2008年CPA财务成本管理考试难点分析.pdf

根据2 8年修订的全国C PA考试大纲 财务成本管理考 试的内容大 体 可分为 三个部分 财务 管理 的基本理论与 实务 第1章至第1 1 章 成本管理 第1 2章至第1 6章 和战略管 理 第1 7章 其中第1 6章的作业成本计算与管理以及第1 7 章战略管理为20 8年教材新增加 的 内容 从历年试 题看 教 材内容变动越大 其考试的 重 点也就越突出 为了使考生能够 全面把握新增内容及历年考试中的难点 现对有关主观试题 的复习要点进行 分析 一 20 08 年考试大纲修改的章节 第一章 财务管理总论中的 股 东财富最大化 目标及影响 财务管 理 目标实现 的因素变化较大 关于股东财富最大化作 为企业财 务管理 目标 的相关解释作了重新 表述 提出股东财富的增加股东权益的市场 价值来衡量 即股东权益 的市场价值与股东投资资本的差异来衡量 但并非不考虑其他利益者的相关 利益 第二章 财 务报 表分析 中将 净利息 改为 税后 利息 将经营利 润改为 税后经营利润 第气章 从内容看没有实质变化 主要是将可持续增长率的有 关 结论 的前提做了补充完善 第八章 只是把股票分割对每股市价影响的前提作了补充 第九章 只是把财 务杠杆 系数与每股收益 间的关系补充了前提 第十二章 由原来的6节内容调整为3节 主要 是将原来的第一 节和第二节合并 第四节和第五节 内容调整为第二节的两个问题 来处 理 第六节调整为第二节 内容未作增减 仅作结构调整 第十六章 作业成本计算与管理是在原大纲中第十四章的第五节 作业成本计算 的基础上进行调整 第十七章 战略管理为20 0 8年大纲新增加的 内容 作为新增的战 略管理一章突出了企业财务成本管理与企业战略管理的关系 使本学 科的体系更趋完善 二 有关改进的财务分析体系 要点分析 改进的财务分析体系的建立 首先需要按改进的财务分析体系原 理重新编制预计资产负债表和预计利润表 第二 计算新的财务比率 第二 对新的权益净利率 杠杆贡献率等指标进行分解分析 一 按改进的财务分析体系原理 重新编制预计资产负债表和 利 润表 L按改进的财务分析体系原理重新编制预计资产负债表 基本等式 净经营 资产 二净金融负 债 股东权益 其中 净经营资产 二经 营资产 一经营负债 净金融负债 金 融负债 一金融资产 l 区分经营资产和金融资产 区分经营资产和金融资产的主要 标志是有无利息 如果能够取得利息 则列为金融资产 注意短期权益 性投资是个例外 它是暂时利用多余现金 的一种 手段 是金融资产 对 于货 币资金 由于外部分析人员无法区分哪些是生产经营活动所必需 的 哪些是投资的剩余 为 了简化都将其列人金融资产 短期权益性投 资是暂时利用多余现金的一种手 段 是金融资产 长期权益性投资则 属于经营 资产 2 区分经营负债和金融负债 划分经气负债与金融负债的一般 标准是有无利息要求 应付项目的大部 分是无息的 将其列人经营 负 债 如果是有息的 则属于金融活动 应列为金融负侦 2 按改进的财 务分析体系原理 重新 编制预计利润表的基本等式 净利润 二税后经 营利润一税后 利息费用 其中 税后经营利润二税前经营利润x 1一所 得税税率 税后利息费用 利息 费用x l一所得税税率 l 区分经营活动损益和金融活动损益金融活动的损益是利 息 费用 即利息收支的净额 除金融活动损益以外的损益 全部视为经营 活动损益 2 经营活动损益内部 可以进一步区分主要经首利润 其他营业 利润 和营业外收支 3 法定利润表的所得税是统一扣除的 为了便干分析 需要将 其 分摊给经营利润和利息费用 二 改进的财务分析体 系 权益净利率 二净经营资产利润率 