股票的定价ppt课件.ppt

股票的定价 普通股的现值 投资者持有股票获取现金流报酬的两种途径股利和股票售价普通股的价值 未来净现金流量的现值下期股利的现值和股票售价的现值之和 还是以后所有股利的现值 这两种计算方法是等价的 普通股的估价 P2从哪里来呢 投资者在第二年支付P2的价格是由第三年的股价和股利共同决定 这个过程以此类推 最后得到下面的式子 股利折现模型 普通股的价值等于所有预期未来股利的现值 普通股的现值 不同类型股票的定价根据股利折现模型中股利支付呈现出的一些具体特征进行分类 零增长模型固定增长率模型变动增长率模型 固定增长率模型 举例 假设一个投资者考虑购买UathMining公司的股票 该股票一年后将按3美元 股支付股利 该股利预计在可预见的将来以每年10 的比例增长 g 10 投资者基于其对该公司风险的评估 认为应得的回报率为15 我们也把r作为股票的折现率 那么该公司每股股票的价格是多少呢 解 P 3 0 15 0 1 60元 例3 变动增长率 假设股利在可预见的未来增长率是g1 之后以一个固定的比率增长g2 例3 变动增长率模型 假设股利以g1增长N年 之后将以g2一直增长下去 例3 不平稳增长 我们可以把它拆成两半 一部分是N年以g1速度增长的年金 另一部分是从第N 1年开始的 以g2增长的永续增长年金的现值 变动增长率模型举例 01234 0123 Theconstantgrowthphasebeginninginyear4canbevaluedasagrowingperpetuityattime3 变动增长率模型举例 股利折现模型中参数的估计 根据上述对股利折现模型的分析可知 公司的价值取决于股利增长率g及折现率r g从何来 r从何来 g从何来 比如 Pagemaster公司报告有2 000 000美元的盈利 它计划保留其盈利的40 公司历史的资本回报率 ROE 为0 16 并希望在将来一直保留 那么公司来年的盈利增长将会是多少 盈利增长率G 0 4 0 16 0 064 理性怀疑论 对于上述增长率g 我们只是估计而不是精确的实际值 而且是建立在一系列的假设上的 假设未来盈余再投资的回报与历史的权益报酬率是相同的假设未来的留存比率等于过去的留存比率我们对r的估计高度依赖于g 这将会导致非常大的误差 因此 我们应对r的估计持有一种合理的怀疑态度对单个证券的r的估计由于误差太大而缺乏可操作性 因此他们建议计算整个行业的平均r值 这个r被用于这一行业领域某一特定股票股利的折现 当估计单个股票的r值时 尤其要注意两种极端的情况 不派现情况用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率 即会导致g r 股价为负或无穷大 r从何来 Pagemaster公司报告有2 000 000美元的盈利 它计划保留其盈利的40 公司历史的资本回报率 ROE 为0 16 并希望在将来一直保留 Pagemaster公司有1 000 000股发行在外的股份 股票售价为每股10美元 那么公司股票应得的回报率是多少呢 每股股利 2000000 1 0 064 0 6 1000000 1 28折现率 1 28 10 0 064 0 192 增长机会 一种极端的情况 上市公司将当年收益全部作为现金股利派发给股东比如佛山照明 新兴铸管 用友软件等这样的公司通常称为现金牛 cashcow 派现的成本 放弃未来增长机会可能带来的收益公司经常会考虑一系列增长机会 股利 盈利增长与增长机会 考虑公司的增长机会的净现值时 为了能够提高公司的价值 必须满足两个条件 保留盈余以满足项目的资金需求项目必须要有正的净现值 留存收益率大于折现率 当公司投资于正的NPVGO的增长机会时 公司的价值会增加而当公司选择负的NPVGO的机会时 公司的价值将会降低 留存收益率小于折现率 并不意味着股利和盈利不会增长 只要公司项目的收益率为正 公司的盈利和股利就都会增长 增长机会 思考题 上市公司为什么要派现 为什么上市公司不派现 反而还要投资于一些NPV为负数的投资项目 股利和盈利 哪项应该折现 为什么用股利而不用盈利来折现 无股利公司的价值为什么不为零 反应了增长机会净现值NPVGO 即未来增长机会的价值 股利和盈利 哪项应该折现 如果ROE R 每股股价随着留存比率的升高而上升如果ROE R 每股股价随着留存比率的升高而减少 市盈率 影响市盈率 P ERatio 的因素 公司的未来增长机会未来增长机会越好 市盈率就越高风险因素市盈率与股票的风险负相关会计政策选择采用保守会计原则的公司具有较高的市盈率 流行的 公司股票通常以较高的市盈率出售 例如成长股 不流行 的公司股票通常以低市盈率出售