利率市场化的风险.doc

我国利率市场化改革的风险,切入点,政策取向 与此同时,更多的观点认为:我们目前仍需要对利率市场化及其实施进程持谨慎态度,因为我们对以下问题的认识仍不充分;当前重点需要讨论的不是必要性问题,而是对解决以下具体难题作出可操作性的对策安排。 一、利率市场化蕴藏的风险改革孕育着机遇,也蕴藏着风险。 1.利率水平升高蕴藏的风险 从一般规律看,发展中国家大多数为资金短缺国家,利率市场化的结果通常是利率水平的持续升高。我国作为发展中国家也很难例外。利率水平升高蕴藏的风险主要体现为两方面:一是筹资成本增加,导致投资规模减少。筹资成本增加一方面表现为企业筹资成本增加,另一方面表现为政府发行国债的成本增加。企业筹资成本增加将降低其投资积极性,减少投资规模。而政府发行国债的成本增加,将增加财政的负担,导致政府基础设施可投资金的减少。 二是超高利率吸引外汇过度流入,引起通货膨胀,造成宏观经济环境的不稳定。但也有部分学者认为,我国的经济金融情况不同于其他大多数发展中国家,利率市场化后不会出现利率水平升高的现象,即使出现了利率升高的现象也不会导致外汇过度流入和投资规模的减少。其理由主要为:首先,虽然我国从总体上来说属于资金短缺国家,但我国的储蓄率一直保持相当稳定,储蓄存款余额及其增长速度长期居高不下,我国的资金短缺程度没有其他发展中国家严重。其次,目前我国宏观经济的基本运行状况是物价水平持续走低,我们所主要担心的是通货紧缩趋势和投资需求不足;在这种环境下,进行利率市场化改革不会出现利率水平升高的现象。再次,人民币在资本项目下的兑换还处于管制状态,即使少量外部金融资本通过非正常渠道流入国内金融市场,其规模相对于我国庞大的万多亿元人民币金融资产来说可能是微不足道的,对我国宏观经济稳定性的冲击可以忽略不计。最后,经验证明,我国企业对利率的敏感性较小,企业投资不会因利率升高而出现过度减少。至于利率市场波动所可能带来的风险,如企业财务管理的难度加大、金融企业的利率风险和利率管理的难度加大等,可以通过改进管理技术和完善内部管理来防范。 .价格制定权蕴藏着金融腐败的风险 一些专家提出,在利率管制的情况下,银行只有贷款与不贷款的权利;但在利率市场化的情况下银行有了两个权利,即贷与不贷的权利和贷款价格制定的权利,这时在金融机构中有可能出现“人情利率”和借机提高贷款利率的政策性漏洞,而不是真正根据风险加成的原则对贷款利率实施合理定价。这蕴藏着金融腐败的风险。但更多学者对此有不同看法。他们认为,由于银行国有,投资主体单一,在银行仍处于垄断地位和银行竞争局面尚未建立起来之前,这种腐败在任何情况下都存在,只不过在利率放开后,其表现更直接、更表面,因此我们不能因此而推迟或不进行利率市场化改革。问题的根节在于加快金融体制改革的步伐。 .企业高利率借款蕴藏着债务风险 利率市场化的目的之一就是让银行根据风险加成的原则对贷款利率实施合理定价。目前有相当一部分贷款需求之所以得不到满足,主要原因是银行觉得风险太大。而高风险就应当有相应的收益与之匹配,这在利率管制的条件下很难做到。一旦利率放开,银行就有可能冒着高风险以获得高收益,而国有企业和部分其他企业本着借了款不想还的思想势必会利用银行赚取高收益的心理以高利率争取贷款。这一过程本身可能会导致不良信贷资产的增加。但也有专家提出,在目前银行普遍加强资产负债管理和风险管理的大背景下,这种情况出现的概率很小。 .信贷资金流入证券市场蕴藏的经济泡沫风险 不少专家以日本、英国、韩国等国家利率市场化过程中出现的“泡沫经济”为例提出,利率市场化后,投入股市、房市的信贷资金失去管制,股市和房市的高额回报有可能不断吸引大量信贷资金通过种种途径流入;这可能会引起股价和房价的飚升和“泡沫经济”的出现。 .银行过度竞争导致银行体系的不稳定 持有这种观点的学者认为,在目前四大国有商业银行基本占据垄断地位的情况下,放开贷款利率有可能形成博弈论上的高利率“纳什均衡”谁降利率谁吃亏,从而导致过度竞争和中小存款机构退出市场。这种状况不利于金融市场的建设。 二、利率市场化改革的时机、方式、切入点和步骤 每一项改革都是一个系统工程,其蕴藏的风险可通过其它配套改革来降低和化解。利率市场化的改革也不例外。那么,我们是等到其他配套改革均完成后才开始利率市场化改革,还是各项改革同步进行呢?目前人们对这一问题的共识是,利率市场化改革不能等什么条件都成熟了再改;能快就快,不能快就慢一点,但千万不能停。 我国金融市场不完善,市场分割的状况目前仍为根本改变。这样一个背景决定了我国难以象成熟市场经济国家那样以某一金融信贷品种为突破口(如美国和日本分别通过发行、交易市场化和国债发行、交易的市场化实现利率市场化),相继引起其他利率的联动,从而达到牵一发而动全身的效果。我们可能需要在不同的金融市场或层次中选择多个突破口。有专家建议,要在中央银行基准利率的选择、货币市场利率(即货币市场上交易的金融工具品种的利率)放开和取消商业银行利率管制三方面同时寻找突破口。而这三个方面或层次的突破口分别为:中央银行基准利率市场化、货币市场的同业拆借利率市场化、商业银行的贷款利率市场化。具体来说,在中央银行基准利率市场化方面,将中央银行的基准利率由目前的再贷款利率转变为同业拆借利率;在货币市场的同业拆借利率市场化方面,通过限制券商在同业拆借市场上只能从事债券回购交易、同业拆借市场的信用拆借交易只对商业银行开放来实现同业拆借市场无风险利率的形成,充分发挥同业拆借利率的基准利率作用;在商业银行的贷款利率市场化方面,放开中资银行的外币贷款利率。 三、推进利率市场化的主要政策取向 很多专家认为,当前利率市场化的思路和方案已经基本明晰,当务之急是积极创造条件以推进利率市场化改革的进程,防范和化解利率市场化进程中蕴藏的各种风险。从目前看,推进利率市场化应当有以下政策的配合。 .加快进行国有企业的债务重组与制度创新,硬化国有企业的预算约束。特别是要按照现代企业制度的要求,建立健全企业内部的法人治理结构,形成对投资效益、资产质量、财务状况的出资人约束机制,在此基础上实现企业借贷行为的合理化。 .推进商业银行制度建设,强化商业银行的资产负债比例管理和风险管理,加强其内部控制制度的建立,健全金融监管,确保银行体系内的有序竞争。 .大力发展金融市场,尤其是货币市场,放宽中央银行对货币市场的限制,以便发现资金的市场价格,并以此作为中央银行进行利率政策操作的参照指标,依据市场资金供求状况灵活进行调整。 .加大货币政策的实施力度,发挥中央银行在宏观经济调控中的作用,创造一个稳定的宏观经济环境,保障利率市场化改革的顺利进行。 .尽快建立统一、权威的资信评估制度。为了从根本上改变资信评估机构的散乱局面,必须通过资信评估立法和