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第九章资本结构 1 一 定义 资本结构是企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系 通常企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成 资本结构指长期债务资本和权益资本的比例关系 2 二 资本结构中债务资本的作用 合理利用负债有利于降低资金成本合理利用负债资金有利于提高权益资本的收益水平过度负债会造成财务风险 3 三 最佳资本结构 指企业在一定时期最适宜条件下 使加权平均资本成本最低 企业价值最大的资本结构 确定最佳资本结构的核心 就是安排最合理的负债比率 注意 这从来就没有一个精确的量化方法 4 四 资本结构理论概述 从资本结构理论形成和发展过程来看 可分为早期资本结构理论和现代资本结构理论两个阶段 早期资本结构理论净利说营业净利说传统理论 5 现代资本结构理论1958年 MMwithoutTaxes1963年 MMwithCorporationTaxes1976年 TheMillerModelTrade offModel 引入财务危机和代理成本之后形成了均衡模型 6 MMwithoutTaxes 基本假设 资本市场完善 投资者信用完善 无税 信息完全 企业增长率为零 在以上假设条件的基础上 MM经过严格的数学推导 得出了无公司所得税的命题 结论 资本结构与公司价值无关 7 MMwithCorporationTaxes 当引入所得税的因素之后 MM认为 T 税率D 负债资本结论 公司在100 负债的时候价值最大 8 TheMillerModel 当进一步引入个人所得税的因素之后 Miller认为 结论 公司在100 负债的时候价值最大 9 Trade offModel 结论 财务危机和代理成本表明适度负债是理性的 10 企业价值 资本结构 VL VU TD存在所得税 不存在破产成本 VU不存在债务资本的企业价值 最佳资本结构 企业价值最大 企业实际价值既存在所得税 又存在破产成本 债务融资税盾 财务危机成本 11 行业资本结构比较 资料来源 DowJonesNewsRetrieval 2000 DatacollectedthroughSeptember20 2000 12 例题 最佳资本结构是企业在一定条件下的 A 企业价值最大的资本结构B 加权平均资金成本最低 企业价值最大的资本结构C 加权平均资金成本最低的目标资本结构D 企业目标资本结构 13 答案 B解析 只有加权平均成本最低 同时企业价值最大的资本结构 才是最佳资本结构 最佳资本结构应作为企业的目标资本结构 但目标资本结构不一定是最佳资本结构 14 资本结构决策方法 比较资金成本法每股盈余分析法 15 比较资金成本法 比较资金成本法是指通过计算不同资本结构的加权平均资金成本 并从中选择加权平均资金成本最低的资本组合为最佳资本结构的决策方法资本结构决策可分为初始资本结构决策和追加筹资资本结构决策两种 16 例题 某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择 17 计算三种筹资方案的WACC 18 由于WACC2 WACC3 WACC1故方案 是最好的筹资方案 其形成的资本结构为该企业的最佳资本结构 19 每股盈余分析法 每股盈余分析法 是指根据各种筹资方式下的每股盈余的比较来进行资本结构决策的一种方法 由于这种决策方法是利用每股盈余无差别点进行决策的 故也称为筹资无差别点分析法 20 每股盈余计算公式 21 融资方式对每股收益的影响 每股收益 销售额 息税前利润 权益筹资 无债务 债务筹资 每股收益无差别点 债务优势 债务劣势 0 在该点上 每股收益不受融资方式影响 22 结论 当销售额 或息税前利润 大于每股收益无差别点对应的销售额 或息税前利润 采取债务筹资可获得较大的每股收益 当销售额 或息税前利润 小于每股收益无差别点对应的销售额 或息税前利润 采取权益筹资可获得较大的每股收益 23 例题 某公司原有资本700万元 其中债务资本200万元 每年负担利息24万元 普通股本500万元 发行普通股10万股 每股面值50元 由于扩大业务 需要追加筹资300万元 其筹资方式有二 一 全部发行普通股 增发6万股 每股面值50元 二 全部筹借长期债务 债务利息为12 利息36万元 公司的变动成本为销售额的60 固定成本180万元 所得税率33 预计增资后的销售额为900万元 请选择合适的追加筹资方式 24 解 全部发行普通股 利息 24万元流通股 10 6 16万股全部筹措长期债款 利息 24 36 60万元流通股 10万股 25 将数据代入公式 有S 750 万元 即每股收益无差别点对应的销售额为750万元 26 此时 每股收益无差别点的每股收益为 900万元对应的每股收益为 27 结论 因为900 750万元 故应选择第二种追加筹资方式 即全部筹借长期债务 28 Oneforfamily 第八朵 在你溫暖的家庭中綻放 29 作业 1 什么是资本结构 什么是最佳资本结构 2 在资本结构中 债务资本对企业有何影响 3 某企业有两个追加筹资方案可供选择 如下表所示 请用比较资本成本法作出正确的筹资决策 30 31 4 某公司原有资本800万元 其中债务资本300万元 债务利率6 普通股本500万元 发行普通股25万股 由于扩大业务 需要追加筹资200万元 其筹资方式有二 一 发行长期债券 债券利率8 二 发行普通股 增发8万股 公司所得税率33 预计增资后的息税前利润为150万元 请选择该公司合适的筹资方式及筹资后可望达到的每股收益 32 部分答案解析 3 方案 方案 33 WACC WACC 故方案 为企业应选用的最佳追加筹资决策 34 4 全部发行长期债券 I1 原有债务利息 新增债务利息 300 6 200 8 34万元N1