杠杆贡献率 二净经营资产利润率 净经营资产利润率 一税后利息率 x 净财务杠杆 二经营利润 净经营资产 经营利润 净经营资产一税后利息 净债 务 x净债务 股东权益 二税后经营利润率x 净经营资产周转率十经营差异率 x 净财务杠杆 三 对新的权益净利率进行分解分析 要求能够采用连环代替法分别测算净经营资产 利润率 税后利息 率和净财务杠杆对权益净利率变动的影响程度 困 C o m m ereia l A c eou nt in g200 8 8 15期 ZH UC E KUA IJ S H KAO SH ZHID AO 基数 F二A ArB 办 xC 1 替代A因素 A A 一BO xC 2 替代B因素 A A一B xC 3 替代C因素 A l A l 一Bl x C I 4 2 一 I 由于净经营资产利润率 A 变动对权益净利率的影响 3 一 2 由于税后利息率 B 变动对权益净利率的影响 4 一 3 由于净财务杠杆 C 变动对权益净利率的影响 三 有关投资组合理论及其t 化表述 掌握有关投资组合的理论结论 对本章试题的分析起着重要的作 用 具体结论主要体现为 一 有效集或 有效边界 有效资产组合曲线是一个 由特定投资组 合构成的集合 集合内的投资组合在既定的风险水平上 期望报酬率 是最高 的 或者说在既定的期望报酬率下 风险是最低的 投资者绝不 应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合 有效集或 有效边界位于机会集的顶部 从最小方差组合点起到最高预期报酬率 点止 它强调的是投资组合品种的选择很重要 组合品种的证券报酬 率的相关系数越小 机会集曲线就越弯曲 风险分散化效应也就越强 证券报酬率之间的相关性越高 风险分散化效应就越弱 完全正相关 的投资组合 不具有风险分散化效应 其机会集是一条直线 总之它们 之间彼此相关系数越小 投资组合风险分散效应越强 如果存在无风险证券 新的有效边界是经过无风险利率并和机会 集相切的直线 该直线称为资本市场线 投资者可以在资本市场上借 到钱 将其纳人自己的投资总额 或者可以将多余的钱贷出 无论借人 和贷出 利息都是固定的无风险资产的报酬率 在存在无风险投资机 会时的组合报酬率和风险 计算公式 总期望报酬率 Qx 风险组合的期望报酬率 l刃 x 无风险利率 其 中 Q代表投资者 自有资本总额中投资于风险组合M的比例 1一Q代表投资于无风险资产的比例 如果贷出资金 Q将小于 l 如果 是借人资金 Q会大于 1 二 系统风险的衡量指标 日系数的计 算 贝他系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性 其经济意义在于 它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风 险是多少 其计算公式如下 一 调整的基本步骤如下 1 卸 载可比企业财务杠杆 2 加载目标企业财 务杠杆 3 根据得出的目标企业的日权益计算股东要求的报酬率 4 计算目标企业的加权平均成本 二 具体 计算步骤为 1 寻找一个经营业务与待评估项 目类似的上市公司的日 通常是 p权益 2 卸载可比企业财务杠杆 计算类似的上市公司的日资产 p资产 二类比上市公司的 p权益 卜 1 一所 得税率 x 类比上市 公 司的产权比率 3 加载目标企业财务杠杆 计算本公司的p 本公司的p权益 二p 资产x 卜 1 一所得税率 x 本公司的产权比率 4 根据资本资产定价模式可以计算出权益资本成本 根据债务资 本成本 资本结构计算出加权平均资本成本 五 租赁分析 经营租赁 典型的经营租赁是指短期的 不 