浅析人民币升值对证劵市场的影响.doc

浅析人民币升值对证劵市场的影响 汇率变动对于证券市场发展来说无疑有着很大的影响。目前在我国证券市场正在逐步对外开放、股权分置改革正在加紧进行之际，人民币升值对于我国证券市场来说应是一条实质性利好，但对不同行业影响将有所不同。近来，钢材、原油等国际大宗原材料价格大幅上涨。通过价格传导效应，中国电力、交通运输、工程机械、建材等行业的生产成本大大增加，各行业提价压力骤增。由于美国公众对中国经济实力日渐壮大的深层忧虑，以及国会对布什政府无力改变中美贸易状况的日益不满，美国参议院于本月初以压倒多数通过一项用抬高关税来惩罚中国人民币政策的提案，即如果北京不同意让人民币升值，就对所有中国出口至美国的商品一律加征27.5%的关税。种种因素表明人民币升值问题将再次升温。20世纪80年代中期日元和台币升值是前车之鉴。1985年，美欧国家通过“广场协议”迫使日元升值后，日经平均股价由1985年12月的13113日元上升至1989年12月29日38915日元历史最高点。随着1989年4月官方汇率上调，在短短的3年间日均股价下跌63%，其中国际资本起到推波助澜的作用，对日本股市造成严重的冲击。台湾股市也是如此，1988年台湾“央行”受到国际压力，采取缓慢升值的政策，却招引了大批投机资本在股票市场上套利，对股票市场构成极大的冲击。台湾加权股价指数从1985年7月的600点上升到1990年2月的13608点，但在随后短短的8个月时间内跌落到2565点，跌幅达80.4%，几乎冲垮台湾40年的经济成果。我国证券市场正处于一个谨慎的逐步开放过程中,随着开放步伐的加快,与国际金融市场的互动关系将更为明显。预期人民币升值会对国际资本,尤其是投机资本产生巨大的吸引力,而金融资本的流入短期内无疑会增加国内资本市场的资金供给,刺激市场行情上涨,但基于投机资本快进快出的特点,一旦人民币实现升值或升值预期减弱,会造成资金的抽离,对证券市场构成很大的冲击,增加市场剧烈波动的风险,也将使监管当局面临巨大压力。虽然我国目前经济条件和金融环境与当年日本、台湾地区有许多不可类比之处，但资本流动的方向和目的都是一致的，其作用结果很可能是相似的。人民币汇率上升必将对我国证券市场产生深远的影响，就其影响的途径来看，主要来源于经常项目和资本项目两个方面。一方面，人民币升值必将改变我国现有进出口状况，进而影响对进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩；另一方面，人民币升值将吸引国际投机资本，以正规和非正规渠道进入中国证券市场进行套现。尽管我国资本市场相对封闭，以及现阶段人民币资本项目下不可自由兑换，但实际上境内外资本管道是在逐渐连通的。从资本市场来说，H股、B股、A股市场的QFII等都是连接境内外的管道。从外汇市场而言，沿海一带发达的地下外汇市场已成为我国正规外汇市场的重要补充，一旦人民币升值由预期转变为现实，这些巨额资金以各种方式自由进出证券市场以获取人民币汇率上升带来的丰厚收益，从而也将给我国证券市场带来类似于20世纪90年代初的日本、台湾股市的剧烈震荡。从微观层面看,人民币升值可能对部分上市公司业绩及财务数据产生直接的影响。这又分两种情况:第一种情况是由于记账货币的原因导致的账面数据变动。比如说,若人民币升值,则以美元表示的每股净资产、每股利润等均会上涨,从而改善财务数据状况。第二种情况涉及上市公司的进出口成本变动。若人民币升值,则以人民币计算的进口成本会下降；出口品外币价格不变的情况下,以本币计算的收入也会减少(或者直接导致外国需求减少)。从宏观上看，人民币升值可能会吸引外资进入，投资股票和债券市场，增加资金供给。虽然人民币升值对股市总体利好，但具体到各个行业上，其影响有很大差别。人民币升值对上市公司的影响主要是通过进出口这个链条传递，进出口依存度越大的企业，对人民币汇率的变化越敏感。这里对涉及进出口的行业做一个简单的评述。1、交通运输板块：人民币升值会抑制出口增加进口，总效应应该是增加进出口总额，港口股、机场股、航空和高速公路等板块业绩会得到提升，尤其是外债比较多的航空股，以人民币计算的债务减少能更大幅提高效益。