石油价格波动、人民币汇率与宏观经济相互影响的机制分析.pdf

石油价格波动 人民币汇率与宏观经济相互影响的机制分析一 一 油与成 品油价格 的上涨 从而对经济产生 负面影 响 但从长期来看 石油价 格高具有不可持续性 会促进经济结构转变 对宏观经济产生积极影响 1 1 石油价格波动对我国的通货膨胀产生影响 原油价格上涨直接推动国内原油价格和成 品油 价格水平上升 并带动物价指数上升 成为输人性 通货膨胀因素 石油价格上涨又会使 以石油为能源 或原材料的相关行业如交通运输业 冶金 化工等 行业 的经营成本提高 导致 成本推动型通货膨胀 在此基础上 物价波动通过产业链进一步传导 渗 透到石化产 品生产 的上下游企业 家电制造业和汽 车制造业及社会生活的各个方面 并通过 传导效 应 引发产品价格 全面上涨 人 民币汇率改革 以 来 我国通货膨胀率从 2 0 0 5年 7月的 1 8 上升到 最高的 2 0 0 8年 2月的 8 7 这很大程度上与石油 等原材料价格大幅上涨有关系 根据国家信息中心 多部门价格模型测算 石油价格提高 1 0 推动居 民消费价格上升 0 2 5 生产资料价格上升 0 9 从长期来看 石油价格 的上涨必然使得消费者 的实 际购买力下降 这又会导致需求下降 从而又存在 通货紧缩的可能性 1 2 石油价格上涨会影响我国经济增长 石油是国民经济 中的基础原料 石油价格上涨 引起生产成本上升和整体价格水平上涨阻碍了原有 的消费需求扩张 引起社会总需求的减少 导致国 民收入减少 同时 主要经济体经济增速放缓将会 在一定程度上减少我国外部需求 影响到我 国外 贸 出口企业 削弱了企业 的生产积极性 削减投资 进而全社会的经济活力也会因此而减弱 从历史上 油价波动的结果来看 高油价曾经对美国 E l 本 欧洲等国的经济增长产生过一定的负面影 响 使经 济增速出现放缓迹象 Ha mi l t o n f 1 9 8 3 通过对战后 美 国的两次经济衰退研究指出石油价格的上涨会抑 制经济增长势头 国际能源署的研究也表 明 石油 价格持续上涨 1 0美元 将减缓中国经济增长 0 8 1 3 石油价格上涨会对人民币汇率产生影响 在短期内 石油价格的上涨会引起实体经济的 经济增长减缓和通货膨胀 这些都会导致我国人 民 币汇率对外一定程度上的贬值压力 特别是通货膨 胀预期过高时候 会影响外部短期资本对人 民币的 信心 加速外资撤 出 反过来会近一步增加人 民币 汇率的贬值压力 但是 目前人民币升值从一定程度 上是我国扭 曲的资源价格状况造成的 长期来看 石油价格改革会促使我 国经济结构的进一步调整 郭智 f 2 0 0 7 认为原油价格主要通过 国际收支和 国 内经济两方面影响汇率 但实证结果不能确定原油 价格 上 涨 使 汇率 上 升 还是 下 降 吴 丽华 和 傅 春 f 2 0 0 7 就石油价格和汇率的相互影 响进行论述 认 为石油价格上涨对人 民币汇率的不利影响在逐年增 大 而人 民币升值对石油价格 的影响是微弱的 同 时 在国际上石油价格都是以美元标价 美元汇率 的变化也影响我国的人民币汇率 的变动 在美元贬 值的情况下 如果石油价格上涨 幅度大于人民币兑 美元汇率升值幅度 在其他条件不变情况下 我国 对美元 的支出会增加 也会减小人民币升值压力 2人民币汇率改革对 宏观 经济经济和石油价 格的影响 首先 在当前我国金融体系还不健全情况下 人民币升值给我国在制定货币金融政策时带来很大 压力 人 民币升值带来 的大规模资金流动会对整个 金融体系稳定带来很大冲击 其次 人 民币汇率升 值使得进 口商品相对价格降低 进 口增加 对 国内 产业造成冲击 必然导致国内企业利润下降 投资 减少 影响我国经济发展 再次 人民币汇率升值 使得以劳动密集型 低技术含量的加工贸易的出口 商品国际价格上升 削弱我国商品的竞争力 从而 出 口下降 增加 了国内就业压力 出 口类企业利润 下降带来的亏损又会引发新的不良资产 不利于化 解 国有银行 的不 良资产 由于石油价 格具有 明显 的金 融属性 和 国际属 性 汇率变动将对石油价格产生较大 的冲击 短期 来看 我 国人 民币汇率形成机制改革必然会使得人 民币升值 无疑增 强 