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table_page方证开盘必读(机构版)table_subject方证开盘必读（机构版）第30期2011-02-21 table_research方正证券研究所责任编辑：赵伟、李俭俭执业编号：S0510200010009S1220208100112研究团队：市场咨询组行业研究组宏观策略组产品管理组市场指数情况table_MorningIndexQuote指数收盘点位涨跌幅（%）1日5日上证综合指数2899.79-0.932.56上证B股313.710.111.82深证成份指数12613.11-1.372.61深圳B股839.14-0.751.72沪深300指数3211.88-1.052.91中小板指数6565.29-1.022.62创业板指数1100.46-1.332.69上证国债指数4651.17-0.561.78上证基金指数126.83-0.010.042月18日行业涨幅前五名table_lastSYWGQuoteList指数点位1日5日申万食品饮料5695.001.291.59申万房地产2815.11-0.181.52申万医药生物4625.86-0.391.21申万金融服务2348.21-0.463.30申万纺织服装2296.99-0.473.482月18日行业跌幅前五名table_lateSYWGQuoteList指数点位1日5日申万家用电器2539.80-2.401.18申万农林牧渔2463.35-2.361.04申万采掘6000.31-2.054.57申万信息设备1607.15-1.922.96申万机械设备5437.85-1.544.02table_connector联系人：杨玢电话：（86731）85832449Email： table_main方证开盘必读模板机构版【市场评述】紧缩政策再出 操作防御为主A股市场分析：周一市场低开的概率较大，本次调整的目标位为10日均线。外盘评述：上周五美股上扬。操作策略：暂回避银行、地产、电力、交通运输、汽车及前期涨幅过高股，短线逢低关注有色、煤炭、新能源及防御性较好的医药存在的交易性机会。本周我公司行业研究员对云铝股份、千金药业、泸州老窖给予逢低“买入”或“增持”评级。【每周精股推荐】云铝股份(000807)、千金药业(600479)、泸州老窖(000568)【宏观和市场动态】“央行上调准备金率”等消息【行业动态】“汽油，柴油价格上调，关注其对相关化工类企业影响”等消息【公司动态】登海种业（002041）董事会决议在甘肃省张掖市投资设立全资子公司中国联通（600050）1月份用户数据点评【影响市场走势的数据动态】资金流向动态：上周五，两市合计资金净流出123亿，其中，大单资金净流出42.3亿，小单资金净流出80.7亿。市场人气综合指数动态：上周五市场人气综合指数和市场人气综合指数均小幅回落，分别回落到9.2（10以下处于底部区域）和30.3（20以下处于底部区域）。股指期货动态：期指短期存在休整要求，多单持有这可兑现部分浮盈，滚动操作。基金数据动态：截至2月18日，26只传统型封闭式基金平均折价率为8.54%，较上一交易日回升1.97个百分点。国际资本市场动态：在美元贬值、抗通胀、需求前景看涨、整体供应紧张等多重因素的影响下，贵金属的走势近来表现抢眼，投资者可密切关注A股市场的相关股票的交易性机会。债券市场动态：上周五，债市收益率涨跌互现。ble_content【市场评述】紧缩政策再出 操作防御为主A股市场分析：上周五市场出现调整，最终大盘以下跌27.17点收盘，收于2899.79点，跌幅为0.93%。当日两市总成交额为2587亿元，剔除新股后较上一交易日减少431.8亿元。收盘时，两市仅5只股票涨停，无一跌停，上涨家数与下跌家数比基本为2:5，跌幅超过大盘跌幅的个股占当日开市家数的54.51%。从各板块的表现来看，上周五以下跌的板块居多，铁路基建、农业等前期热门板块跌幅较大。当日上涨的板块主要有酿酒、黄金概念、水泥、玻璃、陶瓷、稀土永磁、房地产等；而跌幅居前的板块主要有铁路基建、造船、农业、煤炭、物联网、核电核能、水利建设、家具、军工航天、三网融合等。整体来看上周五市场的走势基本符合预期。