受行业特性影响，世界上绝大多数航空公司的负债率都很高，而且大多是以美元、日元负债为主，同时收入和航油成本、经营租赁成本等以美元定价，人民币汇率变动对航空公司的盈利杠杆作用很大。首先是航空公司的美元债务将减少，同时获得巨大的汇兑损益；其次，人民币升值后，同样可以降低高价航材的采购价格以及航油的实际采购成本，尤其是航油采购成本。根据测算航油成本占航空公司主营业务成本的，因此航油成本的下降将对航空公司盈利有很大的影响。2、石化行业：从总体上来说，人民币升值对石化行业有影响，但远非市场所担心的那么大。 汇率变动对公司业绩影响的两个主要方面是随汇率变动的成本占经营收入的比例和公司的盈利能力。对于石油开采企业而言，由于国内原油开采成本并不会随着人民币的升值而降低，而在国际原油价格一定的情况下，人民币的升值就意味着以人民币计价的原油产出价格的下降，那么这将导致这部分公司的业绩下降；而炼油企业则将受惠于国内成品油的政府定价机制，产品价格不会随人民币升值而等比例下降，因此，炼油行业上市公司的业绩受人民币升值的负面影响不会十分明显。 现在很流行的一种看法是人民币升值会严重影响目前国内的几家大的石化上市公司业绩，但我以为这之中有一个很不严肃的假设，就是石化产品（包含成品油）价格将随汇率反方向等比例变动，但实际的情况是很有可能这之间会有很大的不同，换句话说就是产品价格与汇率不大可能完全同步变化，这主要是因为两点原因：一是目前石化产品仍受制于供求矛盾，价格高企，一旦人民币汇率升值后，国外厂家将相应提高对我国出口产品的外币报价，从而减轻国内产品价格下降压力；其次随着规模的扩张、营运效率的提高等因素，石化类上市公司的业绩受人民币升值的影响要弱得多，至少是远低于目前投资者所担心的水平。因此对于石化一体化的上市公司而言，目前的投资价值仍显得十分明显。3、纺织与服装行业：纺织行业是我国的出口创汇大户，国际依存度在以上，其中服装业的国际依存度更是高达。因此人民币升值对纺织行业的负面影响较大。当然对部分原料依赖于进口的子行业有正面影响。正如前面所谈到的币值的提高将直接拉动劳动力成本的上扬，使得国内生产企业赖以竞争的优势将被削弱，产品的国际竞争力从而减弱，目前我国纺织服装品产品附加值较低，国际竞争力主要来源于成本优势，人民币升值将削弱我国纺织业的成本优势，因此业绩受负面影响的程度将是较大的。 不过值得注意的是我国在高端纺织品原料上严重依赖于进口，比如毛纺行业的部分上市公司，所需羊毛以上从澳大利亚、新西兰等地进口，而产品以内销为主。因此，这部分上市公司将受益于人民币升值。这类公司主要包括：江苏阳光、凯诺科技、三毛派神等。4、家电行业：与纺织行业类似，中国是低端家电的出口大国，四川长虹（600839）、康佳、格力等外销比重占总收入的比重很大，人民币升值将令其本来就不高的利润率进一步下降。5、汽车行业：人民币升值会增加汽车进口，对现有厂商形成比较大的压力。但是对以组装为主、零部件国外采购的公司会降低成本。总体看，行业偏空。 6、房地产：。正如前面所言，币值升值将加快热钱流入房地产行业，投资需求将可能大幅增加。汇率与房价大体存在正向变动关系，因此人民币升值将有可能继续推高目前房价，但是有一点需要注意的是，目前国家的宏观调控以及升息周期的预期，都将影响到行业的变化。因此综合而言，人民币升值对房地产业本身发展的影响是双方面的。7、旅游业：人民币升值，美元贬值，使境内居民出境旅游变得更加便宜，而外国游客入境旅游变得相对昂贵，这对国内的旅游景点类公司显然是不利的，但对旅行社类上市公司有利。8、煤炭、有色等资源类公司：由于大宗商品定价一般要盯住国际市场，如果人民币升值一定幅度，原来资源类产品涨价的一个重要基础就失去了，相反会成为一个降价因素，原油、钢铁、有色金属等上市公司业绩必要面临严峻的考验。当然，对这些行业的影响还不能只看一个因素，因为很多重工业企业的原材料，比如铁矿石、铜矿石等相当部分是依赖进口的，人民币升值会带来进口成本的下降。所以全面分析这个问题是非常复杂的，对于不同的公司，其原材料与产成品对外贸的依赖程度有所不同，应该区别分析对待。