了中国进 口商对石 油 的购买 力 使得进口成本减小 但是因为石油价格上升幅 度大于汇率的升值幅度 所 以汇率升值带来 的好处 是有限的 由于石油在短期内消费具有刚性 即使 人民币升值 中国石油的需求量也不太可能激增 考虑 到中 国 目前 的石 油需求 占世 界贸易 量 比重很 小 就算是需求量受人民币汇率升值影响有所增 加 但对 于全世界 的石油 的需求 来说还是 微不足 李杨 杨再斌 国际石油价格波动特点及影响因素的实证分析 J 资源科学 2 0 0 7 1 1 8 道 所以 短期内人民币汇率升值通过石油需求增 加对石油价格的影响是微弱的 因此 人 民币汇率 改革不会成为推动石油价格上涨的原动力 3 石油价格波动 人 民币汇 率与我 国宏 观经 济的实证分析 3 1 变量 的选取与初步处理 这部分通过实证方法研究石油价格与人 民币汇 率之 间影 响及其对 国民经济 的影响 选择 变量如 下 由于我国原油价格已经基本上和国际原油价格 同价 原油价 格选 取我 国大庆原 油价 格 P c 单 位 美元 桶 成 品油价格 P g 单位 元 吨 以 我国国内汽油价格作为替代 人民币汇率 E R 以 人民币兑美元月度汇率作为变量工业 品出厂价格指 数 P P I 和居民物价指数 C P I 在分析中加入广 义货币供给 M 2 单位 千亿元 反映货币数量 的影响 我国 目前的处 于工业 化阶段 工业仍是我 国经济增长的主要部分 工业 是推动 中国国民经济 增 长的主要动力 工业 产值通 常 占 G D P的一半左 右 用工业增加值 增速 I g 为代表 分析 国民总 体经济更有意义 数据来源于衍生品世界数据 中 心 和迅网 中国人 民银行网站 国家统 计局 网站 和美 国能 源署 网站 样 本 时 间从 2 0 0 5年 1月 到 2 0 0 9年 7月 其 中国内成 品油价格 国内各地报价不 同 故对各地报价取平均值 由于数据收集存在困 难 时间从 2 0 0 5年 1月 到 2 0 0 8年 1 1月 但是 不 影响实证检验结果 工业增加值增速缺失 2 0 0 7年 1 月和 2 0 0 8年 1 月这两期 为 了消 除数据 的趋 势 和时 间序列 的异 方差 现 象 对上述除工业增加值增速 V g 外的变量进行 自然对数变换 数据 的 自然对数变换不改变变量之 间的关 系 在分析 以上变量关 系之前首先要检查时 间序列的平稳性 采用 A D F单位根检验法可以很 好的检验时间序列 的单位根现象 再确定各个非平 稳变量 的单整阶数 单位根检验方法很多 一般有 D F A D F检验和 P h i l i p s的非 参数检验 f P P检验 其 中 E n g l e G r a n g e r的基于残差 的 AD F检验是最 常 石油价格波动 人民币汇率与宏观经济相互影响的机制分析 用 的检验方法 检验原理为 通过假定 时间序列是 一 个 P阶白回归过程 增加一个滞后的差分项来解 决误差项 的高阶序列相关问题 即检验方程 A y a fl t r 1 y l 1 1 其中 r 6 是参数 为随机误差项 服 从独立同分布的白噪声过程 原假设 H 0是 r l 即 有一个单位根 即是非平稳的 t 为趋势因素 本 文采用麦金农 M a c k i n n o n 临界值 A y 的最优滞后 期 P在 A D F检验中选取标准我们采用 保证残差项 不相关 的前提下 同时采用 AI C准则与 S C准则 作 为最佳时滞 的标准 在二者数值 同时为最小 时的 滞后长度即为最佳长度 在 A D F检验 中还存在一个 问题 即检验回归中包括常数 常数和线性趋势 或二者都不包括 具体检验结果如表 1 表 1 变量 时间序 列单位 根检 验结果 从表 1 各个变量的单位根检验可知 所有 时间 序列的一阶差分在 5 的显著性水平下是平稳的时 间序列 其 中变量 l n e r 和 l n m 2是通过 了 P P检验 因此 可以判断各个变量均为一阶单整 I 1 3 2 各个变量之 间长期均衡关 系 协整 实证 检验 3 2 1 石油价格上涨对T业 品出厂价格指数和 物价指数 的影响 石油价格改革必然会带来我国原油和成 品油价 格的上涨 