股指ETF基金.doc

股指期货与ETF基金理财方案 2010年1月15日股指期货IF1003合约为3966点、沪深300指数为3482点；两者出现了484点的价差，形成了完美的套利空间。 我们将利用ETF基金和股指期货组成新型的理财产品，为投资者获取安全、丰厚的利润！ 我们利用期货与现货差值存在不合理性，按比例分别买入180ETF和100ETF/50ETF和100ETF两种组合，卖出等额的沪深300指数期货IF1003合约，组成新型理财产品。经过2个月的持有期，最终获得了不错的收益！本方案几个关键点 1、现货与期货价出现不合理价差。 2、随着交割期临近，期、现价格趋于一致。 3、利用指数基金与现货高相关性，进行替代。4、未来行情涨跌对方案盈亏无影响。套利原理利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过同时买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。（银行外汇套利交易原理一致）当月期货-沪深300价差图未来行情涨跌对方案盈亏无影响（图）股指期货与指数基金套利模式的可行性分析： 目前市场上还没有现成的沪深300ETF与股指期货直接进行套利交易的情况下，实现这一模式的方法有两个；一个办法是按照沪深300指数清单的300支权重股按比例买入现货，此方法在操作上可以行得通，但不仅交易繁琐且交易成本高。另一个办法就是买入以沪深300为标的物的指数基金。市场现有14支沪深300指数基金，其中10支为场外基金，还有4支为LOF基金。我们知道，作为场外基金实行的是“未知价”申购原则，你在购买基金的时候并不知道自己买入的具体价格，这就意味着当你卖出股指期货合约时，你所申购基金的价格还未确定。如果套利的空间较大倒不是问题，但如果利润空间较小，这就是很大的风险来源。相比之下，LOF基金优势明显，毕竟可以场内购买、立等可取。从理论上是做组合套利的理想对象，但在实际运作时会碰到交易量的问题，纵观现有4支场内沪深300指数LOF基金，除了嘉实300日均交易量有6000万左右以外，其余三支日均交易量则只有1、2百万级别。而股指期货合约一份合约价值就在100万以上，所以大资金套利还需另想办法。对于大资金来说，还有一个更可行的办法就是用ETF基金来复制沪深300指数现货。与LOF基金相比，ETF基金日均交易量大，特别是华夏50ETF日均交易量达20亿、深证100ETF日均交易量约9亿、上证180ETF也有1、2亿的日均交易量。另外，与其他指数基金相比，由于采取一揽子股票申购赎回模式，ETF基金仓位一般都在95%以上，甚至高达98%，无形中提高了资金的利用效率。通过对上述基金情况分析，我们研究认为当前市场环境下，有三种方法可以充分拟合沪深300现货市场，分别是：1、61.76%华夏50ETF+40.12%深证100ETF、2、75%上证180ETF+25%深证100ETF3、83.365%上证180ETF+16.635%深证100ETF在目前市场上，华夏50ETF、上证180ETF、深证100ETF是最能代表沪深两市的三支ETF。在沪深300指数中300支个股总市值为112345亿，其中上海市场股票共有208支，市值为96692亿，占权重75%；深圳市场股票共有92支，市值15653亿，占权重25%。上证180指数中有163支股票（市值83745亿）与沪深300重合，占沪深300指数上海股票流通市值的86.6%；华夏50指数50支股票（市值66038亿）与沪深300完全重合，占沪深300指数上海股票流通市值的68.3%；深证100指数中78支股票（市值15111亿）与沪深300重合，占沪深300指数深圳股票流通市值的96.5%。我们通过不同比例的拟合效果对比发现，75%上证180+25%深证100、83.365%上证180+16.635%深证100、61.76%华夏50+40.12%深证100三个方案能够充分拟合沪深300指数，拟合精度分别为 99.77%、 99.71%、 99.56%。在当前市场环境下，上述三种方案是股指现货市场的较佳选择标的。实际案例： 一、75%180ETF和25%100ETF组合基金。 1月15日，180ETF指数基金单位净值0.745元，100ETF指数基金单位净值4.160元，我们按照（沪深300指数3482点300元/点=104.46万元），按照75%的比例买入180ETF指数基金份额为1051611份，25%的比例买入100ETF指数基金份额为62776份，IF1003合约为3966点，卖出IF1003合约1份，合约价值为3966点300元/点=1189800元，占用保证金为3966点300元/点18%=214164元。二、83.365%180ETF和16.635%100ETF组合基金。 1月15日，180ETF指数基金单位净值0.745元，100ETF指数基金单位净值4.160元，我们按照（沪深300指数3482点300元/点=104.46万元），按照83.365%的比例买入180ETF指数基金份额为1168900份，16.635%的比例买入100ETF指数基金份额为41771份，IF1003合约为3966点，卖出IF1003合约1份，合约价值为3966点300元/点=1189800元，占用保证金为3966点300元/点18%=214164元。三、61.76%50ETF和40.12%100ETF组合基金。 1月15日，50ETF指数基金单位净值2.422元，100ETF指数基金单位净值4.160元，我们按照（沪深300指数3482点300元/点=104.46万元），按照61.76%的比例买入50ETF指数基金份额为266369份，40.12%的比例买入100ETF指数基金份额为100744份，IF1003合约为3966点，卖出IF1003合约1份，合约价值为3966点300元/点=1189800元，占用保证金为3966点300元/点18%=214164元。套利机会风险成本核算对成本方面的核算，主要由以下几方面构成：1、 买入基金（万分之10）、卖出股指期货（万分之3）的交易手续费股指期货手续费：3966*300*3%=357元 基金手续费：3482*300*10%=1044元2、 银行信贷费用一年期利息为5.31% 评估费千万分20 抵押费：房产85元 店面505元 投资300元 （任选一）1500000*5.31%/365*62+1500000*20%/365*62+85=1948元3、 沪深300现货指数与股指期货交割时候的指数偏离水平（图1）从图中我们可以看出，股指期货当月与沪深300的价差基本都回归到一致。