完全补偿的 可撤销的毛 租赁 对于出租人来说 经营租赁是让渡资产使用权获取收人 属于经营 活动 对于承租人来说 经营租赁是购买资产的短期使用权 也属于经营 活动 经营租赁是短期租赁 出租者承担与租赁资产有关的主要风险 融资租赁 典型的融资租赁是指长期的 完全补偿的 不可撤销的净 租赁 融资租赁是长期租赁 与租赁资产有关的风险已经转移给承租人 我国税法区分 经 营租赁 和 融资租赁 目的是分别规定费用 的 抵税方式 因此 准确地说应称为 租金可直接扣 除租赁 和 租金不可 直接扣除租赁 我国税法只承认 经营租赁 属于租赁 其租金可以直 接扣除 而 融资租赁 作为分期付款 购买处理 即租金不可以直接扣 除 一 经营性租赁分析方 法 N PV 承租人 租赁资产成本一租赁期现金流量现值一期末资产现值 二租赁资产成本一 艺 租赁期税后现金流量 l 负债税后成本 l 期末资产 税后现金 流量 1十项目必要报酬率 NPV 出租 二租赁期现金流量现值 期末资产现值一租赁资产购置成本 i夔翌尝 粤代夕 一r j 却 璧器 黯黯黔 十期末资产税后现金流量 l 十项目必要报酬率 一租赁资产购置成本 三 证券市场线 资本资产定价模式 K i二Rf 日 x R 二R 四 投资项 目的系统风险估计 投资项 目的贴现率的确定依据该项 目的凤险 不能简单地使用企 业当前的资本成本作为项 目的折现率 如果使用的话必须应具备两个 条件 一是项 目的风险与企业当前资产的平均风险相同 二 是公 司继 续采用相同的资本结构为新项目筹资 在等风险假 设和资本结构不变 假设明显不能成立时 不能使用企业当前的平均资本成本作为新项 目 的折现率 项 目的 自身风险中的一部分通过公司内部的资产组合分散 掉 余下的风险又会因股东资产的多样化组合分散掉一部 分 最终唯 一影响股东预期收益的是项 目的系统风险 对项目系统风险的估计可采用类比法 即寻找一个经营业务与 待评估项目类似 的上市企业 以该上市企业的p替代待评估项 目的系 统风险 这种方法也称 为替代公司法 注意 1 租 赁期现金流量的折现率应采用有担保债券的税后成本 2 资产期末余值的折现率根据项 目的必要报酬率确定 即根据全部使用 权益筹资时的资金机会成本确 定 二 融资租赁分析方 法 1 承租人的分析 在这种情况下 承租人的租赁费不能直接抵税 而需要分别按折旧和利息抵税 为了顺利按税法要求稀薄税 租赁合 同可需要分别写明本金和利息的抓额 如果在租赁合同没有 明示本金 和利息 需要 根据有关数据计算 内含利息率 然后根据内含利率可 以将租金分解为还本金额与付息金额两部分 见教材 由于租金不能 直接抵税 所以 租金抵税 的数额为零 由于租赁方式也可以提取折 旧 与 自行 购置时 的折旧相同 所以 折 旧抵税 没有 差额 按 税法规 定 利息可以抵税 抵税额二支付利息x税率 期末购买资产余 值是承租 方案的一项现金流出 2 出租人的分析 按照税法的规定 属于融资租赁 就不是出租人 的资产了 相当于把资产买出去 相 当于未来分期销售 最后 的销售成 e o n u n er cia l A eeo u nting 2 00 8 8 15期 目 ZHU CEKUA IJISH IKA O S HIZH DAO 本可以抵税 3 损益平衡租金 的确 定 损益平衡租金 是指租赁净现值为0的 租金数额 由于租金往往是租赁双方谈判的焦点 因此 计算损益平衡 租金通常很有意义 对于承租人来说 损益平衡租金是其可以接 受的最高租 金 其数 额是使下式成立的税前租金 m 二 二 次 立 而 出 r税前租金x 1一税率 折旧抵税 NPV 承 租人 资产购置成本一 翌巡竺典李整奥二奥工典华男毕些匹止一 