中国铝业纵横捭阖.doc

国铝业纵横捭阖，成就有色王者之路中国铝业公司（以下简称“中铝公司”）市国资委直属央企，成立于2001年2月21日。从成立至今的快速发展，中铝公司已成为目前我国最大的有色金属工业企业、全球第二大氧化铝生产商和全球第三大电解铝生产商。截止2007年7月底，中铝公司资产总额达到1，848亿元，整体实力位居世界铝工业前列。中国铝业股份有限公司（以下简称“中国铝业”）由中铝公司、广西投资（集团）有限公司和贵州省物资开发投资公司共同以发起方式建立。于2001年9月10日注册成立的股份有限公司，是中铝公司的资本运作平台。中国铝业目前在纽约、香港、上海三地挂牌上市。中铝公司与中国铝业近几年来进行了一系列并购，不断整合完善铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工这一完整的铝产业链，同时，还将触角深入铝之外的其他金属行业。由于中铝公司较好地把握了行业内个产业链的景气节奏，通过一系列的并购，取得了超常规的发展。中铝多年的并购扩张以使其名副其实地成为了中国有色行业的王者。并购电解铝企业近年来，我国氧化炉和电解铝产业都曾经历暴力时的喜悦和微利的无奈。它们就像跷跷板的两头。此起彼伏；氧化铝价格和利润上升，必然挤压电解铝板块的利润；而氧化铝价格低迷时，电解铝板块的成本得到缓解，盈利能力上升。因此，电解铝和氧化铝作为铝业链中紧密相连的一环，只有进行产业整合才能从根本上摆脱跷跷板的宿命。几年间铝行业不同链条此起彼伏，让中铝公司感受到了产业链缺失的风险。从2005年起，在我国电解铝行业进入低迷之际，中国铝业就抓住这个难得的地点开始了大规模并购电解铝企业的行动，电解铝产能由原来的77万吨规模扩大呆现有的270万吨，预计2007年电解铝会贡献一半左右的利润。表1：中国铝业并购电解铝企业并购时间股权转让方并购标的并购方式转让价格2005年1月兰州铝厂兰州铝业28%股权股权转让7.76亿元2005年底与山西关铝成立陕西华圣铝业合资现金出资5.1亿元，山西关铝以资产出资。2006年5月焦作万方集团有限责任公司焦作万方29%股权股权转让2.47亿元2006年9月遵义市及遵义县人民政府遵义铝业61.29%股权股权转让2.19亿元2006年3月辽宁抚顺铝厂抚顺铝业100%股权股权转让5亿元2006年7月山东华盛江泉集团华宇铝电55%股权股权转让2006年8月白银红鹭铝业51%股份合资现金出资2.7亿元，白银有色集团以资产出资2007年1月换股吸收合并山东铝业、兰州铝业换股吸收合并2007年2月甘肃省国资委兰州铝厂100%股权无偿划转这一系列的并购即符合国家产业政策，也大大提升了中国铝业的电解铝生产能力，同时也有力地促进了公司氧化铝的生产销售。2006年，中国铝业电解铝板块销售收入为332.57亿元，较2005年 135.39%。这是中国铝业由过去的一条腿 变成了两条腿跑步，企业的规模也自然更上层楼。在电解铝成为中国铝业的又一产业支柱的同时，其传统优势产业氧化铝的产能也得到了很大的释放。2006年，中国铝业氧化铝产量突破900万吨，较2005年的718万吨增长了约25.34%，这充分表明，进行产业整合是有利于企业发展的。产业链的延伸创制了中国铝业“旱涝保收”的格局：即使氧化铝和电解铝价格有所起伏，利润也将在中国铝业内部的氧化铝产业和电解铝产业之间转移，有效熨平了业绩波动，使公司的业绩具有很好的和预期性。并购铝加工企业此外，我国已成为世界最大的铝材生产国，全年共生产铝材近800万吨，超过排名第二的美国约150万吨。