在上周五晚间，央行宣布从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是金融危机以后存款准备金率第八次上调，同时也是去年11月以来第五次调整。存款准备金率如此密集的上调主要是为了抑制通胀。短期来看，诱发本次存款准备金率上调的主要因素是公开市场巨额的到期资金，数据显示2-3月份公开市场到期资金总额将过万亿，而当前公开市场回笼资金的功能虽有所恢复，但是还未有效恢复，因此存款准备金率的上调是在情理之中。对于市场而言，存款准备金率的上调将加重市场对资金面的担忧，且由于未来存款准备金率还有一定的上调空间，因此本次调整也谈不上“靴子落地”，整体而言呢，对市场的影响利空成分较大，因此我们认为周一市场低开的概率较大。不过市场的运行也有其内在的规律，我们并不认为市场将就此重新步入新的一轮调整，而是将进入我们此前提出的区间震荡，我们继续认为本次调整的目标位为10日均线。外盘评述：上周五，美联储主席伯南克对金融危机做了新的解析，认为问题的主要原因在于美国金融系统的糟糕表现以及监管的松懈，但海外的投资者购买的美国证券，拉低了利率、进而助长了过度冒险和举债，这些行为成为美国房产泡沫的背后推手。周五美国没有重要的经济数据公布，但中国在美国股市开市前宣布将银行准备金率提高0.5个百分点，该紧缩行为并没有给美股带来多大压力。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨了73.11点，收报12391.25点，创自2008年6月5日以来新高，涨幅为0.59%；纳斯达克综合指数上涨了2.37点，收报2833.95点，创自2007年10月37日以来新高，涨幅为0.08%；标准普尔500指数上涨了2.58点，收报1343.01点，创自2008年6月17日以来新高，涨幅为0.19%。操作策略：上周五，大盘如我们所判断的那样出现调整。我们注意到，16、17、18日的大盘K线组合形成典型的“黄昏之星”，这预示大盘还有向下调整空间。上周末，消息较多，对市场影响较大。央行宣布再度上调存款准备金率0.5%，此次上调存款准备金率虽是为了回笼公开市场近期到期的巨额资金，但也表明国家收紧流动性、防止通胀加剧的态度，而态度又决定一切；在国际原油价格持续走高下，发改委决定20日起汽柴油售价每吨提高350元，成品油价格上涨，将使PPI向CPI传导预期加大，国内防通胀的政策调控压力依旧有增无减。因而，此次存款准备金率上调不能说利空出尽，价格型和数量型货币政策拐点中期不会出现。按照我们数据分析模型显示，上述二个消息对市场影响偏负面，今大盘调整压力较大，操作防御为主。暂回避银行、地产、电力、交通运输、汽车及前期涨幅过高股，短线逢低关注有色、煤炭、新能源及防御性较好的医药存在的交易性机会。本周我公司行业研究员对云铝股份、千金药业、泸州老窖给予逢低“买入”或“增持”评级。【每周精股推荐】云铝股份(000807)：1、文山氧化铝项目预计在2011年第一季度开始投产释放业绩，最终有望形成100万吨以上的产能，在成本和产量不变的假设条件下对公司EPS的增量可达到0.67元；2、面对节能减排的严峻形势，电解铝企业将成为被限电对象，公司地处水电资源丰富的云南，一旦水电模式的形成将提升公司竞争力；3、公司铝土矿、电解铝、铝材一体化的生产模式不仅降低了原材料采购成本以及各环节衔接过程中的材料损耗，而且能使公司在市场竞争中避免原材料和产品价格的波动风险。3、公司积极发展Y型一体化，围绕电解铝支点积极发展铝土矿、水电铝、铝材，有望在在区域载能建设及桥头堡政策支持下，迎来公司发展拐点。我们预期长期铝价会在17000元/吨左右波动，且保守估计文山州对公司利润的推进，预测2011至2012年分别能产生40万吨和80万吨氧化铝产量，对应2010年至2012年EPS为0.06、0.34、0.70元/股，给予公司“买入”评级。千金药业(600479)：1、公司于2009年底上调了千金片出厂价，但由于终端零售价未能顺价上调，影响了经销商的积极性，为此，公司进行营销改革，并采取了一系列措施以稳定药店零售渠道的销售，已见成效，业绩出现好转。2、公司加强绩效考核、完善组织结构、推动渠道下沉，我们认为基层市场的开拓将迎来销售放量，预计明年一季度即将有所体现。3、5115工程是公司二次发展的催化剂。