对冲基金进入中国.doc

对冲基金进入中国途径摘要：由于本土对冲头基金发展存在制约因素，致使中国冲头基金发展相对落后，那么外国冲头基金通过合格境外机构投资者制度，产业投资，与国内私募基金合作等可能的途径进入中国及冲头基金对中国的影响。5月10日讯 据深圳商报报道，中国证监会正考虑向国际对冲基金开放规模庞大且利润丰厚的国内资本市场。关键字：对冲基金现状途径影响对冲基金的发展现状从20世纪90年代末到21纪初，对冲基金虽经历了些挫折，但是其规模一直处于增长状态，只是改变策略，化整为零。据相关数据显示，对冲基金数量现在已超过8000个，估计全球对冲基金管理的资产在最近五年增长了一倍，至1.1万亿美元左右，平均每个基金的规模超过1亿美元。至2005年，对冲基金增长势头开始缓慢。许多对冲基金正面临越来越沉重的赎回压力。而且最近一两年，美国证交会开始考虑将对冲基金纳入更加严格的监管范围，等等这些都会导致其规模出现暂时收缩。随着亚洲资本市场复苏，中国经济的持续增长，国内金融市场的逐步放开，投资者对另类投资产品需求增加等因素，大量国际对冲基金被吸引到亚洲，尤其是香港。愈来愈多对冲基金在香港证监会注册出售。截至2004年9月，获该会认可在香港买卖的对冲基金已增至13只，截至2004年底，整体规模达29 470亿港元，在2005年前八个月，又新增5只国际对冲基金在香港注册买卖。有关人士认为，国际对冲基金是希望借助香港作为平台，进入中国市场。本土对冲基金发展存在的制约因素一，我国的基金市场上还缺乏对冲工具与卖空机制。缺乏对冲工具与卖空机制将会限制对冲基金的投资组合。不过这种情况正在慢慢改变，2006年推出的证券公司融资融券业务试点管理办法和将要推出的沪深300股指期货，可以改变缺乏对冲工具和卖空机制的现状。国内私募证券投资基金可以通过向证券公司办理融资融券业务以对冲基金资产中的部分股票、共同基金和债券的风险头寸，沪深300股指期货的推出可以实现私募证券投资基金中的部分成分股票的系统风险的对冲。 二，不完全的卖空机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用。从组织形式上来划分，我国目前的私募证券投资基金主要有三种类型。一种是契约型，一种是合伙型，再一种是公司型。在证券公司融资融券业务试点管理办法出台前，以上三种形式的私募证券投资基金都难以通过向其他金融机构融资来放大自身的投资杠杆倍数。契约型的私募证券投资基金只能以个人名义向银行申请贷款，但是，目前国内商业银行对个人除了开立了住房、汽车、消费和助学贷款外，只允许个人以凭证式国债做质押贷款。对于合伙型与公司型的企业法人，目前国内商业银行是根据其不动产的抵押和动产的质押来发放贷款的，如凭证式国债、股权和股票的质押贷款。但是对于经营高风险的私募证券投资基金法人来说，其很难满足银行的其他要求，因此，合伙型与公司型的私募证券投资基金法人要获得银行贷款以进行杠杆投资在现行的法律制度框架下几乎是不可能的。根据融资融券试点交易实施细则，投资者融资买入证券和融券卖出时，保证金比例都不得低于50%，这一细则将国内私募证券投资基金的杠杆倍数控制在两倍以下，限制了基金根据自身投资策略缩放杠杆倍数的自由度。考虑到国内对证券公司开展融资融券业务仍处于试点起步阶段，随着证券公司控制风险能力的增强，业务发展的成熟，保证金比率有可能逐步下降，国内私募证券投资基金的可控杠杆倍数将放大。 三，资本市场的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场。而目前获批准的机构只有商业银行、保险公司、基金公司和全国社保基金。仍然未获得合法地位的国内经营私募证券投资基金的机构短期内要想涉足海外资本市场几乎不可能。只能投资于国内金融市场的私募证券投资基金，受一国经济、政治和法律法规的影响较大，无法通过分散投资于不同市场规避这些风险。不完全开放的资本市场也是阻碍国内私募证券投资基金成为真正对冲基金的一道门槛。对冲基金打入中国的途径多年以来，中国的对外开放和引进外资政策增进了中外经贸交流，为外资企业进入国内市场提供了便利。从另一方面考虑，吸引外资的政策也为对冲基金进入中国提供了便利条件。现在，对冲基金可以通过合格境外机构投资者制度、产业投资、与国内私募基金合作以及参与境外中国概念金融产品交易四种方式进入中国。.合格境外机构投资者制度合格境外机构投资者制度是中国引进外国投资者进入中国市场的过渡性措施。截至2006年年末，进入中国证券市场的外国投资机构有52家，资金额度为100亿美元。这些外国投资机构以国际大型银行、证券公司和基金管理公司为主，其中许多机构如美林、高盛、德意志银行等都与对冲基金存在密切的业务往来。对冲基金完全可能利用这些机构的合格境外机构投资者资金额度进入中国市场。