因此，进入铝加工行业，是中国铝业不断完善自身产业链的必然要求，即可以有效化解“两头市场(铝土矿和铝材加工)”在外的困境，也可以充分分享我国铝加工产业高速发展带来的成果。作为中铝公司的资本运作平台，中国铝业将择机将中铝公司的铝加工业业务装入上市公司。表2：中铝公司并购的主要铝加工企业并购时间并购标的股权比例描述并购方式2001年3月23日西南铝业13.09%铝钛镁加工、铝材深加工重庆市政府股权划转2004年12月19日中铝瑞闽铝板带有限公司50%铝镁及其合金产品生产合资中铝西南板块带有限公司60%金属材料加工、销售华北铝业有限公司18.89%铝板、铝带、铝箔和铝管、铝棒、铝型材的生产及深加工中铝河南铝业有限公司40.82%生产铝及铝合金板、带、箔等型材产品2007年9月东北轻合金有限责任公司75%铝、镁及其合金板、带、箔、管、棒、型、线、粉材、锻件和深加工制品等，被称为“中国最大的铝镁合金加工基地”。中铝公司出资12亿元。股权转让及增资扩股并购铝土矿我国属于铝土矿短缺国家，再加上近几年对氧化铝、电解铝、铝初加工大量投资，部分环节产能过剩，造成铝土矿供不应求，不得不大量依赖进口。2006年，我国共进口氧化铝近千万吨。到国际市场寻找铝土矿，以有效解决下游产业的发展瓶颈，这也是中国铝业今年来一直加紧实施的“走出去”国际化经营战略的一项主要内容。该战略实施以来，中铝业在开辟铝土矿供应渠道方面取得了突破，先后在亚洲越南、澳洲、南美、非洲等获得了多个铝土矿项目的开发权。表3：中国铝业并购铝土矿时间项目描述2006年11月16日越南多农铝项目项目预计投资20亿美元，建设400万吨氧化铝项目2007年3月23日澳大利亚奥鲁是6.5亿吨铝土矿项目总投资29.2亿澳元（折合21.7亿美元）几内亚铝土矿勘探项目巴西ABC项目这样，从铝土矿开采到氧化铝制取，再到电解铝冶炼，最后到铝材加工，中铝公司已经形成了铝产业的一条完整的产业链。进军铜业进入铝之外的有色金属行业，是中铝公司的必然选择。因为铝是一种价格周期性非常强的商品，而铝价将来的下跌必然也会带动氧化铝的下跌，这样，将主业固定在氧化铝和电解铝就风险很大。中铝公司打造铜产业链的并购过程也是遵循着产业整合的这一条思路。2004年收购铜产业链的上游优质企业-湖北大冶有色金属公司（当时是中国规模最大的铜冶炼企业）；2005年和2006年相继收购该产业链的下游企业-洛阳铜业、上海有色（均为中国数一数二的铜加工企业）。中铝公司对这三家铜产业链不同位置上的重点企业的兼并，初步完成了比较完美的铜产业扩张战略。2007年并购秘鲁铜业和越南铜业，更是进一步完善了其产业链。表4：中铝公司并购铜业企业时间并购标的转让方式描述资源富存情况2004年收购湖北大冶有色金属公司的加工类资产，成立中铝大冶铜板带有限公司无偿划转湖北大冶有色是我国规模最大的铜冶炼企业，属于铜产业链的上游企业2005年洛阳铜业洛阳铜业和上海有色这是我国最大的两家铜加工企业，属于产业链的下游企业。2006年出资5.4亿对上海有色集团进行重组，成立中铝上海铜业有限公司合资2007.8加拿大秘鲁铜业公司91%股份8.6亿美元秘鲁铜业公司是一家加拿大公司，在加拿大、美国和秘鲁三地上市。该公司通过与秘鲁政府所属一家国有公司签署的期权协议，在秘鲁拥有特罗莫克铜矿的开发选择权。该铜矿拥有金属资源量约1200万吨，为全球拟开发建设的特大型铜矿之一。2007.8云南铜业集团49%股权增资扩股国内第三大铜冶炼商进军稀有金属领域2003年年初，国务院委托中铝公司负责牵头组建中国南方稀土集团股份有限公司。