人民币汇率升值的影响.doc

人民币汇率升值的影响近一段时间以来，人民币汇率升值的问题广受关注。美国已经开列出时间表，限期人民币汇率升值。人民币升值后会对国内经济有什么影响？这篇文章里，我试图从理论的角度论说一系列的宏观经济的传导机制，来说明如下观点：汇率升值，导致净出口减少；净出口减少会导致短期均衡的国民收入减少；国民收入的减少会使得汇率升值的影响传导到国内资产市场上，导致利率下降；利率下降会刺激新的一轮的经济扩张，使得经济过热，出现泡沫；泡沫破灭后也许会导致经济进入萧条。在外汇市场上，人民币一旦升值会发生什么呢？最显而易见的是，汇率上升会导致净出口减少。净出口是宏观经济中总需求的重要组成。这样，在短期经济分析中，总需求的下降会导致均衡国民收入的下降。国民收入的减少就意味着在总体上作为一个整体享受国民收入的国民的福利的下降，并且会造成失业，失业是大问题。这是人民币升值后最直接的影响。但是人民币升值的影响并没有结束，这种外汇市场上经常账户情形的变化，会进一步传导到国内的资本市场上。我们现在来阐释这样的传导机制。根据货币需求理论，货币需求的重要决定因素之一是收入。如果国民收入下降，人们会减少货币需求，货币需求的下降会在一定的货币供给的水平下导致利率下降。利率在经济生活中是一种指示器，经济主体的理性活动会受到这一指示器的指引。我们下面主要分析人民币在外汇市场的升值导致的国内利率的下降而引起的后果。我们遵循总需求分析的思路，分别分析利率下降对消费、投资、政府行为和国际经济情况的影响。根据消费理论，人们的当期消费的决定因素之一是利率。利率下降，意味着当期消费的成本变小。这样就会鼓励人们进行当期消费。利率的下降还会导致私人投资的增加。因为，对于投资者来说，利率是投资的成本，投资成本的下降会导致投资的增加。在某种程度上，投资是一个宽泛的概念。居民的很多决策也可以看作是投资决策。比如，居民的买房就可以看作是一种投资。利率的变化会对居民的这类决策产生影响。利率的下降在房产市场上有两种影响，一种是降低了投资者的成本，会导致房产供给的增加；另一种则是因为居民的房产“投资”的资金大多是从银行贷款，利率的降低相当于贷款成本的降低，这样会加大对房产的需求。从而形成房地产市场过热。在股市上，因为利率的降低，厂商的投资增加，股市的投资者会受到一种看似利好形式的影响，这样，会导致股票市场上的需求增加，也会形成一种看似繁荣的景象。保险市场也会受到类似的影响。保险是一种奢侈品，随着人们固定资产和股市财富的增加，人们对保险的需求也会增加。保险市场也得到拉动。所有这些将会极大的拉动总需求，使得经济过热。除了对于消费和投资的影响。利率的下降还会影响政府的行为。在没有引进债券收益随经济情况变化而变化的机制的情况下，国债的利率在很大程度上是固定的。未预期到的利率的下降相当于增加了政府的偿债成本。如果政府必须在规定的时间里进行偿债，并且不能通过增加税收来获取收入时，政府容易采用增加货币发行的办法来获得“铸币税”进行偿债。这样，容易引发通货膨胀。造成经济不稳。政府偿债成本的增加是一种财富的再分配形式，国债持有者赚了国家的钱。这种未预期到的利率变化导致的财富在经济主体之间的再分配在经济中将大量存在，任何没有考虑到人民币在外汇市场上升值会造成在国内资本市场上利率下降而签订的合约，都将经历财富的再分配过程。这一过程很容易引发社会问题。国内利率的下降还会在外汇市场上产生影响。我国现今实行的是一种类似于固定汇率的制度。事实上，当今世界上没有一个国家实行的是纯粹的浮动汇率制度，都是有管理的浮动汇率制度。以这个标准，我们认为我们实行的是某种程度上的固定汇率。这样，就可以进行分析了。如果因为国内利率的下降而使得国内利率低于世界市场的利率，那么外资不会流入，甚至本国资本也将外流。资本外流在外汇市场上会导致本币供给的增加，从而对汇率产生一种下降的压力。这样，为了维持宣布的汇率水平，央行将要不断的购进本币抛出外币。于是，央行的外汇储备将减少。这会削弱中国在世界经济中的作用。理论上说，由利率变化导致的影响会极大的改变整个宏观经济系统。并且也许是另一个经济形态出现的前兆。利率下降导致的一系列的经济扩张，也许是一种泡沫经济的形态，是一场经济萧条的开始。