德国联邦银行货币政策工具的改革与完善.doc

德国联邦银行货币政策工具的改革与完善. . 年第. 卷德阅研究第. 期总第. 期. . . . . . . . . 一. . . . . . 一. . 一德国联邦银行货币政策工具的改革与完善. 何广文内容提要文章介绍了联邦银行的各主要货币政策工具, 分析了这些政策工具的发展变化及各自的功能。德国联邦银行法规定. 联邦银行可在多方面通过对利息率和资金市场资金供给状况的调节来完成其货币控制的任务。这也就从法律上限定了德国联邦银行货币政策一工具的使用不应影响市场力量的自由运作和金融部门的自由竞争, 因此, 德国联邦银行不拥有直接限制非银行部门信贷需求的可能性.即不实行信贷规模限制., 也不拥有直接对存款、信贷、有价证券市场利息率进行行政性干预的可能性。联邦银行货币政策目标的实现, 只能通过对于商业银行流动性储备的调节和对于金融市场利息率机制的利用而间接地调控商业银行的信贷供给能力和经济部门的信用货币需求的方式。为此. 德国联邦银行将其货币政策工具从发挥作用的方式上分为利率调节政策工具和流动性调节政策工具。前者是指传统的贴现和抵押政策工具。最近几年, 附回购协议的联邦银行的有价证券业务.也称为有价证券的寄宿业务.的利息率也发挥着重要的作用, 因为它常常使市场参与者对于联邦银行利率政策的预期发生改变。“ 古典的” 流动性调节政策工具主要是指最低存款准备金政策工具。此外, 联邦银行对商业银行的再贴现和抵押信贷的量和质方面的限制也属于这类一.几具。最近儿年, 这类工具的使用得到了进一步加强。德国联邦银行还从其货币政策工具作用效果的持续性方面将其工具区分为“ 粗调” 和“ 精调” 工具两类。“ 粗调”工具主要着眼于长远, 目的是为商业银行对中央银行货币的需求实现一个货币政策可以接受的范围, 这个范围通过短期内商业银行流动性储备的波动而加以实现, 这个短期波动的方面则通过“ 精调” 工具实现。诸如最低存款准备金率的改变、商业银行再融资条件的变更、联邦银行在公开市场上进行的较长期债券买卖以及再贴现和抵押率的升降等都属于“ 粗调” 。而联邦银行在货币市场实施的公开市场业务, 诸如以日计算的对商业银行的周转金贷款、有价证券的寄宿业务、短期国库券的出售和外汇寄宿业务等都属于“ 精调” 。从. . 年代末期开始, 德国联邦银行的“ 粗调” 和“ 精调” 工具都发生了变化, 特别是在“ 精调” 工具方面的进一步充实, 使得联邦银行对货币市场的调控更富有弹性、灵活性和自主性。随着. . 年代末期有价证券寄宿业务的开展及八十年代该项业务的急剧扩展, 使德国联邦银行有了一个迅速和灵活调节中央银行货币的重要手段。德国联邦银行货币政策工具使用上的变化, 也从根本上改变了联邦银行的资产负债结构, 比较. . . . 年底和. . . . 年. 月底联邦银行资产负债表可以明显地观察到这种变化.参见表一、表二.。. 本文为作者在德国纽伦堡大学进行科研访问期间所撰写, 写作过程得到该校经济系教授. . 馆. . . . . . . 博士的指导, 在此谨表谢意。一. . 一. . . 年第. 卷德阅研究第. 期总第. 期. . . . . . . . . 一. . . . . 表一资产. ! 年. 月. 日德国联邦银行资产负债平衡表.单位. 亿马克. 负债方. . 外汇储备及其他国外资产. . 对国内金融机构放款. . 对国内公共部门的信贷. . 其他资产. . 流通中现金. . 金融机构存款. . 公共部门存款. . 债券发行. . 国外债务. . 其他负债. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 哪. . . . 日合计. . . . . . . . . . . 一. 合计资料来源. 德国联邦银行周报. . . 年第.期。表二. . . 年. 月. 日德国联邦银行资产负债平衡表.单位. 亿马克. 资产方. 负债方. . 外汇储备及其他国外资产. . 对国内金融机构放款. . 对国内公共部门的信贷. . 其他资产. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 流通中现金. . 金融机构存款. . 公共部门存款. . 债券发行. . 国外债务. . 其他负债. . . . . . . . . . . . . . . . . . 哪. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 资产合计. . . . . . . . . . . . . 负债合计. . . . . . . . . . . . . . 资料来源. 德国联邦银行周报. . . 