一 一 一 一 州 卜负债税后成本 t l 实体现金流量模型 实体价值二 艺 实体现金流量 卜加权平均资本成本 实体现金流量是企业全部 现金 流人扣除成本费用和必要的投资 后的剩余部分 它是企业一定期间可以提供给所有投资人 包括股权 投资人和债权投资人 的税后现金流量 2 股权现金流量模型 股权价值二实体价值一债务价值 期末资产税后现金流量 l 项目必 要报酬率 股权价值二艺 对于出租人来说 损益平衡租金是其可以接受的最低租金 其数 额是使下式成立的税前租金 偿还债务现金流量 卜等风险侦务成本 NPv 承租人 二又 鱼鼓掣澳毛蒸摹蒸翼坦狙 了 曰 祝后1有裁嵌小 厂 期末资产税后现金流量 卜项目资本成本 六 企业 价值评估 一租赁资产购置成本刃 从本章内容来看 属于财务管理比较重要的章节 分数比较多 而且 客观题 计算题和综合题都有可能 出题 企业价值评估有三种方法 其 中现金流量折现法和经济利润法原理相近 不同的是前者对现金流折 现 后者对经济利润折现 与这两种方法相比较 相对价值法较为独立 一 现金流量折现 法 1 有关不同主体现金流量的关 系 实体现金流量 二股权现金流量十债权人现金流量 l 企业实体流量二税 后经营利润一净投资 本期总投资 二经 营营运资本增 加 十 资本支出 本期净投资 二本期总投资一折旧与摊销 实体自由现金流量 二税后 经营利润十折旧 摊销一经 营营运资本增 加一资本支出 经营现金毛流量二税 后经营利润 折旧 摊销 经营现金净流量二经营现金毛流量一经营营运资本增加 资本支出是指用于购置各种长期资产的支出 减去无息长期负债 增加额 其中 经营营运资本二经营现金十经营流动资产一经营流动负债 经营营运资本增加二本年经营 营运资本 一上年经营营运资本 资本支出 二购置各种 长期经营资产的支出一无息经营长期负债增加 二长期经营资产净值变动十折旧 摊销 一无息经营长期负债增加 2 股权现金流量二企业实体现金流量一债权现金流量 二企业实体现金流量一税 后利 息费用 有息债务净增加 或 一有息债 务的减少 若不保留多余现金 股权现金流量 二股利一股票发行 或 股票回购 股权现金 流量 税后利润 一 净投 资 一有息债务净增加 税后利润减去股东负担的净投资 剩余的部分成为股权现金流量 若满足资本结构恒 定假设 股权现金流量 税后利润一 1一负债率 x净投资 3 债权人现金流量二税后利息 偿还债务本金一新借债 务本金二税 后利息一净债务增 加 或 净债务净减少 2 有关不同主体现金流量下 的企业价值 股权价值 下期股权现金流量l 股权 资本成本一永续增 长率 永续增 长模型的使用条件 企业 必须处于永续状 态 所谓永续状 态是指企业有永续的增长率和净资本回报率 二 价值评估的经济利润模型 企业实体价值 预测期期初 投资资本十预计未来各年的经济利润 现值 如果用现金流量折现法 可以得出同样的结果 实体现金流量现值 1 X 18 二1 2 50 万元 经济利润模型与现金流量折现模型的比较 经济利润之所以受到重视 关键是它把投资决策必需的现金流量 法与业绩考 核必需的权责发生制统一起来了 企业总价值 二期初投 资资本 预测期经济利润现值 后续期经济利 润价值 如果假设前提一致 这个数值应与折现现金流量法的评估结果相同 三 相对价值法 它是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估 方法 相对于可 比企业来说的 以可 比企业价值 为基准 是一种相对 价值 而非目标企业的内在价值 其基本做法是 首先 寻找一个影响企业价值的关键变量 其次 确定一组可以比较的类似企业 计算可 比企业的市价 关键变量的平 均值 最后 