私募股权被遗忘的角落.doc

私募股权被遗忘的角落据亚洲风险资本杂志统计，2004年仅上半年进入中国的私募股权资本累计总额就已达到了11.9亿美元。2002年底，进入中国市场的私募股权基金约300只，但到2004年上半年，已经上升到520只。公募和私募是企业股权融资的两大方式，公募是通过向社会公开发布招股信息吸引投资，私募则是通过非公共手段吸引机构投资者和富有的个人投资者。私募发行较之公开发行，最重要的特征之一就是发行人通过注册豁免，可不必向投资者进行详尽、全面的信息披露。发行人不仅可以使自己不愿披露的财产状况及相关资料处于保密状态，更好地适应商业环境的变化，而且可以减少公开披露信息后被竞争者敌意收购的危险。其次，私募融资具有高度的灵活性，融资速度较公募发行要快得多，且融资成本远远低于公募。第三，在私募融资中，投资方不同程度地参与企业管理，并将投资方的优势与企业结合，为企业发展带来科学的管理模式、丰富的资本市场运作经验以及市场渠道、品牌资源和产品创新能力等等。传统私募股权市场上的融资主体主要是创投企业，通过私募融资，这些创投企业能够筹集到资金度过最困难的发展阶段，因此私募股权市场对于促进技术创新和科技发展具有重要作用。融资也并非企业进行私募股权融资的惟一目的，很多企业为了战略性的需要也进行私募融资。一方面，通过私募融资可以引进行业内的合作伙伴，即可以提高企业的行业地位。另一方面，引进战略投资者和机构投资者能够改善企业的股权结构，建立有效的公司治理机制。在国内，由于中小企业和民营企业面临严重的融资困境，很多学者提出中小民营企业应该通过私募股权市场进行融资，也可以先进行私募融资然后进入中小企业板上市。对现有的国有企业和准备上市的公司，也应该先进行私募融资，解决股权结构和公司治理的问题，然后公开发行上市。尤其是在当前大熊市的市场环境下，私募融资在我国具有特别意义：一方面公开发行面临低市盈率发行和发行失败的问题，公开发行优势明显不足;另一方面法人股流通已经得到共识，私募股权的投资者也愿意向这些企业投资，通过私募发行也能顺利地筹集到资金。笔者认为，发展私募股权市场对我国现阶段的经济发展具有重要意义：私募融资对我国发展风险投资和高新技术企业是非常必需的。我国高新技术企业的经营规模小、风险高，只能寄希望与风险投资和私募融资;国有企业和上市公司通过私募股权市场引入合适的战略投资者和机构投资者，对于解决国有企业和上市公司“一股独大”和优化企业的公司治理结构具有重要作用，而且通过引入全球领先的产业巨头和其他行业内的优势企业，能够扩大协同效应，提高企业价值和竞争实力。完善私募股权市场，最重要的是制定私募融资的相关法律法规，使私募融资在遵循法律规范的基础上有效运行。国内私募融资现在已经发展起来，但由于法律法规的欠缺，在一定程度上制约了私募融资的发展，私募股权投资者的利益也无法得到保护，这些都成为影响我国私募股权市场壮大的不利因素。在美国，法律通过A条例、D条例以及规则144A、规则701和规则1001针对小额发行和私募发行豁免作出了较明确的规范。而我国目前除了即将出台的创业投资公司管理暂行办法外，基本上还没有具体针对私募融资的法律法规，私募融资过程中信息披露和相关操作极不规范，甚至成为变相的公募融资，投资风险极高。其次，发展我国私募股权市场需要进行适当的组织创新，也需要一定的管制变革。私募股权投资的基本组织形式是有限合伙制，这种组织形式有效地解决了私募股权市场的信息不对称和有限合伙人对一般合伙人的激励约束问题。受法律的限制，我国目前还没有有限合伙制企业，现在从事创业投资的私募股权中介机构都是采用有限责任公司的组织形式，而国外私募股权市场的发展历史已经证明了这种组织形式存在的严重缺陷。为此我国应当加快立法，完善相关法规制度，为有限合伙制企业的成立提供法律依据。同时应适当放松对投资主体的管制，允许保险公司、社保基金、金融控股公司等投资于私募股权市场，以扩大私募股权市场的资金来源。发展私募股权市场还需要构建良好的金融创新环境，促进金融创新在私募融资中的应用。私募融资这种古老的融资方式又得以迅速发展的重要原因在于融资中介迅速发展所带来的金融创新，金融创新不需要鼓励，关键是要有一个良好的金融创新环境。目前我国有关金融合约方面的法律既简单又死板，给企业融资提供的创新空间很小，甚至对私募融资构成了障碍。例如不少民间私募融资被简单地视为非法，风险融资中不允许优先股，过于强调同股同权等，这些法规极大地限制了金融创新在解决风险与收