两者的误差都在30点以内。4、股指期货交割日收盘价与结算价的偏离率大概为10个点。 （图5）4、 指数基金与沪身深300现货的偏离率75%上证180+25%深证100组合偏离率：0.23%（图2）83.365%上证180+16.635%深证100组合偏离率：0.29%（图3）61.78%华夏50+40.12%深证100组合偏离率：0.44%（图4）以上是四种拟合方法的平均偏离率，综合一下价格误差基本在6000元以内。总成本核算：357+1044+1948+6000+30*300+10*300=21349以上成本核算我们已经将所有成本和可能的误差都计算在内，也就是说一旦股指期货与沪深300的价差超过71个点（18349/300），我们就能保证所做的套利组合能够实现盈利。该理财产品特点： 1、增加了客户投资的渠道，适用于大多数股票、基金投资者。 2、客户投资风险极小（有时为“无风险”套利），收益高，流动性很好。适合厌恶风险的客户。 3、交易金额适中，对大中型客户很有吸引力，尤其是有较多闲置资金的企业客户，免除其高息贷款，无处可以投资的困扰。潜在风险：1、指数大幅波动，股指期货保证金不足，导致无法继续持有套利组合。2、指数基金在套利期间清算，导致无法继续持有套利组合。或者指数基金在套利期间暂停赎回，导致无法及时结束套利组合。3、基金大量买入或赎回产生的冲击率。相关资料：2008年8月3日一手股指期货合约价格=3787300=1136100元申购与股指期货合约相同价格的75%的180ETF基金份额=11361000.84075%=1014375份申购与股指期货合约相同价格的25%的100ETF基金份额=11361004.20125%=67609份沪深300点数180ETF基金价格100ETF基金价格沪深300期货价格环比差值75%180ETF基金价格环比差值25%100ETF基金价格环比差值组合基金价格环比差值股指期货与组合基金误差率08.0337870.8404.2010000008.1930140.6623.370231900180559561832367420.53%09.0330520.6713.471-11400-9129-6829-159570.49%09.1533020.7223.816-75000-51733-23325-750580%10.1331980.7013.6673120021302-10073313760%10.2334130.7453.938-64500-44633-18322-629550.15%11.1035030.7644.080-27000-19273-9600-288740.17%11.2536290.7854.266-37800-21302-12575-338770.36%12.0836240.7794.29615006086-202840580.23%12.3035590.7684.21519500111585476166340.26%01.1835000.7474.19917700213021082223830.44%01.2932040.6883.816888005984825894857420.31%02.2232330.6953.856-8700-7101-2704-98050.11% （图2）2008年8月3日一手股指期货合约价格=3787300=1136100元申购与股指期货合约相同价格的83.365%的180ETF基金份额=11361000.84083.365%=1127511份申购与股指期货合约相同价格的16.635%的100ETF基金份额=11361004.20116.635%=44987份沪深300点数180ETF基金价格100ETF基金价格沪深300期货价格环比差值83.365%180ETF基金价格环比差值16.635%100ETF基金价格环比差值组合基金价格环比差值股指期货与组合基金误差率08.0337870.8404.2010000008.1930140.6623.370231900200697373842380810.68%09.0330520.6713.471-11400-10148-4544-146910.35%09.1533020.7223.816-75000-57503-15521-730240.2%10.1331980.7013.66731200236786073297510.15%10.2334130.7453.938-64500-49610-14216-638260%11.1035030.7644.080-27000-21423-6388-278110%11.2536290.7854.266-37800-23678-8368-320450.52%12.0836240.7794.29615006765-135054150.36%12.3035590.7684.21519500124033644160380.32%01.1835000.7474.1991770023678720243980.63%01.2932040.6883.816888006652317230837530.52%02.2232330.6953.856-8700-7892-1799-96920.1% （图3）2008年8月3日一手股指期货合约价格=3787300=1136100元申购与股指期货合约相同价格的61.76%的50ETF基金份额=11361002.83861.76%=247236份申购与股指期货合约相同价格的25%的100ETF基金份额=11361004.20140.12%=108499份沪深300点数50ETF基金价格100ETF基金价格沪深300期货价格环比差值61.76%50ETF基金价格环比差值40.12%100ETF基金价格环比差值组合基金价格环比差值股指期货与组合基金误差率08.0337872.8384.2010000008.1930142.2403.370231900147847901632380100.67%09.0330522.2473.471-11400-1731-10958-126890.14%09.1533022.3853.816-75000-34119-37432-715510.34%10.1331982.3453.66731200988916166260550.53%10.2334132.4833.938-64500-34119-29403-635220.09%11.1035032.5334.080-2700