根据目标企业的关键变量乘以得到 的平均值 计算目标企 业的评估价值 七 期权估价 一 期权的到期日价值及期权投资净损益计算 1看涨期权 多头看涨期权 到期日价值二M欧 股票市价一执行价格 0 多头看涨期权净损益二多头看涨期权到期日价值一期权价格 空头看涨期权到期日价值二 一Ma x 股票 市价一执行价格 0 空头看涨期权净损益二空头看涨期权到期日价值十期权价格 空 头看涨期权到期日价值二一Ma x 股票市价一执行价格 0 空头看涨期权净损益二空头看涨期权 到期日价值 期权价格 结论 川若市价大于执行价格 多头与空头价值 金额绝对值相等 符 号相反 2 若市价小于执行价格 多头与空头价值 均为认 特点 多头 净损失有限 最大值为期权 价格 而净收益却潜力巨大 空头 收取期权费 成为或有负债的持有人 负债的金额不确定 国 e o n u n e r ei习 A e c oun d ng 20 0 8 8 15期 Z HUCE KUA IJISHIKAO SH ZH D AO 2 看跌期权 多头看跌 期权到期日价值 二Ma x 执行价格一股票市价 0 多头看跌期权净损益 二多头看跌期权到期日价值一期权成本 空头看跌期权到期日价值二一Ma x 执行价格一股票市价 0 空头看跌期权净损益 空头看跌期权到期日价值十期权价格 结论 若市价小于执行价格 多头与空头价值 金额绝对值相等 符号 相反 若市价大于执行价格 多头与空头价值 均为O 特点 多头 净损 失有限 最大值为期权价格 净收益不确定 最 大值为执行价格 一期 权价格 空头 净收益有限 最大值为期权价格 净损失不确定 最大值为 执行价格 一期 权价 格 二 常见的期权投资策略的原理与应用 1 保护性看跌期权 是指购买1份股票 同时 购买该股票 1份看 跌期权 2 抛补看涨期权也就是股票加空头看涨期权组合 是指购买1份 股票 同时出售该股票 l份看涨期权 抛补看涨期 权组合缩 小了未来 的不确定性 如果股价上升 锁定了收人和净收益 净收人最多是执行 价格 由于不需要补进股票也就锁定了净损益 3 对敲 多头对敲是同时 买进一只股票的看涨期权和看跌期权 它们的执行价格 到期日都相同 对敲的最 坏结 果是股 价没有变动 白 自损失了看涨期权和看跌期权的购买成本 股价偏离执行价格的差额 必须超过期权购买成本 才能给投资者带来净收益 三 期权价值 的影响因素分析 期权价值 内在价值 时间溢价 期权的内在价值 是指期权立即执行产生 的经济价值 内在 价值 的大小 取决于期权标的资产的现行市价与期权执 行价格 的高低 对于看涨期权来说 现行资产价格高于执行价格时 立即执行期权 能够给持有人带来净收人 其内在价值为现行价格与执行价格的差额 对于看跌期权来 说 现行资产价格低于执行价格时 其内在价值 为执行价格减去现行价格 由于标的资产的价格是随时间变化的 所以内在价值了是变化 的 当执行期权能给持有人带来正回报时 称该期权 实值期权 或者 说它处于 实值状态 溢价状态 当执行期权将给持有人带来 负回报 时 称该期权为 虚值期权 或者说为 来价期权 或 者说它处于 虚 值状态 对于看涨期权来 说 标的资产现行市价高于执行价格时 该期权 处于实值状态 当资产现行市价低于执行价格时 该期权处于虚值状 态 对于看跌期权来 说 资产现行市价低于执行价格时 该期权处于 实值状态 当资产的现行市价高于执行价格时 称期权处于 虚值状 态 期权 处于虚值状态或平价状态时不会被执行 只有处于实值 才有 可能被执行 但也不一定会补执行 期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分 时间溢价二期权价值一内在价值 