株洲市对千金药业的目标是在2015年收入规模达到50亿，而其2010年预计仅有10亿元，差距很大。公司为此制定了详细的发展规划，并与各部门签订了责任书。由于受株洲市国资委控制，我们认为管理层在政绩考核压力下，实现目标的意愿很强，公司将迎来二次发展的高潮。预计2010年至2012年EPS分别为0.4、0.52和0.67元，考虑到基本药物制度的继续落实和5115工程目标，我们给予“增持”评级。泸州老窖(000568)：1、高档酒的吨酒价格将有较大提升，销量也会增长，量价齐升将推动业绩增长。2、公司未来仍将继续加大中低价位酒的销售，中低档酒将成为公司业绩增长新动力。3、按照公司34.85%的持股比例计算，预计未来华西证券收益将保持稳定增长，继续推升公司业绩。4、公司计划2013 年实现销售收入130亿元（含税），这要意味着公司未来四年的收入复合增长率要达到26.24%，2010年同比增长13.44%，这表明公司未来几年业绩将维持稳定增长。预计2010、2011年公司的每股收益分别为1.40元和1.70元。对应的PE分别为23.50、19.29，估值优势明显，加之公司股权激励计划的实施利好长期业绩增长，给与公司“买入”评级。上周推荐股票跟踪（累计涨跌幅） 上周一上周二上周三上周四上周五大秦铁路(601006)8.78(3.54%)8.73(2.95%)8.71(2.71%)8.63(1.77%)8.49(0.12%)秦川发展(000837)15.19(0.60%)14.81(-1.92%)16.29(7.88%)16.72(10.73%)16.10(6.62%)中国国旅(601888)29.12(0.48%)28.55(-1.48%)28.89(-0.31%)28.31(-2.31%)27.48(-5.18%)沪深300(000300)3219.14(3.15%)3217.67(3.10%)3248.53(4.09%)3245.91(4.00%)3211.88(2.91%)【宏观和市场动态】央行上调准备金率央行于18日晚间宣布，自2011年2月24日(下周四)起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年来第二次上调存款准备金率，也是三个多月的时间内，第五次上调存款准备金率。【点评】重申我们的对于货币政策的三个观点：一是准备金率优先于利率工具；二是在不断上调准备金率和加息预期普遍存在的背景下，银行出于自身盈利需求可能在资产侧索取更高的回报，表现为各种利率的波动中枢抬升；三是不论调准备金还是利率，银行的盈利能力均受到损伤。周小川：人民币升值步伐不会妥协于外国压力财经网：据路透社报道，中国央行行长周小川周四(2月17日)表示，中国政府将自行决定人民币的升值步伐，而不会妥协于其他国家的压力。二十国集团(G20)财长和央行官员会议本周在巴黎召开，在此之前印度和巴西加入美国的阵营，对人民币缓慢的升值步伐表示忧虑，称这正在损害其出口。周小川表示：外部压力从来就不是考虑的重要因素，对此我们从未特别关注。我们主要依靠自己的判断，来自主调整人民币估值，并未过多留意外部压力大小与否。在我们自己看来，为了发展我们的金融市场，我们需要改革汇率体系并令人民币更富弹性。【点评】对于人民币升值步伐，小幅慢升是市场普遍认同的观点，我们认为今年人民币的升值幅度可能在5%左右。导致升值的因素一方面来自于国际压力，这主要是指以美国为首的阵营；一方面是来自于国内的通胀，由于未来较长一段时间内我国通胀压力还难以有效缓解，三率齐动仍然具有很大的必要性，其中一率就是指汇率。因此我们认为人民币升值概念是一个中长期的投资机会，主要受益的板块主要有航空、造纸等。基金近3月发行翻倍 千亿资金陆续建仓证券时报：近3个月来基金的发行规模已经超过了千亿，而且与之前3个月比较，无论从发行规模与发行数量上都已经翻倍。以普遍3个月建仓期推算，这些基金都已经陆续进入建仓期，近期次新基金将为股市输血超千亿元。【点评】18日的开盘必读中我们已经提及，预计今年股票市场资金仍呈供小于求的失衡局面，基金作为市场最主要的机构投资者，是市场资金的主要来源，也是支持市场持续向好的主要因素。目前老基金的仓位仍处于较高的水平，后续资金供应不足，但近三个月新基金的发行数量和规模皆超过了之前的三个月，据统计，截至2月18日，近三个月共计发行基金66只，募集总额超过1217亿。