目前国内主要的有色金属品种价格基本已经与国际价格接轨，人民币的升值不太可能造成国际有色金属价格下挫，而我国目前已经成为世界最大的有色金属消费国，由于矿产资源的匮乏和冶炼能力的不足，随着工业化的高速发展，国内有色金属市场中长期需求缺口将越来越大，今后只能更多地依赖国际市场的供应。年上半年，我国有色金属外贸进出口额约亿美元，同比增长约。其中，出口额约亿美元，同比增长；进口额约亿美元，同比增长约，进口额明显超过出口额。因此人民币一旦升值，对于需要进口大量有色金属矿产品的有色金属冶炼企业来说，它们反而可以在一定程度上降低生产成本，比如对于铜都铜业来看，公司每年仍需要大量进口铜矿来作为深加工之用，因此公司将受益于人民币升值；再比如吉恩镍业，国内镍资源缺乏，本币升值对于从事镍产品深加工的该公司是利好。 还有值得一提的是对于锡而言，虽然目前我国是锡的主产国，像具有世界龙头地位的锡业股份，它的产能占到世界的以上，本币升值会使得公司主营产品海外销售价格下降，目前国际锡库存量创下历史新低，而我国锡储量保有年限已经很低了，因此锡金属价格可能会在较长时间内处于一个历史高位，升值对公司的业绩影响就不会太大。9、高科技类公司：行业的关键设备或配件往往依靠进口，随着人民币的升值，这些公司的单位产品的生产成本会明显下降，公司盈利将上升。但是对部分以代加工为主、产品出口为主的企业由于价格竞争力下降，面临一定的风险。10、化学原料药行业：我国是化学原料药的生产大国，生产的原料药因质优价廉在国际市场上颇具竞争力，人民币升值以后价格优势将会降低。与此相关的有天药股份（）、昆明制药（）、鲁抗医药（）、华北制药（）、新华制药（）等。11、造纸业：由于我国优质纸浆大量依靠进口，人民币升值能降低造纸成本，对造纸和纸包装类上市公司是利好。12、中小企业板块：中小企业中很多公司产品出口比例相当高，率先加入到国际竞争中、在部分细分市场中占有很大的市场份额是部分中小企业高成长性的基础之一，新和成、德豪润达、霞客环保、东信和平、鑫富股份、中捷股份、山东威达、苏泊尔等出口比例都在20%以上，其中鑫富股份超过80%，人民币升值对以出口为主的中小企业的业绩会有负面影响。民币升值的预期以及这种预期转化为现实将对中国的A、B、H股产生不同的响： 人民币升值后对B股的影响人民币升值后，B股上市公司的资产将增值，有利于其开展业务和增强盈利能力。人民币升值的长期性与B股投资的预期收益将成为投资者未来博弈B股市场的两种选择。但是，由于我国B股市场规模较小，流动性较差，人民币升值对B股的影响有限，B股涨幅可能不及H股同时，对B股市场可能出现的分化也不可忽视。深市B股市场由于毗邻海外短期资本活动频繁的香港，因而资金供给将比沪市相对宽裕，虽然目前港币采用紧盯美元的联系汇率制，在人民币升值下，香港汇率制度和港币币值走向实际上存在较大不确定性，因而持有港币非像持有美元那样必定受损。而美元的走弱使沪市B股市值缩水，投资者面临着系统性汇率风险造成的投资损失，对沪市B股投资者产生极大的心理不安。从2001年2月B股对境内居民个人开放以后，国内投资者逐渐成为B股市场的重要投资主体，人民币潜在的升值预期导致多数投资者目前不愿以现在价格兑换美元投资B股市场，以避免人民币升值给自己的外汇资产带来损失。由于缺乏资金支持，沪市B股整体走弱将难以避免。在预期人民币升值阶段，上证B股明显要比沪深A股、深市B股表现更弱，这表明部分沪市B股的投资者已经在抛售手中持有的美元资产。这样，在人民币升值预期下，由于境内投资者的心理因素以及对港币和美元的不同预期，深、沪 B股分道扬镳之势将会持续。人民币升值对沪深B股的影响略有差异。由于深市B股和沪市B股分别以港币和美元计价，美元的走弱会使沪市B股市值缩水，投资者面临着系统性汇率风险造成的投资损失，国内投资者是目前B股市场的投资主体，人民币的升值趋势导致多数投资者目前不愿以现在价格兑换美元投资B股市场，缺乏资金支持沪市B股未来一段时期仍将整体走弱，但从另一个层次来看，如未来一段时间内，国家为缓解人民币升值压力启动B股市场，人民币升值的长期性与B股投资的高收益将成为投资者未来博弈B股市场的两种选择。 人民币或再踏升值之旅-A股何去何从人民币升值话题最近甚嚣尘上。随着出口数据复苏以及央行行长周小川表态当前与美元挂钩的汇率政策迟早要退出，市场对人民币升值预期大增。