年第. 期。但是, 近二十年来, 联邦银行在货币政策方面的改革与完善更主要的还在于某些主要货币政策工具的使用和操作上的完善, 下面将进一步论及。一、得以日益强化的公开市场业务有价证券寄宿业务的急剧发展, 是. 年代中期以来德国联邦银行货币政策领域发生的最重要的变化。. . . . 年, 该业务的月均余额为. . . 亿马克, 而. . . . 年则上升到. . . . 亿马克, . . . . 年底该项业务的余额达. . . 亿马克, 占联邦银行总资产余额的. . . . , 而从数量. . 成为中央银行货币供给和调节的最为重要的工具和手段。德国联邦银行通过附有回购协议的有价证券的买卖, 可以获得中央银行货币的有期限的供给, 进而实现对商业银行流动性储备的调节。这种公开市场业务的优点在于, 它使得中央银行货币的创造具有自动的可逆性, 并且这种可逆性是可塑的, 因而弹性很高。一方面, 联邦银行在业务的缔结上具有主动性, 另一方面, 中央银行货币供给的条件.比如期限、利息率、总量等.将由其根据市场状况及货币政策意向而定。. . 年代初期, 有价证券的寄宿业务主要是作为中央银行货币需求的过渡性融资工具而存在, 但从. . 年代中期开始, 它成为中央银行货币供给和调节的持续性工具, 即联邦银行通过与商业银行间该项业务的不断缔结, 为整个银行体系提供了一个可供长期支配的中央银行货币的活动余额。过去儿年里, 有价证券寄宿业务的弹性进一步提高。这主要表现在该业务的回购期. . . . 年第. 卷德目研究第. 期总第. 期. . . . . . . . . 一. . . . . . 一. . 一限的确定方面。. . . . 年. 月以前, 联邦银行只提供. 个月和. 个月两个档次的期限, 后来逐渐改善, 从. . . . 年. 月起, 中央银行提供多增加. . 天回购期限的业务。原则上, 该业务是每周签约一次。由此, 信用机构流动性储备项目的调节可能性也就进一步精确化。有了有价证券寄宿业务, 联邦银行也就有了一个根据既定目标调节国民经济的工具, 同时也可以灵活地对世界经济金融领域内的变化作出反应。该项业务过去也常被用于均衡与调节因欧洲货币体制下干预外汇而导致的外汇大量流出人所引起的商业银行流动性储备的非预期性变动, 因而被联邦银行当作调节外汇的“ 第一道防线 。通过有价证券的回购也使得该项业务从技术上保持一个必要的最低额成为可能, 并且这个必要的最低额是可以控制的, 这就为中央银行货币供给的调控提供了一个可以利用的契机。为了“细调” , 从. . . . 年. 月开始, 联邦银行启用. 所谓的“ 速动调节器” , 即是指在有价证券的寄宿业务中, 业务缔结后迅速结算, 目的在于以短期流动性储备的变更和调节对货币市场状况进行灵活地影响。“ 速动调竹器” 范围内的有价证券业务, 期限一般在. 至. 天。二、被充分利用的再贴现与抵押政策工具再贴现与抵押政策工具是德国联邦银行的三大传统的货币政策工具之一, 但商业银行向联邦银行再贴现的总额是由联邦银行理事会确定的, 在一定时期内是一个定额, 联邦银行只能在此定额内接受各商业银行的再贴现申请。. . 年代末和. . 年代初, 联邦银行为了调节因其外汇业务所引起的中央银行货币的异常变动而强化了对再贴现仁具的使用, 曾多次增加再贴现定额。. . . . 年. 月底通过再贴现所实现的中央银行货币供给余额为. 亿马克, 而到. . . 年. 月底则已超过. . . 亿马克, 再贴现政策工具在几年之内即成为影响中央银行货币供给的至关重要的因素之一。. . 年代中期以来, 通过再贴现业务实现的中央银行货币供给的量变化不大, 只是在. . . . 一. . 年期间, 在德. . 一德货币联盟条例下, 通过对东部信用机构再融资定额的增加.从. . . . 年. 月. 日起, 联邦银行的再贴现定为. . . . 亿马克. 才引起联邦银行以再贴现方式实现的中央银行货币的供给增加。最近几年, 联邦银行以再贴现方式实现的在中央银行货币的供给量也一直徘徊不增, 主要原因在于其再融资定额一直没有提高。但就目前德国联邦银行再贴现业务发展水平而言, 可以说已对此政策工具进行了充分利用。德国联邦银行法没有确定其再贴现业务的贴现率的最高界限和最低界限, 因而联邦银行可以根据货币政策需要而完全自主地确定。德国联邦银行法生效以来, 联邦银行的再贴现率在. . . . . . . . 年. 月至. . . . 年. 月间. 与. . . . . . . . . 年. 月. . 口至. 月. . 日. 之间波动。与再贴现政策相比, 抵押政策从业务量上看占有次要地位。. . . . 年, 联邦银行对信用机构的抵押信贷额月平均余额为. 