因为所有的泡沫的都有共同点：那就是很多经济活动是由银行来融资的。人民币升值而传导到资本市场上的利率的下降导致的经济扩张，正是由银行来进行融资的。泡沫迟早都要破灭，那个时候，消费、投资都会萎缩，总需求会萎缩，形成经济衰退。任何一个有历史触觉的人都会联想到90年代的日本。那个时候，从情理上大家一致认为日本的经济不会出问题，但是，恰恰是日本陷入了长时间的衰退。正如克鲁格曼所说的那样，日本经济的失败与它的成功一样深远。一旦经济过热出现泡沫，政府将会提高利率。但本意在于挤出泡沫中的水分的提高利率的政策正是当年日本经济衰退的开始。人民币汇率调整所可能导致的影响有五个方面首先是政策方面，由于人民币汇率升值，会导致资源的重新配置，因此必然产生连带的利益格局变动和利益格局的协调，面对这种情况，只能用政策来进行调整。因此，一旦人民币汇率升值或体制变革，则相应的政策调整是非常可能出现的。而政策调整所涉及的范围，不但有金融政策，还会产业政策、财政政策和其它的政策领域。对此，企业必须有所了解，因为今天所享受的政策，明天未必会持续。其次是产业方面，如果人民币汇率升值，则进口环节比较舒服，人民币升值意味着可以用同样的价钱买到更多的产品；相较之下，出口环节则相对受限，以出口产品为主的企业要注意，自身产品的价格可能会相对上升，产品竞争力方面必须要有其它的应对作法。不过，对于出口企业而言，也要具体情况具体分析。对于那些进口原材料，加工后再出口的企业，人民币汇率升值，其影响就不会很大，因为毕竟进口环节已经省下了钱。需要指出的是，从人民币汇率调整的前景来看，未来有条件的企业应该坚持“走出去”的方向，人民币升值已经为企业的对外投资提供了货币基础，充分利用这样的货币基础，有助于企业未来经营成功，在这方面，日本企业已经提供了相当多的经验。第三是资本市场，这个方面会涉及到很多问题，如果单以股票市场来看，由于人民币汇率升值，以人民币定价的股票相对于投资而言，价格会相形提高，因此并不有利。但与此同时，以外汇定价的股票，如B股等，因美元或港币的价格相对于人民币贬值，股价会有所便宜，投资价值就会相对上升。不过，从人民币汇率升值有很大可能将表现为一种趋势性的状态来看，外资也很可能因看好升值导致的边际利润，而加大投资筹码，这样一来，对股票市场就将表现为是一种利好。第四是居民消费，由于中国城乡居民的大部分境内消费都是用人民币购买的中国制造产品，因此人民币升值的影响并不大，或是说基本不受影响。但中国居民的境外消费，因为人民币升值的影响会相对扩大，有利于中国居民的出境购物。很显然，在目前的经济环境中，最大的受益者将是港澳地区。而对于那些持有外汇资产的人士而言，一种以往表现并不强烈的问题将会出现，那就是汇率风险。而为了规避风险，预计各种货币交易的民间需求将会上升。第五是银行业，这个行业面临的问题非常复杂，一方面是银行内部的治理结构面临很大的挑战，一方面是市场风险加大。有博取人民币升值套利的资金流入，就有在人民币升值之后的资金流出，只是规模还不好估计。不过可以肯定的是，如果中国经济依然可以保持强劲增长的状态，则人民币升值前景将会持续，这种情况下，资金流出的规模将不会很大。此外，由于人民币汇率升值以及导致的震动，银行货币交易的风险敞口可能导致各种问题发生，这种问题，考验的就是银行内部的风险控制体系及其能力了。总的来说，我们在人民币汇率升值之后，应该注意，人民币汇率的制度调整是有必然性的，对于其中的风险要正确看待，升值有风险，但不升值，也并不是没有风险。而对于资金大规模离开中国的情况，则要明白，首先是可以控制的，因为人民币汇率的调整以及人民币体制的改变是两个不同性质的问题，如果条件允许的话，这会是分步骤而为之的，因此有控制地加以实现是完全可能的；其次是，只要中国经济继续保持相对较高的经济增速，则人民币升值不是一次性的，而是升值之后还有升值，这种情况下，获利资金的离场就会犹豫。整体经济因人民币升值而导致的波动就会变得微弱。人民币汇率升值对中国的影响一、人民币升值之利：6 x) E/ B% w7 Y9 【日本大观园论坛】（一） 人民币升值可能意味着人民币地位的提高，中国经济在世界经济中地位的提升。