2005年汇改后人民币的升值，无形中成就了A股超过两年的大牛市。如今，汇率制度的一系列完善措施可能出台。汇改成就A股疯牛2005年7月21日，中国对汇率进行了进一步调整，不再以盯住美元为主，而是实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。7月21日19时，人民币对美元汇率中间价一次性调高2%，至8.11元人民币兑1美元。2个月后，中国央行决定，扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来的上下1.5%扩至上下3%。同时，适度扩大了银行对客户美元挂牌汇价价差幅度，并取消了银行对客户挂牌的非美元货币的价差幅度限制。中国央行这一系列历史性举措，造就了当时A股的疯狂牛市。2005年7月时，上证指数还徘徊在1000点左右，单月成交额也仅1369万元。但在汇改推出后，沪指8月的涨幅竟然高达7.4%，成交额也迅速扩大逾2倍至2918万元。随后大盘在9、10两月小幅回调后便势不可挡地向高位发起冲击。据统计，从2005年7月汇改开始至2007年10月，沪指累计上涨了451%.随着A股上扬，人民币升值步伐也在加快。2006年4月，人民币对美元汇率还停留在8.0关口上方。2008年4月10日，人民币对美元汇率中间价已首度破7。短短两年期间人民币对美元汇率竟上升了13%.A股当年的大牛市确实和汇改有一定关系。当时A股上涨的理由很充裕，高速增长甚至过热的经济、良性海外宏观经济环境以及热钱不断地涌入。当年汇改是A股暴涨的原因之一。人民币开放浮动汇率管理后导致海外热钱不断涌入，最终推高资产价格。值得注意的是，目前的环境和当年有着明显的不一样。在当今欧元萎靡，热钱回流美元的背景下，即便人民币升值，也不能断定海外热钱就会蜂拥而入。人民币将与美元脱钩？从2008年7月起，人民币改变汇率政策，实际盯住美元，以适应全球经济衰退的特殊环境。从那时起，人民币汇率长期在6.826.85区间波动。至今，沪指仅上涨了10%.今年3月6日，央行行长周小川表示，中国当前的汇率政策是在危机条件下的特殊政策，迟早要退出。一石激起千层浪。部分海外媒体迅速将该言论解读为人民币升值的信号。9日的一年期美元/人民币NDF(无本金交割远期)急跌至6.6250，创下近1个月来低点。同时，进出口数据的复苏也为人民币升值话题添加了大量想象空间。2010年2月中国出口总值945.23亿美元，同比大增45.7%。进口总值869.1亿美元，同比增44.7%.事实上，人民币升值的巨大压力更多来自海外。3月11日，奥巴马颇为罕见地向中国施压，要求中国进一步向以市场为导向的汇率机制过渡。他指出，在对外贸易中出现赤字的国家需要更多地储蓄和出口，而对外贸易出现盈余的国家则需要提振消费和国内需求。记者了解到，美国财政部将于4月15日决定是否将中国划归汇率操纵国。然而，人民币升值一定就能解决贸易顺差吗？众所周知，中美产业结构存在巨大差异，美国在高科技领域实行严格的出口管制，又人为制造贸易壁垒，因此，顺差问题并非只因为人民币汇率。人民币大幅升值概率小相对于较大的外部压力，人民币内部升值压力并未到很迫切的程度。由于2005年汇改的一些目的并没达到，同时经济复苏的基础并不是非常稳定。相信今年内启动汇改从而导致人民币较大幅度升值的可能性不大，预计人民币年内仍将维持小幅波动。只要升值幅度不超过5%，都不会威胁经济增长。短期人民币升值预期主要来自于海外施压等因素，内部动力并不足。首先，在经济增长三驾马车中投资减少、消费弹性弱情况下，出口的复苏并非爆发性，而是建立在去年低基数等条件上。一旦人民币升值幅度过大，或影响尚还脆弱的出口。其次在政策层面上，相信政府也不想轻易升值。最后，在希腊债务危机阴霾不散，欧元、英镑预期走弱情况下，估计政府也不想冒险盯住一篮子货币。而未来人民币升值与否将取决于两点。首先，出口数据能否持续复苏。其次，国际油价能否升至每桶100美元。一旦油价冲高，将导致输入型通胀，人民币届时升值压力将较大。按人民币汇率改革原则，升值可能有四种走势，一是放弃盯住美元改参考货币篮子，二是两年内选择合适时机分阶段固定幅度升值，三是从现在开始缓慢升值，四是一次性大幅升值5%8%且到2011年底保持汇率不变。