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第十三章资本结构决策 第一节几个概念第二节资本结构与杠杆第三节资本结构决策 1 第一节几个概念 一 成本习性及分类二 边际贡献 盈亏临界点及利润 2 一 成本习性及分类 1 成本习性是指企业成本总额与企业业务量之间在数量上的依存关系 2 分类 3 我们一般用F表示固定成本总额 用v表示单位变动成本 固定成本总额不变 单位固定成本随销售量增加而降低 变动成本总额随业务量正比例变动 单位变动成本不变 3 二 边际贡献 利润和盈亏临界点1 边际贡献 MC 销售收入减去变动成本后的差额 单位边际贡献 单价 单位变动成本边际贡献总额 销售量 单价 单位变动成本 销售量 单位边际贡献边际贡献率 边际贡献 销售收入2 利润 息税前利润 E PQ VQ F 产品销量 单价 单位变动成本 固定成本 销量 单位边际贡献 固定成本 边际贡献总额 固定成本 销售收入 边际贡献率 固定成本 4 3 保本点 企业处于不盈不亏 即利润等于0的点 342页QB 固定成本 单位边际贡献 F P v F mc PQ B F P mc F MCR四 每股收益 企业扣除了优先股股利后的利润净额与发行在外的普通股股数的比值 反映了每一份普通股的收益情况 EPS EBIT I 1 T D N 5 第二节杠杆理论杠杆 1 物理学中杠杆的基本含义 2 杠杆发挥作用的基本要素 支点 作用力和重物 6 一 经营杠杆1 经营杠杆的含义 1 数学推导即息税前利润变动率大于销售业务量变动率 EBIT EBIT Q Q mc Q mc Q F EBIT mc Q F EBIT1 mc Q1 F EBIT mc Q EBIT EBIT mc Q mc Q F EBIT EBIT Q Q mc Q mc Q F Q Q mc Q mc Q F F 0 EBIT EBIT Q Q 1 7 2 含义 课本341页由于固定营业成本的存在而导致息税前利润变动率大于销售业务量变动的杠杆效应 称为经营杠杆 其中 支点 作用力 重物 3 表现 1 Q增加时 经营杠杆正效应 2 Q减少时 经营杠杆负效应 固定营业成本 销售量的变动 息税前利润变动 8 2 经营杠杆的衡量 经营杠杆系数 DOL Degreeofoperatingleverage 1 定义 息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数 2 计算 第一 基本公式 DOL EBIT EBIT Q Q 1 优缺点第二 公式变换 DOL mc Q mc Q F 2 PQ vQ PQ vQ F 3 MC EBIT 4 基期边际贡献 基期息税前利润 EBIT F EBIT 5 9 例题 某公司基期实现销售收入300万元 变动成本总额为150万元 固定成本为80万元 试计算该公司的经营杠杆系数 练习 某公司资金总额2500万元 负债比率为45 负债利率为12 本年销售额为3200万元 息税前利润为800万元 固定成本为480万元 变动成本率为60 试计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 DOL MC EBIT PQ vQ PQ vQ F 300 150 300 150 80 2 14 10 3 经营杠杆与经营风险的关系 1 经营风险 风险 如何衡量 内容 经营风险 生产经营的不确定性带来的风险 即因生产经营中的不确定性产生的企业各种盈利结果的变动程度 11 2 经营风险的根源是什么 12 3 经营杠杆与经营风险关系如何 经营杠杆越大 EBIT的变动程度越大 经营风险也越大 一般来讲 固定成本越大 销售收入越小 经营杠杆系数越大 风险越大 经营杠杆本身并不是经营风险的根源 但它放大了市场和生产状况不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度 13 秦池为何昙花一现 一 背景资料1996年11月8日下午 名不见经传的秦池酒厂以3 2亿元人民币的 天价 买下了中央电视台黄金时间段广告 从而成为令人眩目的连任二届 标王 1995年该厂曾以6666万元人民币夺得 标王 此后一个多月时间里 秦池就签订了销售合同4亿元 头两个月秦池销售收入就达2 18亿元 实现利税6800万元 相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和 1996年秦池酒厂的销售也由1995年只有7500万元一跃为9 5亿元 事实证明 巨额广告投入确实带来了 惊天动地 的效果 然而 新华社1998年6月25日报道 秦池目前生产 经营陷入困境 今年亏损已成定局 14 二 仔细推敲 昙花一现为哪般 一 巨额广告支出使经营杠杆作用程度加大 给企业带来更大的经营风险做广告 树品牌必须具备两个条件 一流的品牌必须以一流的质量作保证 做广告是一条不归路 必须有长时间承受巨额广告支出的能力 1996年秦池酒厂销售量的大幅度增加使经营杠杆产生积极 正面 作用 企业利润也以更大幅度增加 但这种局面并没有维持多久 1997年秦池能否可持续发展已经成为十分突出的问题 其原因在于 1 生产量过剩 4万余家 50 过剩量 2 一流的品牌没有一流的产品质量作保证 3 3 2亿元巨额广告费用对秦池来说是一个巨大的包袱 经营杠杆发挥了负效应 二 资产结构的失衡 导致盈利能力与流动能力矛盾恶化 三 财务资源有限性制约企业持续发展启示 固定成本的存在使企业在产生经营杠杆作用的同时 也带来相应的经营风险 