公司股票估值方法的实际应用分析_3333

本文由网络收集，版权归原作者所有，如有问题，请第一时间和我联系 如果遇到该显示图片的地方没显示出来，请和我联系，我将第一时间为你解答 另外再次声明，版权为原作者所有！ 公司股票估值方法的实际应用分析 本文是我从网络搜集，版权归原来作者所有，如果遇到版全问题，请尽快和我联系我将在第一时间内进行删除。另外如果您有其他的任何问题也可以和我联系，我将热情为你服务到底 (*)本文是我从网络搜集，版权归原来作者所有，如果遇到版全问题，请尽快和我联系我将在第一时间内进行删除。另外如果您有其他的任何问题也可以和我联系，我将热情为你服务到底 (*) 摘 要：近年来中国的资本市场日益壮大，股票市场更是首当其冲。自 2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点，然而伴随着牛市一同到来的 是人们对股市泡沫的争论。面对风云变幻的股市，人们又该如何预测股票的价格呢？本文这一问题，对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍，并结合实际案例来探讨关键词：相对估值法；绝对估值法； DDM 1 对拟发行股票的合理估值是定价的基础。通常的估值方法有两大类：一类是相对估值法，另一类是绝对估值法。 1.1 相对估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意 有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。在运用可比公司法时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括 P/E（市盈率）、 P/B（市净率）、 EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比1.2 绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（ DCF）、现金分红折 现法（ DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文费雪(Irving Fisher)的资本价值理论。费雪在其 1906年的著作资本与收入的性质 (The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估2 2.1 （ 1）市盈率的计算公式。市盈率 =股票市场价格 /每股收益，每股收本文由网络收集，版权归原作者所有，如有问题，请第一时间和我联系 如果遇到该显示图片的地方没显示出来，请和我联系，我将第一时间为你解答 另外再次声明，版权为原作者所有！ （ 2）每股净利润的确定方法。全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加（ 3）估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行 人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，2.2 （ 1）市净率的计算公式。市净率 =股票市场价格 / （ 2）估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产（ 3）股利贴现模型 (DDM) 模型介绍 股利贴现模型 (DDM， discounted dividend mode1)，通过将未来的股利贴现计算出股票的价值。其数学公式为： D为股票的内在价值， Di为第 i期的股利， r为贴现率。根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、二阶段增长模型和多元增股利贴现模型适用于经营状况稳定、有稳定的股利发放的企业，但因为股利发放因各公司股利政策的不同而不同，即使两个业绩和规模相当的企业，也可能因为股利政策的不同，经股利贴现模 型计算出的价值出现很大的差别。对于我国股市中很少发放股利的公司，或者出现亏损(4)现金流贴现模型 (DCF) 现金流贴现模型 (DCF， discounted cash flow)认为，公司的价值等D= i=1CF t(1+r) t 其中 V代表公司的价值， CFt为未来第 t期的自由现金流， r为贴现根据现金流界定的不同， DCF又可分为公司自由现金流贴现 (FCFF)模型和权益自由现 金流 (FCFE) 公司自由现金流 (FCFF) FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资本投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。类似于上面的股利贴现模型，按公司自由现金流增长情况的不同，权益自由现金流 (FCFE) FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有营运费用，再投本文由网络收集，版权归原作者所有，如有问题，请第一时间和我联系 如果遇到该显示图片的地方没显示出来，请和我联系，我将第一时间为你解答 另外再次声明，版权为原作者所有！ 