2004年4月，中铝公司与陕西省人民政府举行了经济合作签字仪式。根据协议中铝公司将控股陕西有色集团有限责任公司，无偿获得陕西有色集团72%的国有股权。陕西有色组建于同年2月，由13家和3家事业单位组成，其中包括中国最大的钼金属生产企业金堆城钼业公司和中国最大的钛金属加工企业宝鸡有色金属加工厂，是陕西省政府直接管理的大型企业。陕西有色的划入，不仅为中铝公司增加了84亿元资产总额，更重要的是使中铝公司进入了钼、肽等稀有开发公司划转中铝公司，为中铝公司加大快发展稀土产业赢得了良好的发展平台。清晰的并购战略中铝公司的并购和扩张计划以及其资本运作，都是围绕着产业整合这一目标进行的。中铝公司利用有利的政府资源和中央企业地位优势，紧紧围绕其“一体化和大有色战略目标展开实施一系列并购，执行企业并购重组、加速产业资源整合的发展策略，意在进一步加强主业形成，完善铝业生产链，同时向铝业之外的有色行业进行大规模扩张。图2：铝行业产业链铝矿采选业氧化铝电解铝铝加工选择行业低谷实施并购2005年，电解铝行业陷入低谷。中国铝业利用其在氧化铝市场上已经确立的优势，对电解铝企业展开大量的并购，接连吞并了8家电解铝行业的地位空前提高，完善了自身的产业链结构。进入2007年以来，随着国际铝价的走高，国际铝行业购并热潮已然掀起。一系列令人眼花缭乱额资产运作的背后其实是世界铝工业重新布局的大动作。国际著名铝公司都纷纷看好中国铝行业。镁铝、力拓等明确表示中国铝需求使其并购加铝的动力。在国外巨头尚未在中国市场大举建仓之时，中国铝业已在中悄然布局，走在了世界的前面，在2004年-2005年就已经开始挥舞并购的大旗，未雨绸缪，先行一步。多样化的并购方式在中铝和中国铝业所实施的一系列并购中，并购方式也是多种多样，尽量降低起并购的成本。1、利用有用的政府资源和中央企业地位优势，通过股权无偿划转获得一些股权。如西南铝业、湖北大冶有色金属公司、兰州铝厂、陕西有色金属集团等。2、通过合资方式获得一些优质资产：中铝公司以现金出资，而合作方以优质资产出资，通过较小的代价获得优质资产。如上海有色金属集团、山西关铝、附件瑞闽铝板带有限公司、云南铜业集团、东北轻合金等。3、换股收购：如山东铝业、兰州铝业等。4、现金收购：如秘鲁铜业、焦作万方、遵义铝业等。充分发挥资本市场的优势，筹集巨额并购资金中铝公司所进行的一系列的并购和扩张计划，必然带来的对资金的巨大需求。但中铝公司通过中国铝业，至今已筹集近200亿元。产业并购扩张和资本市场运作这两条发展道路相互结合，互为手段，互为目的，造就了中铝公司的快速发展。中国铝业股票于2001年12月同时在纽约和香港成功上市，直接融资达4.87亿美元，成为“9.11”事件后亚太地区第一家在纽约、香港两地发行股票的上市公司和合国际资本市场的“亚太第一股”。中国铝业股票上市后坚挺与铝业板块的高峰，成为世界铝业“龙头股”，在纽约证券市场被誉为“世界铝业第一股”。2004年1月，中国铝业在香港成功增发，体现了其高超财技，一举夺得了亚洲金融杂志评选的当月“最佳交易”称号。中国铝业成功融资31.12亿港元，是香港H股历史上规模最大、再次融资时间最短的配售。2006年中国铝业在香港再次增发，融资46.7亿港元。2007年4月30日，中国铝业通过换股吸收合并旗下上市公司山东铝业、兰州铝业，中国铝业正式回归A股，完成了内地、纽约、香港三地上市的蓝图，使公司的资本运作平台更加完善。7月2日，中国铝业宣布吸收合并包头铝业的方案。借助资本市场进行产业整合的目标彰显无疑。