其中有38只股票型基金发行，募集规模589亿，有3只混合型基金发行，募集规模69亿元。假设股票型基金和混合型基金分别投入股票比例最高为90%和80%，则能为股市增加约为585亿元。基金的建仓期普遍为3个月，这些基金都已经陆续进入建仓期，因而近期将为股市输入这585亿元，有助于推动市场继续上涨。（该消息为市场利好）【行业动态】汽油，柴油价格上调，关注其对相关化工类企业影响事件：国家发改委决定，自2月20日零时起将汽柴油出厂价格每吨上调350元，全国平均93号汽油和0号柴油每升分别提高0.28元和0.30元。调整后的汽、柴油供应价格分别为每吨8080元和7330元。【点评】按国内现行成品油价格机制，成品油价格早已经达到调价边际，因此此次调价应该已经在市场预料之中。成品油价格上调有利于中国石油（601857）和中国石化（600028）等大型石化公司的炼油利润，同时增加他们批发零售环节收入，但相对于国际原油价格上涨，国家目前适当压缩了提价幅度，由石油企业消化了部分原油价格上涨影响，提价部分收入很大程度上要弥补因原油价格上涨所带来的成本上涨，对这两家公司的整体业绩的提升作用可能十分有限。需要关注的是由于成品油价格上涨，可能会支持和推动市场上对下游化工产品的看涨情绪，推高下游大宗化工类产品的价格。再次整体上调存准率 银行板块受拖累央行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。【点评】央行决定从24日起整体上调存款准备金率0.5个百分点。届时，大型金融机构的存款准备金率将再创历史新高19.5%，中小型金融机构的存款准备金率亦达历史最高点17.5%。这是继1月20日以来，年内第二次上调存款准备金率，也是2010年以来第8次上调存款准备金率。粗略估算，央行可一次性冻结银行体系流动性3500亿元左右。我们预计今年上半年央行仍有可能小幅度、多频次（2或3次）上调存款准备金率，配合利率价格工具有效调节货币市场流动性。此次上调存款准备金率的主要目的是缓解大量央票集中到期、外贸顺差所导致的短期流动性骤增及通胀压力持续加大的问题。2月15日，央行公布1月M2同比增速已降至17.2%，再次上调存款准备金率后，M2增速会继续下降，并逐步实现信贷增速回归常态的目标。银行板块受存款准备金率上调影响，资产规模扩张速度将受限制，预计在通胀压力没有得到有效控制之前，银行板块仍以横盘窄幅震荡行情为主。1月68个城市房价上涨 10市涨幅超10%事件：国家统计局网站18日公布1月份70个大中城市住宅销售价格变动情况。与去年同月相比，70个大中城市新建商品住宅同比价格上涨的有68个城市，下降的有2个城市。其中，涨幅超过10.0%的城市有10个。【点评】由于采用了新的统计方法，统计局此次公布的房价数据更接近于真实情况。从1月份统计数据来看：1、房价普遍上涨，70个大中城市中，房价同比上涨的城市达到68个；2、二三线城市涨幅更大，同比涨幅超过10%的10个城市全部是三线城市，最高涨幅达到22%，以房价目前的走势而言，相信短期内政策调控不会放松。1月26日新国八条出台后，近期各大城市纷纷祭出与户籍挂钩的严格限购措施，预计接下来楼市成交量将会明显下滑。【公司动态】登海种业（002041）董事会决议在甘肃省张掖市投资设立全资子公司公司董事会2011年2月19日公告，通过了关于在甘肃省张掖市投资设立全资子公司的议案，目的是扩大生产规模，强化品种销售，拟设立“张掖登海种业有限公司”，注册资本800万元。【点评】公司设立“张掖登海种业有限公司”目的是从事玉米种子生产。公司的超级玉米自2009、2010年两年试种获得巨大成功，尤其是去年通过国审的“登海605”其高产、抗病毒、抗逆性等得到了广大种植户的普遍认可和欢迎，在2010年公司超级玉米种子提价10-15%情况下依然旺销、供不应求；公司的主打品种先玉335也同期涨价10%，销售向好。另外公司在种子使用、机械化播种收割及病虫害防治等方面为用户提供服务，使得用户从传统经验播种模式向科学播种模式转变，提高了公司的综合竞争力。预计公司玉米种子销量将持续大幅增长，在这种情况下为扩大公司玉米种子生产能力，公司决定在玉米制种的黄金地带甘肃张掖设立种子公司，这必将提高公司玉米良种产量、缓解供给瓶颈，提高公司盈利能力。