亿马克, 而通过再贴现业务实现的票据信贷额则平均达. . 亿马克。. . . . 年. 月底, 抵押信贷额在德国联邦银行对国内信用机构提供的信贷总额中所占比重仅为. . . 对。根据联邦银行的观点, 以抵押信贷方式对商业银行的融资, 从根本上讲仅是为信用机构暂时的流动性储备资金需求的一种过渡性短期信贷融资, 因此具有特殊性融资工具的特征。仅在商业银行资金特别紧张的极少情况下, 中央银行货币的产生才以这种渠道实现。一. . 一. . 年第. 卷德目研究第. 期总第. 期. . . . . . . . . 一. . . . . 到目前为止, 联邦银行的抵押信贷利率始终一直高于再贴现利率。这也从一定程度上展示了德国联邦银行抵押信贷的特征。抵押信贷率和再贴现率之间的差距, 多数时候在. . 以下, 在货币政策极度紧缩阶段也曾达到. . 。德国联邦银行特别抵押率与再贴现率之差距, 在. . . 年. 月底至. . 月初曾达到. . . . , 1 9 7 3 年底至19 74 年初还曾更大。三、联邦银行流动性证券(B L P 证券) 19 9 3 年3 月, 德国联邦银行的公开市场政策领域又多了一个用专业术语“ 布里斯” (B ul is ) 表达的工具一一联邦银行流动性证券, 即:B u n d e sb a n k 一L iq u id it注t sp a p ie r e , 简称B L P 证券。它是一种货币市场证券, 其发行是受199 2 年n 月修改后的联邦银行法第42 章保障的。该证券与以前的M L P 证券(M o bilisieru n g s一u n d L igu idita - ts p ap ie re) 相似, 因而可以说, 它不是一种全新的货币政策工具。但从其发行数量上看, 它在中央银行货币的调控方面则更具重要性。该证券的最高发行额可达50 0亿马克, 而以前的M L P 证券的最高发行量仅为16 0亿马克。从19 9 3 年3 月降低最低存款准备金率以来, 联邦银行几乎巳用去B L P 证券发行限额的一半, 即已发行了近25 0亿马克的B L P 证券, 从对于中央银行货币调控的质量上看, 该一E 具更具重要意义。因为联邦银行也向非银行机构出售B L P 证券, 从而使得联邦银行能更直接地对货币量进行调控和影响。从经济意义上讲, B L P 证券是联邦银行的负债, 并且将在联邦银行综合收支平衡表的负债方反映出来。通过该证券的发行使得中央银行货币的运行与周转具有期限性, 根据货币政策的需要, 中央银行对此也可以灵活掌握。如果B L P 证券由国内信用机构买和持有, 则降低了其流动性储备以及相应地降低了其货币和信用创造的能力。如果B L P 证券被国内非银行机构购买, 且购买证券的资金来源于国内非银行机构的即期、定期和储蓄存款的转移, 则直接引起货币总量的缩减。这样, B L P 证券的发行可以直接对联邦银行的控制目标一一货币M 3一一进行调节。而其他政策工具(如有价证券的寄宿业务、最低存款准备金政策工具等)都是通过对银行流动性储备的影响而间接实现对M , 的调节的。因而, 从货币政策效应上看, B L P 证券的运用与其他政策工具的运用具有明显的差异。另一方面, 联邦银行B L P 证券的发行在事实上对金融部门来说是一种直接的竞争, 因为它以此吸收了一部分来自非银行部门的存款。到目前为止, B L P 证券的主要购买者是国内信用机构、外国发行银行和国际性金融组织, 国内非银行机构的购买量仅占10 一15 % 。如果联邦银行改善其B L P 证券的发行条件, 国内非银行机构的机构性投资者(如保险机构、投资基金组织等)对它的投资将会增加。为此, 联邦银行已作出决定, 将通过改善其B L P 证券的期限(统一为6个月)和改变其证券面值来提高其对国内机构性投资者的吸引力。四、日益褪色的最低存款准备金政策工具最近二十年, 德国联邦银行的最低存款准备金政策发生了显著的变化, 其最明显的是目前(从19 94 年3 月开始)仅存在两个档次的最低存款准备金率, 即对即期存款实行5 % 的准备率, 其他存款(不分开异地和非异地存款, 也不分居民和非居民存款)一律实行2 % 的准备率。二十年前, 不但最低存款准备率较高(例如对于超过1亿马克的即期存款的准备率曾达15 .75 % ), 而且_分存款种类和存款额度的大小实行了十二种不同的最低存款准备金率。最近二十年里, 德国联邦银行年第8 卷德阅研究第4 期总第32 期D e u is eh la n d 一S t u d ie n 一23一几乎是持续不断地降低了其最低存款准备金率。