基于EVA的每股收益突变点分析与比较.doc

基于EVA的每股收益突变点分析与比较摘 要 本文根据财务管理新的要求，探讨了现行的ebit-eps方法存在的缺陷，提出了基于eva思想的新型ebit-evaps方法。在此基础上结合财务分析案例，给出了新型ebit-evaps分析方法的计算步骤，并对改进前后两种分析方法进行比较，提出引入eva后对资本结构优化方面产生的影响。关键词 资本结构；每股收益无差异点；经济附加值1 前 言年新修订的中央企业负责人经营业绩考核暂行方法要求引入经济附加值指标，同时国资委要求年全面采用新的考核指标，这标志着央企即将进入以价值管理为中心的时代。然而，作为一项新的价值评价指标，现在财务界更关注指标本身的计算与调整，对引入后对资本结构、每股收益的影响等财务管理的核心问题涉及较少。本文以-为切入点，分析每股收益、每股等几个关键的突变点，进而进一步分析引入eva对财务决策的影响。2 现行无差别点方法评价与修正2.1 -方法评价财务管理经典教材在讲述资本结构决策方法时，通常要介绍资本成本比较法与每股收益法即-分析方法。但是令人感到费解的是，资本成本比较法既考虑债权成本又考虑股权成本，而-分析方法仅考虑债权成本。本文针对该方法存在的缺陷展开探讨。所谓-分析方法，是指根据每股收益来计算相应的水平，并探讨最佳的资本结构，以实现企业财务管理价值最大化的目标。假如有两种融资途径，则通过-求解无差别点，进而进行相应的融资决策。每股收益无差别点计算公式表达如下：式中，、为两种筹资方式下的年销售收入，、为两种筹资方式下的固定成本，、为两种筹资方式下的变动成本，、为两种筹资方式下的债务年利息，、为两种筹资方式下的流通在外的普通股数量，、为两种筹资方式下优先股股息，表示所得税税率。-方法是建立在现行的会计利润基础上的，并没有考虑权益资本的机会成本，该方法实际是假设权益资金成本为零，高估了企业实现的价值，对财务资源的有效配置产生负面影响。2.2 基于的-方法修正经济附加值是经济学意义上的利润，与现行的会计利润不同，是考虑所有资本机会成本后的超额利润。的思想可以追溯到经济学大师 、 、的财富增长理论，年美国教授曾提出建立资本成本会计的构想，但作为一种业绩考核指标，是由美国 咨询公司于年首先提出的，顺应资本流动加快、股权结构分散的形势，对解决“经理革命”出现的委托代理问题具有独到之处。的核心思想与一贯倡导的资产保值增值是一脉相承的，由于强调所有资本的使用效率，必将对资本有效运用与配置产生积极意义。通常要对会计利润进行调整以消除现行会计准则的缺陷，其理论表达式为：，式中，表示经调整后的税后净营业利润，是企业加权平均资本成本，是经调整后的资本之和，只有大于0才能创造价值。从理论上讲，调整涉及战略支出、商誉、各种准备金、财务费用、营业外收支等多个项目，目的是纠正现行会计制度的缺陷，但这样处理会增加会计实务的难度，在具体工作中往往采用简化方法：税后利润权益资本成本所有者权益。需要说明的是，债权成本是以财务费用的形式出现的，在期间费用中已经有所反映，因此 计算时防止重复以保证会计信息的真实可靠，在对-进行修正时，只需将其分子换成即可。3 每股收益盈亏平衡点分析3.1 财务分析案例案例 公司是一个生产与销售体育器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为。预计销售 件，单位销售价格元，单位变动成本元，固定成本为万元。公司的资本结构为：万元负债（利率）；普通股万股，每股价格元。现对明年财务预算方案提出3种设想：（）更新设备并采取负债、股权联合筹资。其中借款筹资万元，预计新增借款利率为，新股发行价为每股元，需要发行万股，共筹集万元资金。（）更新设备并运用负债筹资。预计更新设备需投资万元，生产与销售量不会变化，借款筹资万元，预计新增借款利率为。（）更新设备并采用股权筹资。更新设备情况与（）相同，不同的只是发行新的普通股。预计新股发行价为每股元，需要发行万股，共筹集万元资金。3.2 每股会计收益盈亏平衡点分析解：（） 根据已知条件，第一种方案的债权融资利息 元，得到第一种方案的每股会计收益为：eps1=假如eps1，得到每股收益为零的销售量 件，也就是说只有销售量超过 件才能保证每股会计收益为正。（）同样根据已知条件，第二种方案的债权融资利息 元，得到第二种方案的每股会计收益：eps2=假如eps2，得到每股收益为零的销售量 件，只有销售量超过 件才能保证每股会计收益为正。（）同理，第三种方案的债权融资利息 元，得到第三种方案的每股会计收益：eps3=假如eps3，得到每股收益为零的销售量 件，只有销售量超过 件才能保证每股会计收益为正。3.3 每股盈亏平衡点分析（）根据已知条件，得到第一种方案股权融资成本（） 元，则每股收益为：evaps1=假如evaps1，得到每股收益为零的销售量 件，只有销售量超过 件才能保证每股收益为正。（）根据已知条件，第二种方案股权融资成本（） 元，得到第二种方案的每股收益为：evaps2=假如evaps2，得到每股收益为零的销售量 件，只有销售量超过 件才能保证每股收益为正。（）根据已知条件，第三种方案股权融资成本（） 元，得到第三种方案的每股收益为：evaps3= 假如evaps3，得到每股收益为零的销售量 件，只有销售量超过 件才能保证每股收益为正。4 每股收益无差别点分析4.1 每股会计收益无差别点分析仍然采用上述案例，同时运用普通股成本为（参考央企考核指标），每股会计收益无差别点为：（1）第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点为：通过分析计算，第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为 件。（2）第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：通过分析计算，第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为 件。（3）第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：通过分析计算，第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为 件。4.2 每股收益无差别点分析（）第一、二种方案之间的每股收益无差别点为：通过分析计算，第一、二种方案之间的每股收益无差别点时的销售数量为 件。（2）第二、三种方案之间的每股收益无差别点为：通过分析计算，第二、三种方案之间的每股收益无差别点时的销售数量为 件。（3）第一、三种方案之间的每股收益无差别点为：通过分析计算，第一、三种方案之间的每股收益无差别点时的销售数量为 件。5 结 论（1）当计算每股收益盈亏平衡点时，采用会计利润与指标是不同的，在不考虑会计项目调整的前提下，采用指标使盈亏平衡点上升，企业的盈利区间变小，因此要加强管理，提高资本使用效率，防止大面积的亏损。（2）以会计利润、指标计算无差别点时发现其空间位置是不同的，在以会计利润计算无差别点时3个方案是相同的，当改为采用进行分析时，发现无差别点既可能上升也可能下降，甚至不发生变化，说明引入后会对资本结构优化产生多重影响，因此要根