《财务管理》串讲讲义.doc

2005年中级会计职称考试 财务管理串讲讲义第一章 财务管理总论一、本章考情分析本章是财务管理的理论基础，从考试来说，分数较少，平均占4分，主要考客观题。二、本章重要考点【考点一】企业财务关系中有关所有者与经营者、所有者与债权人的矛盾与协调为协调所有者与经营者的矛盾通常可采用以下方式:激励、解聘、接受。为协调所有者和债权人的矛盾通常可采用以下方式：限制借款的用途、停止借款或不提供新的借款等。【考点二】财务管理目标的三种提法1、利润最大化利润最大化目标的优点是在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值量指标来衡量；利润最大化目标的缺点（1）未考虑资金时间价值（2）没有充分考虑风险因素（3）容易导致短期行为（4）没有考虑企业获得利润与投入资本的配比关系。2、每股利润最大化每股利润最大化考虑了企业获得利润与投入资本的配比关系，但是没有考虑资金时间价值、也没有充分考虑风险因素而且容易导致短期行为。3、企业价值最大化企业的价值是指企业未来能给投资者带来的经济利益的流入所折成的现值，所以，考虑了资金时间价值因素；考虑了风险因素；也克服短期行为，也体现了企业获得利润与投入资本的配比关系。企业价值最大化观点克服了前两种观点的缺陷。同时，而且能够很好的实现资本的保值和增值。局限性：对于上市公司来讲，股票的价格一定程度上可以反映股票的价值，这里的价格指的是当期的价格，这时把追求企业价值最大化作为财务管理的目标，并不能反映企业潜在或预期获利能力。【考点三】金融环境（1）依照利率之间的变动关系来划分，利率可以划分为基准利率和套算利率。基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。在我国是中国人民银行对商业银行贷款的利率。（2）金融市场按金融工具的属性分为基础性金融市场和金融衍生品市场。（3）金融工具按其期限不同可分为货币市场工具和资本市场工具，前者主要有商业票据、国库券(国债)、可转让大额定期存单、回购协议；后者主要是股票和债券等。【考点四】财务管理的环节（财务决策、财务预算）财务管理的核心是财务决策第二章 资金时间价值与风险分析一、本章考情分析本章是次重点章，题型主要出客观题，平均分值为5分，出题点主要集中在资金时间价值的基本计算与风险衡量上。今年教材的二节新增了风险报酬率和总收益率的计算（注意计算题），主要内容是期望值、标准离差、和标准离差率的计算以及风险报酬率、和总收益率的计算。二、本章考点精讲【考点一】普通年金现值与终值的计算及其与偿债基金、资本回收额的关系。普通年金现值符号： P=A(P/A,i,n)互为倒数关系的系数有：（客观题）（1）年金现值系数与资本回收系数或投资回收系数；（2）年金终值系数与偿债基金系数；【考点二】先付年金现值的计算及其与普通年金现值的关系。预付年金与普通年金在计算终值时的联系为：预付年金终值=年金额预付年金终值系数（普通年金终值系数表期数加1系数减1）=（1+i）普通年金的终值= (1+i)A(F/A,i,n)【考点三】递延年金现值的计算。递延年金现值=A（P/A,i,n-s）(P/F, i,s)=A（P/A,i,n）-(P/A,i,s)s:递延期 n:总期数【例题1】某公司拟购置一处房产，付款条件是；从第7年开始，每年年初支付10万元，连续支付10次，共100万元，假设该公司的资金成本率为10%，则相当于该公司现在一次付款的金额为（ ）万元。A.10（P /A，10%，15）-（P/A，10%，5）B.10（P/A，10%，10）（P/F，10%，5）C.10（P/A，10%，16）-（P/A，10%，6）D.10（P/A，10%，15）-（P/A，10%，6）【答案】AB【解析】递延年金现值的计算：递延年金现值=A（P/A,i,n-s）(P/s, i,s)=A（P/A,i,n）-(P/A,i,s)s:递延期 n:总期数现值的计算（如遇到期初问题一定转化为期末）该题的年金从从第7年年初开始，即第6年年末开始，所以，递延期为5期；另截止第16年年初，即第15年年末，所以，总期数为15期。【考点四】名义利率与实际利率的关系。（注意单选题）名义利率：每年复利次数超过一次时，这样的年利率叫做名义利率实际利率：每年只复利一次的利率才是实际利率。 实际利率和名义利率之间的换算公式为：式中：i为实际利率；r为名义利率；M为每年复利次数【考点五】内插法的运用。内插法的口诀可以概括为：求利率时，利率差之比等于系数差之比；求年限时，年限差之比等于系数差之比；求内含报酬率时，报酬率差之比等于净现值差之比。【例题1】现存款10000元，期限5年，银行利率为多少？到期才能得到15000元。该题属于普通复利问题：15000=10000(FP，I，5)，通过计算终值系数应为1.5。查表不能查到1.5对应的利率，假设终值系数1.5对应的利率为X，则有：8 1.4693X 1.59 1.5386X%=8.443%。【考点六】期望值、标准离差、标准离差率及其风险报酬率的计算。