相应地, 这也引起了金融机构在联邦银行的存款在联邦银行负债总额中所占比例由19 73 年底的4 0 肠下降到19 9 3 年底的18 .1 % , 1 9 94 年7月底仅占14 .76 % 。德国联邦银行在199 4 年1 月的政策意向还表明, 这个比例将进一步降低。作为一个传统的货币政策工具, 最低存款准备金政策工具曾受到许多经济金融学家和银行家的推崇, 并受到德国联邦银行的青睐, 特别是在特定的情况下, 比如中央银行需在短时期内大规模收缩中央银行货币的供给、压缩商业银行的流动性准备, 最低存款准备金政策工具就显得特别重要。为什么德国联邦银行在最近几年里却多次下调最低存款准备金率、削弱最低存款准备金政策工具在货币调控方面的功能呢? 一方面在于一些比此工具更为有效的现代的货币政策工具的出现, 比如有价证券的寄宿业务、B l P 证券等, 能在危急时刻比存款准备金政策工具更好地、迅速地启动。另一方面主要在于存款准备金政策工具在使用上的负作用。因为最低存款准备金政策条例只对在国内从事金融业务的银行有效和进行调节, 在与没有受到最低准备率控制的国外银行的竟争中, 德国金融机构的竞争能力因此而受到影响, 处于不利地位。在过去十多年里, 在卢森堡和伦敦产生的所谓“ 欧洲马克市场” 就是最低存款准备金政策执行的结果。因为缺乏最低存款准备金义务或存款准备金义务较低, 在这些国外金融中心的融资成本(筹资成本)较低, 吸引了大量投资者和融资者, 马克资金也源源流向这个市场。为了改变国际资金流向, 可以说德国联邦银行不得不一再降低最低存款准备金率。五、德国联邦银行货币政策工具发展变化特点1 、各货币政策工具在货币调控中的地位发生沉浮。从197 4年以来的二十年里, 最初使用的某些工具, 或者失去其重要性, 或者彻底消失。新的工具被采用, 并在一定程度上成为货币政策调控的中心工具(如有价证券寄宿业务)。一些工具始终仍被采用, 但发生巨大的量和质方面的变化, 其在货币政策调控巾的重要性发生了巨大的变化, 最明显的例子就是最低存款准备金政策。根据德国联邦银行法第17 章和第2 0 章, 财政部门有义务在联邦银行持有其存款, 联邦银行在必要时也对财政部门提供信贷。从19 75年以来, 德国联邦银行曾多次以之作为货币市场的“ 细调”工具而加以使用。但是, 随着马斯特里赫特条约的生效及欧洲经济和货币联盟第二阶段的开始, 由中央银行向财政部门(或公共部门)直接提供信贷的局面将被改变, 各成员国都将制订相应措施, 取消这方面的信贷供给。德国联邦银行已在其1994 年1 月的月报中提出了这方面的政策建议。随着联邦银行对财政部门信用保证措施的废除, 财政部门在中央银行持有存款的条款也将废止。也就是说, 中央银行的这一政策工具的作用将彻底消失。2 、公开市场业务得以强化。8 0 年代和90 年代初, 德国联邦银行货币政策工具发展变化的一个重要特征是公开市场政策业务的强化。这个变化不仅表现在联邦银行从货币政策策略上使公开市场业务由一个过渡性或说临时性工具变成一个常规性调节货币最终目标的工具, 而且_通过公开市场政策, 中央银行还能调控中介目标, 实现对于利息率和货币量的控制, 进而保证了货币调控的高效性。因为商业银行都会接受中央银行变更和调节中央银行货币供给的意向.并实现预期的货币数量目标。一2 4 一1994 年第8 卷德国研究第4 期总第32 期刀e u ts e h la n d 一S t u d ie n 3 、中央银行货币政策工具的质量得以提高。其主要表现是:(l) 中央银行货币政策工具调节货币的力度加大;以前主要采用三大传统的货币政策工具, 其对于货币的调节都是间接性的, 在B L P 证券引人后, 联邦银行对货币量的调节直接化。( 2) 货币政策工具调节货币的弹性提高;在有价证券的寄宿业务中, 在198 9年7月以前, 联邦银行只提供四周或八周的业务(即回购协议的期限仅只四周和八周两个档次) , 1 9 9 2 年10 月以后, 回购协议的期限档次大大增加. 特别是在“ 速动调节器” 启用后, 可以说, 联邦银行在一定程度上可以根据货币政策需要任意确定期限. 为货币的弹性化调节和精确化调节提供了可能。( 3) 在各货币政策工具的使用上进一步协调。德国联邦银行曾采取多方面的措施, 协调中央银行货币的供给, 特别是协调联邦银行的再融资条件和公开市场业务, 以消除各货币政策工具使用效果方面的相互制肘。参考资料: l 、D ie D e u tse h e B u n d e sb a n k 德国联邦银行编.19 93 年第6 版2 、德国联邦银行月报, 1 9 9 4 年第1期和第8 期3 、D u w e n d a g / K e t t e r e r / K o s t e r s / P o h l / S i m m e r t : G e l d t h e o r i e u n d G e l d p o l i t i k , 1 9 9 3 年第四版, 波恩。