公司预测2010年盈利18700-21500万元，EPS1.06-1.22元，同比增长100-130%，超出市场预期，随着公司先玉335以及超级玉米种子的热销，预计公司业绩在近年还将强劲增长，预计公司2010-2012年EPS为1.22、1.90、2.50元，暂不给予评级，请投资者积极关注。中国联通（600050）1月份用户数据点评中国联通发布2011年1月份用户发展数据，1月份新增2G用户82.5万户，2G用户总共达到1.5419亿户；新增3G用户140.7万户，其中包含28.75万户的3G无线上网卡用户，3G用户累计达到1546.7万户。本地电话用户增加29.2万户至总数为9692.7万户；宽带用户新增97.3万户累计至4819.7万户。【点评】中国联通1月份用户发展数据全面向好，主要有季节性因素和经营趋好两方面的因素。首先，由于季节性因素，运营商在每年1月份的用户数据一般全年最好的月份之一。其次，中国联通此次1月份用户数据在移动用户、本地电话和宽带3大业务上均大幅好于上月，超出市场预期。移动用户本月新增223万，为2008年以来的最高点，其中3G新增用户达到140.7万户，继上月的128.4万之后再攀新高，显示了移动业务良好的发展趋势；本地电话用户数据扭转了自2009年4月份以来连续的下滑局面，显示因小灵通用户转网而导致的用户流失局面有望结束；宽带业务也是一转2010年10月份以来的颓势，月新增用户达到97.3万的高位。我们认为，2011年是中国联通业务发展的关键之年，若能在2011年抓住基于乘势而起，则有望在和中国移动和中国电信的竞争中取得比较优势。我们维持中国联通维持的投资评级。【影响市场走势的数据动态】资金流向动态：上周五，市场资金流出的力度加大，全天两市合计资金净流出123亿，其中，大单资金净流出42.3亿，小单资金净流出80.7亿。分行业来看，周四资金流入居前的电器机械及器材制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业分别净流出10.3亿、9.8亿和8.5亿，占据了资金流出榜的前三名，煤炭采选业、普通机械制造业、电子元器件制造业、计算机应用服务业、农业、化学原料及化学制品制造业以及有色金属冶炼及压延加工业也均录得超过5亿元的净流出。资金流入方面，饮料制造业在酿酒行板块的带动下净流入4.6亿，而水泥板块则刺激非金属矿物制品业净流入3.6亿，此外，仅生物制品业净流入过亿。上周五，市场热点板块高速轮动的特征进一步凸显，前一交易日净流入前五名的板块转身就出现在净流出前五名的位置；并且跌幅榜居前的也均是前期强势股，显示出市场正面临大量获利盘。本周央行再度上调存款准备金率，势必会对市场资金面造成冲击，并加大市场担忧，因此，本周获利盘、解套盘的抛压压力不容忽视，短期内市场震荡可能进一步加剧，投资者宜控制仓位、波段操作，但可逢低关注近期国际金价持续上涨给黄金板块带来的投资机会。图 1 资金流向与同期沪深300指数走势对照图数据来源：方正证券研究所 全景数据决策终端市场人气综合指数动态：上周五市场缩量调整，我们所监测的市场人气综合指数和市场人气综合指数均小幅回落，分别回落到9.2（10以下处于底部区域）和30.3（20以下处于底部区域）。虽然两者已经不处于绝对低位，但是仍然位于相对低位，因此我们认为后市依然值得期待，只是短期内面临一定的调整要求。图 2市场人气综合指数与市场走势对照图数据来源：方正证券研究所 WIND资讯股指期货动态：上周五，期指震荡回落。IF1102合约顺利交割，交割结算价最终为3215.1点，主力合约IF1103合约收报3234.40，下跌0.93%，成交193928手，持仓31275手创单一合约持仓新高，其余两合约分别下跌0.98%、0.87%，四合约总成交203877手，总持仓35693手，成交放大而持仓下降。上周五晚间央行再次上调存款准备金率0.5个百分点。我们认为此次再次上调存款准备金率后，M2增速会继续下降，并逐步实现信贷增速回归常态的目标，将利空银行板块，不过银行板块前期调整时间较长，且此次上调存款准备金率的主要目的是缓解大量央票集中到期、外贸顺差所导致的外汇占款骤增问题，加之上周五市场已有所反映，银行板块下行空间将比较有限。