摩根士丹利培训手册二 另类投资简介

2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。另类投资简介本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用途，及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。私人投资者资产配置美国股票30%美国债券15%现金10%房地产5%私募股本(创业基金、LBO、油气项目)5%国际股票(发达市场) 18%国际债务(发达市场) 5%新兴市场股票10%新兴市场债务2%从90年代起以及踏入新世纪以来，机构和私人投资者已开始利用各种市场中立策略，包括股票市场(认股权证和可换股套利、封 策略、资产 和 有权套利、配 股票套利、 证 套利、及 及 的 策略) 和 证 ( ) 市场( 、 、信和 currency1、及“和 权 策略) 从80年代中 80年代fi ，fl 机构和私人投资者开始 资产投 、产、” (LBO)、 和 投资，开始 和新市场的股票和 市场90年代2000年 : 策略(%)%)80年代:另类及 资产(%)%)美国股票60%美国债券30%现金10% 法， 私人投资者的 不 本 股票、 和 。 年来，股票、 和 的配置 60%、30%和 0%策略:、股票和 (%)%)绝对回报8%美国股票26%美国债券12%现金9%房地产5%私募股本(创业基金、LBO、油气项目)5%国际股票(发达市场)18%国际债务(发达市场)5%新兴市场股票10%新兴市场债务2%2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。何 另类投资另类投资是用取 投资者的投资 和 ，不 所有投资 入 投资 中， 另类投资可 “来 的 以减低另类投资产品可帮助降低，因投资可 散 各种类的投资 。相 共同 而言，它们 持有领域更广阔的潜 投资。以 例，它可入低流通仓盘、 限制股票和 务、 权以及沽空股票“与 的投资股票和 的共同 经理相 ， 及商品 顾问 有不同的 模 或格( 长/短仓或”卖) 和 机遇( 商品和 币市场) 。 们 析可 影响格走势(上涨或下跌) 的因素 掌握相 变动从而获 。”( )相互关系 另类投资 被 成这样fl种结构，即与 市和 模 投资走有极的相关性，甚成反方的关联“ 投资与股票/ 类投资 的总体相关性低 与 和” 的相关性；这种低相关性使 在股票/ 最差的月 里，享有额 的优势。”(2)顶级经理人和出色的极 奖励性的 费架构 吸引 最聪和最优秀的经理人和 投 ；最 的 通 来 另类投资领域(3)另类投资的 优 市场 ，有 甚 利 相 经理人的 ， 理的资产 模 取费用 ， 有fl 是 来 ，以 励经理人 更 的 减低(4): ( ) “ 和 投资 理 析” 2 ， 者Schneeweis, Thomas and Richard Spurgin， 出。(2) “机构投资 中的另类投资”5 ， 者Schneeweis, Thomas and Richard Spurgin， 出， 997年 月 6。(3) “投资 ” 7 ， 者Strachman, Daniel A. ，John Wiley & Sons出，currency1 ，2000年。(4) “投资 新市场策略” 33 ， 者Nicholas, Joseph G. ，“出，新fifl， 999年。2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 949年 来(Alfred Winslow Jones) 在 (Fortune) 的fl “的最新流”“Fashion in Forecasting”的文里，最 下 ( ) 同年，以 A.W. Jones & Co. 的 立个 ， 持 利 60年代下 ( )费用与成本 理费是 资产总 的 (fl 是 年 取相 理资产 的 -2%) (3)奖励费是 取 的利 (fl 是 年利 的20%) (2)Gd8最低 额 (Hurdle Rate) 经理人 年有权 享 的最低 (2)Gd8 (High Water Mark) 经理人 以 最 的 ，可享有额 奖励费(2)成本 包括法律顾问、 和 费用(2)最低投入资 最低投入资 额 0 000 不 ，fl 介 50 00 (3)与 另类投资 私人投资 ， 投资者 有认可资格 与人不 99 ，fl 可 证 (SEC) (4) 经理人是投资顾问， 们限制投资者 不 广，可获 (4)务 是以有限 任 人方 成，所以有关务全 予投资者(5)与务相关(利 、亏损、及 机构 ”借 及的务 任) 包括在投资者的应纳 内(5)境 通 容许 投资者投资”(5)另类投资架构: ( ) “投资 ” 24，28 ， 者Strachman, Daniel A. ，John Wiley & Sons出，currency1 ，2000年。