况的主要标志。即看汇率的预期变动，只有当外国利率加汇率的预期变动率之和大于本国利率时，把资本移往国外才有利可图。一国利率水平相对提高，会吸引外国资本流入该国，从而增加对该国货币的需求，该国货币汇率就趋于上浮。反之，一国的利率水平相对降低，会直接引起国内短期资本流出，从而减少对该国货币的需求，该国货币汇率就下浮。但是，利率的变化对国际资本流动影响的程度多大，还要看是否满足利率平价理论。利率政策之所以会影响汇率，还必须看一国通货膨胀的程度。通货膨胀一般可分为三种形式：1、在温和的通货膨胀下这种情况下，实际利率的上升或下降都会起到吸收或排斥短期资本的作用，从而导致该国货币汇率的上浮与下跌。利率和汇率成正相关的关系，利率提高，其货币汇率就上浮，反之，利率降低，汇率就下浮。人们往往通过国际间短期资本的转移来牟取高额利润。2、在严重的通货膨胀下国际短期资本流动的主要动机在于保值。高利率不再表示较高的利息收入，相反，倒是表示较高的通货膨胀率。利率与汇率是负相关的关系。利率一旦提高，其货币汇率就下浮；反之，利率一旦降低，汇率就上浮。3、在恶性通货膨胀下利率再高也失去吸引外资的魅力，此时利率与汇率明显呈负相关关系。（四）经济增长率差异在其它条件不变的情况下，一国经济增长率相对较高，其国民收入增加相对也会较快，这样会使该国增加对外国商品劳务的需求，结果会使该国对外汇的需求相对于其可得到的外汇供给来说趋于增加，该国货币汇率下跌。但要注意两种特殊情况：1、对于出口导向型国家，经济增长主要是出于出口增加推动的，经济较快增长伴随着出口的高速增长，此时出口增加往往超过进口增加，这样会出现汇率不跌反而上升的现象。2、如果国内外投资者把该国较高的经济增长率视作经济前景看好、资本收益率提高的反映，则会导致外国对本国投资的增加，如果流入的资本能够抵消经常项目的赤字，该国的货币汇率亦可能不跌反升。（五）中央银行干预在开放的市场经济下，中央银行介入外汇市场直接进行货币买卖，对汇率的影响是最直接的，其效果也是极明显的。 通常中央银行干预外汇市场的措施有四种： 1、直接在市场上买卖外汇 2、调整国内财政、货币等政策 3、在国际范围公开发表导向性言论以一影响市场心理 4、与国际金融组织和有关国家配合和联合，进行直接和间接干预（六）预期因素按照阿夫达里昂的汇兑心理学，一国货币之所以有人要，是因为它有价值，而其价值大小就是人们对其边际效用所作的主观评价。主观评价与心理预期实际上是同一个问题。心理预期对货币汇率的影响极大，甚至已成为外汇市场汇率变动的一个关键因素，只要人们对某种货币的心理预期一变化，转瞬之间就可能会诱发大规模的资金运动。 影响外汇市场交易者心理预期变化的因素很多，主要有一国的经济增长率、国际收支、利率、财政政策及政治局势。 二、汇率变动对一国国民经济的影响汇率变动会引起货币升值或贬值的变化，不同的变化影响不同，下面仅从贬值得角度分析影响。（一）贬值对国际资本的影响1、贬值对长期国际资本的影响一般情况下，贬值会鼓励长期资本流入。因为一国汇率下调，使得同样的国外投资可购得比以前更多的生产资料和劳务，从而有利于吸引外商到该国进行投资和追加投资。不过，在即定利润率的条件下，汇率下跌也使得外商汇回母国的利润减少，因而也可能出现不愿追加投资或抽回资本的情况。因此，一国货币汇率下跌能否真正达到吸引外资的目的，还取决于外商在汇率下跌前后获利大小的比较，以及贬值后是否造成经济状况恶化、货币发生危机的可能性等因素的影响。 2、贬值对短期资本流动的影响 一般来说，贬值会导致短期资本外逃。短期资本逐利性强、流动性大，尤其游资，极具投机性，因此，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，短期资本就会抽逃，同时，贬值还会造成一种通货膨胀预期，影响实际利率水平，打“利息平价”关系，诱发投机性资本外逃。 （二）贬值对国内物价的影响 是贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨。 1、从进口来看，贬值导致进口商品价格上升，若进口的多是原材料、中间产品，且这些物品弹性小，必然导致进口成本的提高，由此引发成本推进型通货膨胀。 2、从出口来看，贬值会刺激出口，但若贬值的前提是国内经济状况不好，则在短期内会加剧国内市场的供求矛盾，甚至引起出口商品国内价格的高涨，由此也会影响其它相关产品的物价上涨。 3、从货币发行量来看，如果贬值增加了出口，改善了贸易收支，通常也会导致该国外汇储备的增加，中央银行也同时必须投放相同价值的本币，在没有有效的对冲操作的条件下，必然会增大该国通货膨胀的