（重点掌握）标准离差仅适用于期望值相同的情况，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；标准离差率适用于期望值相同或不同的情况，标准离差率越大，风险越大，它不受期望值是否相同的限制。【例题1】某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准离差小于乙项目的标准离差。对甲、乙项目可以做出的判断为（ ）。A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬【答案】B【解析】本题考查风险与报酬的关系。标准离差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小，两个方案只有在预期值相同的前提下，才能说标准离差大的方案风险大。根据题意，乙项目的风险大于甲项目，风险就是预期结果的不确定性，高风险可能报酬也高，所以，乙项目的风险和报酬均可能高于甲项目。按照风险导致的后果，可分为纯粹风险和投机风险；按照风险的起源与影响，可分为基本风险与特定风险(或系统风险与非系统风险)。【例题2】风险对策有（ ）。A.规避风险B.减少风险C.转移风险D.接受风险【答案】A、B、C、D【解析】见教材。【例题3】企业拟以100万元进行投资，现有A和B两个互斥的备选项目，假设各项目的收益率呈正态分布，具体如下：要求：（1）分别计算A、B项目预期收益率的期望值、标准离差和标准离差率，并根据标准离差率作出决策；（2）如果无风险报酬率为6%，风险价值系数为10%，请分别计算A、B项目的投资收益率。【答案】（1）B项目由于标准离差率小，故宜选B项目。（2）A项目的投资收益率=6%+1.6310%=22.3%B项目的投资收益率=6%+1.1810%=17.8%。第三章 企业筹资方式一、本章考情分析本章属于重点章，题型可以考客观题，也可以考计算题，甚至综合题，平均分值为10分。计算题和综合题的出题点主要集中在资金需要量预测的比率预测法、债券发行价格的确定。重点掌握销售额比率法。二、本章考点精讲【考点一】筹资分类、资金需要量预测的比率预测法和高低点法。【例题1】某企业产销量和资金变化情况下表：则采用高低点法确定的单位变动资金为（ ）元。A. 0.40 B. 0.53C. 0.42 D. 0.55【答案】A【解析】单位变动资金=（54-48）/（65-50）=0.40。注意高低点的确定应以自变量为依据。【例题2】企业的内源筹资方式有（ ）。A.折旧B.留存收益C.融资租赁D.杠杆收购【答案】A、B【例题3】某企业本年末的资产负债表（简表）如下：（单位：百万元）根据历史资料考察，销售收入与流动资产、固定资产、应付票据、应付账款和预提费用等项目成正比，企业本年度销售收入400000万元，实现净利10000万元，支付股利6000万元，普通股3000万股，无优先股。要求回答以下几个问题：（1）预计下年度销售收入500000万元，销售净利率提高10%，股利支付率与本年度相同。采用销售额比率法预测下年外部融资额；（2）假设其他条件不变，预计下年度销售净利率与本年相同，董事会提议提高股利支付率10%以稳定股价。如果可从外部融资2000万元，你认为是否可行？（3）假设该公司一贯实行固定股利支付率政策，预计下年度销售收入500000万元，预计下年度销售净利率与本年相同，采用销售额比率法预测下年外部融资额。（4）按（3）所需资金通过银行借款取得，假设年利率10%，补偿性余额的比例为20%，则实际年利率？需要的借款额？（5）假设该公司股票属于固定增长股票，固定增长率为5%，无风险报酬率为6%，贝他系数为2，股票市场的平均收益率为10.5%。计算该公司股票的预期报酬率和该公司股票的价值。（6）按（3）所需资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过借款补充资金，由于资产负债率提高，新增借款的利息率为6.5%，而本年全部负债的平均利息率是5%；如果通过增发股份补充资金，预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为40%，请计算两种筹资方式的每股利润无差别点和此时各自的财务杠杆系数。【答案】（1）预计留存收益增加额：预计销售净利率=10000/400000(1+10%)=2.75%预计的留存收益率=1-6000/10000=40% 预计留存收益增加额=5000002.75%40%=5500(万元)计算外部融资需求:外部融资额=（6%+1.625%）100000-(0.45%+0.625%+0.175%)100000-5500=875(万元)（2）预计留存收益增加额=50000010000/4000001-6000/10000(1+10%)=4250(万元)外部融资需求=（6%+1.625%）100000-(0.45%+0.625%+0.175%)100000-4250=2125(万元)2000万元,故不可行。