(2) “投资 新市场策略” 5 ，52 ，者Nicholas, Joseph G. ，“出，新fifl， 999年。(3) “投资 新市场策略” 52 。(4) “投资 新市场策略” 50，5 。(5) “投资 新市场策略” 54，55 。2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。锁 (Lock-Up Period)Up Peri投资者可 需 在fl段 内持持有 投资，或遵守 准的流通条款， 投资赎( )锁 6个月5年不 ( )流动性低投资者或许 月或 季 fl次 求赎投资(2) 伴有限制的 许 求投资者先30-90 (不包括有关流动性限制) ，通知 关 欲在流动性窗口开放 赎投资的意愿(2)缺乏信息鉴 另类投资的经理人不开推广 ，可取 的有关 信息相 有限(3) 在SEC ，经理人无需 的 和资产净 变动，因此通 月或 季汇fl次(3)另类投资面 的 : ( ) “投资 新市场策略” 52，53 ， 者Nicholas, Joseph G. ，“出，新fifl， 999年。(2) “投资 新市场策略” 53 。(3) “投资 新市场策略” 54 。2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。另类投资策略依 析 套利的股票市场中性策略投资 ，内容包括相互 销的看涨(长) 和看淡(短) 股票仓盘， 额 相 。市场中性策略师利用精密的 和 性 析模型来选择股票。fl方面入 跑赢 市的股票长仓，另fl方面沽空 市逊色的股票。通 衡上的长短仓，使 制 任何影响 市涨落件的 而产 的波动。 们通 各 和投资模 运用同样的逻辑。因此，不论市场偏哪个方，市场中性策略师通 模型准挑选格偏 和偏低股 而 利 。专 使用点策略的经理人擅长 卖与 市走势无关或相关 低的证 套取利 。经理人入同fl个 人 的不同证 ( 通股和可 换 ) ，针 它们存在的息差或差 利 。举例经理人入fl种 认 格偏低的证 ，同 沽空 同fl个 人 的另fl种类证 。可换股套利寻求在可 换 与相 应的 通股的格关系中获利。可 换 是fl种可 换 某 的股 的 ，是fl种 和股票特点 包含在内的 证 ，因此 格同 反映 两者的市 。通 入可 换 和沽空相 应的股票，可换股套利策略利用两者复的 关系套取利 。fl 而言，可 换 格在跌市 的下跌速 没有相 应股 跌的快；而在升市 ，则更 密切反映股 的格。务危机证 专家专门投资那 正经财务或经营困难的所 的证 。危机情况包括面临重 、破产、急切求售及 企 改 。 投资者 法 或跟随fl 法这 有问 的证 出售，此 证 的格通 被 低。因此，反映这 结构性 和件结 不 性的格 随出 。取 经理人的投资模 ， 可选择投资 务、企 务、 、 通股、或认股权证。股票市场中性/衡长/短仓(Equity Market Neutral/Balanced Long/Short)可换股套利(Convertible Arbitrage)汇点(Convergence)务危机证 (Distressed Securities)2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。另类投资策略-新市场专家 投资 中 家或“新” 市场的所 的证 。 们专 的知，以及通 这 信息 封 的市场所取 的信息优势， 们可以 新市场因 低 格配的有利机遇。 们通 认 投资格偏低的资产而获利。而， 新市场经 出 流通 不、市场 本 不 、投资选择、 容 危机和信息 情况，在这fl领域 投资 。因此，投资者 面 投资 家市场 的。而，可“来更 的同样因素可“来极 吸引 的投资机遇。 们 是走长看涨的，新市场策略广共同 经理和 经理所 用。股票 策略师寻求通 持有长仓 同 沽空股 或股市 权而获利。取 市场 势， 持有的可以是净长仓或净短仓。在 市 们提 长仓持有 ，在 市 则减持或甚 净短仓。fl 而言，持空仓的的是 市下 的 ，此 在 市体走下的情况下 正。在升市情况下，股票 策略师 所持长仓的升 速 跑赢 市，所持短仓的升则低 市。