最全面了解日本1）中国老百姓手中的财富更加值钱，人民币一升值，老百姓手里的钱就更值钱了，中国的人均GDP全球排名也可以往前挪一挪。=学习交流, 全方位了解日本的家园 (开放注册中): : 日语学习|日剧在线|日本2）中国外债压力的减轻和购买力的增强等等。=学习交流, 全方位了解日本的家园 (开放注册中): : 日语学习| 例如：谁在掏钱维持号称“全球老大”的美国*的日常运转？想当然的回答是美利坚合众国的广大纳税人。这个回答并不全对。因为当前的美国联邦*财政赤字巨大，光*纳税人的贡献还不够开销，因而不得不大量举债。而最大的债主是谁？是日本和中国。中国3000多亿美元的外汇储备，很大一部分买的是美国*公债。 & Q5 I! b2 s6 N+ J, l=学习交流, 全方位了解日本的家园 (开放注册中): : 日语学习|日剧在线|日本电影|日文杂志|日文歌曲|日文小说|NHK新闻|日语论坛|日本视频|赴日工作|日本论坛|日本网站|日本动漫|中国成为了全球最强大的帝国的最大债主之一。这个事实本身显示了中国日益增强的经济实力和国际影响力。去年中国对全球经济增长的贡献，仅次于美国；对全球贸易增长的贡献，仅次于美国和日本。经济实力说话的人民币自然而然也就获得了更大国际事务话语权，这是好事。最全面了解日本的家园!# 3）有利于进口产业的发展：中国石化副董事邵金扬在接受采访时称：“如果人民币升值，海外资产对我们来说会较便宜。”如果人民币升值5%，中国石化2003年进口的石油，以目前的价格计算，成本将减少逾1亿美元。最全面了 （二）人民币升值的前景还是越来越清晰的。; P% H& P1 p; z2 a) F! C日本,日语,日剧,日文,工作,新闻,NHK,下载,动漫,美图,歌曲,论坛,网站,动漫,影视,视频,赴日这是因为，正如1994年以前人为高估人民币币值的政策被迫放弃一样，人为低估人民币币值也是难以持续的，因为在汇率的问题上，政策干预，虽能一时起作用，但最终还是市场说了算。只要中国能够保持经济高增长，同时推动人民币完全可自由兑换进程，那么，人民币升值，成为区域乃至世界货币将为时不远。而目前还没有足够的证据表明，中国的经济增长会在不远的将来突然停步；中国的货币当局也一再表示，人民币将走向完全可自由兑换。6 P0 Y d6 k( W& l; S/ . zA y; J9 实际上，人民币的上升之旅已经开始，起点就是1994年1月1日的大幅贬值。这一年，人民币官方汇率向市场汇率并拢，由上一年的1美元兑5.80元人民币调整为1美元兑8.70元人民币，贬值幅度为33%。从那时起到去年末，国家外汇管理局统计的情况是，人民币相对于美元、欧元(1999年以前为德国马克)和日元名义升值幅度分别为5.1%、17.9%和17%；考虑通货膨胀因素，实际升值分别为18.5%、39.4%和62.9%。而国际货币基金*测算的结果也反映了同样的趋势。最全面了解日本的家园!. k4 F3 l, h- 虽然如此，但在当前，试图诱导人民币大幅升值，不具备现实条件。) 8 K. P# P. z: s二：人民币升值之弊：最全面了解日本的家园!; a2 J7 P, q0 P; I8 G/ h（一）受人民币升值的影响，中国的经济增长将会放缓。表现在三个方面：& _# b& c6 Y/ G: q1） 人民币升值会影响到我国外贸和出口。人民币升值，就会提高中国产品的价格，加大资本投入的成本，带来的是我国出口产品竞争力的下降，从而引发国内经济的不景气。【日本大观园论坛】0 C: Z7 R) 一国货币的升值，带来的是该国出口产品竞争力的下降，从而引发国内经济的不景气。在这个问题上，日本是有血的教训的。在1985年，为了遏制廉价*出口狂潮，美、法、德、英的财政首脑就采取过相应的手段，迫使日本签署了“广场协议”，从而逼迫日元升值30%。此后，从19851996年的10年间，日元兑美元比率由250：1升至87：1，升值近3倍。而“广场协议”被公认是引发日本经济衰退的罪魁祸首。现在日本无非是想把这一悲剧转嫁到中国。7 % k1 ; _# q( y2） 还会影响到我国企业和许多产业的综合竞争力。