4 、I s s i n g , O : E i n fu h r u n g i n d i e G e l - d p o l i t i k . 1 9 9 2 年第4 版。5 、K n a p P e , K : D i e B u l i s , E i n n e u e s g e l d P o l i t i s e h e s I n s t ru m e n t . 原载( D ie B an k (德国)199 3年第10 期。( 作者单位:北京农业大学经济管理学院金融系) 中德经济关系简讯两则累翁贝格公司认为有希望在中国发展建房互助储金巴符州累翁贝格建房互助储金信贷股份公司目前正着手调查, 以德国为样本的建房互助储金系统将会对中华人民共和国住宅建筑的发展起到何种推进作用。董事会发言人迪特里希 施罗德称:“ 与中国一些重要地方间的联系是紧密的” 。然而, 在开始阶段, 在中国建立互助储金子公司还不是主要议题, 在此期间里, 累翁贝格公司将与中国保持密切的信息及经验交流。伍慧萍译自H a n d e lsb ls tt 梅塞德斯一奔驰公司讨论在中国开发大型项目在印度开发了一些项目后, 梅塞德斯一奔驰公司正计划到中国开发更多的大型项目。主要涉及与一汽公司合作在长春建造一座柴油发动机J一。此外, 还在磋商生产公共汽车的事宜。在中国南方梅塞德斯一奔驰公司有意用两个生产车间来制造超长大型轿车。这里, 这家康采恩的竞争对手是美国的克莱斯勒公司(C h r y sl er )。李东摘译自H a n d e lsb la tt 一6 0一19 94 年第8 卷德目研究第4 期总第32 期刀e u is eh la n d 一S tu d ie n P O L I T I S C H E B E R A T U N G I N D E N C H I N E S I S C H D E U T S C H E N B E Z I E H U N G E N W a n g W e i d a D e r B e i t r a g d e fi n i e r t d e n B e g r i f d e r P o l i t i s e h e n B e r a t u n g u n d d i e E n t w i e k l u n g d e r p o l i t i s e h e n B e r a tu n g i n C h i n a u n d S h a n g h a i . A m B e i s p i e l S h a n g h a i s w e r d e n a n s e h l i e p e n d P r o b l e m e , E r fa h r u n g e n u n d E n t w i e k l u n g s p e r s p e k t i v e n d e r p o l i t i s e h e n B e r a tu n g s t 泣t ig k e it in d e n eh in e s is eh 一d e u t s e h e n B e z i e h u n g e n a n a l y s i e r t . D I E E N T W I C K L U N G D E R W A H R U N G S P O L IT I S C H E N I N S T R U M E N T E D E R D E U T S C H E N B U N D E S B A N K H e G u a n g w e n D er B e i t r a g er l 注u t er t d ie w 泣h r u n g s p o litis eh e n In str u m e n te d e r B u n d es b a n k , i h r e E n t w i e k l u n g u n d ih r e F u n k t i o n , D I E K O R P E R S C H A F T S S T E U E R I N D E U T S C H L A N D F a n g W e i P in g D er A u t o r s t e l l t d i e d e u t s e h e K 6 r p e r s e h a ft s s t e u e r v o r , b