（3）预计销售净利率=10000/400000=2.5%股利支付率=600010000=60%预计留存收益增加额=5000002.5%（1-60%）=5000(万元)外部融资需求=（6%+1.625%）100000-(0.45%+0.625%+0.175%)100000-5000=1375(万元)（4）实际年利率为：10%（1-20%）=12.5%；实际借款额为：1375（1-20%）=1718.75(万元)（5）该公司股票的预期报酬率=6%+2（10.5%-6%）=15%D0=6000万元3000万股=2（元/股）该公司股票的每股价值=2（1+5%）（15%-5%）=21（元）。（6）原有负债的利息=(9600+3200)5%=640(万元)新增发的股数=1375/10=137.5(万股)借款筹资与普通股筹资的每股利润无差别点：（EBIT-640-13756.5%）0.63000=（EBIT-640）0.6(3000+137.5)EBIT=2679.4（万元）借款筹资与普通股筹资的财务杠杆:借款筹资的财务杠杆=2679.4/(2679.4-640-13756.5%）=1.37普通股筹资的财务杠杆=2679.4/(2679.4-640)=1.31。【考点二】普通股、优先股和认股权证的有关内容（普通股发行价格的确定；优先股的发行动机、种类及特点；认股权证的特征、影响其理论价值的因素）。【例题1】下列优先股中，对股份公司有利的是（ ）。A.累积优先股 B.可转换优先股C.参加优先股 D.可赎回优先股【答案】D【解析】累积优先股、可转换优先股和参加优先股对股东有利；而可赎回优先股对股份公司有利。【例题2】某普通股股票现行市场价格每股50元，认股权证规定认购价格为40元，每张认股权证可认购2张普通股股票。则每张认股权证的理论价值为（ ）元。A.10 B.20C.5 D.15【答案】B【解析】每张认股权证的理论价值=（普通股市场价格-普通股认购价格）认股权证换股比率=（50-40）2=20（元）。【例题3】股票发行价格的确定方法主要有( )。A.市盈率法B.净资产倍率法C.竞价确定法D.现金流量折现法【答案】A、B、C、D【解析】股票发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量折现法等。【例题4】企业发行优先股的动机包括( )。A.防止股权分散化B.调剂现金余缺C.改善资本结构D.维持举债能力【答案】A、B、C、D【例题5】认股权证的特点有( )。A.认股权证对于公司发行新债券或优先股股票具有促销作用B.持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权C.用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价D.认股权证具有价值【答案】A、B、C、D【解析】认股权证的特点有：(1)认股权证作为一种特殊的筹资手段，对于公司发行新债券或优先股股票具有促销作用。(2)持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权。(3)用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价。同时，当普通股市场价格超过认股价时，投资者将获得额外收益，因此，认股权证具有价值。【例题6】影响认股权证理论价值的主要因素有( )。A.换股比率B.普通股市价C.执行价格D.剩余有效期间【答案】A、B、C、D【解析】影响认股权证理论价值的主要因素有：(1)换股比率；(2)普通股市价；(3)执行价格；(4)剩余有效期间。【考点三】银行借款（周转信贷协定、补偿性余额、抵押借款、利息支付方式和借款筹资的优缺点）和可转换债券的有关内容。【例题1】某企业按年利率10%向银行借款20万元，银行要求保留20%的补偿性余额。那么，企业该项借款的实际利率为（ ）。A. 10% B. 12.5%C. 20% D. 15%【答案】B【解析】实际利率=10%/（1-20%）=12.5%。【例题2】某企业与银行商定的周转信贷额为200万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了120万元，那么，借款企业向银行支付承诺费（ ）元。A. 10000 B. 6000C. 4000 D. 8000 【答案】C【解析】借款企业向银行支付承诺费=（200-120）0.5%=4000（元）。关于借款抵押抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款原因：1.高风险、高回报2.额外发生的手续费 关于借款利息的支付方式：利随本清法（又称收款法）：借款到期时向银行支付利息的方法名义利率实际利率贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法实际利率高于名义利率实际利率名义利率/（1-名义利率）【例题3】某企业向银行借款100万元，期限1年，年利率为10%。按照贴现法付息，该项贷款的实际利率是（ ）。A. 11% B. 10%C. 9% D. 12%【答案】A【解析】该项贷款的实际利率=10%/（1-10%）=11%。【例题6】可转换债券在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。