同样，股市下 ，短仓的跌 市， 长仓的跌没有 市的currency1重。股票 经理人的来跟 专挑看涨股票投资的 经理差不 ，“别在 们使用沽空及 段以 在跌市中跑赢 市。件 投资策略家专门在fl家 重 件(临破产、财务重 、 、 fi及/或 flfl个 务) 投资。 正 件结的专家来，这 件结的不 性正 们“来投资机遇。fl 而言，这 特件可 类套利机遇、 务危机证 情况和特别情况。件 专家 各类件所 “来的潜在最 来 在 中的 重。新市场(Emerging Markets)件 /特别情况(Event Driven/Special Situations)股票 (Equity Hedge)2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。另类投资策略-某 及 权 的 在上和 上 是相互关联的， 或相 套利专家认上两者的关系出 性的配或出 变动 ，入可互相 销的长/短仓盘。证 的关系” 的 或套利专家所 的方动， 们有利可。这相关投资 的 差别fl ；因此，在入和 销长/短仓盘的同 ，套利专家通在 上 入潜在的利 变动以减低 的 ，使 不 借所 及的 。投资者通 寻和认极的格/ 差 及股市、利 、 汇和 商品市场的持走势，以及用”借 这 市场的格涨落下 而套取利 。在认格/ 差 方面， 们 用从上而下的全策略，专 研究全经 和 件何影响 投资 的 出 。 们 有任何 策略所 有的最广的权限，可以 与和持有任何市场的任何投资 。投资者通 准 全市场的格动来 利 ， 们可利用任何投资策略以助 格差 的获利机。 们可使用 中 的方法或 的策略，投资 各类型的投资 。 ，在守 机的同 ，投资者 用 种 的 策略。理利用 市场的低 成本和”运 来套取 额利 的另fl种另类投资策略，它与 投资互不关联。这种无关联特点使 成 投资 的最 选择fl。可 的 包括汇、利 、股市 和 产品市场。套利专家专门投资 fl 正被 fi或介入fl 动的。 们通 入正被 fi或与 的的 通股，另fl方面沽空提出 fi的股票。 所有 需 ， 有 许不 成的， 的股票fl 以 成升。 ， 的股通 下跌。 套利专家通 准 已 的成 ， 股 的 市与 fl 成的 升两者的差别，套取利 。套利(Fixed Income Arbitrage)理(Managed Futures)投资(Macro Investing)套利(Merger Arbitrage)2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。另类投资策略-套利专家专门投资 fl 正被 fi或介入fl 动的。 们通 入正被 fi或与 的的 通股，另fl方面沽空提出 fi的股票。 所有 需 ， 有 许不 成的， 的股票fl 以 成升。 ， 的股通 下跌。 套利专家通 准 已 的成 ， 股 的 市与 fl 成的 升两者的差别，套取利 。私 股本( 投资)可 及 资本投资或” 动。 证 经纪 或 的 资本投资 人有限，新 立、或正 成长 的或正 产品或 务开 的 所需资 。 人fl 以资 换取的股本权 。有限的 人从所利 中获取 。 经营成 取 上市资格，有限的 人可通 出售所持有的私 股 ，投资和利 套 。 ” 的经理人利用借资 fi入某的 有权。在 情况下， 的资产被 fi款的 品。 理 可运用这fl 取 制权，从 私营。在差不 所有的” 中， 投资者 取 的。产策略师投资入 或 、fi 中 、 仓 和 ， 予有限的投资 伴。 随 而上升， 们 出售，利 有限的投资 伴。 人 fl 经理 人 理， 入和出售 出 和 理 务， 投资 伴 利。 务改 法 ( 986) 提出的被动损 则，投资者不可以 以产 伴的亏损 来 及 投资的 入。 务 ， 80年代中以来， 人 随所投资的产不升 而 额经 和长 资本 。私 股本(Private Equity)产(Real Estate)套利(Merger Arbitrage)2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。另类投资策略-策略专家 投资领域限制在某个个别 、个别经 或 同fl产品、市场或 的类别。 们可以持有各类投资 的长仓或短仓，在个 或 领域内 。 经理结 市场的 本因素 析和 的专 认 ，在 中寻最 的投资机。经 们认的机遇不fl 是长型股票。在跌市 ， 们许通 认 中 最差的股票而获利。 们有 通 入 认沽 权或沽空 的