上周五IF1103合约前20会员净空单略微减少，中证期货空单持仓继续上升，显示空头做空动增加。同时目前现货市场进入前期筹码集中区域，期指短期存在休整要求，多单持有这可兑现部分浮盈，滚动操作。图 3 IF1101合约主力会员买卖净仓差数据来源：方正证券研究所WIND资讯图 4 期指动量指数数据来源：方正证券研究所WIND资讯基金数据动态：上周五沪深基金市场继续下挫。截至收盘，沪基指报收4651.17点，下跌26.31点，跌幅为0.56%；深基指报收5836.96点，下跌13.48点，跌幅为0.23%。26只传统型封基市价在二级市场上算术平均跌幅为0.27%，其中5只上涨，4只持平，17只下跌；创新型封基市价在二级市场上算术平均跌幅为0.71%，其中2只上涨，5只持平，23只下跌。总体来看，传统封基的表现强于创新封基，杠杆基金高风险份额跌幅较大，债基和杠杆基金低风险份额上涨或跌幅较小。 截至2月18日，26只传统型封闭式基金平均折价率为8.54%，较上一交易日回升1.97个百分点。近期传统封基在二级市场的走势一直逊于大盘，上周五股票市场的调整加速了折价的扩大，我们认为，随着市场转入震荡阶段，市场乐观情绪逐渐回落，传统封基整体折价率将迅速上升，因此我们对后期封基市场保持相对谨慎的态度。图5 传统型封闭式基金平均折价率与沪深300走势情况数据来源：方正证券研究所 WIND资讯国际资本市场动态：有报道称，欧洲央行执行理事会理事洛伦佐-比尼-斯马吉警告称，考虑到全球通胀压力上升的影响，该行可能需要上调基准利率。受此影响，欧元兑美元汇率出现上升，美元指数下滑，跌幅达到0.49%。贵金属价格则继续走高，4月份交割的黄金期货价格上涨3.50美元，报收于每盎司1388.60美元，创下自1月3日以来的最高收盘价格。纽约商品交易所3月份交割的期银价格上涨73美分，报收于每盎司32.296美元，创下自1980年3月份以来的最高水平。伦敦金属交易所交易的基本金属合约也大多上涨，其中镍和锡的涨幅最大。纽约商业交易所3月份交割的轻质原油期货价格下跌16美分，报收于每桶86.20美元，跌幅为0.2%。我们认为，在美元贬值、抗通胀、需求前景看涨、整体供应紧张等多重因素的影响下，贵金属的走势近来表现抢眼，投资者可密切关注A股市场的相关股票的交易性机会。图 6 白银现货价格走势图数据来源：方正证券研究所 WIND资讯债券市场动态：上周五，债市收益率涨跌互现。固息债方面，银行间国债曲线7年期小幅上行0.28BP至3.8698%；曲线各期限平均下行0.94BP；央票收益率曲线除7天期限点下行13.01BP外，其余期限点均呈现出窄幅波动的态势；固息金融债曲线中短期期限点小幅下行，其中3年期下移4.55BP至3.90%。信用债方面，中短期票据AAA曲线出现整体下行，且短端下行幅度较大，其中7天期下移13.01BP至3.1011%，而1年期下行1.11BP至4.2354%。浮息债方面，一年定存基准金融债存量券报价依旧延续微幅上行走势，点差曲线1年以上期限平均上行0.14BP。同期，上证国债指数缩量下行0.02点至126.83，成交量大幅萎缩至7000万水平。上周五晚间央行宣布，从2月24日起上调存款准备金率0.5个百分点，对于大多数投资者而言，央行的此项举措可谓是情理之中、意料之外。说情理之中，是因为在当前严峻的通胀形势下，大规模信贷投放以及央票到期无疑加剧了通胀的压力，在一周前上调利率之后，上调存款准备金率成为了近期央行的首选；说意料之外，尽管市场资金面开始趋于平静，但半个多月前央行上调存款准备金率后造成的市场资金极度短缺的情景仍然历历在目，当时央行甚至采取逆回购的方式向市场紧急输血，才帮助银行度过了难关，何况，在如今公开市场操作功能逐步得到恢复的情况下，央行接连动用利率以及存款准备金率的政策叠加作用极有可能再度对市场资金面形成冲击。我们认为，此次上调存款准备金率难免会对银行系统的资金面产生冲击，进而影响银行这一债券市场主要参与者的配置需求，因此，下周债券市场收益率将出现回升，其中短期品种面临较大风险，投资者应控制仓位。图7 债券指数与沪综指对比图数据来源：方正证券研究所 WIND资讯分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询