经营杠杆的作用并不都是积极的 只要企业销售量不能持续增长 经营杠杆所产生的作用就将是负面的 15 二 财务杠杆1 财务杠杆的含义 1 数学推导即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率 EPS EPS EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D EPS EBIT I 1 T D NEPS1 EBIT1 I 1 T D N EPS EBIT 1 T N EPS EPS EBIT 1 T N N EBIT I 1 T D EBIT 1 T EBIT I 1 T D EPS EPS EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT I 1 T D EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D I 1 T D 0 EPS EPS EBIT EBIT 1 16 2 含义 课本346 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 称为财务杠杆 其中 支点 作用力 重物 3 表现第一 EBIT增加时 财务杠杆正效应 第二 EBIT减少时 财务杠杆负效应 课本第346页例13 5 固定财务费用 息税前利润变动 普通股每股收益变动 17 2 财务杠杆的衡量 财务杠杆系数 DFL DegreeofFinancialleverage 1 定义 普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数 2 计算 第一 基本公式DFL EPS EPS EBIT EBIT 1 第二 公式变换 DFL EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D 2 EBIT EBI I D 1 T 3 注意 I D的作用是相同的 18 当不存在优先股时 19 例题 某公司资金总额为600万元 负债比率为40 负债利息率为10 该公司实现息税前利润70万元 公司每年还将支付4万元的优先股股利 税率为33 求该公司的财务杠杆系数 练习 某公司资金总额2500万元 负债比率为45 负债利率为12 本年销售额为3200万元 息税前利润为800万元 固定成本为480万元 变动成本率为60 试计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 I 600 40 10 24DFL 70 70 24 4 1 33 1 749 20 变动成本 60 3200 1920DOL 3200 1920 800 1 6利息 2500 45 12 135DFL 800 800 135 1 203DTL 1 203 1 6 1 92 21 3 财务风险与财务杠杆的关系 1 财务风险 风险 如何衡量 内容 财务风险 因借款而增加的风险 即由于举债 包括长期借款 发行债券和优先股 而给企业经营成果 进而对普通股股东收益带来的不确定性 22 2 财务风险的根源是什么 23 财务风险 财务杠杆 资本结构的变化即财务杠杆的利用对财务风险的影响是直接的 财务杠杆是导致财务风险的原因 课本第350页例13 7 24 三 总杠杆1 总杠杆的定义 由于固定营业成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应 称为总杠杆 25 2 总杠杆的衡量 总杠杆系数 DFL DegreeofTotalleverage 1 定义 普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数 2 计算 第一 基本公式DTL EPS EPS Q Q 1 第二 等式变换 DTL EPS EPS EBIT EBIT EBIT EBIT Q Q DFL DOL 2 MC EBIT I 3 MC EBIT I D 1 T 4 3 财务杠杆与经营杠杆的配合 26 第三节资本结构决策 一 资本结构1 含义 广义 狭义 结构 一词的界定资本结构决策就是寻求企业资本总额中债务资本与权益资本的最佳比例 确定该比例时可以债务资本筹资的功能作为切入点 找到其效用发挥的最佳点 2 最优资本结构 27 二 资本结构的决策方法1 EBIT EPS资本结构决策方法 财务杠杆的应用 每股收益分析法 每股收益无差别点分析法 1 基本思想 2 每股收益无差别点计算 EBIT I1 1 T D1 N1 EBIT I2 1 T D2 N2课本357页例13 9 计算A B两方案之间的每股收益无差别点 根据各种筹资方式下的每股收益的比较进行资本结构决策的方法 每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平 能够使不同筹资方案每股收益相等的息税前利润 28 3 每股收益无差别点和财务杠杆的综合运用第一 当预计的EBIT EBIT时 第二 当预计EBIT EBIT时 每股收益分析法考虑了筹资与收益的关系 但没有考虑筹资风险的变化 如果有固定财务费用 则可以发挥财务杠杆正效应 从而使每股收益大幅度上升 如果有固定财务费用 发挥的是财务杠杆负效应 从而使每股收益大幅度下降 则应该选择的是权益资本 普通股 的筹资方式 则应该选择负债 优先股的筹资方式 29 2 比较资本成本法 1 步骤 制定方案计算KW比较选择最小者例题 课本359页例13 11优点 通俗易懂缺点 备