其 中原油价格基本与国际接轨 其对物 价的影响更 多体现在工业 品价格指数上 同时 石 1 二 业增加值一般有两种计算方法 1 生产法工业增加值 工业总产 出一 工业 中间投入 其 中工业 总产出 工业 总产值 工 业企业本年应 交增值 税 2 收入法工业增加值 劳动者报 酬 生产税净额 固定 资产 折l e t 营业盈余 广义地说 如果一个随机过程的均值和方差在时间过程上都是常数 并且在任何两时期之间的协方差仅依赖于该两时期间的距离或滞后 而不依赖于计算这个协方差的实际时间 就称其为平稳 如果一个原始序列平稳 我们称之为 I 0 过程 如果一个原始时间序列不平稳 而 经过一阶差分变成平稳的 我们就说原始 随机 序列是一阶单整 简称 I 1 一 1 9 一一 石油价格波动 人民币汇率与宏观经济相互影响的机制分析一一一一 一 一 油价格上涨必然会提高经济活动成本并转化为通货 膨胀 这就产生了成本推动型通货膨胀 这样成品 油价格上涨影响的更多是居民物价指数 因此实证 上主要从这两个方面对其实证分析 对变量 l n p p i l n p a q 进行回归分析结果如下 I n p pi 4 5 4 4 98 0 0 25 6 9 1 i n pc 一 1 1 0 7 7 9 4 4 3 1 2 8 1 7 5 0 9 0 7 3 1 3 u 一 J I 0 7 0 7 8 1 2 江 0 4 9 8 61 9 e t 2 8 8 7 8 7 2 2 4 6 1 2 O 6 7 3 2 4 6 4 7 2 I n c pi 3 1 78 9 2 4 0 1 0 5 0 08 I n Pg 一 1 1 4 4 4 3 1 3 一 3 6 5 9 1 3 2 0 1 8 41 33 I n m2 u 6 8 6 0 0 1 3 U s 1 21 5 8 46 e 一 0 2 6 2 531 啊 2 7 0 4 1 1 3 2 1 6 4 8 6 5 7 两个回归模型各个变量参数的t 一 检验值 圆括 号 中 皆通过 D W 值分别为 2 1 3 6 2 8 8 1 9 5 1 2 0 6 调 整 的 R s q u a r e d值 分 别 为 0 9 4 6 5 1 0 O 9 0 9 2 7 0 解释程度较高 对回归模型的两个残差序列进行 L M检验 P 值较大 残差明显不存在 自相关问题 见表 2 表 2 残差 B r e u s c h Go d f r e y序列相关 的 L M 检验 从 对工业 品出产价格指数 回归方 程可以看 出 我 国大庆原油价格每上涨 1 会使得 工业产 品出 厂价格指数上涨约 0 0 1 2 说 明原油价格在工业产 品出厂价格指数 中影响还 比较小 从在对物价指数 的模型中可以得知 加入变量 l n p c的参数 t 一 检验没 有通过检验 这也说了假设成 品油会影响到物价指 数是正确的 我国货币供给每提 高 1 会带来物 价指数上涨 0 1 8 4 但是汽油价格变动对物价指数 影响呈负 向 成品油价格上涨 1 会 引起物价指数 下降 0 1 0 5 其原因可能是成品油油价格上涨成本 提高从而降低了购买力 也可能因为数据过少 从 回归模型可以看 出 石油价格上涨是促使工业价格 指数上涨的原因 从而加大了我国成本推动型通货 膨胀的压力 3 2 2 石油价格波动与人民币汇率的相互影响分 一 2 0一 析 由经济学原理可知 石油价格变动主要影响的 是物价水平 而物价水平 的变化又会影响到一 国对 外的名义汇率水平 因此这里主要分析石油价格上 涨与人 民币兑美元汇率之 间影响 首先对人民币兑 美元汇率 大庆原油价格和成品油价格这三个对数 变量作 G r a n g e r 因果检验发现 人民币汇率是大庆 原油价格波动的 G r a n g e r 原因 如表 3所示 表 3 变量 L n e r与 I n p c l n p g的 Gr a n g e r因果检验结果 由表 3可知只有人 民币兑美元 汇率是大庆原油 价格 的 G r a n g e r 原因 由于石油是 以美元标价的全 球性商品 石油价格的波动反映了美元对其他货币 的升值或贬值情况 因此 石油价格是受到美元币 值影响的 