（ ）【答案】【解析】可转换债券赋予持有者一种特殊的选择权，即按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权，在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。可转换债券的要素转换价格：即将可转换债券转换为普通股的每股普通股价格。赎回条款：赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。是一种强制性条款。 回售条款：是公司股票价格在一定时期连续低于转换价格达到某一幅度时，债券持有人可以按事先约定的价格将债券出售给发行公司。【例题8】可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失，锁定发行公司的利率损失。（ ）【答案】【解析】可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时锁定发行公司的利率损失。【例题9】可转换债券中设置回售条款，这一条款有利于降低债券投资者的风险。（ ）【答案】【考点四】融资租赁的内容（特点、种类、租金的构成及其计算）。融资租赁租金的构成和租金支付：杠杆租赁：对出租人而言，出租人只出购买资产所需的部分资产（2030），作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。因此，它既是出租人又是借款人，同时拥有对资产的所有权，即收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，那么资产的所有权就要归资金出借者。【考点五】商业信用筹资的特点、成本计算及其决策。现金折扣成本的计算如果购货方放弃现金折扣，就可能承担较大的机会成本，其计算公式为：公式表明，放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化，与信用期的长短反方向变化。利用现金折扣的决策1放弃现金折扣的成本短期借款利率在折扣期内付款，享受现金折扣；2放弃现金折扣的成本短期借款利率在信用期内付款，放弃现金折扣；杠杆收购筹资（新增内容）一般了解第四章 资金成本和资金结构一、本章考情分析本章属于重点章，分数一般在10分左右，题型可以出客观题，也可以出计算题和综合题，计算和综合题的出题点主要集中在资金成本的确定、杠杆系数的计算以及每股利润无差别点决策。二、本章考点精讲【考点一】借款、普通股、留存收益成本的计算。债券成本的计算公式为：债券成本=100%分子当中的面值和分母当中的发行额 在平价发行时是可以抵销的，但是在溢价或是折价时则不可以。普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。留存收益成本：1. 实际上是一种机会成本。2. 不考虑筹措费用3.留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致.【例题1】某公司拟筹资4000万元，其中按面值发行债券1500万元，票面利率为10%，筹资费率为1%；发行优先股500万元，股息率为12%，筹资费率为2%；发行普通股2000万元，筹资费率为4%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增，所得税税率为33%。要求：（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4）计算加权平均资金成本（以账面价值为权数）。【答案】（1）债券资金成本:（2）优先股资金成本: （3）普通股资金成本（4）加权平均资金成本Kw=150040006.77%+500400012.24%+2000400016.5%=2.54%+1.53%+8.25%=12.32%。【考点二】筹资总额分界点的确定。筹资总额分界点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资金结构中所占的比重。【考点三】固定成本和混合成本的分类。固定成本分为酌量性固定成本和约束性固定成本。约束性固定成本（经营能力成本）：是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。如固定资产的折旧费。酌量性固定成本：是企业的“经营方针”成本，即企业管理当局根据企业的经营方针可以人为的调控的那部分固定成本。如广告费、研究与开发费、职工培训费。半固定成本：在一定的业务量范围内成本总额是不变的，当达到某一业务量水平时，成本总额会上升到一个新的起点，在新的业务量范围内是固定不变，呈阶梯式。如质检员、化验员的工资。半变动成本：成本总额中包括两部分，一部分是变动的，一部分是固定的，从长期来看有点像变动成本，但从短期来看又不属于变动成本，所以又叫延期变动成本。在一定的业务量范围内是固定的，当业务量达到某一点时，从这一点开始成本随业务量的变化而变化。【考点四】三个杠杆系数的计算和每股利润无差别点的运用及缺点。三、杠杆原理【例题1】某公司全部资产120万元，负债比率为40%，负债利率为10%，当息税前利润为20万元，则财务杠杆系数为（ ）。