因为尽管“中国制造”已经成为世界市场的主要产品，但中国产品的一个致命弱点是还没有形成自己的品牌，目前所占的市场份额，主要依*中国产品价格的低廉，在竞争中并不处于主导地位，如果竞争力受到打击是很可怕的。: j: Z# g2 w% - 中国企业家这次调查的最大发现是：82.4%的企业认为，人民币汇率的变化，会对企业的经营活动产生影响。对于正在中国经济舞台上活动着的企业来说，人民币就像空气和水一样。 6 P6 I, l( F& E$ C7 N. O最全面了解日本的家园!例如：创维集团董事局主席黄宏生，这位中国彩电出口大户的老总面对升值的前景忧心忡忡，他认为，中国出口的大多是技术含量低的产品，高科技产品很少。人民币如果升值，中国的国际地位也许提高了，但制造业在全球的竞争力将逐步丧失。他算了一笔账，如果人民币升值10%，就等于出口价格提升了10%，而中国国内制造企业好一些的利润也只有5%左右，加上一些财政贴息，中国企业盈利水平平均也不到3%。平均3%的利润率怎么可能调节10%的升值压力？肯定会出现大面积亏损。 2 M3 + O8 q1 4 o) o( s9 q1 a: m=学习交流, 全方位了解日本的家园 (开放注册中): : 日语学习|日剧在线|日本电影|日文杂志|日文歌曲|日文小说|NHK新闻|日语论坛|日本视频|赴日工作|日本论坛|日本网站|日本动漫|黄宏生以创维为例，勾划出中国企业对人民币升值的最高心理底线：“现在我们在美国市场很难有大的提升，很大原因是其他世界工厂产品跟我们的价格一样低。比如来自墨西哥的彩电、欧洲土耳其的产品很便宜，我们提一美元都不可能。我们今年在美国市场希望能提高三千万美金销售，但是如果人民币升值了，那么这个计划就流产了。”9 R B1 u, & h7 |8 J f4 最全面了解日本的家园!又如：与制造企业相比，那些在汇率风险最前沿的外贸企业，是变化的最强烈的感知者。对于出口型企业来说，出口的量，相对进口，要大得多。因此，黄宏生才说，人民币升值会造成毁灭性的打击。 东方科学仪器进出口集团公司总经理助理黄方宁，向记者讲了一个因为欧元升值也就是人民币贬值，导致亏损的例子。2003年年初，他们有一笔交易，签约时欧元和美元的汇率还是1:0.9，等到交货时，涨到了1:1.1了，他们又没有采取锁定汇率的措施，于是赔了。“即使我们有10%、20%的中间利润，也都抵不上升值的损失。只能自己补上去了。”日本,日语,日剧,日文,工作,新闻,NHK,下载,动漫, 再如：一些原来在中国进行生产的跨国企业，可能会将投资转移到墨西哥或马来西亚，20世纪80年代，台湾也曾经历过中国现在的压力，在台币对美元的汇率从1:40涨到1:25后，一些传统的低附加值产业，纷纷转移到东莞。同样，有专家分析，如果人民币升值，这些传统产业又会从东莞转移到像中亚、越南等更不发达的地区。本来，中国还有很多地区，比如西部，可以容纳这些产业，但因为货币的调整是针对所有企业的，可能使得中国被迫提早经历产业空洞化的过程。# S$ |1 X! E$ % 3） 还会破坏中国经济的长远发展，使我国的金融距*危机的边 6 Ut* H4 Q. C0 n缘越来越近。升值业可能葬送我国多年辛苦造就的良好投资环境，新增的海外投资则会减少，中国经济增长的原动力将被大大消减，因为这种投资变得相对昂贵。另一方面，国际游资的投机活动可能增加，使我国的金融距*危机的边缘越来越近。 e Z7 d( B8 + z: w=学习交流, 全方位了解日本的家园 (开放注册中): : 日语学习|日剧在线|日本电影|日文杂志|日文歌曲|日文小说|NHK新闻|日语论坛|日本视频|赴日工作|日本论坛|日本网站|日本动漫|例如：从墨西哥金融危机到亚洲金融危机，显而易见的是这些国家的*均是以高利率的货币政策，以吸纳国内资金，但其效果却适得其反，由于内部资金乏力，又吸引了大量的国际游资流入，使资金流向出现偏差而形成资金结构上的矛盾，埋下了货币危机的隐患；同时又产生了外资流入推高了本币汇率的矛盾，触发了经济结构问题的暴露，或出现泡沫经济或出现经济滑坡，从而被迫实行本币贬值政策，直接导致货币市场和证券市场的交易风险，并最终引发金融危机。 何为金融危机？