根据目前已经掌握的资料，外资机构对于合格境外机构投资者额度的运用主要有以下几种方式：一是根据自身投资组合的需要以自有资金购买中国证券，开展自营业务，这是国外投资基金的一般做法；二是以中国证券为依托，对外发行各种投资基金、信托计划、理财产品和期货、期权等金融衍生品，这是外资银行和证券公司通常会采用的方式；三是将已购买的中国证券借给那些希望进入中国市场但尚未获得合格境外机构投资者资格的金融机构，比如对冲基金，或者通过某些合约安排代理其他金融机构买卖中国证券，这也是外资银行和证券公司通行的做法。2.产业投资未上市公司股权不仅是私人股权基金，也是一些对冲基金资产的组成部分。目前，对冲基金可以利用中国吸引外资的优惠政策，与国外企业共同作为战略投资者到国内投资设厂，或并购国内企业，实现分享中国经济增长成果的目标。国际上最大的私人股权基金和对冲基金管理者凯雷集团近年来在中国所采取的一系列并购行动，已经非常清楚地展示了对冲基金通过产业投资方式进入中国市场的路线图。在某些类型对冲基金的资产组合中，房地产占有一定比重。近年来，中国房地产行业发展较快，外资投入较多，房地产价格持续上涨，不排除有对冲基金通过买入房地产的方式进入中国市场的可能。目前，国家已加强了对外资机构持有国内房地产的控制，但是对外资进入国内建筑业和房地产开发行业还没有更多的限制措施，通过进入上述两个行业，对冲基金仍然有可能分享中国房价上涨所带来的好处。3.与国内私募基金合作从某种意义上说，某些私募基金就是中国式的对冲基金，它们采用与对冲基金相类似的收费方式和投资策略，而且基本上不受监管。中国的私募基金行业已经具备一定规模，根据中央财经大学课题组的测算，2004年中国私募基金总量达到6000亿元7000亿元。中央财经大学课题组：中国私募基金报告，2004年8月2日证券时报。私募基金的发展为国外对冲基金在国内寻找合作者提供了土壤。国外对冲基金有先进的投资技术和丰富的管理经验，但对中国市场了解有限，这构成了对冲基金与国内私募基金展开合作的基础。根据目前了解到的情况，国内一些私募基金已经进入国际金融市场，而国外对冲基金与国内私募基金也存在广泛接触，双方融合优势、共同开发中国市场的趋势逐渐明朗化。4.持有境外中国概念证券近年来，国内一些企业出于各种原因陆续到境外上市，截至2006年底，已有147家企业赴境外发行股票并上市，筹资总额达到950亿美元。与此同时，与上海、深圳股指和人民币汇率挂钩的金融衍生品也陆续在中国香港和新加坡等地的金融市场挂牌交易，这些金融产品为对冲基金提供了间接进入中国市场的机会。以上是对冲基金进入中国的4种合法途径。当然，也不排除少数对冲基金利用非法途径将资金汇入中国进行投资活动的可能，但显然不太可能成为对冲基金进入中国的主要途径。对冲基金对我国股票市场的影响对冲基金在人民币没有正式升值前仍然滞留在当地市场，大致通过两种途径对我国股市发生作用。第一，直接进入股市。具备中资概念的H股和红筹股由于其定价相对较低，具有中国经济未来的高增长预期所带来的增值潜力，特别受国际投资者青睐。大部分对冲基金将流入股市，其中很多资金会追逐中资股的新股。航空、金融、消费类股也是他们近期追逐的目标，如最近就有国际投行机构增持中资航空类股票。近几年，一些对冲基金已经开始专门从事中国股票的投资。他们的投资对象大都是在香港的H股和红筹股。许多较大的股票都可以卖空，也有各种股票或股票指数的期货和期权供对冲基金调遣。 随着中国股市的开放和进一步发展，包括金融衍生工具的发展和股票卖空法规的制定，对冲基金在中国的发展和壮大将是理所当然的事。正像目前国内许多人认为共同基金是一种旱涝保收的奇妙投资工具，海外的许多人也认为对冲基金是一种旱涝保收的奇妙投资工具。这样的好事当然是不存在的。也许等到对冲基金在国内发展起来的时候，全球的对冲基金的盛宴已散席。规模已达5900亿美元的中国证券市场，应引入多样化的金融衍生工具，同时尽快放开利率制度与国际市场接轨，在未来20年使中国拥有世界上最为发达的金融体系之一。国内不允许抛空，但不排除一些境外的对冲基金以其理念、分析等与国内基金结合。第二，直接进入房地产市场，间接进入股市。对冲基金通过房地产的投入，抬高楼价，造成房地产行业业绩预测好转，推动此类股票价格上涨。房地产类股在恒指成分股中占很大权重，2004年恒指的几次行情主要是由房地产股率先带动起来的。不过，直接进入房地产市场，将严重放慢对冲基金的流动速度。个人看法观点：个人觉得，随着我国金融体制改革的逐步深化以及基金行业的不断发展，对冲基金的运作模式，将对我国金融体制改革的深化和资本市场的发展起到很好的借鉴作。在合格境外机构投资者制度的框架下，对冲基金可以从具有合格境外机构投资者资格的首席经纪人那里，借到或者买卖中国证券，也可以从事相关的衍生品交易，实际上相当于对冲基金已经进入了中国市场。参 考 文 献1黄少明.对冲基金透视M.北京：中国金融出版社，2001.2江刚.对冲基金的运作、