A.1.25 B.1.32C.1.43 D.1.56【答案】B【解析】财务杠杆系数=EBIT（EBIT-I）=20（20-12040%10%）=1.32【例题3】某企业固定成本为20万元，全部资金均为自有资金，其中优先股占15%，则该企业（ ）。A. 只存在经营杠杆B. 只存在财务杠杆C. 存在经营杠杆和财务杠杆D. 经营杠杆和财务杠杆可以相互抵销【答案】C【解析】有固定成本，说明存在经营杠杆；有优先股，说明存在财务杠杆；所以存在经营杠杆和财务杠杆。【例题4】某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3,预计销售将增长10%，在其他条件不变的情况下，每股利润将增长（ ）。A50% B.10% C.30% D.60%【答案】D【解析】=6所以，每股利润增长率=610%=60%。【例题5】某企业2001年资产平均总额为1000万元，总资产报酬率为24%，权益乘数为5，负债的年均利率为10%，全年包括利息费用的固定成本总额为132万元，所得税率为33%。要求：（1）计算该企业2001年息税前利润；（2）计算该企业2001年净资产收益率；（3）计算该企业2001年利息保障倍数；（4）计算该企业2002年经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。【答案及解析】（1）息税前利润=100024%=240(万元) （2）权益乘数为5，则资产负债率=80%负债平均总额=100080%=800(万元)净资产平均总额=1000-800=200(万元)利息=80010%=80（万元）净利润=（240-80）（1-33%）=107.2（万元） 净资产收益率=107.2200=53.6%（3）利息保障倍数=240/80=3 （4）边际贡献=240+(132-80)=292（万元）经营杠杆系数=292/240=1.22财务杠杆系数=240/（240-80）=1.5 复合杠杆系数=1.51.22=1.83【考点五】影响资金结构的因素（资产、所得税、利率）和资金结构理论。影响资金结构的因素(1)企业财务状况；(2)企业资产结构；(3)企业销售情况；(4)企业所有者和管理人员的态度；(5)贷款人和信用评级机构的影响；(6)行业因素；(7)所得税税率的高低；所得税率高，负债筹资好处大，反之则少。(8)利率水平的变动趋势：如果利率上升，筹集长期资金，反之，筹集短期资金。【例题3】下列属于资金结构存量调整的方式有( )。A.债转股B.融资租赁C.发行新股D.股票回购【答案】A【解析】融资租赁、发行新股属于资金结构增量调整方式；股票回购属于资金结构减量调整的方式；债转股属于资金结构存量调整方式。【例题4】下列有关资金结构的表述正确的有( )。A.净收益理论认为，负债可以降低企业的资金成本，负债程度越高，企业的价值越大B.传统折衷理论认为，公司存在最佳资金结构，最佳资金结构是指公司加权平均资金成本最低，公司总价值最大时的资金结构C.MM理论认为，在不考虑所得税的前提下，资金结构与公司总价值无关D.等级融资理论认为，公司融资偏好内部资本，如果需要外部资本，则偏好债券成本【答案】A、B、C、D【解析】(1)净收益理论认为，负债可以降低企业的资金成本，负债程度越高，企业的价值越大；(2)净营业收益理论认为，不论公司资金结构如何变化，公司的加权平均资金成本都是固定的，公司资金结构与公司总价值无关；(3)传统折衷理论认为，公司存在最佳资金结构，最佳资金结构是指公司加权平均资金成本最低，公司总价值最大时的资金结构；(4)早期的MM理论认为，在不考虑所得税的前提下，资金结构与公司总价值无关；(5)平衡理论认为，公司存在最佳资金结构，最佳资金结构是指负债税收庇护利益与破产成本的现值相等时的资金结构，此时，公司总价值最大；（6）代理理论认为，最佳资金结构是指股权代理成本和债权代理成本相等时的资金结构；（7）等级筹资理论认为，公司筹资偏好内部资本，如果需要外部资本，则偏好债券成本。【例题5】某公司今年年底的所有者权益总额为 9000万元，普通股6000万股。目前的资金结构为长期负债占55，所有者权益占45，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30。预计在继续增加长期债务不会改变目前的11的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：（1）计划年度分配现金股利0.05元股；（2）拟为新的投资项目筹集4000万元的资金；（3）计划年度维持目前的资金结构，并且不增发新股，不举借短期借款。要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。