资支出，所 得税和净债务支付 (即利息、本金支付减发行 新债务的净额 )后可分配给公司股东的剩余现金流量，根据权益自由现金流增长速度的与股利贴现模型不同 ,自由现金流贴现模型更注重公司为股东创造价值的能力。显然对于较少发放股利或股利发放不稳定的公司，该模型要比股利贴现模型更为适用。其缺点是该模型的结果可能会受到人为的操纵 (操纵自由现金流等 )，从而导致价值判断的失真；另外，对于暂时经营不善陷入亏损的公司，由于未来自由现金流难以预测，故该模型也3 我以在上海证券交易所上市交易的北京银行股份有限公司为例来进行实证分析。由于自由现金流贴现模型主要运用于具体项目上，而对于3.1 从全球的视野来看，商业银行的 PB估值水平主要集中在 2-3倍，考虑到中国银行业的高增长、未来金融业的综合经营以及企业所得税和营业税改革带来的潜在收益，中国上市商业银行的 PB估值水平可以比全球平均估值水平高 50%，即达到 3-4.5倍。如果市场对银行未来 的业绩增综合考虑了 A 股和 H股的 PE与 PB值以后，我对北京银行的 PE 与PB的取值范围，估计如下： PE 40.51-48.97， PB 5.13-6.86。预计 2008年初，北京银行的股价范围估计是： 21.06 元 -25.46 3.2 （ 1 “北京银行” (证券代码： 601169)于 2007 年在上海证券交易所上市。根据超常增长、过渡增长和稳定增长三个阶段，我选用三阶段增长模型（ 2 对于 D的确定。鉴于北京银行刚刚上市，还未进行过股利分配，我决定运用北京银行 05-07年的 EPS与北京银行上市前三年的平均股利分配率（约 35%）的乘积来替代其每股股利，结合其业务增长情况和中信证券对其出具的投资价值研究报告，我对北京银行的 2007年的 EPS 进行了预测，北京银行 2005-2007年的 EPS分别为： 0.34元、 0.45元、 0.55元。我选取 2007年为基期，因此 D0=0.20 本文是我从网络搜集，版权归原来作者所有，如果遇到版全问题，请尽快和我联系我将在 第一时间内进行删除。另外如果您有其他的任何问题也可以和我联系，我将热情为你服务到底 (*)本文是我从网络搜集，版权归原来作者所有，如果遇到版全问题，请尽快和我联系我将在第一时间内进行删除。另外如果您有其他的任何问题也可以和我联系，我将热情为你服务到底 (*) 对于 g的确定。根据上面的假设， g在 2005-2007年间平均以 42%的速度增长，预计 2007年以后的 3年内，北京银行会继本文由网络收集，版权归原作者所有，如有问题，请第一时间和我联系 如果遇到该显示图片的地方没显示出来，请和我联系，我将第一时间为你解答 另外再次声明，版权为原作者所有！ 续保持这种超常增张的态势并逐步进入由超常增长转为稳定增长的过渡期。回顾北京银行的发展历程发现：其总资产从 96年底的 217亿发展到2006年底的 2730亿， 11年间增长了近 13 倍，年复合增长率 30%。现在是中国资产规模最大的城市商业银行，资产规模超越成立已久规模较小的全国性商业银行深发展。据统计，北京银行佣金及手续费净收入2004-2006年复合增长率达 91%， 2006年同比增长更是高达 192%，增长迅速。其费用收益比近三年一直处于 30%左右，远低于同行业，这也反映出北京银行明显的经营效率优势。另外考虑到 2008年企业所得税的降低以及其独具的首都区位优势，因而可以预见，在 2007年之后北京银行的业务还将保持稳定高速的增长。在综合考虑了中信 证券的盈利预测分析和北京银行自身的成长趋势以及中国银行业同业比较的成长性分析后，我将超常增长阶段的 g设定为 35%，稳定增长阶段的 g设定为 3%。对于 r的确定。对于权益资本成本 r 的计算，我采用资本资产定R i为股票 i的预期收益率， Rf为无风险收益率， RM为市场组合我采用最小二乘法来回归这个模型。以北京银行股票和上证综合指数的日交易数据作为样本，时间跨度为 2007 年 9月 19日至 2007 年12月 20日。无风险资产的收益，采用最近一年期的 国债收益率。为了便于回归分析，我将 CAPM 运用 SPSS软件进行回归，回归结果为 =0.7321，参数的 F检验、 t检验和 D-W检验均通过。模型可写为： Y=0.7321X。 0.7321即为北京银（ 3 基于 5%的无风险利率， 5%的市场风险溢价，以及 =0.7321。运用上面的模型计算北京银行的股票目前的预期收益率，继而估算出该股票的价值。将上面求出的各个参数值代入模型，进而估算出该股票 2008 年初的价值约为 20.38 元。 4 北京银行这只股票最近一直在 20元左右波动， 2007年 12月 20 日的收盘价为 20 06 元。本次研究的估计值基本在 20-25元的范围内。由于研究过程中无论是模型还是比较数据大多数都涉及大量的假设与判断，并且有很多实际左右市场走势的因素又难以用变量或数值表述，因股票的定价和估值既有理性的计算，更有对市场供求的感性判断。如果仅仅依赖公式计算，就过于武断；事实上，股票的价格是随着股票市场景气程度不断变化的，因此定价的艺 1 .投资