这就好比是一户本来很穷的人家，来了一个巨富亲戚， 为他们带来了暂时的“富裕”生活，因而外人便因其阔而借给这家人巨资，不料这户人家的富亲戚突然消失，留给这户人家的只有高筑的债台，并因此导致了借其巨债的朋友。一时间危机四起。& W# 8 F/ r A8 |- x( D6 可见，如果人民币升值，则会导致：由于内部资金乏力，又吸引了大量 的国际游资流入，使资金流向出现偏差而形成资金结构上的矛盾，埋下了货币危机的隐患。日本,日语,日剧,日文,工作,新闻,NHK,下载,动漫,美图,歌曲,论坛, 4） 还有，升值后导致投机不可避免地盛行：由于以美元表示的国民财富迅速增加，股市和房地产达到高潮，一些“泡沫”进一步膨胀或造就新的“泡沫”，两极分化继续扩大，导致投机不可避免地盛行。 例如：美国许多散户投资者纷纷在当地开立人民币储蓄帐户，希冀有朝一日人民币汇率制度变化会让他们受益。当然，这些散户帐户并非是真正的人民币帐户，因为依照中国不可自由兑换的汇率体制，在海外开立人民币帐户是非法的。他们开立以人民币计价的储蓄帐户，帐户内的存款是美元，但基于人民币的现货汇率，这些帐户将因人民币兑美元现货汇率的波动而升值或贬值。 Everbank首席执行长Frank Trotter称，公司此举在一些客户中产生了很大反响。自一年多以前人民币汇率开始显示失衡迹象以来，这些客户一直在要求开立人民币计价帐户。Everbank于7月1日推出了此类新帐户，并在随后的几周内将逾650万美元投入该类帐户。最全面了解日本的家园!: & x6 0 q5 O5 u1 f T（5）此外，人民币升值之不利多多： 人民币升值会给中国的通货紧缩带来更大的压力；人民币升值*肯定会降下来，因为进口品的价格会下降。最全面了解日本的家园!- _% J0 6 Q5 I. L 人民币升值增大就业压力，恶化当前就业形势：外商投资企业对吸引国内劳动力是一个重要的渠道，尤其是现在的情况更是如此，所以此时人民币升值不仅会影响吸引外资，而且也会加剧当前就业形势的恶化。 # H! V- M; W% : B# A财政赤字将由于人民币汇率的升值而增加，同时影响货币政策的稳定。; a* Z0 M6 人民币升值会对中国的优势产业产生严重损害。中国作为发展中国家是以劳动力成本为优势的。中国劳动密集型出口产品很容易受到反倾销措施的限制，出口形势并不乐观。如此时人民币升值则会是使目前这种状况更加恶化所以此时人民币升值不仅会影响吸引外资，而且也会加剧当前就业形势的恶化。【日本大观园论坛】! ?9 n) _0 S, r. A& q9 s5 n三：世人在全球通货紧缩压力面前再次聚焦人民币。日本,日语,日剧,日文,工作,新闻,NHK,下载,动漫, 汇率的变动与各国国内的利率水平、货币供应量、国民收入水平以及*水平等因素是密切相关的，一种货币到底是升值还是贬值应该由市场说了算，而不是由政治说了算。 3 F, 7 S1 W% Z; i- O; 最全面了解日本的家园!然而：盐川正十郎的提案则更像一场政治阴谋。手拿一张一百元的人民币，如果是一个小孩问：这值多少？那么，这个小孩一定还幼稚到没有学会用钱。如果是日本财长盐川正十郎问，这值多少？那么，这就会引发一场风波。而这场风波就是在七国集团财长会议上的一项提案日本要求人民币升值。日 最近人民币是否应该升值的讨论成为国际上一个十分关注的话题。先有日本财相在七国财长会上提出要求，后有美国财长斯诺讲话和印尼召开的亚欧会议的声明，都呼吁人民币升值，近日，美国“健全美元联盟”又提出欲通过“301条款”促使人民币升值，格林斯潘的讲话，更是让世人在全球通货紧缩压力面前再次聚焦人民币。可谓是官民联合、齐心协力向人民币汇率问题发难。这场由日本挑起、美国担纲主演的人民币汇率之争全面上演，再次使中国成为世界关注的中心。$ m F- j5 v# 其实，站在日本人的立场上考虑，盐川正十郎提出这个问题并非没有道理。首先，日本经济一直处于低谷，凭什么你中国却一枝独秀？中国的一枝独秀我们日本也有贡献，你看，日本从你们那里进口了多少商品。其次，人民币只有升值，日元才能够贬值，这样日本的出口产品才有竞争力。 中国经济具有廉价劳动力、高技术水平和廉