期权的时间溢价是一种等待的价值 在其他条件不变的情况下 离到期时间越远 股价波动的可能性越大 期权的时间溢价也就越大 期权价值是指期权的现值 不同于期权的到期日价值 影响期权 价值的主要因素有股票市价 执行价格 到期期限 股价波 动率 无风 险利率和预期红利 四 期权投资的复制原理 套期保值原理和风险 中性原理 1 复制原理 借钱买若干股股票 令其组合收 益能与每份期权收 人相同 l 投资一份看涨期权收益 股价上涨 收入 市价 一执行价格 x N二X 股价下跌 收人 0 2 借钱买若干股股票收益 Hx 每股股票售价 一借款本利和 股价上涨 若干股上行市价 一借款本利和二X 股价下跌 若干股下行市价 一借款本利和二0 3 每份期权价格 买价卜借钱买若干股股 票的投 资支出二H x 每 股买价一借款额 2 套期保值比率的确定 要建立一个对冲 使得无论股价上涨还 是下跌 净流量恒定 即 股价上行时净现金流量二股价下行时的净现 金流量 Hx上行股价一上行时期权到期价值二Hx下行股价一下行时期权 到 期价值 3 风险中性原理 假设投资者对待风险的态度是中性的 所有证 券的预期收益率都应当是无风险利率 假设股票不派发红利 股票价格 的上升百分比就是股票投 资的收 益率 因此 期望报酬率 无风险收益率 上行概率 x 股价上升时股价变动百 分比 下行概率 x 股价下降时股价变动百分比 具体计算步骤 1 确定可能的到期日股票价格 同复制原理 2 根据执行价格计算确定到期日期权价值 同复制原理 3 计算上行概 率和下行概率 期望报酬率 上行概率 x股价上升百分比 下行概率x 股价下降 百分比 4 计算期权价值 期权 价值钊上行概率 x 上行期权价值十下行概率x下行期权价值 l 持有期无风险利率 二 上行概率xCu 下行概率xCd l l r 五 二叉树期权定价模型和布莱克一斯科尔斯期权定价模型 1 二叉树期权定价模型在以下假设基础上 l 市场投 资没有交易成本 2 投资者都是价格的接受者 3 允许完全使用卖空所得款项 4 允许以无风险利率借人或贷出款项 5 未来股票的价格将是两种可能值中的一个 它是风险 中性原理的应用 具体计算公式 21 r一d C 二 了u 一I一r 丫C 七n二 一万一丁 X 下二一 一 l尸 一丁一 x万 一一 U一U l 十r 1 1一U11十r 一二 一 一 了l 卜d 其中 上行概率到 i卫 弓 二 一 下一戈u一d 下行概率二 些日丝 一 u一d 期权 价格 上行概率 x 上行期权价值十下行概率x下行期权价值 令 卜持有期无风险利率 2 布莱克 一斯科尔斯期权定价模型 布莱 克 一斯科尔斯期权定价模型 包括只个公式 C o n u n er eia l A e e o unting 2 0 08 8 15期 困 Z HU CE KUA IJIS H IKAOSHIZHID AO e 二s 0一 N d J 一xe 一叭 IN dZ 一 或 二s 一 N d 一Pv x 一N 故 一 n S x Y 12 I t I n s 用v x 勺飞 a 二 思气 宁一二 一 乙 U V L V d d一 下 其中 C户看涨期权的 当前价值 S 标 的股票的当前价格 N d卜标准正态分布中离差小于d的概率 X二期权的执行价格 e 2 7 183 二无风险利率 t二期 权到期日前的时 间 年 l n SolX卜S 0伐的自然对数 示二股票回报率的方差 六 扩张期权和时机选择期权的决策 1 扩张期权 后续投资机会的权利 如果他们今天不投资 就会失 去未来扩张的选择权 分析方法 常利用布莱克 一斯科尔斯期权定价模型确定 2 时机选择期权 从时间选 择来看 任何投资项 目都具