豆价受原油及天气利空打压跳水.doc

良运研发豆价受原油及天气利空打压跳水八月市场进入完全天气市走势综述七月份大豆价格终结了自美国中西部洪水爆发以来的上涨行情，随着原油价格的回落及美国大豆、玉米生长带天气持续凉爽，行情出现大幅跳水。阿根廷出口关税上调最终被议会否决结束罢工亦构成利空打击。美盘11月合约在月初创下1636.6美分/蒲式耳的历史新高后一路下挫，月末已经跌破1400美分/蒲式耳的水平。大连大豆走势相对美盘更弱，尽管809合约依然保持坚挺，但远期合约均出现大幅下跌。由于国内豆油进口保持稳步增长，短期内库存压力相对较大，豆油价格的持续下跌给相关品种带来较大影响。特别是随着大豆盘中主多出现策略性沽空动作以后，连豆下跌途中缺乏有效护盘，11月合约月末已经跌破4400元/吨一线，领先于美盘率先向下破位。市场剖析1、 长期供需格局分析美国农业部七月份公布的大豆供需平衡表：年度07/0808/09种植面积（万英亩）63607450收割面积62807210单产（蒲式耳/英亩）41.241.6产量（百万蒲式耳）25853000期初库存574125进口量1010总供应量31693135压榨量18401830出口量11451000种子与剩余59166总使用量30442996期末库存125140库存消费比（%）4.114.67在报告中美国农业部对今年单产预期进行了下调，而随着近期天气凉爽，大豆优良率稳步上升，市场对于前期预期单产下滑的评估有重新作出调整的态势。从大豆生长状况看，目前仍无法清晰地对今年美国大豆产量作出趋势性判断，主要是一方面优良率处于高水平，但另一方面受前期洪水影响大豆整体生长进度落后，这将使后期面临早霜威协的可能性加大。总体看，尽管由于七月份生长天气的良好，市场前期因洪水对大豆形成的天气风险升水正逐步褪去，但我们目前暂时仍认为美国农业部近期对美国大豆的单产预测水平41.642蒲式耳/英亩足以反映七月份天气良好的影响。此外，在月度报告中，美国农业部大幅调低了07/08的调整值及08/09年度的需求，使两个年度的期末库存仍维持在市场心理承受范围内，充分体现了官方不希望大豆价格短期内进一步上涨的政策导向。但由于整个七月份大豆价格出现大跌，因此，八月份供需报告对上述政策性调整数据是否会作出恢复性调整也十分敏感。通过我在库存消费比与美豆指数年度时间加权平均价数据模型中，由于七月份美豆价格大幅跳水，08/09年度推测价格回落，如果按照美元维持在07/08年度水平基础上，08/09年度美豆指数时间加权平均价格为1113.62美分/蒲式耳。如果按照近年美元趋势推算美元变化，08/09年度美豆指数时间加权平均价格为1237.35美分/蒲式耳。由模型推算数据可以看出，在现有供需数据基础上，美豆08/09年度价格重心较07/08年度有所回落，但仍处于历史高水平，牛市行情并未终结。2、其他影响因素分析（1）由原油回落引发的商品市场系统性下跌风险后期能否进一步持续由于农产品本轮牛市上涨行情很大程度受到生物燃油题材及资金力量推动，大豆、玉米基金持仓均创下历史新高。在弱势美元及通胀背景下，基金操作有较强联动性，而原油作为商品市场风向标对其他品种有较大指导意义，特别是在调整行情中极易引发整体系统性风险。尽管美元最近走出政策性反弹行情，但相关经济数据仍然未能表现出支持美元持续上涨的影响力。目前美元反弹后逐步回稳震荡的可能性更大。而原油价格的回落月末虽然受到伊朗局势紧张有所企稳，但是否真正止跌尚需时间验证，由其下跌引发的商品市场系统性风险仍未出现终结信号。