【答案及解析】（1）发放现金股利所需税后利润=0.056000=300(万元) （2）投资项目所需税后利润=400045%=1800(万元) （3）计划年度的税后利润=300+1800=2100(万元) （4）税前利润=2100/（1-30%）=3000(万元) （5）计划年度借款利息=（原长期借款+新增借款）利率=（9000/45%55%+400055%）11%=1452(万元) （6）息税前利润=3000+1452=4452(万元) 【例题6】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股利润增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资金结构为：银行借款 150万元长期债券 650万元普 通 股 400万元留存收益 420万元（5）公司所得税率为40%；（6）公司普通股的值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。要求：（1）计算银行借款的税后资金成本。（2）计算债券的税后资金成本。（3）分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产订价模型估计内部股权资金成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权资金成本。（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数）。（计算时单项资金成本百分数保留2位小数）【答案】（1）银行借款成本=8.93%(1-40%)=5.36%（2）债券成本= = =5.88%（3）普通股成本和留存收益成本股利增长模型= = =6.81%+7% =13.81%资本资产定价模型：预期报酬率=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均资金成本=（13.81%+14.30%）2=14.06%（4）留存收益数额：明年每股利润=（0.3525%）(1+7%)=1.41.07=1.498（元/股）留存收益数额=1.498400(1-25%)+420=449.4+420=869.4（万元）计算加权平均成本：本题主要考核考生对个别资金成本和加权平均资金成本的掌握程度。注意以下几点：在计算个别资金成本时，应注意银行借款和债券的利息有抵税作用，应用税后成本计算。资金成本用于决策，与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资金成本时，要用明年的借款利率。在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算，发行成本是不可省略的，以维持不断发新债还旧债。留存收益的资金成本同普通股的资金成本在不考虑筹资费的前提下是一样的。计算加权平均资金成本时，应注意权数的确定。在固定股利支付率政策下，每股利润的增长率等于每股股利的增长率，所以，每股利润的增长率为7%，表明每股股利的增长率也为7%。为了计算明年新增的留存收益，则需要计算明年的净利润，因总股数已知，则只需求出明年的每股利润便可。今年的明年的每股利润=今年的每股利润（1+增长率）【例题7】某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12的利率发行债券（方案）； 按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税率40。要求：（1）计算两个方案的每股利润。（2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润。（3）计算两个方案的财务杠杆系数。（4）判断哪个方案更好。【答案及解析】（2）（EBIT-40-60）（1-40%）/100=（EBIT-40）（1-40%）/125EBIT=340（万元）（3）财务杠杆系数（1）=200/（200-40-60）=2财务杠杆系数（2）=200/（200-40）=1.25（4）由于方案2每股利润（0.77元）大于方案1（0.6元），且其财务杠杆系数（1.25）小于方案1（2），即方案2收益性高，风险低，所以方案2优于方案1。第五章 投资概述一、本章考情分析本章属于2005年新增章节，应重点注意掌握。本章不仅要注意客观题，而且要注意计算题在考试中出现，因此要求考生全面理解、掌握本章内容。二、本章考点精讲【考点一】投资的概念与种类【例题1】企业投资的动机，按其功能可以划分为（ ）。A.获利动机B.扩张动机C.分散风险动机D.控制动机【答案】A、B、C、D【解析】企业投资的动机包括行为动机、经济动机和战略动机三个层次；按其功能可以划分为获利动机、扩张动机、分散风险动机和控制动机等类型。【例题2】直接投资的资金所有者和资金使用者是统一的；而间接投资的资金所有者和资金使用者是分离的。（ ）【答案】【考点二】投资风险与投资收益【例题1】当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。( )【答案】【解析】当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。【例题2】构成投资组合的证券A和证券B，其标准离差分别为12和8。在等比例投资的情况下，如果二种证券的相关系数为1，该组合的标准离差为10；如果两种证券的相关系数为-l，则该组合的标准离差为2。 （ ）【答案】【解析】相关系数是协方差与两个投资方案投资收益标准离差之积的比值，其计算公式为：r12=由两种资产组合而成的投资组合收益率的标准离差的计算公式为：p=当相关系数r12=1时，投资组合的标准离差= ；当相关系数r12=-1时，投资组合的标准离差= ，所以根据题意，在等比例投资的情况下，当相关系数为1时，组合标准离差=(12%+8%)/2=10%；在等比例投资的情况下，相关系数为1时，组合标准离差=(12%-8%)/2=2%。【例题3】当代证券组合理论认为不同股票的投资组合可以降低风险，组合中股票的种类越多，其风险分散化效应就逐渐增强，包括全部股票的投资组合风险为零。（ ）【答案】【解析】当代证券组合理论认为不同股票的投资组合可以降低公司的特定风险（非系统性风险），但组合中股票的种类增加到一定程度，其风险分散化效应就逐渐减弱。投资组合不能分散系统性风险。【例题5】当两只股票的收益率呈正相关时，相关系数越小，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大；当两只股票的收益率呈负相关时，相关系数越小，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。（ ）【答案】【解析】根据两只股票组合而成的投资组合收益率的标准离差的计算公式：可知，在其他条件不变时，如果两只股票的收益率呈正相关时，则组合的标准离差与相关系数同方向变动，即相关系数越小，组合的标准离差越小，表明组合后的风险越低，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。如果两只股票的收益率呈负相关时，则组合的标准离差与相关系数依然是同方向变动（与相关系数绝对值反方向变动），即相关系数越小（或相关系数绝对值越大），组合的标准离差越小，表明组合后的风险越小，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。【例题6】所有的企业或投资项目都有相同的系统性风险。（ ）【答案】【解析】不同的企业或投资项目具有不同的系统性风险。【例题7】A股票和B股票在5种不同经济状况下预期报酬率的概率分布如下表所示:要求:(1)分别计算A股票和B股票报酬率的期望值及其标准离差；（2）假设A股票和B股票收益率的相关系数为-1，计算A股票和B股票报酬率的协方差；（3）根据（2）计算A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准离差。(4) 已知A股票的必要收益率为10%，市场组合的收益率为12%，无风险收益率为4%，则A股票的系数为多少？【答案】（1）A股票报酬率的期望值=0.20.3+0.20.2+0.20.1+0.20+0.2(-0.1)=0.1=10%B股票报酬率的期望值=0.2(-0.45)+0.2(-0.15)+0.20.15+0.20.45+0.20.75=0.15=15%A股票报酬率的标准离差 =(0.3-0.1)20.2+(0.2-0.1)20.2+(0.1-0.1)20.2+(0-0.1)20.2+(-0.1-0.1)20.21/2=14.14%B股票报酬率的标准 =(-0.45-0.15)20.2+(-0.15-0.15)20.2+(0.15-0.15)20.2+(0.45-0.15)20.2+(0.75-0.15)20.21/2=42.43%(2)Cov(R1,R2)= =（-1）（0.1414）（0.4243）=-6%。（3）A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准离差根据：p=即可计算求得：当W1=1，W2=0，组合的预期报酬率=110%+015%=10%当W1=0.8，W2=0.2，组合的预期报酬率=0.810%+0.215%=11%当相关系数=-1时，Cov（R1,R2）=-当W1=1，W2=0，组合的标准离差=14.14%当W1=0.8，W2=0.2，组合的标准离差=2.83%(4)根据资本资产定价模型：E(Ri)=RFi(RmRF)即:10%=4%+（12%-4%），所以，=0.75。【考点三】资本资产定价模型【例题1】证券市场线反映股票的预期收益率与值（系统性风险）线性相关；而且证券市场线无论对于单个证券，还是投资组合都是成立的。【答案】【例题2】某公司目前的资金结构为：资金总量为1000万元，其中，债务400万元，年平均利率10；普通股600万元（每股面值10元）。目前市场无风险报酬率8，市场风险股票的必要收益率13，该股票的贝他系数1.6。该公司年息税前利润240万元，所得税率33 。要求根据以上资料：（1）计算现有条件下该公司的市场总价值和加权平均资金成本；（2）该公司计划追加筹资400万元，有两种方式可供选择：发行债券400万元，年利率12；发行普通股400万元，每股面值10元。计算两种筹资方案的每股利润无差别点。