对两者进行实证分析结果如下 I n pc 6 4 36 3 5 0 2 9 4 2 21 1 8 8 2 51 0 I n e r 2 9 5 1 5 2 6 一 2 9 4 6 9 7 3 0 5 56 0 68 01 6 9I n pc 一 l u 3 4 8 3 7 6 5 H 0 4 7 1 8 7 1 72 5 2 e 一 1 2 6 9 1 4 9 5 回归模型各个变量参数的 t 一 检验值 皆通过 D W 值为 2 0 9 3 8 3 3 2 调整的 R s q u a r e d 值分别为 0 9 4 0 2 2 5 解 释程度较高高 对 回归模型的残差序 列进行 A D F 检验 残差序列在 1 的置信水平下不 存在单位根 即残差序列是平稳 的 这个 回归方程 不是伪 回归方程 从 以上回归方程可看 出人 民币兑 美元名义 汇率贬值 1 会导致原油的美元 价格上升 2 2 1 9 因此 美元汇率的变动必然会对石油价格 产生影响 美元贬值会使得石油价格提高 这是由 于国际市场上石油价格都是以美元标价 3 2 3 人 民币对美元汇率 石油价格与工业经 济的向量误差修正模型 V E C 的估计 在人民币对美元升值下 石油价格上涨对经济 的影 响更多是通过石油这一基础资源产 品价格传导 的 我 国目前处于工业化阶段 工业仍 是我国经济 增长的主要部分 用工业增加值增速代表研究人民 币汇率改革后汇率波动与石油价格波动对经济 的影 响是具有意义 的 首先对原油价格 人 民币汇率 工业增加值增速三者的相互关系进行如下 表 4 原油价格 人民币汇率 工业增加值增速的三者的相 互关 系 从上表可以看 出 在其他条件不变情况下 人 民币对美元名义汇率与工业增加值增速存在负相关 约为一 0 0 7 即工业增加值增速提高会使得 国民经济 增长速度也提高 从而会在一定程度影 响人 民币对 美元的名义汇率 使得其升值 大庆原油价格与工 业增加值增速存在正相关约为 0 0 5 9 即大庆原油 价格的提高会使得我国工业增加值增速也提高 说 明我国在工业化阶段 对石油的需求是为了满足经 济高速发 展 的需 要 且我 国对石油 的需求 大 于供 给 那么石 油价格上涨 的同时也会使得工业经济增 长 这在一定程度上解释 了我国 目前石油价格 与汇 率和工业经济之间相关关系 V E C模型是一种受约束的 V A R模型 是用已知 协整的非稳定序列来定 义的 一般来说 V E C的估 计分两步完成 第一步 从 J o h a n s e n所用的协整检 验估计协整关系 第二步 用所估计的协整关 系构 造误差修正项 并估计包括误差修正项作为回归量 的一阶方差的 V AR 关于协整关系的检验与估计 目 前有许多具体的技术模型 如 E G两步法 J o h a n s e n 极大似然法 G r e g o r y H a n s a n 1 9 9 6 法 自回归 分布滞后模 型 f A R D L 方法 频域非 参数谱 回归 法 B a y e s 方 法等等 E n g l e和 G r a n g e r 建议 使用两 阶段回归法解决时间序列 的非平稳性 由于此方法 易于计算 因而早期被广泛采用 但其缺点是在小 样本下 参数估计的误差较大 并且 当变量超过两 个以上时 变量问可能存在多个协整关系 此方法 无法找到所有可能的协整 向量 其分析结果不易解 释 J o h a n s e n 1 9 8 8 针对上述 问题提出极大似然估 计 法 ML E G o n z a l o利 用模拟分 析所获得 结果显 石油价格波动 人民币汇率与宏观经济相互影响的机制分析 示 J o h a n s e n检验优于 E n g l e和 G r a n g e r 的方法 J o h a n s e n检验法原理 为 考虑阶数为 P的 VA R 模型 2 一 i E i 1 其中 是一个含有非平稳的 I 1 变量的 k 维 向量 气是一个确定的 d维的向量 是扰动 向量 则 V A R可写为以下形式 A y t Hy F i B i P P 其中 H A 一 r 一 A G r a n g e r 定理指 i 1 1 出 如果系数矩阵 n 的秩 日 r k