从大豆基金持仓看，近期减仓速度明显加快，截至7月29日基金净多持仓已减至86699手，回到2007年初本轮牛市启动初期的水平，而价格却差距甚远。这一方面说明大豆总体的强势仍然明显，另一方面也表明在逐步洗去系统性因素后，后期大豆将逐步回归自身基本面主导的价值取向。（2）国内市场短期进口压力较大，供应呈现偏空格局中国海关署最新数据显示，今年上半年我国进口大豆1732万吨，较去年同期增长24.4%。七月份进口量为300万吨左右，其中250万吨来自南美。八月份预计到港量将达到400万吨。由于七月中下旬油厂开工率继续下滑，国内大豆库存压力仍然较重。随着海运费与美盘大豆价格回落，大豆进口成本大幅下滑。至七月末，美国和巴西到中国海运费已经跌至123和133美元/吨，但仍属历史高水平。大豆进口成本下滑主要还是美豆的大幅下跌，至月末，美国大豆和南美大豆到港成本均回落至52005300元/吨一线。（3）豆油近期仍将维持低迷局面豆油是本轮下跌行情的领跌品种，国内豆油价格疲软主要还是由于库存压力较大及库存的分布不均衡。据国家粮油信息中心预测，07/08年度前九个月我国各类植物油进口超过1100万吨，同比增长21.4%，明显高于消费增长速度，库存需要较长时间进行消化。此外，目前市场库存大多集中在油厂，分布的不均衡造成豆油价格主动上调的能力明显不足。目前豆油市场整体仍然低迷，无论是已经到港还是未来到港的大豆成本推算的压榨利润都已经为负值，这在后期有可能会导致油厂开工率进一步下降，未来进口量有望回落。因此尽管豆油仍然有进一步下调的要求，但库存压力有望逐步得到缓解。（4）国内经济形势悄变，宏观调控力度有望减弱八月由于奥运因素中国金融市场将进入政策面全面维稳阶段，对市场影响较大的突发性宏观调控措施不太可能出现。同时，由于目前国际形势经济动荡，中国在连续调控下出口企业的发展乃至存亡已经面临严峻挑战，在此情势下，中国的宏观调控政策有望发生转向。七月下旬，胡锦涛总书记在下半年经济工作要求中明确提出要全力保持经济平稳较快发展，温家宝总理亦强调了保增长和控物价的重要性。今年后期政府保经济增长的方向基本明朗。物价调控仍然会是重点，但压力显然不可与上半年相比。3、八月大豆行情展望八月美国大豆生长进入关键的天气炒作阶段，由于目前大豆生长优良率处于历史最高水平，八月份美国农业部供需报告有上调单产预期的可能性，但由于七月份良好天气对作物的影响更直接体现在玉米上，大豆单产走势仍不明朗，因此对报告上调单产预期的期望不宜过高。加上七月报告中通过下调07/08年度调整值及08/09年度需求等政策性手段维持住了库存的平稳，后期一旦对单产出现上调，这些政策性数据也存在重新调整的可能性。总体上，即使今年美国大豆产量最终高于市场前期预期，但年度供应紧张局面的缓解程度也有限，库存消费比依然处于偏低水平，这将决定在弱美元及通胀背景下，08/09年度总体供需格局仍然支持大豆价格维持在历史高水平。八月份市场重点将完全转向天气，不确定性和大幅震荡将成为行情的主要特点。同时原油价格何时真正企稳也至关重要，毕竟大豆市场目前面临资金退场的困难，基金平仓速度非常快，本轮系统性风险仍然没有出现终止信号。连豆市场由于七月末盘中持仓结构发生一定变化，主多策略性沽空对原有头寸进行保护使连豆价格一路下挫中顺风顺水，盘中缺乏有效护盘，加上国内目前进口现货压力较重，八月份将极有可能延续七月份弱于美盘的表现。但策略性操作短期内仍然无法实质性扭转市场整体的持仓结构，连豆走势最终仍将以跟随美盘为主。而远期合约目前价位与美盘相比普遍偏低，国内今年大豆增产的预期已经有所反映，在八月份