日、德的本币升值经验表明，必须以国内货币政策为主，不能以汇率政策左右货币政策，特别对于中国这样一个大国而言，对外目标任何时候都要让位于对内经济目标。纵览5年汇改-前瞻人民币升值对A股牵引力通过汇改以来人民币升值与A股市场走势的对比研究发现,人民币升值对于股市具有明显牵引力,形成阶段性短期利好,当升值超过临界点,并足以影响国民经济发展时,就将会对市场形成巨大的利空。人民币升值与A股市场走势的对比研究2005年7月21日-2006年5月15日人民币兑美元汇率首次破8A股上涨与人民币升值速率呈30夹角2006年5月15日,上海外汇交易中心人民币即期行情一度创下1美元兑7.9972元人民币的高位,这是2005年7月下旬中国开始放松人民币与美元挂钩以来,首次突破8元大关。但此后人民币兑美元汇率,先后有5次在8元大关反复,真正最终破8是在6月26日以后。截止到26日,自汇改(2005年7月21日)以来人民币升值幅度为3.29%。从市场表现看,上证指数从2005年7月21日的1022.04点,一路上行到2006年6月26日的1633.45点,同期涨幅为59.98%。需要关注的是,本轮行情的源头实际启动于2005年6月6日的998.23点。初步体现出,A股行情对人民币升值具有一定的先行特征。推动这一轮行情的根本动力,主要来自具有划时代意义的股权分置改革。大盘在探明998.23点低点后的二次探底,充分体现出投资理念从蓝筹到接轨,从迷茫到惊喜的复杂过程,充分显示出股改对推动牛市行情的核心作用。由此,在超级大牛市的起点,股改和汇改几乎同时进行,很难简单的以巧合来概括。需要正视的是,在强大的股改浪潮下,投资者多少忽略了汇改的光芒。2006年5月15日-2008年4月10日人民币兑美元首破7元大关A股上涨与人民币升值速率呈60夹角2008年4月10日,中国人民银行授权中国外汇交易中心公布,银行间外汇市场美元交易货币对人民币汇率的中间价为:1美元对人民币6.9920元,1欧元对人民币11.0715元,100日元对人民币为6.8951元,1港元对人民币0.89788元,1英镑对人民币13.8116元。在回调了两个交易日之后,人民币迅速冲破7.0大关!至此,2008年短短4个多月的时间里,人民币兑美元已升值超过4%,人民币兑美元自汇改以来累计升幅达13.79%。与人民币升值相对应的A股表现,从2006年6月26日的1633.45点,到人民币升值破7时的2008年4月10日,上证指数收于3413.89点,整体涨幅为112.61%,而振幅达到285.40%。两者综合来看,无论是人民币升值,还是上证指数上涨,其向上的运行速率明显加快,并且呈现明显的正相关关系。其中,上证指数的上行速率,依然快于人民币升值的速率。需要注意的是,在人民币兑美元破7的期间,上证指数经历了激情四溢的6124点冲刺后的见顶快速回落,而人民币升值始终保持了十分坚挺的态势,一路单边上行,并呈现加速态势,直到上证指数跌破3000点,人民币升值的步伐才出现放缓,并维持在6.8的水平。由此,A股行情对人民币升值具有一定的先行特征,在此得到了强化和验证。2008年4月10日至今，人民币兑美元维持6.8水平A股波动与人民币升值速率呈10夹角2008年4月10日,人民币兑美元首次突破7元大关后,先后有8次反复,至5月12日成功破7。然后,一致维持在6.8的汇率水平。从市场运行看,上证指数从4月10日的3471.74点,截至到昨日的3013.41点,下跌11.73%,而振幅却达到62.13%。无论是同人民币汇率破8、破7时的涨幅,还是同期巨大的振幅相比,这一阶段的A股大盘运行也处于相对平稳的箱型整理状态。值得一提的是,在人民币兑美元维持6.8起始点和现在大盘的点位出现了惊人的一致:对应的上证指数是3000点一线。此间,在汇率相对均衡的情况下,上证指数在全球金融危机的巨大冲击下,经历了从六千到千六的艰难洗礼。在此特殊背景下,在A股行情对人民币升值的先行意义得到了进一步彰显的同时,人民币平行运行的6.8汇率水平,始终牵引着跌宕起伏的A股3000点的中枢。观察人民币升值曲线与上证指数运行对比图发现,上证指数见顶6124点时,人民币对应的7.0汇率,