【答案】（1）按资本资产定价模型，预期报酬率=8+1.6（13%-8）=16股票市场价值=（240-40010）（1-33）/16=837.5（万元）该公司总价值=400+837.5=1237.5（万元）加权平均资金成本=10（1-33）400/1237.5+16837.5/1237.5=12.99（2）（EBIT-40010-40012）（l-33）60=（EBIT-40010）（l-33）（60+40） EBIT=160（万元）【解析】该题有两点需注意：一是股票的价值按其公司每年的税后净利润相等的前提下求现值（即永续年金求现值，折现率为股票的预期报酬率）；二是计算加权平均资金成本时，权数是按其市价确定的。【例题3】甲公司准备投资100万元购入由A、B、C三种股票构成的投资组合，三种股票占用的资金分别为20万元、30万元和50万元，即它们在证券组合中的比重分别为20、30和50，三种股票的贝他系数分别为0.8、1.0和1.8。无风险收益率为10，平均风险股票的市场必要报酬率为16。要求:(1)计算该股票组合的综合贝他系数；(2)计算该股票组合的风险报酬率；(3)计算该股票组合的预期报酬率；(4)若甲公司目前要求预期报酬率为19，且对B股票的投资比例不变，如何进行投资组合。【答案】该题的重点在第四个问题，需要先根椐预期报酬率计算出综合贝他系数，再根据贝他系数计算A、B、C的投资组合。(1)该股票组合的综合贝他系数=0.820+1.030+1.850=1.36（2)该股票组合的风险报酬率=1.36(16-10)=8.16%(3)该股票组合的预期报酬率=10+8.16=18.16(4)若预期报酬率19，则综合系数=1.5。设投资于A股票的比例为X，则:0.8X+l30+1.8(1-30-X)=1.5X=6%,即A投资6万元，B投资30万元，C投资64万元。第六章 项目投资一、本章考情分析本章属于重点章，每年分数均超过10分，不仅在客观题中出题，而且年年都从计算题或综合题的考察中出现，因此要求考生要全面理解、掌握。二、本章考点精讲【考点一】完整工业投资项目净现金流量的简化公式。经营期某年净现金流量该年净利润+该年摊销+该年利息+该年回收额估算现金流量时应当注意的问题有：(1)必须考虑现金流量的增量；(2)尽量利用现有的会计利润数据；(3)不能考虑沉没成本因素；(4)充分关注机会成本；(5)考虑项目对企业其他部门的影响。【例题2】某公司下属两个分厂,一分厂从事生物医药产品生产和销售,年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投产后每年为二分厂带来销售收入2000万元，但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，那么从该公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（ ）万元。A.5000B.2000C.4600D.1600【答案】D【解析】估算现金流量时应当注意:必须是项目的增量现金流量；考虑项目对企业其他部门的影响。综合考虑以上因素，二分厂投资该项目预计的年现金流入=2000-400=1600（万元）。一分厂年销售收入3000万元为无关现金流量。【例题3】某公司正在开会讨论投产一种新产品,对下列收支发生争论，你认为不应列入该项目评价的现金流量有( )。A.新产品投产需要占用营运资金80万元,它们可在公司现有周转资金中解决,不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出新产品D.拟采用借债方式为本项目筹资,新债务的利息支出每年50万元E.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】B、C、D【解析】本题的考核点是测试对项目现金流量和机会成本的分析能力。选项A和选项E没有实际的现金流动，但是动用了企业现有可利用的资源，其机会成本构成了项目的现金流量；选项B和选项C，由于是否投产新产品不改变企业总的现金流量，不应列入项目现金流量；选项D，是整个企业的筹资成本问题，属于筹资活动领域的现金流量，与投资问题无关，因此，在评价投资项目时不能列入现金流量。【例题4】在全投资假设条件下，经营期计入财务费用的利息费用不属于现金流出量的内容，但在计算固定资产原值时，必须考虑建设期资本化利息。 ( )【答案】【解析】建设期资本化利息虽然不作为建设期现金流出，但在计算固定资产原值时，必须考虑建设期资本化利息。【例题5】某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按65万元计算。（）【答案】【解析】本题重点考核项目投资评价中现金流出确定的基本原理。按照这一原理，本题中给出的准备用于购买设备的支出50万元为该项目投产当年的现金流出之一，而与此相关的专用材料支出为15万元（即该材料的可变现价值）是由于选择了用专用材料投产项目而不选择卖出专用材料方案的机会成本，因此亦应属于生产方案的现金流出之一。两项现金流出的合计为65万元。显然本题的说法是正确的。需要注意的是，专用材料的当初购买价格20万元，属于沉没成本，即无关成本，不予考虑。由于题目未告诉所得税税率，所以不考虑材料变现损失抵税。【考点二】更新改造投资项目净现金流量的简化公式。假设